3 апреля 2015 Велес Капитал Танурков Василий
* Приняв во внимание финансовые результаты за 2014 г., а также изменения конъюнктуры рынка, мы обновили нашу финансовую модель и пересмотрели оценку справедливой стоимости Татнефти. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену Татнефти на конец 2015 г. на уровне 5,78 долл. за обыкновенную и 3,06 долл. за привилегированную акцию. Потенциал роста к текущим котировкам составляет 10,4% и 5,1% соответственно и подразумевает рекомендацию «ДЕРЖАТЬ».
* Компания продолжает демонстрировать позитивные операционные результаты, драйвером остается переработка. В 2015 г. завершение строительства установок гидроочистки нафты и замедленного коксования позволит увеличить рентабельность переработки за счет выпуска продукции с большей добавленной стоимостью. Во многом благодаря запуску установки гидрокрекинга в 1 кв. 2014 г. объем производства нефтепродуктов в 2014 г. вырос на 12,6% до 9,25 млн т. В 2014 г. было проведено тестирование мощностей ТАНЕКО при уровне загрузки в 115% от установленной мощности. В долгосрочной перспективе рост объемов переработки останется основным драйвером роста Татнефти, но в 2015 г. существенного роста мы не ожидаем, в связи с тем, что мощности ТАНЕКО полностью загружены, а к расширению мощностей первичной переработки нефти на ТАНЕКО (которая позволит удвоить переработку) компания приступит только во второй половине текущего года.
* Темпы роста добычи Татнефти остаются стабильными – добыча нефти за 2014 г. выросла на 0,4% до 26,53 млн т. Мы ожидаем продолжения роста добычи Татнефти устойчивыми темпами на уровне около 0,5% в год (по результатам января добыча выросла на 0,5% до 2,23 млн т.).
* Мы оцениваем отчетность по МСФО за 2014 г. как нейтральную, на фоне опубликованных ранее результатов по РСБУ результаты были ожидаемыми. Чистая прибыль акционеров Татнефти по МСФО выросла в 2014 г. на 30,2% до 92,23 млрд руб. Выручка от реализации компании выросла на 4,7% до 476,36 млрд руб. Рост прибыли компании связан с: положительными курсовыми разницами в размере 14,88 млрд руб. (в этом смысле компания выглядит исключением среди большинства эмитентов благодаря тому, что валютные депозиты превышают ее валютный долг); низким темпом роста расходов (всего на 5,5%) – в основном благодаря снижению коммерческих, общехозяйственных и административных расходов более чем на 7 млрд руб.
* Снижение цен на нефть и нефтепродукты в долларовом выражении (мы исходим из среднегодовой цены нефти в 65 долл. за баррель марки Brent и курса рубля в 60 руб. за долл.), снижение темпов роста переработки, а также отсутствие положительных курсовых разниц приведет, по нашим оценкам, к заметному снижению чистой прибыли компании в 2015 г. Мы ожидаем снижения чистой прибыли в долларовом выражении на 37% до 1,5 млрд долл., снижения EBITDA на 29% до 2,36 млрд долл. Отметим, что чистая прибыль в рублевом выражении при этом останется практически на уровне 2014 г. и составит 90 млрд руб. (снижение на 2,4%).
* Капитальные затраты компании в 2015 г. вырастут практически на 20% в рублевом выражении, но в долларовом выражении произойдет снижение на 23%. Это позволит сохранить положительный свободный денежный поток компании (на уровне 692 млн долл.) и будет способствовать сохранению коэффициента выплат дивидендов на прежнем уровне. Согласно планам руководства, капитальные вложения Татнефти в 2015 г. ожидаются на уровне 70-75 млрд руб. Из них 25 млрд руб. планируется направить на добычу традиционной нефти, 25 млрд руб. – на программу добычи сверхвязкой нефти и аналогичную сумму – в переработку нефти.
* Мы полагаем, что вероятность спекулятивного роста акций компании в преддверии дивидендов невелика – ожидаемая дивидендная доходность по акциям Татнефти на текущий момент соответствует среднему уровню, установившемуся в последние годы, хотя компания и остается одним из лидеров по дивидендной доходности среди российских нефтяных компаний, уступая лишь Башнефти и префам Сургутнефтегаза. Татнефть обычно отправляет на дивиденды 30% чистой прибыли по РСБУ, исходя из этого по итогам 2014 г. можно ожидать дивидендов в размере 10,58 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию, что предполагает дивидендную доходность к текущим котировкам в 3,5% и 6,4% соответственно. При этом мы ожидаем, что по итогам 2015 г. дивиденды могут снизиться до 10,32 руб. на акцию.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Компания продолжает демонстрировать позитивные операционные результаты, драйвером остается переработка. В 2015 г. завершение строительства установок гидроочистки нафты и замедленного коксования позволит увеличить рентабельность переработки за счет выпуска продукции с большей добавленной стоимостью. Во многом благодаря запуску установки гидрокрекинга в 1 кв. 2014 г. объем производства нефтепродуктов в 2014 г. вырос на 12,6% до 9,25 млн т. В 2014 г. было проведено тестирование мощностей ТАНЕКО при уровне загрузки в 115% от установленной мощности. В долгосрочной перспективе рост объемов переработки останется основным драйвером роста Татнефти, но в 2015 г. существенного роста мы не ожидаем, в связи с тем, что мощности ТАНЕКО полностью загружены, а к расширению мощностей первичной переработки нефти на ТАНЕКО (которая позволит удвоить переработку) компания приступит только во второй половине текущего года.
* Темпы роста добычи Татнефти остаются стабильными – добыча нефти за 2014 г. выросла на 0,4% до 26,53 млн т. Мы ожидаем продолжения роста добычи Татнефти устойчивыми темпами на уровне около 0,5% в год (по результатам января добыча выросла на 0,5% до 2,23 млн т.).
* Мы оцениваем отчетность по МСФО за 2014 г. как нейтральную, на фоне опубликованных ранее результатов по РСБУ результаты были ожидаемыми. Чистая прибыль акционеров Татнефти по МСФО выросла в 2014 г. на 30,2% до 92,23 млрд руб. Выручка от реализации компании выросла на 4,7% до 476,36 млрд руб. Рост прибыли компании связан с: положительными курсовыми разницами в размере 14,88 млрд руб. (в этом смысле компания выглядит исключением среди большинства эмитентов благодаря тому, что валютные депозиты превышают ее валютный долг); низким темпом роста расходов (всего на 5,5%) – в основном благодаря снижению коммерческих, общехозяйственных и административных расходов более чем на 7 млрд руб.
* Снижение цен на нефть и нефтепродукты в долларовом выражении (мы исходим из среднегодовой цены нефти в 65 долл. за баррель марки Brent и курса рубля в 60 руб. за долл.), снижение темпов роста переработки, а также отсутствие положительных курсовых разниц приведет, по нашим оценкам, к заметному снижению чистой прибыли компании в 2015 г. Мы ожидаем снижения чистой прибыли в долларовом выражении на 37% до 1,5 млрд долл., снижения EBITDA на 29% до 2,36 млрд долл. Отметим, что чистая прибыль в рублевом выражении при этом останется практически на уровне 2014 г. и составит 90 млрд руб. (снижение на 2,4%).
* Капитальные затраты компании в 2015 г. вырастут практически на 20% в рублевом выражении, но в долларовом выражении произойдет снижение на 23%. Это позволит сохранить положительный свободный денежный поток компании (на уровне 692 млн долл.) и будет способствовать сохранению коэффициента выплат дивидендов на прежнем уровне. Согласно планам руководства, капитальные вложения Татнефти в 2015 г. ожидаются на уровне 70-75 млрд руб. Из них 25 млрд руб. планируется направить на добычу традиционной нефти, 25 млрд руб. – на программу добычи сверхвязкой нефти и аналогичную сумму – в переработку нефти.
* Мы полагаем, что вероятность спекулятивного роста акций компании в преддверии дивидендов невелика – ожидаемая дивидендная доходность по акциям Татнефти на текущий момент соответствует среднему уровню, установившемуся в последние годы, хотя компания и остается одним из лидеров по дивидендной доходности среди российских нефтяных компаний, уступая лишь Башнефти и префам Сургутнефтегаза. Татнефть обычно отправляет на дивиденды 30% чистой прибыли по РСБУ, исходя из этого по итогам 2014 г. можно ожидать дивидендов в размере 10,58 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию, что предполагает дивидендную доходность к текущим котировкам в 3,5% и 6,4% соответственно. При этом мы ожидаем, что по итогам 2015 г. дивиденды могут снизиться до 10,32 руб. на акцию.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter