14 июля 2008 Алемар
Взгляд на рынок
МАКРОСТАТИСТИКА
ЦБ в очередной раз повышает ставки. Банк России с 14 июля повысил ставку рефинансирования на 0.25 п.п. – до 11%, все ключевые процентные ставки денежного рынка поднимаются также на 0.25 п.п. На наш взгляд, повышение ставок ЦБ РФ является продолжением политики, направленной на борьбу с инфляционным давлением. Однако по-прежнему незначительный лаг повышения ставок свидетельствует о том, что ЦБ пытается лишь продемонстрировать решимость в борьбе с инфляцией.
БАЗОВЫЕ АКТИВЫ
Ставки казначейских обязательств в пятницу резко пошли вверх после публикации в американских СМИ основных тезисов воскресного выступления Г. Полсона о поддержке ипотечных агентств Freddie Mac и Fannie Mae. По итогам недели кривая ставок US-Treasuries сохранила прежний вид, лишь краткосрочные ставки снизились на 8 б.п.
РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ
"Аппетит" инвесторов к риску постепенно подрастает, а значительное расширение спрэдов делает рынок Emerging Debt более привлекательным. Пятничный рост доходностей повлек сокращение спрэда EMBI+ до 301 (-10) б.п. Рост на российском рынке еврооблигаций был прерван снижением цен базовых активов. Цена выпуска "Россия-30" снизилась до 112.5 (-0.50) п.п., однако спрэд к UST 10Y сократился до 169 (-11) б.п.
РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Решение ЦБ РФ об очередном "неагрессивном" повышении ставок отразилось негативно лишь на выпусках первого уровня. Однако рынок проявляет стойкость к ужесточению политики ЦБ, а негатив вряд ли продлится долго.
Макроэкономика
ПОВЫШЕНИЕ СТАВОК ЦБ РФ
В текущем состоянии денежного рынка нынешнее повышение ставок вряд ли негативно отразится на ставках МБК и рублевой ликвидности. Мы оцениваем эффект таких мер на снижение инфляции как минимальный. В условиях, когда ставки рынка МБК остаются ниже самого "дешевого" источника фондирования в ЦБ, роль повышения ставок на 25 б.п. будет незначительным.
Для долгового рынка эффект также может оказаться не столь негативным, как это было в прежние повышения. Выпуски первого уровня на ожиданиях роста премий на первичном рынке уже значительно выросли в доходности и смогут безболезненно пережить текущие ставки РЕПО ЦБ. Лишь для рынка ОФЗ дисбаланс доходностей становится более очевидным. Нежелание Минфина увеличивать ставки по ОФЗ выливаются в неэффективность рынка гособлигаций. В условиях, когда ставка РЕПО ЦБ превышает доходность самых длинных ОФЗ, говорить о рынке госбумаг, как о защитном виде активов бессмысленно.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТАВКИ
Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 1.116.3 (-36.4) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 706.7(-12.4) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 409.6 (-24.0) млрд руб.
Конъюнктура денежного рынка остается благоприятной. Ставки на рынке МБК оставались невысокими. Однодневные кредиты в среднем обходились под 3-3.5%. Реакция денежного рынка на ужесточение процентной политики ЦБ оказалось сдержанной. На текущей неделе, во вторник, состоится уплата ЕСН и акцизов. Запланированный объем первичного рынка составляет 16.5 млрд руб. Мы ожидаем, что денежный рынок сохранит текущую конъюнктуру вплоть до следующей недели, когда ожидается уплата более затратных налогов.
Кривая ставок LIBOR (USD) за прошедшую неделю сохранила прежний вид: 1M LIBOR составляет 2.46%, 3M LIBOR – 2.79%, 12M LIBOR – 3.26%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте остаются в пределах 3.5-6%, 12-месячная ставка составляет 5.14 (+0.09) п.п.
Локальный долговой рынок
ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ
Пятничное решение ЦБ повысить процентные ставки на 0.25 п.п. негативно отразилось на состоянии локального долгового рынка. Как и прежед, наиболее сильной была реакция инвесторов в выпусках первого уровня. Повышение ставок РЕПО, в первую очередь, заметно сокращает спрэды доходностей первого эшелона и делает рефинансирование более дорогим. Однако в более доходных выпусках инвесторы практически игнорировали новости от ЦБ, а некоторые из них даже прибавили в цене.
Мы ожидаем, что негативные эмоции от повышения процентных ставок ЦБ стихнут уже в начале текущей недели. Этот фактор уже был заложен в котировки и не стал неожиданностью для инвесторов. В ближайшие пять дней пройдут оферты в выпусках третьего эшелона, которые вновь могут пройти по знакомому сценарию. Облигации тех эмитентов, которые не увеличили ставки купонов на послеофертный период, будут вынуждены выкупить значительный объем выпусков.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311023551_logo.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
МАКРОСТАТИСТИКА
ЦБ в очередной раз повышает ставки. Банк России с 14 июля повысил ставку рефинансирования на 0.25 п.п. – до 11%, все ключевые процентные ставки денежного рынка поднимаются также на 0.25 п.п. На наш взгляд, повышение ставок ЦБ РФ является продолжением политики, направленной на борьбу с инфляционным давлением. Однако по-прежнему незначительный лаг повышения ставок свидетельствует о том, что ЦБ пытается лишь продемонстрировать решимость в борьбе с инфляцией.
БАЗОВЫЕ АКТИВЫ
Ставки казначейских обязательств в пятницу резко пошли вверх после публикации в американских СМИ основных тезисов воскресного выступления Г. Полсона о поддержке ипотечных агентств Freddie Mac и Fannie Mae. По итогам недели кривая ставок US-Treasuries сохранила прежний вид, лишь краткосрочные ставки снизились на 8 б.п.
РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ
"Аппетит" инвесторов к риску постепенно подрастает, а значительное расширение спрэдов делает рынок Emerging Debt более привлекательным. Пятничный рост доходностей повлек сокращение спрэда EMBI+ до 301 (-10) б.п. Рост на российском рынке еврооблигаций был прерван снижением цен базовых активов. Цена выпуска "Россия-30" снизилась до 112.5 (-0.50) п.п., однако спрэд к UST 10Y сократился до 169 (-11) б.п.
РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Решение ЦБ РФ об очередном "неагрессивном" повышении ставок отразилось негативно лишь на выпусках первого уровня. Однако рынок проявляет стойкость к ужесточению политики ЦБ, а негатив вряд ли продлится долго.
Макроэкономика
ПОВЫШЕНИЕ СТАВОК ЦБ РФ
В текущем состоянии денежного рынка нынешнее повышение ставок вряд ли негативно отразится на ставках МБК и рублевой ликвидности. Мы оцениваем эффект таких мер на снижение инфляции как минимальный. В условиях, когда ставки рынка МБК остаются ниже самого "дешевого" источника фондирования в ЦБ, роль повышения ставок на 25 б.п. будет незначительным.
Для долгового рынка эффект также может оказаться не столь негативным, как это было в прежние повышения. Выпуски первого уровня на ожиданиях роста премий на первичном рынке уже значительно выросли в доходности и смогут безболезненно пережить текущие ставки РЕПО ЦБ. Лишь для рынка ОФЗ дисбаланс доходностей становится более очевидным. Нежелание Минфина увеличивать ставки по ОФЗ выливаются в неэффективность рынка гособлигаций. В условиях, когда ставка РЕПО ЦБ превышает доходность самых длинных ОФЗ, говорить о рынке госбумаг, как о защитном виде активов бессмысленно.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТАВКИ
Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 1.116.3 (-36.4) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 706.7(-12.4) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 409.6 (-24.0) млрд руб.
Конъюнктура денежного рынка остается благоприятной. Ставки на рынке МБК оставались невысокими. Однодневные кредиты в среднем обходились под 3-3.5%. Реакция денежного рынка на ужесточение процентной политики ЦБ оказалось сдержанной. На текущей неделе, во вторник, состоится уплата ЕСН и акцизов. Запланированный объем первичного рынка составляет 16.5 млрд руб. Мы ожидаем, что денежный рынок сохранит текущую конъюнктуру вплоть до следующей недели, когда ожидается уплата более затратных налогов.
Кривая ставок LIBOR (USD) за прошедшую неделю сохранила прежний вид: 1M LIBOR составляет 2.46%, 3M LIBOR – 2.79%, 12M LIBOR – 3.26%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте остаются в пределах 3.5-6%, 12-месячная ставка составляет 5.14 (+0.09) п.п.
Локальный долговой рынок
ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ
Пятничное решение ЦБ повысить процентные ставки на 0.25 п.п. негативно отразилось на состоянии локального долгового рынка. Как и прежед, наиболее сильной была реакция инвесторов в выпусках первого уровня. Повышение ставок РЕПО, в первую очередь, заметно сокращает спрэды доходностей первого эшелона и делает рефинансирование более дорогим. Однако в более доходных выпусках инвесторы практически игнорировали новости от ЦБ, а некоторые из них даже прибавили в цене.
Мы ожидаем, что негативные эмоции от повышения процентных ставок ЦБ стихнут уже в начале текущей недели. Этот фактор уже был заложен в котировки и не стал неожиданностью для инвесторов. В ближайшие пять дней пройдут оферты в выпусках третьего эшелона, которые вновь могут пройти по знакомому сценарию. Облигации тех эмитентов, которые не увеличили ставки купонов на послеофертный период, будут вынуждены выкупить значительный объем выпусков.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311023551_logo.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter