ДАЙДЖЕСТ - Конец доктрины «сильного доллар»?
Фокус недели: валютные споры разгораются• Опережающие индикаторы продолжили снижение в США и Европе, подчёркивая замедления роста к концу года.
• Ожидания дальнейших стимулов со стороны ФРС толкают доходности бондов США всё ниже.
• Вопрос валютных войн становится острее после объявления Банком Японии о новых количественных мерах. Банка Англии воздержался от новых стимулов, но экспертами ожидается, что это случится в ноябре. Валютный вопрос не исчезнет.
• ЕЦБ не изменил своей стратегии окончания применения нестандартных мер, но выразил некоторую обеспокоенность растущим курсом евро.
Конец доктрины «сильного доллар»?Доктрина Рубина-Саммерса, что «сильный доллар» служил интересам США, кажется, становится помехой для крупнейшей в мире экономики. В преддверии осенних встреч МВФ, Всемирного Банка и G20 США усиливает давление на Китай с целью заставить того ревальвировать юань. Администрация президента Обамы безуспешно использовала все имеющиеся у неё возможности, чтобы стимулировать рост и снизить уровень безработицы, и теперь, перед ноябрьскими промежуточными выборами в Сенат, задействует «последний довод королей» — политический ресурс. Ответ властей Китая совершенно справедливо сводится к тому, что одним удорожанием юаня торговые дисбалансы не решить. Не следует забывать об одобренном Палатой представителей законопроекте, который позволяет вводить штрафные санкции в отношении стран-манипуляторов курсами валют, а также о заявлениях полисмейкеров крупных участников глобальной экономики. Мир стоит в шаге от валютной, суть торговой, войны. Страны пытаются договориться: на прошедшей на выходных встрече министров финансов G7 не было принято резолюции с критикой интервенций Японии, что позволяет надеяться, что позволяет надеяться на мирный разрешение глобальных трений на встрече лидеров G20. Тем временем, рынки материализуют поступающую информацию.
Рост в ожидании QE2Рынки уже не подвержены тематике риска, рисковые активы балансируют между ультранизкими ставками и избытком ликвидности с одной стороны и замедлением роста с другой, но доллар уже не является валютой убежище, и при каждой возможности игроки активно продают зелёный билет.
На прошедшей неделе полку сторонников дополнительных монетарных мер прибыло: президенты филиалов ФРС в Нью-Йорке Дадли и в Чикаго Эванс выступили в защиту дальнейшего стимулирования экономики. Если мистер Дадли почти всегда поддерживает своего шефа Бернанке, то Эванс раньше не был замечен в поддержке политики смягчения. Сей факт повышает вероятность согласия членов FOMC по поводу QEII уже на ноябрьской встрече. Тем более что восстановление рынка труда остаётся весьма скромным.
На рисунке ниже видно, что большинство голосующих членов FOMC, по оценкам газеты Wall Street Journal склоняются к применению дополнительных мер стимулирования.
Неоднородность еврозоныВыздоровление Германии продолжает: промышленное производство выросло в августе на 1,7% по сравнению с июлем. Также повышаются уже четвёртый месяц подряд внутренние заказы, и экспортные заказы не отстают, несмотря на рост евро.
Однако страны PIGS — всё ещё источник плохих новостей. Понижение рейтингов Ирландии агентствами Fitch Ratings и Moody's, пересмотр задолженности и дефицита бюджета Греции за 2006-9 гг. (до 127% с 115,4% и до 15,1% с 13,8% ВВП соответственно) хотя являются запоздавшими новостями, они подразумевают, что путь к фискальной устойчивости будет более длинным первоначальных оценок, что госдолг Греции возьмет таки планку в 150% ВВП.
Президент ЕЦБ Жан-Клод Трише подчеркнул на пресс-конференции, что регулятор строит свою политику исходя из экономического состояния еврозоны как целого. Он намекнул, что если восстановление продолжится в большинстве стран еврозоны, монетарная политика будет, в конечном итоге, ужесточена, даже если некоторые страны будут оставаться в рецессии. Трише считает сокращение избыточной ликвидности в банковской системе знаком нормализации, но рефинансирование банков по фиксированной ставке продолжится, по меньшей мере, до конца QI ,2011г.
Банк Японии расширяет количественные мерыНа заседании 4-5 октября расширил свою программу скупки активов ещё на ¥5 трлн. до ¥35 трлн. Примечательно, что регулятор изменил практику смягчения: вместо предоставления кредитов, как ЕЦБ, БЯ создал временный инвестиционный фонд для скупки облигаций, государственных и корпоративных, да и всего остального, что попадётся на рынке (путь ФРС). К тому же Банк срезал ставку o/n с 0,1% до диапазона 0-0,1%. Но влияние этой меры на денежные рынки будет минимальным, т.к. ставка по депозитам в БЯ остаётся на уровне 0,1%.
Другие азиатские центробанки продолжают интервенции на валютном рынке. За сентябрь объём интервенций в Азии за исключение Китая и Японии превысил $40 млрд. – почти в 2 раза больше японских интервенций.
Предстоящие драйверы рынка:• в США пристальное внимание следует обратить на минутки FOMC, которые могут пролить свет на климат в комитете. Также мы ожидаем неплохого показателя розничных продаж, хотя потребительская уверенность от университета Мичиган, вероятно, останется на очень низких уровнях. Базовая инфляция ожидается останется ниже 1% г/г.
• в Великобритании инфляции немного замедлится до 3% г/г, но Банку Англии есть о чём беспокоиться кроме инфляции: баланс цен на недвижимость от RICS подтвердит, что рынок недвижимости стагнирует, и станет дополнительным аргументом в пользу расширения программы стимулирования.
• Китай опубликует отчёт о состоянии валютных резервов за QIII с месячной разбивкой. Как и в остальной Азии, отчёт покажет значительное увеличение покупки иностранной валюты в конце квартала (суть интервенций), что ещё больше увеличит политическое давление на китайское руководство.
РЫНКИ КАПИТАЛА
Может ли рынок расти от горячего воздуха?Очередной отчёт
Investment Company Institute показал 22 последовательный недельный отток средств из фондов акции США. Ещё три недели, и мы получим беспрецедентный полугодовой отток. К тому же индивидуальные инвесторы продали акций на $20 млрд. в сентябре, тогда как индекс the SnP 500 взлетел на 9%. Мы уже писали, что стоит за эти удивительным ралли. Вопрос в том – а что дальше!!! Смогут ли федералы вечно удерживать рынок!!!
«Высокочастотные ковбои» рулят рынком…6 мая, когда рынки уже находились в стрессовом состоянии из-за негативных макроэкономических новостей, алгоритм автоматического исполнения коротких сделок, используемый одним крупным «фундаментальным» трейдером для отслеживания торговых объёмов без привязки ко времени и цене, внезапно привёл в исполнение серию продаж в течении 20 минут. “Другими словами, никогда не было, нет и не будет какой бы то ни было ликвидности на якобы самом ликвидном рынке” – заключает портал
Zero Hedge.
… 6 мая Dow Jones Industrial Average к 14.30 уже снижался примерно на 350 пунктов на фоне разворачивающего европейского кризиса суверенных долгов. В 14.32 крупный взаимный фонд Waddell and Reed инициировал автоматическую продажу 75 000 фьючерсных контрактов
E-Mini SnP 500 общей стоимостью $4,1 млрд., в качестве страховки длинных позиций в акциях. В результате рынок обрушился на 600 пунктов меньше чем за 10 минут, разом потеряв $862 млрд. Вот как описывает эти события 104-страничный отчёт SEC:
Высокочастотные трейдеры (
HFT) и посредники, вначале, вероятно, были покупателями ордеров этого алгоритма, и в результате временно оказались в длинной позиции (в частности, HFT аккумулировали около 3 300 контрактов). Между тем, с 14.41 по 14.44 HFT агрессивно продали около 2 000 контрактов с целью сократить свои временные позиции. В тот же период времени общий оборот торговли HFT составлял около 140 000 E-Mini или свыше 33% общего объёма. Это согласуется с типичной практикой HFT торговли громадным количеством контрактов, впрочем, никогда не накапливая общий объём свыше 3-4 тысяч контрактов. Далее высокочастотные трейдеры начали быстро покупать и перепродавать контракты друг другу, видимость объема сложилась за счет эффекта “горячей картошки“ — одни и те же позиции мгновенно меняли владельцев. С 14.45.13 по 14.45.27 (за 14 секунд) HFT заключили 27 000 контрактов.
Далее SEC признала, что высокочастотные трейдеры, использующие ликвидность как часть стратегии, с увеличением оборотов на рынке пропорционально увеличили свои объёмы, и наряду с другими участниками в целом были продавцами на стремительно снижающемся рынке.
Другими словами, ничего нового отчёт SEC не показал, и вывод, что главная причина текущей нестабильности на рынке — доминирование на рынке высокочастотного трейдинга и его способность обвалить котировки в любой момент — может привести и к другим обвалам, сделан не был. Хотя, по мнению SEC причиной обвала и стал высокочастотный трейдинг, во много раз увеличивший влияние операции Waddell по продаже фьючерсов, тем не менее, SEC не даёт никаких рекомендаций по его ограничению или запрету. Регулятор к тому же полностью игнорирует сведения компании поставщика рыночных данных
Nanex, говорящих о том, что «накрутка котировок» (непреднамеренная или умышленная) явилась решающим элементом обвала.
Проанализировав задержки данных от
CTS (Consolidated Tape System) и
CQS (Consolidated Quotation System) – электронные сервисы, которые собирают и распространяют данные о котировках и сделках со всех бирж США – Nanex, как и многие другие участники рынка, пришла к выводу, что эти задержки явились результатом манипуляций под названием «накрутка котировок» (quote stuffing). Смысл этих манипуляций в умышленной передаче огромного объёма котировок в торговые системы бирж с целью создать задержку передачи данных, которая предоставит преимущество компании, посылающие эти котировки.
Абрамович vs ИрландияЗаметка в газете «
Ведомости» о решении Министерства финансов Ирландии спасать банки и строительные общества за счёт кредиторов показалась редакции
Elitetrader стоящей внимания (пострадал наш соотечественник, однако). И мы решили выяснить ситуацию в этом островном государстве, каково положение дел тамошнего финансового сектора, и способен ли он стать триггером следующего кризиса суверенных долгов.
Сегодняшнее понижение кредитного рейтинга агентством Fitch, вчерашнее предупреждение другого международного агентства Moody’s (Fitch наиболее пессимистично настроено по отношению к Ирландии, его оценка на две ступени ниже оценки Moody’s и на одну — Standard & Poor’s.) вызывает состояние déjà vu: совсем недавно, весной нынешнего года, мы наблюдали за подобной судьбой Греции и других стран южной Европы. Но сейчас непохоже, чтобы инвесторы также пессимистично оценивали будущее мировой экономики, на рынке царит оптимизм: нефть подбирается к максимумам года, акции рвутся вверх, и даже евро безостановочно растёт против не только «безопасного» доллара, но и против высокодоходного осси, вызывая неприятные ощущения у чиновников еврозоны.
Но правильно ли инвесторы оценивают состояние финансов «
Кельтского тигра»?! Как пишет портал
bloom-boom, ирландские банки, составляя отчётность в течении «жирных» лет, отражали там лишь ипотечные займы резидентов Ирландии, оставляя за скобками приобретение жилья с инвестиционными целями. Как видим, состояние балансов ирландских банков является чёрным ящиком даже для регуляторов. Власти пытаются спасти экономику разными методами, даже наплевав на репутацию. Министр финансов Брайан Ленихан (Brian Lenihan) заявил, что держатели облигаций двух контролируемых государством кредитных учреждений — Irish Nationwide Building Society и Anglo Irish Bank — должны «внести значительный вклад в покрытие расходов» государства на спасение кредиторов. Речь идёт о субординированных облигациях (долг с более низким статусом, который при банкротстве должника оплачивается после другого долгового обязательства или после всех других долговых обязательств данного должник – прим.
Elitetrader), в частности компания Романа Абрамовича по управлению активами, Millhouse, купила в августе 2009г. субординированные облигации, эмитированные INBS, на сумму 126 млн. фунтов стерлингов. Срок государственных гарантий по эти облигациям истек 1 октября, и теперь Millhouse грозится судом, в случае отказа от погашения, но эксперты считают, что обращение в суд поможет лишь в случае дефолта, а власти Ирландии хотят всё оформить законодательно. Так что можно оценить состояние финансового сектора страны: bail out стоимостью €50 млрд. ещё может показаться цветочками.
А что касается текущего роста единой европейской валюты, его можно объяснить сокращением ликвидности в банковской системе Европы (особенно этот процесс происходил на прошлой неделе), и соответственным ростом межбанковских ставок. А ещё конечно, ожиданиями QE2 от ФРС – об этом можно судить по рекордному росту (и падению доходностей) Трежерис.
Нынешняя корреляция может на время прекратиться: по крайней мере, посыл от Трише на пресс-конференции в четверг, вероятно, будет миролюбивым. Так, мы не ожидаем от ЕЦБ в ближайшее время каких-либо новых планов стратегии выхода, наоборот, мы полагаем, что Трише скажет о рисках для экономического роста, и даже о беспокойстве ростом евро, и ждём уже во время пресс-конференции падения краткосрочных ставок и ослабления евро.
