4 декабря 2013 long-short.ru
Из-за того, что фондовый рынок США за последние несколько недель неоднократно достигал исторических максимумов, многие инвесторы сомневаются, стоит ли инвестировать в акции. На наш взгляд, фокусироваться на уровне, который занимает рынок, является ошибкой. Имеет значение оценка рынка, а не его уровень.
С 1900 года индекс S&P 500 был близок (в пределах 5%) к своему предыдущему пику почти половину времени. У этого есть простое объяснение. Фондовый рынок растет с течением времени, вместе с экономикой и корпоративными доходами. В результате рынок, как правило, после падения вновь быстро отвоевывает свой прежний максимальный уровень. Затем он возобновляет движение вверх (График 1).
Рынок часто находится близко к своему предыдущему пику, потому что он растет. Уровень совокупной доходности индекса S&P 500 с 1900 года (логарифмическая шкала)
«Значительно ниже предыдущего пика» (Well below prior peak) означает, что более чем на 5% ниже предыдущего пика. «Близко к предыдущему пику» (Close to prior peak) означает, что меньше чем на 5% ниже или выше уровня пика. «Значительно выше предыдущего пика» (Well above prior peak) означает, что более чем на 5% выше предыдущего пика.
Процентное соотношение месяцев, когда рынок находился близко к предыдущему пику равно 45%.
Страх инвестирования во время рыночных пиков можно понять. В краткосрочной перспективе, всегда есть риск того, что другие инвесторы захотят забрать прибыль, что геополитические и экономические новости или новости, относящиеся к конкретной компании, вызовут откат рынка.
Но для долгосрочных инвесторов уровень рынка не обладает прогнозирующей способностью. Оценка рынка, а не уровень рынка, является тем, что исторически имело значение для будущей доходности (График 2).
Имеет значение не уровень рынка, а оценка рынка
С 1900 года по настоящее время
«Дорогой» (Expensive) означает, что начальные оценки находятся в верхней трети всех месяцев начиная с 1970 года; «недорогой» (Inexpensive) – в нижней трети.
Зеленые столбцы в левой части Графика 2 показывают среднюю рыночную доходность после моментов, когда рыночный уровень был близок к своему предыдущему пику. Пунктирная линия показывает среднюю доходность рынка после всех таких моментов с 1970 года (до этого года у нас нет хороших данных по оценке). За 1, 3, 5 или 10-летние периоды пересчитанная на год доходность после моментов, когда рынок был близок к своему предыдущему пиковому уровню, была примерно равна доходности после всех моментов с 1970 года.
На Графике 2 также показано, что покупка, когда рынок был более чем на 5% ниже предыдущего пика (синие столбцы), не сильно помогает. Пересчитанная на год доходность была немного больше за 1 и 10-летние периоды, и меньше за 3 и 5-летние.
С другой стороны, покупка при высоких оценках значительно уменьшила доходность, а покупка при низких оценках значительно увеличила. Зеленые бары в правой части Графика 2 показывают пересчитанную на год среднюю доходность рынка за 1, 3, 5 или 10-летние периоды после того, как оценки были высокими, основываясь на соотношении цены и доходов. Их значения намного ниже пунктирной линии, которая показывает среднее для всех периодов с 1970 года. Синие столбцы показывают доходность после моментов, когда рыночные оценки были низкими; доходность для этих периодов была значительно выше среднего.
Что все это означает для инвесторов сегодня? S&P 500 может быть на исторически самом высоком уровне, но он сильно ниже своего исторического максимума оценки. Сегодня американский рынок оценивается в 18,7 раза дороже доходов, это больше, чем в среднем, но все нельзя сказать, же он чрезвычайно дорогой (График 3). Однако за пределами США акции не восстановились так сильно, так что индекс MSCI World акций стран с развитыми рынками остается на уровне своей долгосрочной средней оценки.
Американские акции несколько дороги по отношению к доходам, но очень дешевы по сравнению с облигациями
«Премия за доходы» (Earnings yield primium) означает доходы, поделенные на цену, минус доходность 10-летних казначейских облигаций.
Но поскольку процентные ставки все еще находятся около исторических минимумов, облигации стоят очень дорого. Как акции США, так и мировые акции очень привлекательно оценены по сравнению с облигациями, как это показано с помощью столбцов с премией за доход в правой части Графика 3.
Хотя всегда существует риск коррекции рынка, мы считаем, что долгосрочные инвесторы должны вкладывать средства в акции согласно своему стратегическому распределению. И мудрым решением, как всегда, является глобальная диверсификация.
http://www.long-short.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу