7 ноября 2013 MarketWatch
Конечно, дефляция — это далеко не идеальное решение. На самом деле, это ужасное решение. Но учитывая, что европейские регуляторы не хотят или не могут корректировать монетарную и фискальную политику в том же направлении, как это делает остальной мир, дефляция остается единственным вариантом.
Дефляция отражается в общем падении уровня цен. В отличие от замедления темпов роста инфляции и от отдельного частичного понижения цен в различных отраслях промышленности, дефляция — это явление, фиксируемое в масштабах всей экономики, которое, как правило, сопровождается экономической депрессией, как происходило в Японии на протяжении двух десятилетий. Плохой имидж дефляции связан с тем, что снижение цен приводит к падению номинальных зарплат и доходов и может подпитываться самостоятельно. Ожидания будущей дефляции могут вынудить потребителей отсрочить расходы в ожидании дальнейшего понижения цен, и это тормозит экономическую активность, создавая дополнительный импульс для дефляционных сил.
Вместе с тем, дефляция имеет некоторые преимущества, улучшая глобальную конкурентоспособность страны. Ее экспорт становится дешевле и с течением времени, товары — более конкурентоспособными, а площади — более рентабельными для размещения производств, что привлекает иностранных инвесторов.
Тем не менее, из-за снижения доходов населения и рисков самопроизводящегося снижения цен дефляция должна являться менее предпочтительным средством повышения конкурентоспособности, чем обесценивание валюты, которое переносит затраты экономической корректировки на зарубежных производителей.
Проблема в том, что Европа, видимо, не состоянии обеспечить снижение курса евро. И хотя экономика региона растет более медленными темпами, чем экономика США и Японии, курс единой валюты колеблется вблизи двухлетних максимумов против доллара США и японской иены. В этом можно обвинить устав ЕЦБ, который ограничивает возможности центробанка по покупке суверенных облигаций, то есть, возможности напечатать больше евро и реализовать агрессивную программу монетарного смягчения наподобие той, которую проводят США и Япония. Каждый месяц рынок наводняется большим количеством долларов и иен, но не евро. Если это валютные войны, то Европа явно проигрывает.
Тем не менее, правительства базовых стран еврозоны не испытывают никакого желания освободить руки ЕЦБ, изменив его учредительные документы, в которых написано, что покупки облигаций не могут производиться для финансирования расходов суверенных правительств. Напомним, что план Марио Драги о реализации программы OMT (ограниченная и целевая покупка суверенных бондов при условии исполнения правительством спасаемой страны жестких требований ЕЦБ) столкнулся с конституционной проблемой в Германии. Между тем, внутренний экономический рост в еврозоне сдерживается мерами строгой экономии, направленными на сдерживание расширения задолженности, и нежеланием кредиторов (особенно Германии) предоставлять ресурсы для стимулирования экономического восстановления в странах периферии.
Таким образом, с учетом недоступности остальных инструментов, дефляция становится единственным решением проблем еврозоны, по крайней мере для большинства стран валютного блока. (Германия является исключением, поскольку Европе нужен рост заработной платы немецких рабочих для того, чтобы они могли купить товары, произведенные, скажем, в Италии или Франции, поддерживая их экономику).
Однако все это является большой проблемой для ЕЦБ, мандат которого предусматривает необходимость сохранения ценовой стабильности. Но с текущей инфляцией в 0.7% при ее целевом уровне в 2% ни о какой стабильности не может быть речи. Если ЕЦБ действительно настроен исполнять свое предназначение, ему придется не только понижать процентную ставку, но и реализовывать дополнительные программы LTRO, то есть, предоставлять дешевую ликвидность банкам в надежде, что они будут использовать эти деньги для расширения кредитования. И это лишь первые шаги, особенно в сравнении с 85 млрд долл ежемесячного количественного смягчения от ФРС и 7 трлн иен (70 млрд долл) от Банка Японии.
Курс евро может упасть на новостях о сокращении ставки, что приведет к повышению цен на импорт, недавнее снижение которых стало одной из причин усиления рисков дефляции. Но если ФРС продолжит проводить программу QE3, укрепление евро может возобновиться. И это — проблема для региона, который пытается восстановиться после 12-месячной рецессии и борется со структурными проблемами после недавнего долгового кризиса. Таким образом, дефляция (или что-то похожее на нее) становится неизбежной. В этом случае высокий уровень безработицы останется неизменным (12.2% до 2015 года по прогнозу Еврокомиссии), а огромное число безработных не позволит зарплатам расти.
Очевидно, что было бы намного лучше, если бы европейские лидеры радикально реформировали правовую базы и приступили к эффективному и целенаправленному использованию денежных и фискальных стимулов, оживляющих экономический рост. Но они отказываются это дело. И в этом проявляется печальная параллель с Японией, когда Банку Японии потребовалось слишком много времени, чтобы предпринять активные действия для стимулирования экономики и борьбы с дефляцией. Экономика еврозоны не должна попасть в эту ловушку, но это зависит от политиков.
http://www.marketwatch.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба