18 апреля 2013 UFS IC Милостнова Анна
Негативно на финансовых показателях сказалось увеличение себестоимости продукции, вызванное повышением цен на сырье. EBITDA сократилась с $710 млн до $641 млн, рентабельность по EBITDA снизилась с 32% до 28%. Однако в перспективе Акрон планирует запустить производство собственного калийного сырья с 2016 года (Талицкий ГОК); выработка фосфатного сырья на производственных площадках Акрона (ГОК «Олений ручей») началась уже в конце 2012 года.
Компания продолжает вкладывать средства в реализацию инвестпрограммы: капитальные вложения выросли на 41% до $519 млн. В итоге компания показала отрицательный свободный денежный поток.
Чистая прибыль упала с $692 млн до $478 млн, что совпало с ожиданиями рынка, но оказалось лучше нашего прогноза.
Опубликованную отчетность мы оцениваем нейтрально. Сохраняем оценку справедливой стоимости бумаг Акрона на уровне 1886 рублей.
Тем не менее, мы не видим локальных драйверов для роста котировок. Уже прошедшее закрытие реестра акционеров и негативный внешний фон могут оказывать давление на бумагу.
Инвестиционные факторы
Запуск производства собственного фосфатного сырья на ГОК «Олений ручей» поддержит рентабельность в последующих периодах;
Новые мощности для производства карбамида позитивно сказались на выпуске;
Долговая нагрузка находится на комфортном уровне: соотношение Чистый долг/EBITDA составило 1,6;
Дополнительные дивиденды по итогам 2012 года могут составить 64 рубля на акцию (мы ожидали 45 рублей на акцию)
Факторы риска
Увеличение себестоимости продукции привело к снижению финансовых показателей в 2012 году;
Отрицательный свободный денежный поток в связи с высокими капитальными затратами
Результаты Акрона за 2012 год выглядят неплохо. Несмотря на небольшое сокращение производства сложных удобрений на российских предприятиях из-за недопоставок апатитового концентрата в июне-июле и длительный капитальный ремонт агрегата аммиака в ОАО «Дорогобуж» в целом предприятия группы отработали с высокой загрузкой мощностей. Годовой объем производства остался примерно на уровне 2011 года и составил 5,848 млн тонн. В четвертом квартале выпуск вырос на 7,4% до 1,415 млн тонн.
Выручка группы выросла в годовом сравнении на 3% до $2,287 млрд (рост выручки в рублевом выражении составил 9% до 71,1 млрд рублей), что в целом совпало с ожиданиями рынка. Достойные результаты по итогам год показало подразделение «Хунжи-Акрон», выручка которого выросла на 25,3% до 11,06 млрд рублей.
Благодаря запуску нового агрегата карбамида в Великом Новгороде, хороший рост по итогам года показал сегмент производства карбамида и карбамидо-аммиачной смеси (КАС): отгрузка карбамида внешним покупателям выросла на 37,6%, КАС – на 25%.
Хуже наших ожиданий оказались результаты сегмента аммиака и аммиачной селитры. Часть произведенного группой аммиака пошла на внутреннее потребление (для выработки КАС), что вылилось в сокращение его продаж третьим лицам на 22,4%, мы же ожидали увеличения продаж аммиака по итогам года. Примечательно, что среднегодовые цены на аммиак увеличились на 4,8%, в то время как среднегодовые цены на карбамид и КАС снизились на 3,8% и 7,1% соответственно.
Самую большую долю в выручке Акрона занимают продажи сложных удобрений NPK, отгрузка которых по итогам года упала сильнее, чем мы ожидали. Наряду со снижением цен на рынке NPK это негативно сказалось на общей выручке.
Себестоимость продукции выросла по итогам года на 14%, что связано главным образом с повышением цен на сырье. Так, цена закупаемого в России калия увеличилась на 32%, стоимость фосфатного сырья увеличилась на 16%. Кроме того, в целях расширения бизнеса и строительства новых мощностей произошло увеличение персонала на 10%, что также отразилось на увеличении себестоимости.
В итоге показатель EBITDA сократился до $641 млн, рентабельность EBITDA снизилась с 32% до 28%. Отметим, что в 2016 году Акрон планирует запустить собственное калийное производство (Талицкий ГОК), что позволит значительно снизить издержки на покупку сырья у сторонних поставщиков.
Значительно увеличились капитальные вложения группы в 2012 году: с $369 млн до $519 млн (+40,6%), что отразилось на отрицательном свободном денежном потоке. Основная часть капвложений была направлена на обновление производственных фондов предприятий, инвестиции в рамках реализации проекта ГОК «Олений Ручей», строительство Талицкого ГОК, а также приобретение пакета акций польской компании Azoty Tarnow.
Чистая прибыль упала на 30,9% с $692 млн до $478 млн (-26,9% в рублевом выражении). Но в 2011 году группа получила прибыль (до налогообложения) в размере 4,839 млрд рублей (около $165 млн) за продажу лицензии на геологоразведку, а также 4,260 млрд рублей ($145 млн) за продажу доли в дочернем предприятии, владевшем акциями ОАО «Апатит». Без учета этих статей чистая прибыль группы в 2011 году составила бы 13,210 млрд рублей ($450 млрд), то есть по итогам 2012 года был бы зафиксирован рост чистой прибыли году более чем на 6% (+12,5% в рублевом выражении).
Долговая нагрузка Акрона остается невысокой. По итогам 2012 года показатель Чистый долг/EBITDA составил 1,6х, как и годом ранее. В рублевом выражении чистый долг снизился на 3% до 32,7 млрд рублей
Положительным итогом 2012 года стал запуск первой очереди ГОК «Олений ручей». Уже в декабре 2012 года ГОК начал отгрузку апатитового концентрата, и Акрон начинает выпускать сложные удобрения, используя собственное фосфатное сырье. К июню 2013 года планируется выйти на производительность 60–65 тыс. тонн в месяц, что позволит полностью закрыть потребности компании в фосфорном сырье.
В 2013 году мы ожидаем, что спрос на удобрения будет поддерживаться высокими ценами на сельскохозяйственную продукцию. В свои прогнозы мы закладываем рост выпуска во всех основных сегментах производства, а также рост выручки до $2,431 млрд.
Согласно обновленной в 2012 году дивидендной политике, на выплаты акционерам направляется от 30% чистой прибыли по МСФО; выплаты производятся дважды в год. По итогам 9М12 компания уже выплатила акционерам дивиденды в размере 46 рублей на акцию (всего 1,865 млрд, или 16% от чистой прибыли). Таким образом, дополнительные дивиденды по итогам всего 2012 год могут составить порядка 64 рублей на акцию.
Но закрытие реестра состоялось до публикации финансовых результатов по МСФО, поэтому рост дивидендных выплат не окажет существенной поддержки котировкам. Напротив, часть инвесторов могут переключиться на другие бумаги, реестр по которым еще не закрыт.
Сравнительный анализ по-прежнему показывает, что Акрон недооценен относительно других производителей удобрений. На наш взгляд, по мере повышения ликвидности бумаг, компания будет более высоко оцениваться рынком.
Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Акрона и оценку их справедливой стоимости на уровне 1886 рублей. Среднесрочно подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ. Однако локальных драйверов для роста котировок не видим.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба