28 ноября 2014 UFS IC Милостнова Анна
18 ноября Ростелеком опубликовал финансовые результаты деятельности за 3 квартал и 9 месяцев, которые в целом совпали с ожиданиями рынка и нашим прогнозом.
Консолидированные результаты компании, начиная с 4 квартала, уже совсем перестанут отражать результаты мобильного сегмента, выведенного в СП с Tele2 (по итогам 3 квартала отчетность еще включает результаты мобильного бизнеса за июль). По итогам года консолидированные результаты Ростелекома ожидаемо покажут снижение, однако основной для компании фиксированный сегмент, по прогнозу руководства, покажет рост выручки на 1-2%.
В своем комментарии мы также приводим основные моменты, которые обсуждались на встрече топ-менеджмента компании с аналитиками во вторник, 25 ноября, на которой мы присутствовали.
Мы сохраняем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций Ростелекома на уровне 117,08 рублей, цель по привилегированным акциям – 81,96 рублей. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Умеренное влияние девальвации рубля на результаты компании;
- Государственная поддержка инвестиционных проектов компании – за счет средств ФНБ, Резервного Фонда, РФПИ;
- Хорошие перспективы развития сегментов платного ТВ и широкополосного доступа в интернет.
Факторы риска
- Выручка в сегменте традиционных голосовых услуг связи снижается;
- Маржа снижается за счет роста в разрезе выручки растущих, но менее маржинальных сегментов;
- Нет определенности со сроком приватизации Ростелекома.
Итоги третьего квартала 18 ноября Ростелеком опубликовал финансовые результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2014 года. Это был последний квартал для компании, в отчетности которого отражены результаты мобильного бизнеса (только за один месяц, поскольку второй этап сделки по выделению мобильных активов в СП с Tele2 был завершен 6 августа). Консолидированная выручка оператора сократилась в 3 квартале на 6,7% г/г до 75,5 млрд рублей, что несколько выше, чем мы ожидали. Основная причина снижения выручки – постепенное выделение мобильных активов Ростелекома в 2014 году. Выручка от продолжающейся деятельности по итогам 3 квартала продемонстрировала рост на 3,5% г/г – до 74,76 млрд рублей. В разрезе по видам деятельности снижение выручки показали все традиционные голосовые услуги связи (местная, внутризоновая, междугородняя/международная), что отражает рыночные предпочтения (уход к мобильным услугам связи). Во всех остальных операционных сегментах Ростелеком зафиксировал хорошие темпы роста. Так, сегмент ШПД, занимающий 20% от консолидированной выручки оператора, показал роста выручки в третьем квартале на 8,3% г/г за счет роста численности абонентов на 6,8% относительно уровня 3К13 и небольшим увеличением ARPU. Высокий темп роста продолжает показывать сегмент платного ТВ (более 20% рост по выручке год к году), хотя он составляет лишь 5% от обшей выручки оператора. Однако согласно нашему прогнозу, через 5-7 лет доля этого сегмента будет составлять не менее 7% от консолидированной выручки Ростелекома. Достаточно весомую долю в общей выручке Ростелекома составили Прочие доходы (рост на 25,4% г/г в третьем квартале). Сюда вошли доходы операторы за счет поступлений от проектов по организации видеонаблюдения за ЕГЭ и выборами в Единый день голосования, а также доходы, связанные с продвижением облачных сервисов. OIBDA в третьем квартале снизилась год к году за счет сокращения в выручке оператора доли маржинального мобильного бизнеса и ростом долей менее маржинальных, но растущих сегментов широкополосного доступа в интернет и платного ТВ. Общая рентабельность по OIBDA в 3К14 составила 34,6% (36,5% в 3К13 года). По итогам года, согласно нашему прогнозу, рентабельность по OIBDA составит 34,4% (34,8% по итогам 2013 года). Чистая прибыль (с учетом результатов от прекращающейся деятельности) в третьем квартале зафиксировала рост в полтора раза за счет разовой переоценки справедливой стоимости инвестиций в СП с Tele2, прибыль от продолжающейся деятельности снизилась вдвое. В целом, результаты мы оцениваем как ожидаемые: по основным финансовым показателями данные вышли в рамках прогнозов. Менеджмент компании подтвердил прогноз по росту выручки в фиксированном сегменте в 2014 году на 1-2% ближе к верхней границе (мы прогнозируем рост на 1,2%), рентабельность по OIBDA по итогам года ожидается в пределах 34-35% ближе к нижней границе диапазона (наш прогноз – 34,4%), капитальные вложения – в районе 20-22%.
Итоги встречи с аналитиками Во вторник 25 ноября топ-менеджмент Ростелекома провел встречу с инвестиционными аналитиками, в рамках которой обсуждались основные шаги по реализации стратегии оператора. Отметим несколько вопросов, которые обсуждались на встрече. Во-первых, менеджмент заявил, что девальвация рубля носит умеренное влияние на деятельность компании. Большая часть заимствований Ростелекома выражена в рублях. Среди статей, на которых сказывается ослабление рубля – расходы на установку и содержание иностранного оборудования, затраты на пропуск и присоединение трафика с иностранными контрагентами. Однако компания рассматривает варианты импортозамещения. Замедление экономической активности в стране приводит к сокращению расходов на связь, особенно со стороны мелкого и среднего бизнеса. Однако менеджмент еще в комментариях к отчетности отметил, что даже в условиях кризиса расходы на связь остаются достаточно стабильными. Некоторое беспокойство создает возможное сокращение расходов на связь со стороны госструктур, однако в этом сегменте даже при снижении цен на свои услуги Ростелеком не ожидает сокращения выручки за счет роста объемов контрактов. Отдельное внимание было уделено вопросу сокращающейся маржи OIBDA (в силу увеличения в разрезе выручки растущих, но менее маржинальных сегментов). Немалую долю в доходах оператора занимают доходы от госконтрактов, которые также не маржинальны, однако Ростелеком заявляет, что участие в таких проектах (как, например, проект по устранению цифрового неравенства и проведения интернета до малонаселенных пунктов) интересно компании, т.к. построенные сети Ростелеком сможет использовать в дальнейшем в своих интересах. Согласно нашей модели, общая рентабельность по OIBDA Ростелекома снизится в 2014 году до 34,4% (34,8% в 2013 году), в 2015 – до 34,0%. Ростелеком не стал давать комментарии относительно возможных будущих M&A сделок, однако заявил, что в дальнейшем компания будет двигаться в сторону развития партнерских проектов (создавая СП с партнерами, а не делая всё «внутри», как это происходило ранее). Ростелеком также дал понять, что растущий рынок платного ТВ и онлайн- рекламы ему интересен. Менеджмент не исключает, что возможные в будущем приобретения будут оплачены посредством имеющихся на счетах компании собственных акций, погашать эти акции намерений у компании нет. Что касается СП с Tele2, то Ростелеком дал понять, что пока не занимается финансированием развития «мобильной дочки», и та использует внешние источники финансирования. Обсуждая вопрос о будущих дивидендах, менеджмент отметил, что планирует повышать дивидендные выплаты в дальнейшем, однако доходность по дивидендам, судя по всему, еще нескоро приблизится к показателю сотовых операторов (в районе 6% у МТС и МегаФона). Относительно планируемой приватизации Ростелекома, менеджмент заявил, что «процесс идет», однако во многом зависит от макроэкономической ситуации. Напомним, что Ростелеком стоит в плане на приватизацию в 2014-2016 гг.
Резюме Мы оцениваем отчетность как ожидаемую. После встречи с менеджментов компании у нас также остались положительные впечатления. Мы обновили прогноз финансовых результатов Ростелекома, оставив оценку справедливой стоимости акций на уровне 117,08 рублей для обыкновенных акций, 81,96 рубля для привилегированной. Сравнительный анализ показывает, что дисконт акций Ростелекома к аналогам остается, хотя и снизился за последние месяцы. С учетом того, что акции оператора в течение последних месяцев показали солидный рост (более 30% за полгода) и практически достигли на наших целевых уровней, ставим рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Консолидированные результаты компании, начиная с 4 квартала, уже совсем перестанут отражать результаты мобильного сегмента, выведенного в СП с Tele2 (по итогам 3 квартала отчетность еще включает результаты мобильного бизнеса за июль). По итогам года консолидированные результаты Ростелекома ожидаемо покажут снижение, однако основной для компании фиксированный сегмент, по прогнозу руководства, покажет рост выручки на 1-2%.
В своем комментарии мы также приводим основные моменты, которые обсуждались на встрече топ-менеджмента компании с аналитиками во вторник, 25 ноября, на которой мы присутствовали.
Мы сохраняем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций Ростелекома на уровне 117,08 рублей, цель по привилегированным акциям – 81,96 рублей. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Умеренное влияние девальвации рубля на результаты компании;
- Государственная поддержка инвестиционных проектов компании – за счет средств ФНБ, Резервного Фонда, РФПИ;
- Хорошие перспективы развития сегментов платного ТВ и широкополосного доступа в интернет.
Факторы риска
- Выручка в сегменте традиционных голосовых услуг связи снижается;
- Маржа снижается за счет роста в разрезе выручки растущих, но менее маржинальных сегментов;
- Нет определенности со сроком приватизации Ростелекома.
Итоги третьего квартала 18 ноября Ростелеком опубликовал финансовые результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2014 года. Это был последний квартал для компании, в отчетности которого отражены результаты мобильного бизнеса (только за один месяц, поскольку второй этап сделки по выделению мобильных активов в СП с Tele2 был завершен 6 августа). Консолидированная выручка оператора сократилась в 3 квартале на 6,7% г/г до 75,5 млрд рублей, что несколько выше, чем мы ожидали. Основная причина снижения выручки – постепенное выделение мобильных активов Ростелекома в 2014 году. Выручка от продолжающейся деятельности по итогам 3 квартала продемонстрировала рост на 3,5% г/г – до 74,76 млрд рублей. В разрезе по видам деятельности снижение выручки показали все традиционные голосовые услуги связи (местная, внутризоновая, междугородняя/международная), что отражает рыночные предпочтения (уход к мобильным услугам связи). Во всех остальных операционных сегментах Ростелеком зафиксировал хорошие темпы роста. Так, сегмент ШПД, занимающий 20% от консолидированной выручки оператора, показал роста выручки в третьем квартале на 8,3% г/г за счет роста численности абонентов на 6,8% относительно уровня 3К13 и небольшим увеличением ARPU. Высокий темп роста продолжает показывать сегмент платного ТВ (более 20% рост по выручке год к году), хотя он составляет лишь 5% от обшей выручки оператора. Однако согласно нашему прогнозу, через 5-7 лет доля этого сегмента будет составлять не менее 7% от консолидированной выручки Ростелекома. Достаточно весомую долю в общей выручке Ростелекома составили Прочие доходы (рост на 25,4% г/г в третьем квартале). Сюда вошли доходы операторы за счет поступлений от проектов по организации видеонаблюдения за ЕГЭ и выборами в Единый день голосования, а также доходы, связанные с продвижением облачных сервисов. OIBDA в третьем квартале снизилась год к году за счет сокращения в выручке оператора доли маржинального мобильного бизнеса и ростом долей менее маржинальных, но растущих сегментов широкополосного доступа в интернет и платного ТВ. Общая рентабельность по OIBDA в 3К14 составила 34,6% (36,5% в 3К13 года). По итогам года, согласно нашему прогнозу, рентабельность по OIBDA составит 34,4% (34,8% по итогам 2013 года). Чистая прибыль (с учетом результатов от прекращающейся деятельности) в третьем квартале зафиксировала рост в полтора раза за счет разовой переоценки справедливой стоимости инвестиций в СП с Tele2, прибыль от продолжающейся деятельности снизилась вдвое. В целом, результаты мы оцениваем как ожидаемые: по основным финансовым показателями данные вышли в рамках прогнозов. Менеджмент компании подтвердил прогноз по росту выручки в фиксированном сегменте в 2014 году на 1-2% ближе к верхней границе (мы прогнозируем рост на 1,2%), рентабельность по OIBDA по итогам года ожидается в пределах 34-35% ближе к нижней границе диапазона (наш прогноз – 34,4%), капитальные вложения – в районе 20-22%.
Итоги встречи с аналитиками Во вторник 25 ноября топ-менеджмент Ростелекома провел встречу с инвестиционными аналитиками, в рамках которой обсуждались основные шаги по реализации стратегии оператора. Отметим несколько вопросов, которые обсуждались на встрече. Во-первых, менеджмент заявил, что девальвация рубля носит умеренное влияние на деятельность компании. Большая часть заимствований Ростелекома выражена в рублях. Среди статей, на которых сказывается ослабление рубля – расходы на установку и содержание иностранного оборудования, затраты на пропуск и присоединение трафика с иностранными контрагентами. Однако компания рассматривает варианты импортозамещения. Замедление экономической активности в стране приводит к сокращению расходов на связь, особенно со стороны мелкого и среднего бизнеса. Однако менеджмент еще в комментариях к отчетности отметил, что даже в условиях кризиса расходы на связь остаются достаточно стабильными. Некоторое беспокойство создает возможное сокращение расходов на связь со стороны госструктур, однако в этом сегменте даже при снижении цен на свои услуги Ростелеком не ожидает сокращения выручки за счет роста объемов контрактов. Отдельное внимание было уделено вопросу сокращающейся маржи OIBDA (в силу увеличения в разрезе выручки растущих, но менее маржинальных сегментов). Немалую долю в доходах оператора занимают доходы от госконтрактов, которые также не маржинальны, однако Ростелеком заявляет, что участие в таких проектах (как, например, проект по устранению цифрового неравенства и проведения интернета до малонаселенных пунктов) интересно компании, т.к. построенные сети Ростелеком сможет использовать в дальнейшем в своих интересах. Согласно нашей модели, общая рентабельность по OIBDA Ростелекома снизится в 2014 году до 34,4% (34,8% в 2013 году), в 2015 – до 34,0%. Ростелеком не стал давать комментарии относительно возможных будущих M&A сделок, однако заявил, что в дальнейшем компания будет двигаться в сторону развития партнерских проектов (создавая СП с партнерами, а не делая всё «внутри», как это происходило ранее). Ростелеком также дал понять, что растущий рынок платного ТВ и онлайн- рекламы ему интересен. Менеджмент не исключает, что возможные в будущем приобретения будут оплачены посредством имеющихся на счетах компании собственных акций, погашать эти акции намерений у компании нет. Что касается СП с Tele2, то Ростелеком дал понять, что пока не занимается финансированием развития «мобильной дочки», и та использует внешние источники финансирования. Обсуждая вопрос о будущих дивидендах, менеджмент отметил, что планирует повышать дивидендные выплаты в дальнейшем, однако доходность по дивидендам, судя по всему, еще нескоро приблизится к показателю сотовых операторов (в районе 6% у МТС и МегаФона). Относительно планируемой приватизации Ростелекома, менеджмент заявил, что «процесс идет», однако во многом зависит от макроэкономической ситуации. Напомним, что Ростелеком стоит в плане на приватизацию в 2014-2016 гг.
Резюме Мы оцениваем отчетность как ожидаемую. После встречи с менеджментов компании у нас также остались положительные впечатления. Мы обновили прогноз финансовых результатов Ростелекома, оставив оценку справедливой стоимости акций на уровне 117,08 рублей для обыкновенных акций, 81,96 рубля для привилегированной. Сравнительный анализ показывает, что дисконт акций Ростелекома к аналогам остается, хотя и снизился за последние месяцы. С учетом того, что акции оператора в течение последних месяцев показали солидный рост (более 30% за полгода) и практически достигли на наших целевых уровней, ставим рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter