16 апреля 2015 UFS IC Балакирев Илья
Евраз продемонстрировал неплохие результаты за 2014 год, однако невысокая информационная прозрачность по-прежнему затрудняет адекватное восприятие влияния актуальных рыночных тенденций на показатели компании.
Эффективность бизнеса группы ощутимо улучшилась по итогам года, EBITDA выросла на 28%, свободный денежный поток вырос более чем вдвое, долговая нагрузка сократилась до относительно комфортного уровня.
Чистый убыток по итогам года не позволил компании выплатить итоговые дивиденды, однако руководство Евраза приняло решение компенсировать это за счет buyback, который оказывает локальную поддержку бумагам, однако его действие завершится в ближайшее время.
Евраз выигрывает от ослабления рубля, как и другие металлурги, но ценовая конъюнктура на глобальном рынке пока остается негативной. Локально бумаги компании могут находиться под давлением, которое рискует усилиться после завершения выкупа акций.
Восприятие компании рынком будет улучшаться, если выполнится хотя бы один из сценариев: возобновление ослабления рубля или восстановление цен на сталь и уголь.
Мы учли результаты 2014 года в нашей модели и повышаем оценку справедливой стоимости Евраза до 250 GBp за акцию.
Мы также повысили оценку по акциям Распадской, дочерней компании Евраза до 55 рублей за бумагу.
Инвестиционные факторы
- Эффективные меры оптимизации позволили сократить издержки на сумму более $400 млн;
- EBITDA выросла на 28%, рентабельность выросла до 17,8%;
- Эффективное снижение капитальных затрат позволило увеличить свободный денежный поток до $1 млрд;
- Долг группы сократился за год на $1 259 млн, показатель чистый долг/EBITDA снизился до уровня 2,5х;
- Объявленный выкуп акций на $375 млн окажет поддержку котировкам;
- Восстановление Распадской фактически завершено.
Негативные факторы
- Конъюнктура на мировых рынках остается преимущественно неблагоприятной;
- Компания получила крупный «бумажный» убыток, и в результате вынуждена была отказаться от дивидендов в пользу обратного выкупа;
- Информационная прозрачность остается относительно невысокой;
- Проблемы HSV по-прежнему не решаются.
Евраз сумел выиграть от непростой конъюнктуры
2014 год был достаточно сложным для металлургических компаний, учитывая довольно слабую конъюнктуру на всех основных рынках, продолжающийся рост предложения в Китае и сильное снижение стоимости сырья на мировых площадках. Европейский рынок стагнировал, американский восстанавливался медленнее, чем бы того хотелось, на российском же рынке отдельные сегменты выглядели неплохо, в том числе, за счет ухода с рынка украинских производителей. Однако в 4К14 ситуация сменилась на противоположную из-за обвала рубля. При том, что умеренно негативные тренды на большинстве внешних рынков сохранились, ослабление национальной валюты привело к тому, что экспортные цены в рублевом выражении значительно выросли. Аналогично выросли и цены на металлургическое сырье на внешних рынках. В результате вертикально интегрированные металлургические компании в России оказались в крайне выгодном положении, имея почти полностью рублевые издержки, и существенную часть выручки в валюте. Ситуация для Евраза выглядит достаточно благоприятной. Поскольку стальной и угольный сегменты в полной мере выигрывают от ослабления рубля, тогда как выделенный недавно сегмент Сталь Северная Америка ориентируется на североамериканский рынок – один из немногих растущих в данный момент рынков металлургической продукции. По итогам года группа продемонстрировала снижение выручки в валютном выражении на 9,4%, но ослабление рубля и эффективные меры по контролю издержек позволили сократить затраты опережающими темпами. В результате валовая прибыль выросла на 14%, а EBITDA – на 28%. Рентабельность на уровне EBITDA укрепилась до 17,8%, а в 2П14 практически достигла 20%.
Выделение североамериканских активов затрудняет сопоставление сегментных данных
Евраз по-прежнему остается не самой прозрачной российской металлургической компанией. Группа отчитывается на полугодовой основе, при этом в 2П14 компания поменяла свое структурное представление, выделив в отдельный сегмент североамериканские активы (с возможностью последующего IPO или продажи). Это решение само по себе выглядит разумным, поскольку возросшие внешнеполитические риски выходят на передний план. Российские металлурги, имеющие активы в США, либо поспешили их продать, как Северсталь, либо пошли более осторожным путем, не спеша выставлять их на продажу, но выделив в отдельный сегмент с прицелом на дальнейшее IPO. Второй вариант, которым и пошел Евраз, локально выглядит более предпочтительным, так как североамериканский рынок остается наиболее перспективным благодаря восстановлению внутреннего спроса и относительной изолированности из-за административных барьеров на пути импортеров Однако при этом Евраз полностью пересмотрел деление бизнеса на сегменты, что, с учетом, полугодового характера отчетности, создает определенные трудности для сопоставления результатов сегментов. Ранее группа выделяла Стальной сегмент, включающий в себя прокатные мощности в России и за рубежом, Горнодобывающий сегмент, включающий в себя рудные и угольные активы, а также Ванадиевый сегмент. Теперь же компания выделяет Стальной сегмент, сегмент Сталь Северная Америка и Угольный сегмент. При этом в стальном сегменте оказались только российские прокатные мощности, но также туда попали рудные и ванадиевые активы. В Сталь СА, в свою очередь, агрегировались североамериканские активы. Уголь выделился в отдельный сегмент, что выглядит вполне логично после того, как Евраз консолидировал Распадскую.
Пик инвестиционного цикла позади
Завершение основных инвестиционных и восстановительных (Распадская) проектов и оптимизация портфеля активов позволили Евразу сократить капиталовложения по итогам года на 27,5%. Фактически гибкость компании в вопросах инвестирования существенно возросла, позволяя снизить вложения, ставя в приоритет поддерживающие инвестиции (68% всех вложений по итогам года). При этом и сам объем поддерживающих капиталовложений сократился по итогам года (-3,5%). Сокращение капитальных затрат, рост операционного денежного потока на 35%, а также закрытие сделок по продаже активов на $311 млн обеспечили Евразу свободный денежный поток в размере $1 012 млн, что на 124% больше, чем в 2013 году. Низкая потребность в капитальных затратах и постоянная работа над повышением эффективности бизнеса позволят в дальнейшем компании получать стабильно высокий свободный денежный поток.
Долговая нагрузка вернулась на относительно комфортный уровень
Несмотря на то, что долг Евраза полностью номинирован в иностранной валюте (97% доллары, 3% евро), и компания не только не заработала на обесценении рублевого долга, как некоторые другие металлурги, но и потеряла порядка $220 млн на курсовых разницах, Евразу удалось продемонстрировать заметное сокращение долга. общий долг группы по итогам года сократился почти на $1,3 млрд за счет погашения действующих кредитных линий и оптимизации портфеля активов. Чистый долг сократился на $720 млн (-11%) до $5,8 млрд. При этом EBITDA группы выросла на 28%, до $2,3 млрд, в результате соотношение чистый долг/EBITDA составило 2,5х против 3,6х на конец 2013 года. Текущую долговую нагрузку группы можно считать достаточно комфортной, в особенности учитывая относительно низкую стоимость обслуживания долга. В результате рефинансирования временная структура выплат долга также улучшилась, краткосрочный долг по состоянию на конец 2014 года ниже, чем запас ликвидности на балансе группы.
Выкуп вместо дивидендов
По дивидендной политике от 2011 года Evraz должен направлять на выплаты не менее 25% чистой прибыли, но в апреле 2014 года компания решила не платить регулярных дивидендов, пока соотношение ее чистого долга к EBITDA не будет ниже 3. Сократить долговую нагрузку удалось, но компания отразила чистый убыток $1,27 млрд (из-за обесценения активов на $540 млн и $1 млрд убытка на курсовых разницах), поэтому выплата дивидендов не представляется возможной. Учитывая сильную ликвидную позицию в более чем $1 млд и хорошие свободные денежные потоки, руководство компании приняло решение провести buyback на $375 млн, предложив акционерам выкуп по цене $3,1 за бумагу. На эти средства можно выкупить около 8% акций компании. В buyback могут участвовать все акционеры, но каждый из них сможет продать не более 8,03% своего пакета. Бумаги будут выкупаться до 17 апреля, таким образом, бумаги получают неплохую локальную поддержку, причем акционеры смогут получить доход существенно раньше, чем это произошло бы в случае дивидендов.
HSV по-прежнему приносит проблемы
В 2014 году Евраз «избавился» от большей части непрофильных или убыточных активов, однако с одним из основных «токсичных» активов группы - южноафриканской Evraz Highveld Steel & Vanadium Ltd (85,11% принадлежит Evraz) возникли трудности. Еще в 2013 году компания сообщала, что договорилась продать свой пакет консорциуму Nemascore за $375 млн, но сделка сорвалась из-за ухудшившейся рыночной конъюнктуры. Вторая попытка избавиться от актива хотя бы частично, с уменьшением его задолженности Евразу была предпринята в 2П14. Помочь в реструктуризации бизнеса Highveld должна была местная компания Macrovest, которая в августе 2014 года договорилась выкупить у Evraz 34% акций предприятия за $27 млн и рефинансировать имеющиеся долги перед группой. Однако Highveld сообщила, что договоренности о сделке "утратили силу". По всей видимости, Macrovest не смогла решить проблему рефинансирования долга HSV, кроме того, привлекательность актива еще снизилась из-за продолжающейся негативной динамики на рынках стального проката и ванадия. Теперь руководство HSV инициирует процедуру конкурсного управления с целью реструктуризации бизнеса компании, но перспективы успеха весьма призрачны. Проблема в том, что профсоюзы крайне сильны в ЮАР, поэтому зарубежный собственник практически не имеет возможности сокращать расходы на персонал или останавливать производство. В итоге, Евразу придется содержать убыточный актив, принесший $131 млн чистого убытка при выручке $544 млн в 2014 году. в 2015 году потери от актива, судя по всему, увеличатся, так как ценовая конъюнктуры становится еще хуже, а ресурсов для снижения затрат практически нет. Пока не очень ясно, какие еще шаги Евраз может предпринять для решения проблем с HSV, и это будет оказывать давление на котировки.
Заключение и выводы
Результаты года в целом выглядят очень неплохо, учитывая рост рентабельности, сокращение долговой нагрузки и капитальных затрат, а также уверенный рост свободного денежного потока. Однако отчетность на полугодовой основе в дополнение к изменению структурного представления холдинга значительно затрудняет анализ внутригодовой динамики показателей. В особенности сложно понять на основе представленных данных, как именно менялась ситуация в 4К14, когда рубль значительно ослаб, а также продолжили снижаться цены на мировом рынке. Полугодовые показатели, на наш взгляд, не в полной мере это отражают. Тем не менее, мы позитивно оцениваем усилия руководства компании, направленных на контроль затрат и оптимизацию активов, а также ожидаем, что вертикальная интеграция, высокая доля экспорта в продажах и географическая диверсификация поставок позволили компании получить существенную выгоду от сложившейся ситуации. Локально хорошую поддержку котировкам оказывает решение об обратном выкупе акций, но эта поддержка завершится на текущей неделе. В то же время новость о негативном исходе переговоров по продаже доли в HSV будет оказывать давление на котировки какое-то время В долгосрочной перспективе позитивным фактором является окончание восстановительных мероприятий на Распадской, что позволит, с одной стороны, снизить капитальные затраты в угольном сегменте, а с другой – даст возможность наращивать добычу угля в дальнейшем и может стать мощным драйвером для роста финансовых показателей, если конъюнктура на угольном рынке покажет хотя бы умеренное улучшение. Мы ожидаем, что в 2015 году Евраз продемонстрирует умеренное сокращение выручки на фоне продолжающегося укрепления рентабельности на уровне EBITDA, получит чистую прибыль и сможет выплачивать дивиденды. При этом мы ожидаем роста выручки по североамериканскому сегменту. Если рыночная конъюнктура будет это позволять, Евраз может провести IPO своих североамериканских активов, сохранив контроль над ними. Это должно повысить совокупную капитализацию компании, а также дать Евразу дополнительные ресурсы для сокращения долговой нагрузки. Основной угрозой остается негативная конъюнктура на мировых рынках стальной продукции и металлургического сырья. Мы надеемся на стабилизацию цен в ближайшей перспективе, при этом слабый рубль позволит сохранить высокую эффективность российских активов даже при слабой внешней ценовой конъюнктуре, а перспективы североамериканского рынка выглядят достаточно неплохо на фоне восстановления экономики США. В целом умеренно позитивный взгляд на компанию сохраняется. Мы обновили финансовую модель Евраза и повышаем оценку справедливой стоимости группы до 250 GBp ($3,67) за акцию, потенциал роста к текущим котировкам в районе 21%. Сравнительный анализ демонстрирует, что Евраз справедливо оценен относительно российских металлургических компаний, и недооценен относительно зарубежных аналогов. Это в целом отражает повышенные страновые риски и судьбоносное влияние колебаний валютных курсов на привлекательность российских экспорто-ориентированных активов. Восприятие компании рынком улучшится, если возобновится негативная динамика курса рубля, либо ценовая конъюнктура на рынках стальной продукции начнет улучшаться. Акции Евраза, на наш взгляд, имеют потенциал для роста, но локальных драйверов пока недостаточно для его реализации. Подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Также мы повышаем оценку справедливой стоимости Распадской до 55 рублей за акцию. Основными позитивными факторами выступают ослабление рубля и улучшение ожиданий по росту добычи. Слабая ценовая конъюнктура пока компенсируется валютным фактором. Мы также не ожидаем проблем с обслуживанием долга компании. На фоне локального укрепления рубля акции Распадской находятся под давлением, но могут продолжить весеннее ралли, если цены на уголь начнут восстанавливаться, и/или если национальная валюта продолжит ослабляться. Из-аз высокой неопределенности также сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Эффективность бизнеса группы ощутимо улучшилась по итогам года, EBITDA выросла на 28%, свободный денежный поток вырос более чем вдвое, долговая нагрузка сократилась до относительно комфортного уровня.
Чистый убыток по итогам года не позволил компании выплатить итоговые дивиденды, однако руководство Евраза приняло решение компенсировать это за счет buyback, который оказывает локальную поддержку бумагам, однако его действие завершится в ближайшее время.
Евраз выигрывает от ослабления рубля, как и другие металлурги, но ценовая конъюнктура на глобальном рынке пока остается негативной. Локально бумаги компании могут находиться под давлением, которое рискует усилиться после завершения выкупа акций.
Восприятие компании рынком будет улучшаться, если выполнится хотя бы один из сценариев: возобновление ослабления рубля или восстановление цен на сталь и уголь.
Мы учли результаты 2014 года в нашей модели и повышаем оценку справедливой стоимости Евраза до 250 GBp за акцию.
Мы также повысили оценку по акциям Распадской, дочерней компании Евраза до 55 рублей за бумагу.
Инвестиционные факторы
- Эффективные меры оптимизации позволили сократить издержки на сумму более $400 млн;
- EBITDA выросла на 28%, рентабельность выросла до 17,8%;
- Эффективное снижение капитальных затрат позволило увеличить свободный денежный поток до $1 млрд;
- Долг группы сократился за год на $1 259 млн, показатель чистый долг/EBITDA снизился до уровня 2,5х;
- Объявленный выкуп акций на $375 млн окажет поддержку котировкам;
- Восстановление Распадской фактически завершено.
Негативные факторы
- Конъюнктура на мировых рынках остается преимущественно неблагоприятной;
- Компания получила крупный «бумажный» убыток, и в результате вынуждена была отказаться от дивидендов в пользу обратного выкупа;
- Информационная прозрачность остается относительно невысокой;
- Проблемы HSV по-прежнему не решаются.
Евраз сумел выиграть от непростой конъюнктуры
2014 год был достаточно сложным для металлургических компаний, учитывая довольно слабую конъюнктуру на всех основных рынках, продолжающийся рост предложения в Китае и сильное снижение стоимости сырья на мировых площадках. Европейский рынок стагнировал, американский восстанавливался медленнее, чем бы того хотелось, на российском же рынке отдельные сегменты выглядели неплохо, в том числе, за счет ухода с рынка украинских производителей. Однако в 4К14 ситуация сменилась на противоположную из-за обвала рубля. При том, что умеренно негативные тренды на большинстве внешних рынков сохранились, ослабление национальной валюты привело к тому, что экспортные цены в рублевом выражении значительно выросли. Аналогично выросли и цены на металлургическое сырье на внешних рынках. В результате вертикально интегрированные металлургические компании в России оказались в крайне выгодном положении, имея почти полностью рублевые издержки, и существенную часть выручки в валюте. Ситуация для Евраза выглядит достаточно благоприятной. Поскольку стальной и угольный сегменты в полной мере выигрывают от ослабления рубля, тогда как выделенный недавно сегмент Сталь Северная Америка ориентируется на североамериканский рынок – один из немногих растущих в данный момент рынков металлургической продукции. По итогам года группа продемонстрировала снижение выручки в валютном выражении на 9,4%, но ослабление рубля и эффективные меры по контролю издержек позволили сократить затраты опережающими темпами. В результате валовая прибыль выросла на 14%, а EBITDA – на 28%. Рентабельность на уровне EBITDA укрепилась до 17,8%, а в 2П14 практически достигла 20%.
Выделение североамериканских активов затрудняет сопоставление сегментных данных
Евраз по-прежнему остается не самой прозрачной российской металлургической компанией. Группа отчитывается на полугодовой основе, при этом в 2П14 компания поменяла свое структурное представление, выделив в отдельный сегмент североамериканские активы (с возможностью последующего IPO или продажи). Это решение само по себе выглядит разумным, поскольку возросшие внешнеполитические риски выходят на передний план. Российские металлурги, имеющие активы в США, либо поспешили их продать, как Северсталь, либо пошли более осторожным путем, не спеша выставлять их на продажу, но выделив в отдельный сегмент с прицелом на дальнейшее IPO. Второй вариант, которым и пошел Евраз, локально выглядит более предпочтительным, так как североамериканский рынок остается наиболее перспективным благодаря восстановлению внутреннего спроса и относительной изолированности из-за административных барьеров на пути импортеров Однако при этом Евраз полностью пересмотрел деление бизнеса на сегменты, что, с учетом, полугодового характера отчетности, создает определенные трудности для сопоставления результатов сегментов. Ранее группа выделяла Стальной сегмент, включающий в себя прокатные мощности в России и за рубежом, Горнодобывающий сегмент, включающий в себя рудные и угольные активы, а также Ванадиевый сегмент. Теперь же компания выделяет Стальной сегмент, сегмент Сталь Северная Америка и Угольный сегмент. При этом в стальном сегменте оказались только российские прокатные мощности, но также туда попали рудные и ванадиевые активы. В Сталь СА, в свою очередь, агрегировались североамериканские активы. Уголь выделился в отдельный сегмент, что выглядит вполне логично после того, как Евраз консолидировал Распадскую.
Пик инвестиционного цикла позади
Завершение основных инвестиционных и восстановительных (Распадская) проектов и оптимизация портфеля активов позволили Евразу сократить капиталовложения по итогам года на 27,5%. Фактически гибкость компании в вопросах инвестирования существенно возросла, позволяя снизить вложения, ставя в приоритет поддерживающие инвестиции (68% всех вложений по итогам года). При этом и сам объем поддерживающих капиталовложений сократился по итогам года (-3,5%). Сокращение капитальных затрат, рост операционного денежного потока на 35%, а также закрытие сделок по продаже активов на $311 млн обеспечили Евразу свободный денежный поток в размере $1 012 млн, что на 124% больше, чем в 2013 году. Низкая потребность в капитальных затратах и постоянная работа над повышением эффективности бизнеса позволят в дальнейшем компании получать стабильно высокий свободный денежный поток.
Долговая нагрузка вернулась на относительно комфортный уровень
Несмотря на то, что долг Евраза полностью номинирован в иностранной валюте (97% доллары, 3% евро), и компания не только не заработала на обесценении рублевого долга, как некоторые другие металлурги, но и потеряла порядка $220 млн на курсовых разницах, Евразу удалось продемонстрировать заметное сокращение долга. общий долг группы по итогам года сократился почти на $1,3 млрд за счет погашения действующих кредитных линий и оптимизации портфеля активов. Чистый долг сократился на $720 млн (-11%) до $5,8 млрд. При этом EBITDA группы выросла на 28%, до $2,3 млрд, в результате соотношение чистый долг/EBITDA составило 2,5х против 3,6х на конец 2013 года. Текущую долговую нагрузку группы можно считать достаточно комфортной, в особенности учитывая относительно низкую стоимость обслуживания долга. В результате рефинансирования временная структура выплат долга также улучшилась, краткосрочный долг по состоянию на конец 2014 года ниже, чем запас ликвидности на балансе группы.
Выкуп вместо дивидендов
По дивидендной политике от 2011 года Evraz должен направлять на выплаты не менее 25% чистой прибыли, но в апреле 2014 года компания решила не платить регулярных дивидендов, пока соотношение ее чистого долга к EBITDA не будет ниже 3. Сократить долговую нагрузку удалось, но компания отразила чистый убыток $1,27 млрд (из-за обесценения активов на $540 млн и $1 млрд убытка на курсовых разницах), поэтому выплата дивидендов не представляется возможной. Учитывая сильную ликвидную позицию в более чем $1 млд и хорошие свободные денежные потоки, руководство компании приняло решение провести buyback на $375 млн, предложив акционерам выкуп по цене $3,1 за бумагу. На эти средства можно выкупить около 8% акций компании. В buyback могут участвовать все акционеры, но каждый из них сможет продать не более 8,03% своего пакета. Бумаги будут выкупаться до 17 апреля, таким образом, бумаги получают неплохую локальную поддержку, причем акционеры смогут получить доход существенно раньше, чем это произошло бы в случае дивидендов.
HSV по-прежнему приносит проблемы
В 2014 году Евраз «избавился» от большей части непрофильных или убыточных активов, однако с одним из основных «токсичных» активов группы - южноафриканской Evraz Highveld Steel & Vanadium Ltd (85,11% принадлежит Evraz) возникли трудности. Еще в 2013 году компания сообщала, что договорилась продать свой пакет консорциуму Nemascore за $375 млн, но сделка сорвалась из-за ухудшившейся рыночной конъюнктуры. Вторая попытка избавиться от актива хотя бы частично, с уменьшением его задолженности Евразу была предпринята в 2П14. Помочь в реструктуризации бизнеса Highveld должна была местная компания Macrovest, которая в августе 2014 года договорилась выкупить у Evraz 34% акций предприятия за $27 млн и рефинансировать имеющиеся долги перед группой. Однако Highveld сообщила, что договоренности о сделке "утратили силу". По всей видимости, Macrovest не смогла решить проблему рефинансирования долга HSV, кроме того, привлекательность актива еще снизилась из-за продолжающейся негативной динамики на рынках стального проката и ванадия. Теперь руководство HSV инициирует процедуру конкурсного управления с целью реструктуризации бизнеса компании, но перспективы успеха весьма призрачны. Проблема в том, что профсоюзы крайне сильны в ЮАР, поэтому зарубежный собственник практически не имеет возможности сокращать расходы на персонал или останавливать производство. В итоге, Евразу придется содержать убыточный актив, принесший $131 млн чистого убытка при выручке $544 млн в 2014 году. в 2015 году потери от актива, судя по всему, увеличатся, так как ценовая конъюнктуры становится еще хуже, а ресурсов для снижения затрат практически нет. Пока не очень ясно, какие еще шаги Евраз может предпринять для решения проблем с HSV, и это будет оказывать давление на котировки.
Заключение и выводы
Результаты года в целом выглядят очень неплохо, учитывая рост рентабельности, сокращение долговой нагрузки и капитальных затрат, а также уверенный рост свободного денежного потока. Однако отчетность на полугодовой основе в дополнение к изменению структурного представления холдинга значительно затрудняет анализ внутригодовой динамики показателей. В особенности сложно понять на основе представленных данных, как именно менялась ситуация в 4К14, когда рубль значительно ослаб, а также продолжили снижаться цены на мировом рынке. Полугодовые показатели, на наш взгляд, не в полной мере это отражают. Тем не менее, мы позитивно оцениваем усилия руководства компании, направленных на контроль затрат и оптимизацию активов, а также ожидаем, что вертикальная интеграция, высокая доля экспорта в продажах и географическая диверсификация поставок позволили компании получить существенную выгоду от сложившейся ситуации. Локально хорошую поддержку котировкам оказывает решение об обратном выкупе акций, но эта поддержка завершится на текущей неделе. В то же время новость о негативном исходе переговоров по продаже доли в HSV будет оказывать давление на котировки какое-то время В долгосрочной перспективе позитивным фактором является окончание восстановительных мероприятий на Распадской, что позволит, с одной стороны, снизить капитальные затраты в угольном сегменте, а с другой – даст возможность наращивать добычу угля в дальнейшем и может стать мощным драйвером для роста финансовых показателей, если конъюнктура на угольном рынке покажет хотя бы умеренное улучшение. Мы ожидаем, что в 2015 году Евраз продемонстрирует умеренное сокращение выручки на фоне продолжающегося укрепления рентабельности на уровне EBITDA, получит чистую прибыль и сможет выплачивать дивиденды. При этом мы ожидаем роста выручки по североамериканскому сегменту. Если рыночная конъюнктура будет это позволять, Евраз может провести IPO своих североамериканских активов, сохранив контроль над ними. Это должно повысить совокупную капитализацию компании, а также дать Евразу дополнительные ресурсы для сокращения долговой нагрузки. Основной угрозой остается негативная конъюнктура на мировых рынках стальной продукции и металлургического сырья. Мы надеемся на стабилизацию цен в ближайшей перспективе, при этом слабый рубль позволит сохранить высокую эффективность российских активов даже при слабой внешней ценовой конъюнктуре, а перспективы североамериканского рынка выглядят достаточно неплохо на фоне восстановления экономики США. В целом умеренно позитивный взгляд на компанию сохраняется. Мы обновили финансовую модель Евраза и повышаем оценку справедливой стоимости группы до 250 GBp ($3,67) за акцию, потенциал роста к текущим котировкам в районе 21%. Сравнительный анализ демонстрирует, что Евраз справедливо оценен относительно российских металлургических компаний, и недооценен относительно зарубежных аналогов. Это в целом отражает повышенные страновые риски и судьбоносное влияние колебаний валютных курсов на привлекательность российских экспорто-ориентированных активов. Восприятие компании рынком улучшится, если возобновится негативная динамика курса рубля, либо ценовая конъюнктура на рынках стальной продукции начнет улучшаться. Акции Евраза, на наш взгляд, имеют потенциал для роста, но локальных драйверов пока недостаточно для его реализации. Подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Также мы повышаем оценку справедливой стоимости Распадской до 55 рублей за акцию. Основными позитивными факторами выступают ослабление рубля и улучшение ожиданий по росту добычи. Слабая ценовая конъюнктура пока компенсируется валютным фактором. Мы также не ожидаем проблем с обслуживанием долга компании. На фоне локального укрепления рубля акции Распадской находятся под давлением, но могут продолжить весеннее ралли, если цены на уголь начнут восстанавливаться, и/или если национальная валюта продолжит ослабляться. Из-аз высокой неопределенности также сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter