2 июня 2014 FxPRO Смит Саймон
Какие бы политические шаги ни представил ЕЦБ в июне, они лишь только оцарапают поверхность дефляционной угрозы Европы и влияние на валюту будет минимальным в лучшем случае. Представим вам анализ с обеих сторон.
Причины, предшествовавшие финансовому кризису, хорошо задокументированы, и одним из них был тот факт, что расходы и цены в периферийных странах (Италии, Испании, Греции, Ирландии, Португалии) опережали в своей динамике среднеевропейские, делая экономики неконкурентоспособными. В среднем, уровни инфляции были выше на 0.7% от показателей еврозоны за период 1999-2008. В прошлом году уровни инфляции периферийных стран оказались на 0.4% ниже средних по еврозоне. В зоне единой валюты для периферии единственным способом восстановить конкурентоспособность является более низкий уровень инфляции в сравнении со стержневыми странами, с которыми наблюдается разрыв в производительности труда. Сужение гэпа производительности труда – это весьма нетривиальная задача в условиях низких темпов роста, не в последнюю очередь потому, что в таких условиях чрезвычайно трудно внедрять структурные реформы. Естественным образом со стороны Германии возникает нежелание принимать более высокий уровень инфляции в качестве средства уменьшения дефляционной угрозы, пока в стержневых странах уровень инфляции остаётся положительным. Вот почему до настоящего момента ЕЦБ с большей охотой рассматривал нетрадиционные меры.
Каждая из таких мер будет иметь лишь ограниченное влияние. Мы ранее уже отмечали слабую связь между официальными ставками ЕЦБ и ставками для бизнеса и домохозяйств. Более того, влияние отрицательных процентных ставок должно быть весьма ограниченным. Это та ставка, которую банки получают (сейчас ноль) за хранение средств овернайт в ЕЦБ, которые они не хотят выдавать в кредит. Величина этих средств сократилась за прошедший год на 80%. В целом банки стали менее разбрасываться ликвидностью, так как выплачивают средства, выданные ранее европейским центробанком. Есть предположение, что более высокое желание выдавать кредиты окажет давление на процентные ставки, но это влияние будет минимальным в лучшем случае.
Так что всё это значит для валюты? В целом, не очень много. Мы можем смотреть на евро со стороны перспектив процентных ставок или со стороны портфельных (потоков) инвестиций. Изменения рыночных процентных ставок будут минимальны. Не забывайте при этом, что ставки EONIA и Либор сейчас выше, чем они были 6 месяцев назад, и данные ЕЦБ говорят о минимальном влиянии процентов, выплачиваемых домохозяйствами и бизнесом (которые любая схема смягчения кредитования нацелена снизить). Гораздо важнее для валюты был более сильный рынок активов еврозоны. Периферийные облигации и рынки акций еврозоны чувствовали себя лучше рынков США в этом году, привлекая капитал в мире, падком на доходность, в очередной раз подорвав медвежьи взгляды на евро (мы были сравнительно бычьи настроены в I квартале).
В итоге ЕЦБ остаётся с довольно скудным диапазоном, где старое оружие для борьбы с дефляцией можно задействовать только через вторичные ставки. В таких условиях нет смысла ожидать сильного негативного влияния на валюту. А учитывая тот уровень ожиданий, который уже накопился, вполне оправдано ожидать разочарования на этой неделе, что может вызвать ралли евро.
http://blog.fxpro.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Причины, предшествовавшие финансовому кризису, хорошо задокументированы, и одним из них был тот факт, что расходы и цены в периферийных странах (Италии, Испании, Греции, Ирландии, Португалии) опережали в своей динамике среднеевропейские, делая экономики неконкурентоспособными. В среднем, уровни инфляции были выше на 0.7% от показателей еврозоны за период 1999-2008. В прошлом году уровни инфляции периферийных стран оказались на 0.4% ниже средних по еврозоне. В зоне единой валюты для периферии единственным способом восстановить конкурентоспособность является более низкий уровень инфляции в сравнении со стержневыми странами, с которыми наблюдается разрыв в производительности труда. Сужение гэпа производительности труда – это весьма нетривиальная задача в условиях низких темпов роста, не в последнюю очередь потому, что в таких условиях чрезвычайно трудно внедрять структурные реформы. Естественным образом со стороны Германии возникает нежелание принимать более высокий уровень инфляции в качестве средства уменьшения дефляционной угрозы, пока в стержневых странах уровень инфляции остаётся положительным. Вот почему до настоящего момента ЕЦБ с большей охотой рассматривал нетрадиционные меры.
Каждая из таких мер будет иметь лишь ограниченное влияние. Мы ранее уже отмечали слабую связь между официальными ставками ЕЦБ и ставками для бизнеса и домохозяйств. Более того, влияние отрицательных процентных ставок должно быть весьма ограниченным. Это та ставка, которую банки получают (сейчас ноль) за хранение средств овернайт в ЕЦБ, которые они не хотят выдавать в кредит. Величина этих средств сократилась за прошедший год на 80%. В целом банки стали менее разбрасываться ликвидностью, так как выплачивают средства, выданные ранее европейским центробанком. Есть предположение, что более высокое желание выдавать кредиты окажет давление на процентные ставки, но это влияние будет минимальным в лучшем случае.
Так что всё это значит для валюты? В целом, не очень много. Мы можем смотреть на евро со стороны перспектив процентных ставок или со стороны портфельных (потоков) инвестиций. Изменения рыночных процентных ставок будут минимальны. Не забывайте при этом, что ставки EONIA и Либор сейчас выше, чем они были 6 месяцев назад, и данные ЕЦБ говорят о минимальном влиянии процентов, выплачиваемых домохозяйствами и бизнесом (которые любая схема смягчения кредитования нацелена снизить). Гораздо важнее для валюты был более сильный рынок активов еврозоны. Периферийные облигации и рынки акций еврозоны чувствовали себя лучше рынков США в этом году, привлекая капитал в мире, падком на доходность, в очередной раз подорвав медвежьи взгляды на евро (мы были сравнительно бычьи настроены в I квартале).
В итоге ЕЦБ остаётся с довольно скудным диапазоном, где старое оружие для борьбы с дефляцией можно задействовать только через вторичные ставки. В таких условиях нет смысла ожидать сильного негативного влияния на валюту. А учитывая тот уровень ожиданий, который уже накопился, вполне оправдано ожидать разочарования на этой неделе, что может вызвать ралли евро.
http://blog.fxpro.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу