7 августа 2014 UFS IC Гапон Юлия
Июль стал месяцем, перечеркнувшим ростки июньского позитива. Рынок локального долга находился под давлением внешних геополитических факторов и внутренних макроэкономических проблем. На фоне роста напряженности и неопределенности инвесторы предпочли фиксацию.
Ужесточение денежно-кредитной политики
Центральный банк РФ 25 июля 2014 года в третий раз за год повысил ключевую ставку на 50 б. п. с 7,5% до 8,0% (в марте она была еще 5,5%). Это решение было направлено на снижение годового темпа прироста потребительских цен до 6,0-6,5% к концу 2014 года и 4,0% в среднесрочной перспективе. Риторика Банка России была более жесткой, чем прежде, что еще больше насторожило рынок. В своем заявлении регулятор не исключил вероятности повышения ключевой ставки в случае сохранения инфляционных рисков на высоком уровне. Следующее заседание совета директоров ЦБ РФ, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 12 сентября 2014 года. Мы рассчитываем, что ведомство сделает выбор в пользу экономического роста и снизит ставку. Оптимизм нам вселяют последние данные по инфляции от Росстата, на основании которых видно, что в июле темпы инфляции замедлились.
Ослабление рубля
В июле ослабление рубля по отношению к доллару достигло почти 6%. Основными негативными драйверами стали как внешние факторы, связанные в первую очередь с обострением российско-украинского конфликта, введением секторальных санкций и ухудшением конъюнктуры на мировых сырьевых рынках, так и внутренние факторы, ставшие следствием слабости российской экономики и оттока капитала.
Политика + экономика = санкции
Во второй половине июля ситуация с противостоянием России, ЕС и США достигла апогея. Евросоюз и США объявили о введении секторальных экономических санкций против России, которые коснулись крупнейших российских банков («Сбербанк», «Банк Москвы», РСХБ, ВТБ, «Газпромбанк» и ВЭБ), компаний из оборонной промышленности и энергетики, закрыв таким образом доступ российских заемщиков к западному рынку капитала и ограничив бизнес-отношения отечественных и зарубежных компаний. Тем не менее, ведущие иностранные рейтинговые агентства опубликовали заявления о том, что введение санкций не окажет существенного влияния на кредитный профиль как самой России, так и попавших под санкции российских банков. Центробанк РФ в свою очередь озвучил готовность поддержать финансовые организации в целях защиты интересов их клиентов, вкладчиков и кредиторов.
Позитивное рейтинговое бездействие
25 июля на очередном плановом заседании по рейтингам России агентства Moody's и Fitch приняли решение оставить суверенный рейтинг (ВВВ-/Ваа1/ВВВ) на прежнем уровне с «негативным» прогнозом. Вероятность снижения рейтинга была довольно высокой, учитывая, что рейтинги от всех трех ведущих агентств имеют «негативные» прогнозы, а также принимая во внимание угрозы санкций и слабые макроэкономические данные по России. Moody’s в этом году уже исчерпало плановые окна заседаний, однако имеет право воспользоваться возможностью внепланового рейтингового действия, как «исключительной мерой» в случае экстраординарных событий. У Fitch и SnP, согласно графику, остались плановые заседания в октябре для первого, и в ноябре для второго агентства.
Первичный рынок. Снижение активности.
В июне мы наблюдали взрывную активность эмитентов по выходу на первичный рынок долга. За месяц были проведены максимальные для 2014 года 37 размещений корпоративных облигаций общим объемом 338,8 млрд руб. (большее число выпусков за месяц было размещено только в октябре 2013 года – 43 размещения, но на 217 млрд руб.). Июль стал вторым с начала текущего года месяцем с минимальной активностью первичного рынка. В июле на рынке были размещены всего 9 эмиссий общим объемом 40,2 млрд. руб, причем в основном это были дополнительные выпуски. В муниципальном сегменте прошло единственное размещение Самарской области. Из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры Белгородская область и Республики Саха (Якутия) и Башкортостан отказались от заимствований.
По этой же причине на фоне взлета доходностей Минфин России дважды, 23 и 30 июля, отменял аукционы по размещению облигаций федеральных займов. Министерство следует ранее заявленной стратегии отказа от дорогих внутренних заимствований.
Вторичный рынок. Все в минусе.
Из семи прошедших месяцев 2014 года одновременный, хотя и незначительный, рост котировок госбумаг (+1% по индексу государственных облигаций Московской биржи RGBI), муниципальных бондов (+0,2% по индексу муниципальных облигаций Московской биржи MICEXMBICP) и корпоративных облигаций (+0,3% индекс корпоративных облигаций Московской биржи MICEXCBICP) был зафиксирован только в июне. Июль же на рынке внутреннего долга стал одним из провальных периодов: ведущие индикаторы потеряли 3,8%, 0,3% и 0,7% соответственно. Причем основное падение пришлось на вторую половину месяца за счет преобладания негативного внешнего фона.
С начала 2014 года падение котировок ОФЗ уже достигло 7,0%, в то же время муниципальные и корпоративные облигации оказались более устойчивыми к негативу – индексы снизились на 2,4% и 2,7% соответственно. В июне они демонстрировали боковую динамику. Мы также отмечаем спад рыночной активности - в июле среднедневной оборот торгов во всех секторах рынка (государственном, муниципальном и корпоративном) составил 8 млрд руб. против 9 млрд руб. месяцем ранее.
Кривая доходности ОФЗ за июль поднялась на 1,3-1,5%. Рост наблюдался на всех отрезках кривой, причем большая его часть пришлась на вторую половину июля. Рост стал следствием объявления санкций со стороны США в ночь на 16 июля по МСК. Доходности эталонных выпусков за месяц подскочили на 113 б. п. с 8,23% годовых на начало месяца до 9,36% на конец по ОФЗ 26206 (с погашением в 2017 году) и на 85 б. п. с 8,55% до 9,40% годовых по ОФЗ 26207 (с погашением в 2027 году). Такие же значения были характерны для марта 2014 года, то есть на пике прошлого витка обострения российско-украинского конфликта. Котировки госбумаг существенно просели: цена ОФЗ 26206 снизилась с 98,20% до 96,55% от номинала, ОФЗ 26207 подешевели с 98,20% до 92,0%.
В лидерах роста в корпоративном сегменте – выпуски РусГидро, 01(+15,00%), Газпром нефть, 04 (+6,99%), РБК, 04 (+5,07%), Внешэкономбанк, 06 (+4,76%) и АБСОЛЮТ БАНК, БО-02 +(4,18%). Аутсайдеры месяца – РТК-ЛИЗИНГ, БО-02(-51,19%), Мир строительных технологий, 01(-41,07%) а также выпуски Мечел, 17 (-20,71%), Мечел, 13 (-12,66%), Мечел, 18 (-12,26%).
Перспективы рынка
Локальный рынок облигаций в ближайшие месяцы в большей степени будет находиться под давлением геополитических рисков. В нашей стратегии на II полугодие мы подробно рассматриваем наиболее возможные сценарии развития ситуации на Украине и влияние внешних факторов на финансовые, сырьевые и валютные рынки. Ситуация на локальном рынке долга будет также зависеть от результатов очередного заседания ЦБ, которое запланировано на 12 сентября.
В ближайшие месяцы мы ждем расширения первичного рынка за счет роста заимствований субфедерального и корпоративного сегментов. Рост социальных расходов во исполнение указов Президента на фоне резкого снижения поступлений по налогу на прибыль сделали большинство региональных бюджетов дефицитными. Поэтому перед регионами сейчас остро стоит проблема пополнения местных бюджетов, которая в том числе будет решаться и за счет долгового публичного рынка. Недавно Министерство финансов озвучило пересмотренный объем дефицита бюджетов субъектов РФ на 2014 год, повысив его до 857 млрд руб. с первоначальных 700 млрд руб. По итогам первых 5 месяцев 2014 года большинство бюджетов были исполнены с профицитом, однако, как правило, две трети расходов производятся во второй половине года.
Мы также отмечаем увеличение количества регистрируемых компаниями новых эмиссий, которые из-за неблагоприятных рыночных условий откладываются в ожидании улучшения ситуации на рынке. В этом случае эмитенты смогут оперативно воспользоваться открывшимся окном «возможностей».
В качестве инвестиционных идей на краткосрочную перспективу мы предлагаем рассмотреть облигации металлургов, в бумагах которых еще не отыграны позитивные сдвиги, наметившиеся в отрасли в последние месяцы. Эмитенты, которые еще в начале года были «опасны» своей высокой долговой нагрузкой, постепенно справляются с платежами или находят пути реструктуризации задолженности. Компании отрасли в целях повышения эффективности и улучшения кредитного профиля предпринимают реальные шаги по оптимизации бизнеса, что находит отражение в рейтинговых действиях «большой тройки». Нашими фаворитами в отрасли являются выпуски Металлоинвест, 06 (дюрация 0,61, YTP – 9,63%, G-спред – 95 б. п.), ГМК Норильский никель, БО-04 (дюрация 1,47 г, YTM – 10,16%, G-спред – 63 б. п.), Евразхолдинг Финанс, 03 (дюрация 0,62 г, YTP – 12,92%, G-спред – 424 б. п.) и Евразхолдинг Финанс, 02 (дюрация 1,17 г, YTP – 13,53%, G-спред – 521 б. п. ).
Помимо этого, мы предлагаем обратить внимание на бумаги с низкой степенью кредитного риска и короткой дюрацией, которые являются «идеальными» кандидатами под стратегию «купил и держи», в частности, АКБ Пересвет, 03, КБ МИА, БО-03, АФК Система, 04, ЮТэйр Финанс, БО-12 и БО-06, Детский мир, 01 (имеет государственную гарантию по погашению номинала).
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Ужесточение денежно-кредитной политики
Центральный банк РФ 25 июля 2014 года в третий раз за год повысил ключевую ставку на 50 б. п. с 7,5% до 8,0% (в марте она была еще 5,5%). Это решение было направлено на снижение годового темпа прироста потребительских цен до 6,0-6,5% к концу 2014 года и 4,0% в среднесрочной перспективе. Риторика Банка России была более жесткой, чем прежде, что еще больше насторожило рынок. В своем заявлении регулятор не исключил вероятности повышения ключевой ставки в случае сохранения инфляционных рисков на высоком уровне. Следующее заседание совета директоров ЦБ РФ, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 12 сентября 2014 года. Мы рассчитываем, что ведомство сделает выбор в пользу экономического роста и снизит ставку. Оптимизм нам вселяют последние данные по инфляции от Росстата, на основании которых видно, что в июле темпы инфляции замедлились.
Ослабление рубля
В июле ослабление рубля по отношению к доллару достигло почти 6%. Основными негативными драйверами стали как внешние факторы, связанные в первую очередь с обострением российско-украинского конфликта, введением секторальных санкций и ухудшением конъюнктуры на мировых сырьевых рынках, так и внутренние факторы, ставшие следствием слабости российской экономики и оттока капитала.
Политика + экономика = санкции
Во второй половине июля ситуация с противостоянием России, ЕС и США достигла апогея. Евросоюз и США объявили о введении секторальных экономических санкций против России, которые коснулись крупнейших российских банков («Сбербанк», «Банк Москвы», РСХБ, ВТБ, «Газпромбанк» и ВЭБ), компаний из оборонной промышленности и энергетики, закрыв таким образом доступ российских заемщиков к западному рынку капитала и ограничив бизнес-отношения отечественных и зарубежных компаний. Тем не менее, ведущие иностранные рейтинговые агентства опубликовали заявления о том, что введение санкций не окажет существенного влияния на кредитный профиль как самой России, так и попавших под санкции российских банков. Центробанк РФ в свою очередь озвучил готовность поддержать финансовые организации в целях защиты интересов их клиентов, вкладчиков и кредиторов.
Позитивное рейтинговое бездействие
25 июля на очередном плановом заседании по рейтингам России агентства Moody's и Fitch приняли решение оставить суверенный рейтинг (ВВВ-/Ваа1/ВВВ) на прежнем уровне с «негативным» прогнозом. Вероятность снижения рейтинга была довольно высокой, учитывая, что рейтинги от всех трех ведущих агентств имеют «негативные» прогнозы, а также принимая во внимание угрозы санкций и слабые макроэкономические данные по России. Moody’s в этом году уже исчерпало плановые окна заседаний, однако имеет право воспользоваться возможностью внепланового рейтингового действия, как «исключительной мерой» в случае экстраординарных событий. У Fitch и SnP, согласно графику, остались плановые заседания в октябре для первого, и в ноябре для второго агентства.
Первичный рынок. Снижение активности.
В июне мы наблюдали взрывную активность эмитентов по выходу на первичный рынок долга. За месяц были проведены максимальные для 2014 года 37 размещений корпоративных облигаций общим объемом 338,8 млрд руб. (большее число выпусков за месяц было размещено только в октябре 2013 года – 43 размещения, но на 217 млрд руб.). Июль стал вторым с начала текущего года месяцем с минимальной активностью первичного рынка. В июле на рынке были размещены всего 9 эмиссий общим объемом 40,2 млрд. руб, причем в основном это были дополнительные выпуски. В муниципальном сегменте прошло единственное размещение Самарской области. Из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры Белгородская область и Республики Саха (Якутия) и Башкортостан отказались от заимствований.
По этой же причине на фоне взлета доходностей Минфин России дважды, 23 и 30 июля, отменял аукционы по размещению облигаций федеральных займов. Министерство следует ранее заявленной стратегии отказа от дорогих внутренних заимствований.
Вторичный рынок. Все в минусе.
Из семи прошедших месяцев 2014 года одновременный, хотя и незначительный, рост котировок госбумаг (+1% по индексу государственных облигаций Московской биржи RGBI), муниципальных бондов (+0,2% по индексу муниципальных облигаций Московской биржи MICEXMBICP) и корпоративных облигаций (+0,3% индекс корпоративных облигаций Московской биржи MICEXCBICP) был зафиксирован только в июне. Июль же на рынке внутреннего долга стал одним из провальных периодов: ведущие индикаторы потеряли 3,8%, 0,3% и 0,7% соответственно. Причем основное падение пришлось на вторую половину месяца за счет преобладания негативного внешнего фона.
С начала 2014 года падение котировок ОФЗ уже достигло 7,0%, в то же время муниципальные и корпоративные облигации оказались более устойчивыми к негативу – индексы снизились на 2,4% и 2,7% соответственно. В июне они демонстрировали боковую динамику. Мы также отмечаем спад рыночной активности - в июле среднедневной оборот торгов во всех секторах рынка (государственном, муниципальном и корпоративном) составил 8 млрд руб. против 9 млрд руб. месяцем ранее.
Кривая доходности ОФЗ за июль поднялась на 1,3-1,5%. Рост наблюдался на всех отрезках кривой, причем большая его часть пришлась на вторую половину июля. Рост стал следствием объявления санкций со стороны США в ночь на 16 июля по МСК. Доходности эталонных выпусков за месяц подскочили на 113 б. п. с 8,23% годовых на начало месяца до 9,36% на конец по ОФЗ 26206 (с погашением в 2017 году) и на 85 б. п. с 8,55% до 9,40% годовых по ОФЗ 26207 (с погашением в 2027 году). Такие же значения были характерны для марта 2014 года, то есть на пике прошлого витка обострения российско-украинского конфликта. Котировки госбумаг существенно просели: цена ОФЗ 26206 снизилась с 98,20% до 96,55% от номинала, ОФЗ 26207 подешевели с 98,20% до 92,0%.
В лидерах роста в корпоративном сегменте – выпуски РусГидро, 01(+15,00%), Газпром нефть, 04 (+6,99%), РБК, 04 (+5,07%), Внешэкономбанк, 06 (+4,76%) и АБСОЛЮТ БАНК, БО-02 +(4,18%). Аутсайдеры месяца – РТК-ЛИЗИНГ, БО-02(-51,19%), Мир строительных технологий, 01(-41,07%) а также выпуски Мечел, 17 (-20,71%), Мечел, 13 (-12,66%), Мечел, 18 (-12,26%).
Перспективы рынка
Локальный рынок облигаций в ближайшие месяцы в большей степени будет находиться под давлением геополитических рисков. В нашей стратегии на II полугодие мы подробно рассматриваем наиболее возможные сценарии развития ситуации на Украине и влияние внешних факторов на финансовые, сырьевые и валютные рынки. Ситуация на локальном рынке долга будет также зависеть от результатов очередного заседания ЦБ, которое запланировано на 12 сентября.
В ближайшие месяцы мы ждем расширения первичного рынка за счет роста заимствований субфедерального и корпоративного сегментов. Рост социальных расходов во исполнение указов Президента на фоне резкого снижения поступлений по налогу на прибыль сделали большинство региональных бюджетов дефицитными. Поэтому перед регионами сейчас остро стоит проблема пополнения местных бюджетов, которая в том числе будет решаться и за счет долгового публичного рынка. Недавно Министерство финансов озвучило пересмотренный объем дефицита бюджетов субъектов РФ на 2014 год, повысив его до 857 млрд руб. с первоначальных 700 млрд руб. По итогам первых 5 месяцев 2014 года большинство бюджетов были исполнены с профицитом, однако, как правило, две трети расходов производятся во второй половине года.
Мы также отмечаем увеличение количества регистрируемых компаниями новых эмиссий, которые из-за неблагоприятных рыночных условий откладываются в ожидании улучшения ситуации на рынке. В этом случае эмитенты смогут оперативно воспользоваться открывшимся окном «возможностей».
В качестве инвестиционных идей на краткосрочную перспективу мы предлагаем рассмотреть облигации металлургов, в бумагах которых еще не отыграны позитивные сдвиги, наметившиеся в отрасли в последние месяцы. Эмитенты, которые еще в начале года были «опасны» своей высокой долговой нагрузкой, постепенно справляются с платежами или находят пути реструктуризации задолженности. Компании отрасли в целях повышения эффективности и улучшения кредитного профиля предпринимают реальные шаги по оптимизации бизнеса, что находит отражение в рейтинговых действиях «большой тройки». Нашими фаворитами в отрасли являются выпуски Металлоинвест, 06 (дюрация 0,61, YTP – 9,63%, G-спред – 95 б. п.), ГМК Норильский никель, БО-04 (дюрация 1,47 г, YTM – 10,16%, G-спред – 63 б. п.), Евразхолдинг Финанс, 03 (дюрация 0,62 г, YTP – 12,92%, G-спред – 424 б. п.) и Евразхолдинг Финанс, 02 (дюрация 1,17 г, YTP – 13,53%, G-спред – 521 б. п. ).
Помимо этого, мы предлагаем обратить внимание на бумаги с низкой степенью кредитного риска и короткой дюрацией, которые являются «идеальными» кандидатами под стратегию «купил и держи», в частности, АКБ Пересвет, 03, КБ МИА, БО-03, АФК Система, 04, ЮТэйр Финанс, БО-12 и БО-06, Детский мир, 01 (имеет государственную гарантию по погашению номинала).
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter