28 августа 2008 Архив
Впадет ли Америка вслед за Японией в десятилетнюю стагнацию?
В условиях падения цен на жилье и усиления кризиса кредитования возникают опасения, что экономика США может войти в период десятилетней стагнации, как Япония после разрыва пузыря в начале 1990-х. Причинами пузыря на рынке недвижимости Японии были дешевые деньги и финансовая либерализация. Кроме того, большинство людей думало, что цены на недвижимость не упадут по всей стране. Поэтому, когда это случилось, заемщики перестали погашать обязательства, а банки перестали выдавать кредиты. В результате на протяжении последующих десяти лет средние темпы роста не превышали 1%. Многие гонят от себя мысль о том, что Америку может постигнуть участь Японии, находя между двумя странами следующие отличия. Во-первых, как утверждают некоторые, пузырь в Японии был намного больше, чем сейчас в Америке. Однако в период с 2000 по 2006 гг. средние цены на жилье по Америке поднялись на 90%, а в Японии с 1985 года по начало 1991 года, когда цены достигли своего пика, рост составил всего 51% (см. график слева). Цены в крупных японских городах росли быстрее, однако при оценке воздействия на экономику страны следует опираться на общенациональные данные. За этот период цены на жилье в Японии упали почти на 40%. В США они уже понизились на 20%, и многие экономисты прогнозируют продолжение падения еще на 10% и более.
С коммерческой недвижимостью дела обстоят не лучше. За одинаковый период времени цены в Японии поднялись в среднем менее чем на 80%, в то время как в Америке рост составил 90%. Таким образом, получается, что бум недвижимости в Японии был меньше, чем в Америке. Кроме того, в Японии за год до разрыва пузыря на рынке недвижимости лопнул другой пузырь - на фондовом рынке . Он нанес большой вред банкам, часть капитала которых находилась в акциях других фирм. Домохозяйства пострадали не так сильно, поскольку только 30% населения владели акциями, в то время как в Америке акционерами является больше половины жителей. Вопреки расхожему мнению, японские политики снизили процентные ставки и ослабили финансовую политику так же быстро, как и в Америке. Банк Японии начал понижать процентные ставки в июле 1991 года, вскоре после начала падения цен на недвижимость. К концу 1993 года дисконтная ставка была сокращена с 6% до 1.75%. Через два года после того, как цены на жилье в Америке начали понижаться, ставка по федеральным фондам упала с 5.25% до 2% (см. график справа). Исследование Федеральной резервной системы США показало, что процентные ставки в1991 году в Японии упали гораздо более резко, чем того требует "правило Тейлора", по которому подходящая ставка устанавливается на основе размера резервных мощностей и инфляции.
Кроме того, Японии удалось добиться финансового подъема страны. Бюджетный дефицит, скорректированный с учетом экономического цикла (что исключает автоматическое влияние замедления роста на доходы от налогов), в среднем увеличился на 1.8% от ВВП в 1992 и 1993 гг. - подобно финансовому подъему в США в этом году. Монетарные и налоговые стимулы, предпринятые Японией, смогли поднять экономику страны. После рецессии 93-94 гг. ВВП к 1995 году в среднем повысился на 2.5% в годовом исчислении. Именно с этого момента Япония начала совершать свои крупнейшие политические ошибки. В 1997 году правительство подняло потребительский налог с целью уменьшить дефицит бюджета. При процентных ставках, практически равных нулю, Банк Японии утверждал, что ничего другого не предпримешь. Лишь гораздо позже он начал печатать больше денег. Уровень инфляции в Америке, равный 5%, - это преимущество. Отрицательные реальные процентные ставки и инфляция помогают вернуть рынок жилья к его справедливой стоимости при меньшем падении цен. Однако и у Америки есть слабое место. Когда в 1991 году в Японии лопнул пузырь, домохозяйства сохранили 15% от своей прибыли. К 2001 году сбережения упали до 5%, благодаря чему удалось поддержать потребительские расходы. В Америке, где уровень национальных сбережений практически равен нулю, такой поддержки ждать неоткуда.
Опасность промедления
Джон Мейкин, экономист из Американского института предпринимательства, утверждает, что монетарные и финансовые ослабления были необходимы для оживления японской экономики, но одних только их было недостаточно. Нужно было привести в порядок банковскую систему, от которой японские компании зависят гораздо больше, чем их американские коллеги. Банки Японии спрятали свои просроченные ссуды за темными корпоративными структурами и ограничили число кредитов, выдаваемых преуспевающим предприятиям. Появился порочный круг, где просроченные ссуды препятствовали росту, который в свою очередь порождал еще больше неоплаченных кредитов. В своем недавнем отчете Ричард Джеррам, экономист Macquarie Securities приходит к выводу, что Америка "не повторит историю Японии", потому что ее регулятивная система, финансовые рынки и политическая структура не допустят такого значительного промедления. В США более прозрачная регулятивная структура, которая заставляет банки учитывать убытки и исправлять балансы, даже если законодатели не сразу замечают, что банки в первую очередь списывают рискованные секьюритизированные активы. А вот законодатели Японии долгое время помогали банкам скрывать их просроченные ссуды.
За прошлый год банки США намного быстрее раскрыли и списали убытки, а также мобилизовали новый капитал, чем японские банки в 90-х. В Японии политики далеко не сразу приняли решение использовать деньги налогоплательщиков, чтобы покрыть дефицит банковской системы. Теперь Казначейству США предстоит другое испытание, - сможет ли оно быстро национализировать Fannie Mae и Freddie Mac, пошатнувшихся ипотечных гигантов? По мнению г-на Джеррама, одним из преимуществ Америки над Японией является распределение затрат, возникших в результате кризиса на рынке жилья в другие страны. Иностранцы владеют значительной долей американских ценных бумаг, обеспеченных закладными. Государственные национальные фонды обеспечили новый капитал для банков США. А бум экспорта благодаря дешевому доллару помог поддержать экономику страны. А в Японии, наоборот, резкое повышение иены после разрыва пузыря ударило по экспорту, на фоне сокращения внутреннего спроса. Если Америка извлечет уроки из ошибок Японии, ей удастся избежать мрачного десятилетия стагнации. Со стороны тех, кто находится в Вашингтоне, считать, что проблемы Японии возникли из-за ее несостоятельности в плане макроэкономики - признак высокомерия. Наблюдение за другими странами показывает, что серьезное падение цен на активы зачастую ведет к экономическим спадам, которые длятся несколько лет. Только неисправимый оптимист может считать, что худшее в Америке уже позади.
По материалам журнала The Economist
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В условиях падения цен на жилье и усиления кризиса кредитования возникают опасения, что экономика США может войти в период десятилетней стагнации, как Япония после разрыва пузыря в начале 1990-х. Причинами пузыря на рынке недвижимости Японии были дешевые деньги и финансовая либерализация. Кроме того, большинство людей думало, что цены на недвижимость не упадут по всей стране. Поэтому, когда это случилось, заемщики перестали погашать обязательства, а банки перестали выдавать кредиты. В результате на протяжении последующих десяти лет средние темпы роста не превышали 1%. Многие гонят от себя мысль о том, что Америку может постигнуть участь Японии, находя между двумя странами следующие отличия. Во-первых, как утверждают некоторые, пузырь в Японии был намного больше, чем сейчас в Америке. Однако в период с 2000 по 2006 гг. средние цены на жилье по Америке поднялись на 90%, а в Японии с 1985 года по начало 1991 года, когда цены достигли своего пика, рост составил всего 51% (см. график слева). Цены в крупных японских городах росли быстрее, однако при оценке воздействия на экономику страны следует опираться на общенациональные данные. За этот период цены на жилье в Японии упали почти на 40%. В США они уже понизились на 20%, и многие экономисты прогнозируют продолжение падения еще на 10% и более.
С коммерческой недвижимостью дела обстоят не лучше. За одинаковый период времени цены в Японии поднялись в среднем менее чем на 80%, в то время как в Америке рост составил 90%. Таким образом, получается, что бум недвижимости в Японии был меньше, чем в Америке. Кроме того, в Японии за год до разрыва пузыря на рынке недвижимости лопнул другой пузырь - на фондовом рынке . Он нанес большой вред банкам, часть капитала которых находилась в акциях других фирм. Домохозяйства пострадали не так сильно, поскольку только 30% населения владели акциями, в то время как в Америке акционерами является больше половины жителей. Вопреки расхожему мнению, японские политики снизили процентные ставки и ослабили финансовую политику так же быстро, как и в Америке. Банк Японии начал понижать процентные ставки в июле 1991 года, вскоре после начала падения цен на недвижимость. К концу 1993 года дисконтная ставка была сокращена с 6% до 1.75%. Через два года после того, как цены на жилье в Америке начали понижаться, ставка по федеральным фондам упала с 5.25% до 2% (см. график справа). Исследование Федеральной резервной системы США показало, что процентные ставки в1991 году в Японии упали гораздо более резко, чем того требует "правило Тейлора", по которому подходящая ставка устанавливается на основе размера резервных мощностей и инфляции.
Кроме того, Японии удалось добиться финансового подъема страны. Бюджетный дефицит, скорректированный с учетом экономического цикла (что исключает автоматическое влияние замедления роста на доходы от налогов), в среднем увеличился на 1.8% от ВВП в 1992 и 1993 гг. - подобно финансовому подъему в США в этом году. Монетарные и налоговые стимулы, предпринятые Японией, смогли поднять экономику страны. После рецессии 93-94 гг. ВВП к 1995 году в среднем повысился на 2.5% в годовом исчислении. Именно с этого момента Япония начала совершать свои крупнейшие политические ошибки. В 1997 году правительство подняло потребительский налог с целью уменьшить дефицит бюджета. При процентных ставках, практически равных нулю, Банк Японии утверждал, что ничего другого не предпримешь. Лишь гораздо позже он начал печатать больше денег. Уровень инфляции в Америке, равный 5%, - это преимущество. Отрицательные реальные процентные ставки и инфляция помогают вернуть рынок жилья к его справедливой стоимости при меньшем падении цен. Однако и у Америки есть слабое место. Когда в 1991 году в Японии лопнул пузырь, домохозяйства сохранили 15% от своей прибыли. К 2001 году сбережения упали до 5%, благодаря чему удалось поддержать потребительские расходы. В Америке, где уровень национальных сбережений практически равен нулю, такой поддержки ждать неоткуда.
Опасность промедления
Джон Мейкин, экономист из Американского института предпринимательства, утверждает, что монетарные и финансовые ослабления были необходимы для оживления японской экономики, но одних только их было недостаточно. Нужно было привести в порядок банковскую систему, от которой японские компании зависят гораздо больше, чем их американские коллеги. Банки Японии спрятали свои просроченные ссуды за темными корпоративными структурами и ограничили число кредитов, выдаваемых преуспевающим предприятиям. Появился порочный круг, где просроченные ссуды препятствовали росту, который в свою очередь порождал еще больше неоплаченных кредитов. В своем недавнем отчете Ричард Джеррам, экономист Macquarie Securities приходит к выводу, что Америка "не повторит историю Японии", потому что ее регулятивная система, финансовые рынки и политическая структура не допустят такого значительного промедления. В США более прозрачная регулятивная структура, которая заставляет банки учитывать убытки и исправлять балансы, даже если законодатели не сразу замечают, что банки в первую очередь списывают рискованные секьюритизированные активы. А вот законодатели Японии долгое время помогали банкам скрывать их просроченные ссуды.
За прошлый год банки США намного быстрее раскрыли и списали убытки, а также мобилизовали новый капитал, чем японские банки в 90-х. В Японии политики далеко не сразу приняли решение использовать деньги налогоплательщиков, чтобы покрыть дефицит банковской системы. Теперь Казначейству США предстоит другое испытание, - сможет ли оно быстро национализировать Fannie Mae и Freddie Mac, пошатнувшихся ипотечных гигантов? По мнению г-на Джеррама, одним из преимуществ Америки над Японией является распределение затрат, возникших в результате кризиса на рынке жилья в другие страны. Иностранцы владеют значительной долей американских ценных бумаг, обеспеченных закладными. Государственные национальные фонды обеспечили новый капитал для банков США. А бум экспорта благодаря дешевому доллару помог поддержать экономику страны. А в Японии, наоборот, резкое повышение иены после разрыва пузыря ударило по экспорту, на фоне сокращения внутреннего спроса. Если Америка извлечет уроки из ошибок Японии, ей удастся избежать мрачного десятилетия стагнации. Со стороны тех, кто находится в Вашингтоне, считать, что проблемы Японии возникли из-за ее несостоятельности в плане макроэкономики - признак высокомерия. Наблюдение за другими странами показывает, что серьезное падение цен на активы зачастую ведет к экономическим спадам, которые длятся несколько лет. Только неисправимый оптимист может считать, что худшее в Америке уже позади.
По материалам журнала The Economist
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу