МегаФон представил свои финансовые результаты по МСФО за 1К14, которые в точности совпали с нашими ожиданиями и были близки к консенсус-прогнозу. Важно отметить, что компания подтвердила прогноз по росту выручки за весь 2014 год на уровне 6–8% г/г. МегаФон также сохранил прогноз рентабельности по OIBDA на 2014 год на уровне «не менее» 44%, и это несмотря на негативный эффект от недавно приобретенного Скартел/Yota.
Единственным неприятным сюрпризом стало снижение чистой прибыли оператора на 43% г/г до 7,2 млрд руб., что значительно ниже нашего довольно консервативного прогноза на уровне 8,2 млрд руб. При этом, согласно представленному Интерфаксом консенсус-прогнозу, чистая прибыль оператора за отчетный период должна была составить 9,7 млрд руб. Наиболее негативно отразились на прибыли убытки от колебания валютных курсов, которые составили 4,9 млрд руб. в 1К14. Хотя это – всего лишь номинальные убытки, которые могут быть частично сокращены к концу года. На наш взгляд, рынку не стоит уделять этому много внимания.
На данный момент наша целевая цена и рекомендация по акциям МегаФона остается неизменной.
Выручка
Рост выручки составил 10,6% г/г до 74,9 млрд руб., оправдав наши ожидания и незначительно превысив прогноз рынка (74,7 млрд руб.).
Основным драйвером роста остается выручка от мобильной передачи данных, которая подскочила на 45% г/г до 16,2 млрд руб. Увеличение выручки в этом сегмента произошло на фоне роста числа пользователей услуги мобильной передачи данных в стране на 19% до 26,0 млн, а средний месячный доход в расчете на одного пользователя в данном сегменте вырос на 24% г/г до 207 руб. В этом сегменте результаты МегаФона соответствуют нашим ожиданиям.
МегаФон продемонстрировал более значительный рост выручки по сравнению со своим основным конкурентом МТС, чья выручка от деятельности в России увеличилась лишь на 5,6% г/г в 1К14. Прогноз МегаФона по росту выручки за весь 2014 год также превосходит ожидания МТС (6–8% против 3–5% соответственно).
Мы приятно удивлены сильными результатами МегаФона в сегменте фиксированных услуг связи, выручка от которых увеличилась на 17% г/г до 5,3 млрд руб. Похоже, что оператор приступил к монетизации осуществленных ранее инвестиций в развитие магистральных сетей. Росту выручки поспособствовали новые контракты в сегменте госзакупок (B2G), а также недавний запуск в коммерческую эксплуатацию проекта DREAM (Diverse Route for European and Asian Markets) – оптоволоконная магистраль высокоскоростной передачи данных, соединяющая Европу и Азию. Однако, при этом на долю сегмента фиксированной связи пришлось всего 7% от совокупной выручки компании.
Бум продаж оборудования продолжился благодаря продажам смартфонов. Выручка МегаФона в данном сегменте подпрыгнула на 35% г/г до 4,9 млрд руб.
Менеджмент оставил свой прогноз по росту выручки на 2014 г. без изменений – на уровне 6-8% г/г, в связи с чем наши ожидания за весь год выглядят немного консервативными (+5% г/г до 312,1 млрд руб.). Мы, скорее всего, пересмотрим наш прогноз в сторону повышения после встречи с компанией.
OIBDA
OIBDA МегаФона в 1К14 почти не изменилась относительно аналогичного периода прошлого года и составила 32,5 млрд руб., тогда как рентабельность по OIBDA достигла 43,4%, что совпало с нашими ожиданиями и консенсус-прогнозом. При этом стоит отметить, что в годовом сопоставлении рентабельность по OIBDA потеряла целых 4,4 п.п.
Сокращение рентабельности обусловлено, по словам менеджмента, рядом факторов, а именно: увеличением доли продаж низкорентабельных мобильных телефонов и аксессуаров, а также услуг фиксированной связи, обесценением российской валюты, повлиявшим на стоимость международных соединений, дополнительными административно-хозяйственными расходами, связанными с проведением Зимних Олимпийских игр в Сочи, а также резким ростом расходов на аренду, коммунальные платежи и использование радиочастот, обусловленным главным образом консолидацией Скартела начиная с 4К13.
Стоит также отметить, что в 1К13 компания мало инвестировала в маркетинг и в 1К14 произошла определенная компенсация этих расходов.
При этом приятным сюрпризом стало то, что компания по-прежнему ожидает, что рентабельность по OIBDA по итогам года превысит 44%. Поддержку фундаментальной стоимости компании в долгосрочном периоде, по-видимому, будут оказывать программа по сокращению расходов и высокий спрос в сегменте высокорентабельных услуг мобильной передачи данных. В текущих условиях наш прогноз рентабельности на 2014 г в 42% выглядит слишком консервативно и нуждается в пересмотре.
Чистая прибыль
В 1К14 чистая прибыль сократилась на 42,7% г/г до 7,2 млрд руб., что значительно ниже наших довольно консервативных прогнозов (8,2 млрд руб.), в то время как консенсус рынка, представленный Интерфаксом, предполагал значение показателя на уровне 9,7 млрд руб.
Основным фактором, оказавшим негативное влияние на размер чистой прибыли, стали потери от курсовых разниц в размере 4,9 млрд руб. в 1К14. Кроме этого, необходимо упомянуть об увеличении отчислений на износ и амортизацию, связанном в первую очередь с приобретением Скартела.
Основные негативные факторы носят неденежный характер, поэтому возможна корректировка к концу года в случае укрепления рубля.
Долг
Консолидированный чистый долг снизился до 91,4 млрд руб. в 1К14 с 103,2 млрд руб. по состоянию на конец 2013 г. Данная цифра предполагает значение коэффициента чистый долг/OIBDA за последние 12 месяцев в 0,7x против 0,8x годом ранее, что, на наш взгляд, является очень комфортным уровнем долговой нагрузки для компании. Также, что более важно, это позволит компании выплатить высокие дивиденды в 2014 г.
Свободный денежный поток и капзатраты
Консолидированный свободный денежный поток (СДП) сократился на 40,7% г/г до 13 552 млн руб. в 1К14, в основном за счет значительного роста капзатрат в данный период: на 104% г/г до 8,4 млрд руб. Это было связано с интенсивным вводом сетей 4G и модернизацией сетей 2G и 3G. Все же компания ожидает, что размер капзатрат в 2014 г. не превысит ранее прогнозируемое значение в 58–64 млрд руб.
Также мы отмечаем снижение операционного денежного потока, вызванное единовременными расходами, связанными с Олимпийскими играми.
Дивиденды
Совет директоров МегаФона рекомендовал финальные дивиденды за 2013 г. на уровне 64,51 руб. на обыкновенную акцию (или ГДР), что подразумевает 6,5%-ную доходность к текущей цене. Годовое общее собрание акционеров, на котором будут одобряться дивиденды, состоится 30 июня, а ориентировочная дата закрытия реестра для дивидендов – 11 июля.
Мы отмечаем, что компания уже выплатила дивиденды за 1К13 в размере 10,34 руб. на акцию.
В будущем МегаФон планирует рассмотреть вопрос о переходе к стабильным дивидендным выплатам на полугодичной основе, в случае если удастся добиться ожидаемого темпа роста и результатов.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Единственным неприятным сюрпризом стало снижение чистой прибыли оператора на 43% г/г до 7,2 млрд руб., что значительно ниже нашего довольно консервативного прогноза на уровне 8,2 млрд руб. При этом, согласно представленному Интерфаксом консенсус-прогнозу, чистая прибыль оператора за отчетный период должна была составить 9,7 млрд руб. Наиболее негативно отразились на прибыли убытки от колебания валютных курсов, которые составили 4,9 млрд руб. в 1К14. Хотя это – всего лишь номинальные убытки, которые могут быть частично сокращены к концу года. На наш взгляд, рынку не стоит уделять этому много внимания.
На данный момент наша целевая цена и рекомендация по акциям МегаФона остается неизменной.
Выручка
Рост выручки составил 10,6% г/г до 74,9 млрд руб., оправдав наши ожидания и незначительно превысив прогноз рынка (74,7 млрд руб.).
Основным драйвером роста остается выручка от мобильной передачи данных, которая подскочила на 45% г/г до 16,2 млрд руб. Увеличение выручки в этом сегмента произошло на фоне роста числа пользователей услуги мобильной передачи данных в стране на 19% до 26,0 млн, а средний месячный доход в расчете на одного пользователя в данном сегменте вырос на 24% г/г до 207 руб. В этом сегменте результаты МегаФона соответствуют нашим ожиданиям.
МегаФон продемонстрировал более значительный рост выручки по сравнению со своим основным конкурентом МТС, чья выручка от деятельности в России увеличилась лишь на 5,6% г/г в 1К14. Прогноз МегаФона по росту выручки за весь 2014 год также превосходит ожидания МТС (6–8% против 3–5% соответственно).
Мы приятно удивлены сильными результатами МегаФона в сегменте фиксированных услуг связи, выручка от которых увеличилась на 17% г/г до 5,3 млрд руб. Похоже, что оператор приступил к монетизации осуществленных ранее инвестиций в развитие магистральных сетей. Росту выручки поспособствовали новые контракты в сегменте госзакупок (B2G), а также недавний запуск в коммерческую эксплуатацию проекта DREAM (Diverse Route for European and Asian Markets) – оптоволоконная магистраль высокоскоростной передачи данных, соединяющая Европу и Азию. Однако, при этом на долю сегмента фиксированной связи пришлось всего 7% от совокупной выручки компании.
Бум продаж оборудования продолжился благодаря продажам смартфонов. Выручка МегаФона в данном сегменте подпрыгнула на 35% г/г до 4,9 млрд руб.
Менеджмент оставил свой прогноз по росту выручки на 2014 г. без изменений – на уровне 6-8% г/г, в связи с чем наши ожидания за весь год выглядят немного консервативными (+5% г/г до 312,1 млрд руб.). Мы, скорее всего, пересмотрим наш прогноз в сторону повышения после встречи с компанией.
OIBDA
OIBDA МегаФона в 1К14 почти не изменилась относительно аналогичного периода прошлого года и составила 32,5 млрд руб., тогда как рентабельность по OIBDA достигла 43,4%, что совпало с нашими ожиданиями и консенсус-прогнозом. При этом стоит отметить, что в годовом сопоставлении рентабельность по OIBDA потеряла целых 4,4 п.п.
Сокращение рентабельности обусловлено, по словам менеджмента, рядом факторов, а именно: увеличением доли продаж низкорентабельных мобильных телефонов и аксессуаров, а также услуг фиксированной связи, обесценением российской валюты, повлиявшим на стоимость международных соединений, дополнительными административно-хозяйственными расходами, связанными с проведением Зимних Олимпийских игр в Сочи, а также резким ростом расходов на аренду, коммунальные платежи и использование радиочастот, обусловленным главным образом консолидацией Скартела начиная с 4К13.
Стоит также отметить, что в 1К13 компания мало инвестировала в маркетинг и в 1К14 произошла определенная компенсация этих расходов.
При этом приятным сюрпризом стало то, что компания по-прежнему ожидает, что рентабельность по OIBDA по итогам года превысит 44%. Поддержку фундаментальной стоимости компании в долгосрочном периоде, по-видимому, будут оказывать программа по сокращению расходов и высокий спрос в сегменте высокорентабельных услуг мобильной передачи данных. В текущих условиях наш прогноз рентабельности на 2014 г в 42% выглядит слишком консервативно и нуждается в пересмотре.
Чистая прибыль
В 1К14 чистая прибыль сократилась на 42,7% г/г до 7,2 млрд руб., что значительно ниже наших довольно консервативных прогнозов (8,2 млрд руб.), в то время как консенсус рынка, представленный Интерфаксом, предполагал значение показателя на уровне 9,7 млрд руб.
Основным фактором, оказавшим негативное влияние на размер чистой прибыли, стали потери от курсовых разниц в размере 4,9 млрд руб. в 1К14. Кроме этого, необходимо упомянуть об увеличении отчислений на износ и амортизацию, связанном в первую очередь с приобретением Скартела.
Основные негативные факторы носят неденежный характер, поэтому возможна корректировка к концу года в случае укрепления рубля.
Долг
Консолидированный чистый долг снизился до 91,4 млрд руб. в 1К14 с 103,2 млрд руб. по состоянию на конец 2013 г. Данная цифра предполагает значение коэффициента чистый долг/OIBDA за последние 12 месяцев в 0,7x против 0,8x годом ранее, что, на наш взгляд, является очень комфортным уровнем долговой нагрузки для компании. Также, что более важно, это позволит компании выплатить высокие дивиденды в 2014 г.
Свободный денежный поток и капзатраты
Консолидированный свободный денежный поток (СДП) сократился на 40,7% г/г до 13 552 млн руб. в 1К14, в основном за счет значительного роста капзатрат в данный период: на 104% г/г до 8,4 млрд руб. Это было связано с интенсивным вводом сетей 4G и модернизацией сетей 2G и 3G. Все же компания ожидает, что размер капзатрат в 2014 г. не превысит ранее прогнозируемое значение в 58–64 млрд руб.
Также мы отмечаем снижение операционного денежного потока, вызванное единовременными расходами, связанными с Олимпийскими играми.
Дивиденды
Совет директоров МегаФона рекомендовал финальные дивиденды за 2013 г. на уровне 64,51 руб. на обыкновенную акцию (или ГДР), что подразумевает 6,5%-ную доходность к текущей цене. Годовое общее собрание акционеров, на котором будут одобряться дивиденды, состоится 30 июня, а ориентировочная дата закрытия реестра для дивидендов – 11 июля.
Мы отмечаем, что компания уже выплатила дивиденды за 1К13 в размере 10,34 руб. на акцию.
В будущем МегаФон планирует рассмотреть вопрос о переходе к стабильным дивидендным выплатам на полугодичной основе, в случае если удастся добиться ожидаемого темпа роста и результатов.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter