5 июня 2014 ForexCrunch.com
Каждое заседание ЕЦБ, посвященное решению по ставке, весьма важно для евро, но на этот раз все еще интереснее - на предыдущей встрече намеки Драги на возможные действия ЕЦБ в июне уже отправили пару EUR/USD на несколько сотен пипсов вниз, и теперь, когда приближается момент истины, напряженность только нарастает.
Какие шаги на самом деле сделает ЕЦБ? О чем объявит Драги и что из этого уже было оценено рынком?
Общий фон
Низкая инфляция /дефляция
На «компасе» у ЕЦБ имеется “единственная стрелка” - темпы инфляции потребительских цен должны составлять 2 % или немного ниже. Эта цель недостижима для Банка из месяца в месяц. Низкая инфляция, или “lowflation”, началась с большого падения в октябре – спад до 0.7 % вызвал сокращение ставки в ноябре.
Низкая инфляция делает долговое бремя более тяжким и приближает дефляцию. Падающие цены не всегда позитивны для экономики: когда потребители ожидают, что они упадут еще больше, то они не покупают, производственные предприятия производят меньше, увольняют своих работников и получают меньший доход. ЕЦБ не хотел бы, чтобы Еврозона прошла этот порочный цикл, который Япония испытывала в течение двух десятилетий.
ЕЦБ отрицал нависшую опасность дефляции, но действительно признавал, что продолжительная низкая инфляция также опасна, и из нее тяжелее выйти.
Новые данные за май показывают, что индекс CPI упал до 0.5 %, а базовый показатель инфляции - до 0.7 %. Такие цифры уже наблюдались в марте, и для базового индекса инфляции они не отмечались в течение многих предшествующих лет, даже во время пика финансового кризиса.
Валютный курс
Одна из причин низкой инфляции - валютный курс: сильный евро означает менее привлекательный экспорт (таким образом оказывая давление на компании и снижая число рабочих мест) и более дешевый импорт (двигающий цены ниже). Каждый раз, когда пара EUR/USD оказывалась слишком близкой к отметке 1.40, ЕЦБ пытался сбить курс евровалюты.
Ведь эта история касается не только EUR/USD, но также и пары EUR/CNY: после длительного периода подорожания китайского юаня власти страны с второй по величине экономикой в мире начали «принижать» юань по отношению к доллару США, таким образом двигая пару EUR/CNY много выше. Китай - важный торговый партнер для Еврозоны вообще и для Германии в частности.
Словесные попытки
Марио Драги и его коллеги попытались сбить стоимость евро, используя тактику словесных интервенций: техническая готовность ЕЦБ ввести отрицательную ставку по депозитам использовалась с этой целью уже несколько раз. В перспективном плане ЕЦБ указывалось на сохранение низких ставок в течение долгого времени. В апреле в выписке из протокола заседания Совета Банка отмечалось, что ЕЦБ “единодушен относительно возможности использовать нетрадиционные финансовые инструменты“.
В совершенном мире Драги снизил бы стоимость евро без необходимости действовать, сохранив под рукой все нетрадиционные инструменты. Но процентная ставка ЕЦБ и так уже на отметке в 0.25 %. Ему удалось это сделать, когда в своей речи летом 2012 года он заявил, что “сделает все, что потребуется” и тем самым спас евро от краха.
Но все эти попытки имели лишь временный эффект. Заявления, не подкрепленные действиями, теряют свою силу, и каждая последующая выписка из протокола заседания ЕЦБ имеет все меньшее воздействие на рынок.
До 8-го мая
На предыдущем заседании Драги заявил, что Управляющий совет считает, что в июне будет уместно предпринять конкретные шаги, так прогнозы Банка на июнь указывают на дальнейшее снижение инфляции.
Результат последовал немедленно: пара EUR/USD торговалась уже далеко от 1.40. Пара немедленно сменила курс и упала более чем на 150 пипсов. Это продолжалось и далее, и пара достигла отметки 1.3585 во время написания этой заметки.
Мало того, что этот шаг снизил стоимость евро, но, похоже, что в поведении пары EUR/USD наконец-то прервалась тенденция "покупок на снижениях”, а также замедлилось или даже остановилось снижение доходности облигаций периферийных стран.
Драги и его коллеги повторили свои намеки на нескольких публичных выступлениях. Они связали себя обязательствами к действию. Кроме того, и EUR/USD и EUR/CNY все еще слишком высоки: падение на 2.5 % является хоть и существенным, но все же может быть легко преодолено.
Инструменты Драги и возможная реакция на их использование
Шесть инструментов
1) Снижение основной процентной ставки
Сокращение основной процентной ставки до 0.15 % или даже 0.10 % не будет иметь значительного эффекта на реальную экономику и уже «включено в цену» рынком. Вероятность такого шага очень высока, и он почти наверняка будет сопровождаться и сокращением ставки по депозитам.
2) Отрицательная ставка по депозитам
Существует высокая вероятность, что ЕЦБ объявит и об отрицательной ставке по депозитам – до -0.10 % или -0.15 %, ниже на 0.25 %, чем основная процентная ставка. Фактическая цифра почти не имеет значения, но такой шаг будет иметь исторические последствия: ЕЦБ стает первым центральным банком, который сделает подобное. "Наказывая" европейские банки за хранение денег у себя на депозитах, центробанк заставит их выдавать деньги в виде кредитов реальной экономике. Желательный побочный эффект заключается в том, что деньги должны уходить из еврозоны, вызывая понижение валютного курса.
Это весьма важный шаг. С одной стороны ЕЦБ уже более года говорит об этом, объявляя, что давно технически готов к его проведению, и что не имеет смысла сокращать основную ставку, не сокращая ставку по депозитам. Но с другой стороны, консенсус о сокращении ставки по депозитам не столь уж очевиден среди аналитиков, как это присутствует в прогнозах по основной ставке. Кроме того, фактическое объявление о таком историческом шаге может оказать большое влияние на рынки. И что наиболее важно, деньги могут постепенное перетекание из еврозоны.
В целом такой шаг уже «оценен» рынком в краткосрочном плане, но он может иметь существенный отрицательный эффект и в долгосрочной перспективе.
3) «Мирные» заявления
Чтобы обеспечить снижение курса евро, Драги, вероятно, повторит свою излюбленную «мантру»: ставки будут оставаться низкими в течение длительного периода времени, или даже снизиться. Кроме того, он может явно намекнуть на еще более низкие ставки и анонсировать возможности проведения QE.
Сейчас рынки сосредоточены на реальных действиях и не обратят внимания на озвученные голосом Драги «перспективы». Когда пыль рассеется, то «мирная» позиция ЦБ, которая кажется довольно вероятной, скорее всего, не произведет на них впечатления.
4) FLS
ЕЦБ может объявить о введения плана дешевых кредитов для банков, которые выдают деньги в виде кредитов в секторе реальной экономике. Так уже было сделано в Великобритании, и это может стать более целенаправленным, чем LTRO.
Вероятность такого шага - средняя. Фактическое его воздействие будет зависеть от масштаба: если он будет составлять сотни миллиардов евро, то такой план сможет «надавить» на евро. Если же он будет объявлен без конкретных цифр, то рынки, скорее всего, проигнорируют его.
5) Новые раунды LTRO
Проблема с первыми раундами LTRO состояла в том, что деньги, дешево предоставленные со стороны ЕЦБ, не достигали реальной экономики. И теперь, когда банки постепенно возвращают эти деньги, это сжимает денежную массу. И хотя повторение программы не оказало бы большого влияния на рынки, это могло бы остановить текущее «сжатие».
Вероятность LTRO низка. Новые раунды LTRO могут оказать влияние на евро лишь тогда, если их масштаб будет действительно огромным, в несколько сотен миллиардов евро.
6) QE
Самый эффективный инструмент, который использовался в США, Великобритании и Японии, весьма проблематичен для использования в еврозоне вследствие самой природы этого финансового союза: еврозона включает в себя 18 стран, и денежное финансирование здесь запрещено. Какие именно облигации будут покупать в ЕЦБ? Возможно, ипотечные активы? Но как?
Здесь возникает целый список нерешенных вопросов и множество политических препятствий, главным образом со стороны консервативного немецкого Бундесбанка. Этот шаг, вероятно, будет отложен до другого момента. Если ЕЦБ и в самом деле объявит о проведении QE, то мы можем ожидать непосредственной и долгосрочной «катастрофы» для евро, но как уже говорилось, вероятность этого слишком низка.
http://www.forex.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Какие шаги на самом деле сделает ЕЦБ? О чем объявит Драги и что из этого уже было оценено рынком?
Общий фон
Низкая инфляция /дефляция
На «компасе» у ЕЦБ имеется “единственная стрелка” - темпы инфляции потребительских цен должны составлять 2 % или немного ниже. Эта цель недостижима для Банка из месяца в месяц. Низкая инфляция, или “lowflation”, началась с большого падения в октябре – спад до 0.7 % вызвал сокращение ставки в ноябре.
Низкая инфляция делает долговое бремя более тяжким и приближает дефляцию. Падающие цены не всегда позитивны для экономики: когда потребители ожидают, что они упадут еще больше, то они не покупают, производственные предприятия производят меньше, увольняют своих работников и получают меньший доход. ЕЦБ не хотел бы, чтобы Еврозона прошла этот порочный цикл, который Япония испытывала в течение двух десятилетий.
ЕЦБ отрицал нависшую опасность дефляции, но действительно признавал, что продолжительная низкая инфляция также опасна, и из нее тяжелее выйти.
Новые данные за май показывают, что индекс CPI упал до 0.5 %, а базовый показатель инфляции - до 0.7 %. Такие цифры уже наблюдались в марте, и для базового индекса инфляции они не отмечались в течение многих предшествующих лет, даже во время пика финансового кризиса.
Валютный курс
Одна из причин низкой инфляции - валютный курс: сильный евро означает менее привлекательный экспорт (таким образом оказывая давление на компании и снижая число рабочих мест) и более дешевый импорт (двигающий цены ниже). Каждый раз, когда пара EUR/USD оказывалась слишком близкой к отметке 1.40, ЕЦБ пытался сбить курс евровалюты.
Ведь эта история касается не только EUR/USD, но также и пары EUR/CNY: после длительного периода подорожания китайского юаня власти страны с второй по величине экономикой в мире начали «принижать» юань по отношению к доллару США, таким образом двигая пару EUR/CNY много выше. Китай - важный торговый партнер для Еврозоны вообще и для Германии в частности.
Словесные попытки
Марио Драги и его коллеги попытались сбить стоимость евро, используя тактику словесных интервенций: техническая готовность ЕЦБ ввести отрицательную ставку по депозитам использовалась с этой целью уже несколько раз. В перспективном плане ЕЦБ указывалось на сохранение низких ставок в течение долгого времени. В апреле в выписке из протокола заседания Совета Банка отмечалось, что ЕЦБ “единодушен относительно возможности использовать нетрадиционные финансовые инструменты“.
В совершенном мире Драги снизил бы стоимость евро без необходимости действовать, сохранив под рукой все нетрадиционные инструменты. Но процентная ставка ЕЦБ и так уже на отметке в 0.25 %. Ему удалось это сделать, когда в своей речи летом 2012 года он заявил, что “сделает все, что потребуется” и тем самым спас евро от краха.
Но все эти попытки имели лишь временный эффект. Заявления, не подкрепленные действиями, теряют свою силу, и каждая последующая выписка из протокола заседания ЕЦБ имеет все меньшее воздействие на рынок.
До 8-го мая
На предыдущем заседании Драги заявил, что Управляющий совет считает, что в июне будет уместно предпринять конкретные шаги, так прогнозы Банка на июнь указывают на дальнейшее снижение инфляции.
Результат последовал немедленно: пара EUR/USD торговалась уже далеко от 1.40. Пара немедленно сменила курс и упала более чем на 150 пипсов. Это продолжалось и далее, и пара достигла отметки 1.3585 во время написания этой заметки.
Мало того, что этот шаг снизил стоимость евро, но, похоже, что в поведении пары EUR/USD наконец-то прервалась тенденция "покупок на снижениях”, а также замедлилось или даже остановилось снижение доходности облигаций периферийных стран.
Драги и его коллеги повторили свои намеки на нескольких публичных выступлениях. Они связали себя обязательствами к действию. Кроме того, и EUR/USD и EUR/CNY все еще слишком высоки: падение на 2.5 % является хоть и существенным, но все же может быть легко преодолено.
Инструменты Драги и возможная реакция на их использование
Шесть инструментов
1) Снижение основной процентной ставки
Сокращение основной процентной ставки до 0.15 % или даже 0.10 % не будет иметь значительного эффекта на реальную экономику и уже «включено в цену» рынком. Вероятность такого шага очень высока, и он почти наверняка будет сопровождаться и сокращением ставки по депозитам.
2) Отрицательная ставка по депозитам
Существует высокая вероятность, что ЕЦБ объявит и об отрицательной ставке по депозитам – до -0.10 % или -0.15 %, ниже на 0.25 %, чем основная процентная ставка. Фактическая цифра почти не имеет значения, но такой шаг будет иметь исторические последствия: ЕЦБ стает первым центральным банком, который сделает подобное. "Наказывая" европейские банки за хранение денег у себя на депозитах, центробанк заставит их выдавать деньги в виде кредитов реальной экономике. Желательный побочный эффект заключается в том, что деньги должны уходить из еврозоны, вызывая понижение валютного курса.
Это весьма важный шаг. С одной стороны ЕЦБ уже более года говорит об этом, объявляя, что давно технически готов к его проведению, и что не имеет смысла сокращать основную ставку, не сокращая ставку по депозитам. Но с другой стороны, консенсус о сокращении ставки по депозитам не столь уж очевиден среди аналитиков, как это присутствует в прогнозах по основной ставке. Кроме того, фактическое объявление о таком историческом шаге может оказать большое влияние на рынки. И что наиболее важно, деньги могут постепенное перетекание из еврозоны.
В целом такой шаг уже «оценен» рынком в краткосрочном плане, но он может иметь существенный отрицательный эффект и в долгосрочной перспективе.
3) «Мирные» заявления
Чтобы обеспечить снижение курса евро, Драги, вероятно, повторит свою излюбленную «мантру»: ставки будут оставаться низкими в течение длительного периода времени, или даже снизиться. Кроме того, он может явно намекнуть на еще более низкие ставки и анонсировать возможности проведения QE.
Сейчас рынки сосредоточены на реальных действиях и не обратят внимания на озвученные голосом Драги «перспективы». Когда пыль рассеется, то «мирная» позиция ЦБ, которая кажется довольно вероятной, скорее всего, не произведет на них впечатления.
4) FLS
ЕЦБ может объявить о введения плана дешевых кредитов для банков, которые выдают деньги в виде кредитов в секторе реальной экономике. Так уже было сделано в Великобритании, и это может стать более целенаправленным, чем LTRO.
Вероятность такого шага - средняя. Фактическое его воздействие будет зависеть от масштаба: если он будет составлять сотни миллиардов евро, то такой план сможет «надавить» на евро. Если же он будет объявлен без конкретных цифр, то рынки, скорее всего, проигнорируют его.
5) Новые раунды LTRO
Проблема с первыми раундами LTRO состояла в том, что деньги, дешево предоставленные со стороны ЕЦБ, не достигали реальной экономики. И теперь, когда банки постепенно возвращают эти деньги, это сжимает денежную массу. И хотя повторение программы не оказало бы большого влияния на рынки, это могло бы остановить текущее «сжатие».
Вероятность LTRO низка. Новые раунды LTRO могут оказать влияние на евро лишь тогда, если их масштаб будет действительно огромным, в несколько сотен миллиардов евро.
6) QE
Самый эффективный инструмент, который использовался в США, Великобритании и Японии, весьма проблематичен для использования в еврозоне вследствие самой природы этого финансового союза: еврозона включает в себя 18 стран, и денежное финансирование здесь запрещено. Какие именно облигации будут покупать в ЕЦБ? Возможно, ипотечные активы? Но как?
Здесь возникает целый список нерешенных вопросов и множество политических препятствий, главным образом со стороны консервативного немецкого Бундесбанка. Этот шаг, вероятно, будет отложен до другого момента. Если ЕЦБ и в самом деле объявит о проведении QE, то мы можем ожидать непосредственной и долгосрочной «катастрофы» для евро, но как уже говорилось, вероятность этого слишком низка.
http://www.forex.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу