· Банки Санкт-Петербург (далее – БСПБ) и Возрождение – самые небольшие российские банки, акции которых находятся в публичном обращении.
· Стоимость акционерного капитала обоих банков в настоящее время превышает его доходность, что определяет относительно низкие мультипликаторы P/BV: 0.6 у БСПБ и 0.8 у Возрождения.
· БСПБ – самый дешевый российский публичный банк. Мы связываем это с резким падением ROE БСПБ в 2012 году, глубинную причину которого мы видим в том, что БСПБ остается локальным банком Северо-Западного региона, в первую очередь, Санкт-Петербурга, где БСПБ достиг пределов своего роста. Для качественного скачка стратегия БСПБ должна быть кардинально изменена, включив в себя планы по развитию в новых регионах и новых бизнес-сегментах.
· БСПБ также исторически ориентируется на «крупный» малый средний бизнес, что объясняет более низкую чистую процентную маржу БСПБ по сравнению с Возрождением.
· При этом, несмотря на то, что в целом кредитный портфель БСПБ менее рискован, чем у Возрождения, у БСПБ могут чаще наблюдаться резкие всплески просроченной задолженности, так как средний размер кредита выше.
· В рамках недавнего обновления стратегии БСПБ в нее заложены усилия по наращиванию портфеля розничных кредитов и депозитов, а также доли малого бизнеса в корпоративном кредитном портфеле. Тем не менее, мы считаем, что эти планы гораздо более выполнимы в своей пассивной части, чем в активной, так как рост кредитования физических лиц и малого бизнеса потребует серьезной переналадки процессов андеррайтинга и мониторинга кредитов, которая далеко не всегда оказывалась успешной у других банков в аналогичных случаях.
· В то же время Возрождение обладает развитой сетью офисов в Европейской части России, что делает для него проще задачу развития высокодоходных видов кредитования и, как следствие, повышение доходности бизнеса.
· Ощутимым слабым звеном Возрождения остается высокий Cost/Income до резервов, несмотря на снижение в течение последних полутора лет, все еще превышающий 56%. Для его снижения менеджмент Возрождения планирует централизовать бэк-офисные процессы, многие из которых в настоящее время сконцентрированы в региональных точках присутствия, а также увеличить долю переменной части в фонде оплаты труда.
· Проекты по снижению Cost/Income Возрождения находятся в начальной фазе и, вероятно, не будут завершены до конца 2013 года, при этом менеджмент пока избегает озвучивать оценки ожидаемой экономии от их внедрения, хотя и обозначает цель по Cost/Income в 50% через 2-3 года. Таким образом, мы не ожидаем существенного эффекта от проводимых преобразований на отчетность Возрождения в течение ближайших нескольких кварталов.
· Мы считаем, что вероятность продажи БСПБ и/или Возрождения стратегическому инвестору в ближайшее время останется небольшой, так как котировки их акций являются низкими, в то время как менеджмент обоих банков показывает свое стремление увеличить доходность бизнеса. Стратегическая продажа может стать более вероятной к концу 2013 года после того, как станут ясны результаты от проводимых банками преобразований.
· Как БСПБ, так и Возрождение торгуются с существенным дисконтом к другим банкам развивающихся рынков, который заметно больше у БСПБ ввиду худших показателей. При этом, по нашему мнению, этот дисконт объясняется не только разницей в показателях деятельности, но и в меньшей ликвидности бумаг БСПБ и Возрождения по сравнению с другими банками развивающихся рынков.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
· Стоимость акционерного капитала обоих банков в настоящее время превышает его доходность, что определяет относительно низкие мультипликаторы P/BV: 0.6 у БСПБ и 0.8 у Возрождения.
· БСПБ – самый дешевый российский публичный банк. Мы связываем это с резким падением ROE БСПБ в 2012 году, глубинную причину которого мы видим в том, что БСПБ остается локальным банком Северо-Западного региона, в первую очередь, Санкт-Петербурга, где БСПБ достиг пределов своего роста. Для качественного скачка стратегия БСПБ должна быть кардинально изменена, включив в себя планы по развитию в новых регионах и новых бизнес-сегментах.
· БСПБ также исторически ориентируется на «крупный» малый средний бизнес, что объясняет более низкую чистую процентную маржу БСПБ по сравнению с Возрождением.
· При этом, несмотря на то, что в целом кредитный портфель БСПБ менее рискован, чем у Возрождения, у БСПБ могут чаще наблюдаться резкие всплески просроченной задолженности, так как средний размер кредита выше.
· В рамках недавнего обновления стратегии БСПБ в нее заложены усилия по наращиванию портфеля розничных кредитов и депозитов, а также доли малого бизнеса в корпоративном кредитном портфеле. Тем не менее, мы считаем, что эти планы гораздо более выполнимы в своей пассивной части, чем в активной, так как рост кредитования физических лиц и малого бизнеса потребует серьезной переналадки процессов андеррайтинга и мониторинга кредитов, которая далеко не всегда оказывалась успешной у других банков в аналогичных случаях.
· В то же время Возрождение обладает развитой сетью офисов в Европейской части России, что делает для него проще задачу развития высокодоходных видов кредитования и, как следствие, повышение доходности бизнеса.
· Ощутимым слабым звеном Возрождения остается высокий Cost/Income до резервов, несмотря на снижение в течение последних полутора лет, все еще превышающий 56%. Для его снижения менеджмент Возрождения планирует централизовать бэк-офисные процессы, многие из которых в настоящее время сконцентрированы в региональных точках присутствия, а также увеличить долю переменной части в фонде оплаты труда.
· Проекты по снижению Cost/Income Возрождения находятся в начальной фазе и, вероятно, не будут завершены до конца 2013 года, при этом менеджмент пока избегает озвучивать оценки ожидаемой экономии от их внедрения, хотя и обозначает цель по Cost/Income в 50% через 2-3 года. Таким образом, мы не ожидаем существенного эффекта от проводимых преобразований на отчетность Возрождения в течение ближайших нескольких кварталов.
· Мы считаем, что вероятность продажи БСПБ и/или Возрождения стратегическому инвестору в ближайшее время останется небольшой, так как котировки их акций являются низкими, в то время как менеджмент обоих банков показывает свое стремление увеличить доходность бизнеса. Стратегическая продажа может стать более вероятной к концу 2013 года после того, как станут ясны результаты от проводимых банками преобразований.
· Как БСПБ, так и Возрождение торгуются с существенным дисконтом к другим банкам развивающихся рынков, который заметно больше у БСПБ ввиду худших показателей. При этом, по нашему мнению, этот дисконт объясняется не только разницей в показателях деятельности, но и в меньшей ликвидности бумаг БСПБ и Возрождения по сравнению с другими банками развивающихся рынков.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter