3 июня 2015 Альфа-Капитал
1. РОССИЯ: ПРИБЫЛИ РАСТУТ
Приятной, но отчасти ожидаемой новостью на российском рынке стала последняя статистика по динамике корпоративной прибыли компаний за первый квартал – показатель вырос на 88,9% год к году. Самый сильный рост пришелся на обрабатывающие производства, но и в других секторах наблюдается явное улучшение показателей. Произошло как раз то, о чего мы и ожидали – девальвация рубля в совокупности со снижением реальных заработных позволила компаниям увеличить рентабельность. Это означает, что в ближайшее время объем инвестиций может начать расти (так как увеличение рентабельности означает повышение как привлекательности инвестиций, так и объем ресурсов, которые компании могут на них направлять), что позволит переломить негативный тренд в экономике РФ уже в текущем году. Несомненно, это делает покупку российских акций, а также рублевых облигаций и евробондов на среднесрочном горизонте привлекательной идеей.
Отдельные отчетности также заслуживают внимания. Например, на днях сильные результаты опубликовали производители минеральных удобрений Акрон и ФосАгро. В обоих случаях EBITDA margin выросла до рекордных за последние несколько лет значений: 41% и 49% соответственно, а долговая нагрузка в метриках NetDebt/EBITDA сократилась ниже 1,5х. На наш взгляд, вертикально интегрированные производители минеральных удобрений в данный момент одна из наиболее привлекательных идей на российском рынке. В отличии от металлургов и нефтяников, цены на удобрения гораздо менее волатильным, а вертикальная интеграция позволяет им быстро менять виды выпускаемой продукции, и продавать те, которые в данный момент наиболее рентабельно в зависимости от конъюнктуры рынка. А низкий долг и стабильно высокие денежные потоки дают возможность платить высокие дивиденды.
2. ЧТО РЕШИТ ОПЕК?
В пятницу состоится очередное заседание ОПЕК и, судя по динамике нефтяных котировок, рынок с опасением ждет его результатов. Самое серьезное беспокойство вызывает то, что цены на нефть начали расти гораздо быстрее ожиданий, а значит удар по «сланцевой добыче» был не таким сильным, как ожидал ОПЕК. Более того, замедление темпа сокращения числа активных буровых установок указывает на то, что ситуация в нефтедобывающей отрасли США начинает стабилизироваться и есть риск, что добыча там в итоге не сократится.
Исходя из этого, добыча ОПЕК может явно или неявно разрешить своим членам увеличить добычу с тем, чтобы продлить период низких цен на нефть. По большому счету, это единственное, что они могут сделать для сохранения своей доли на рынке в долгосрочной перспективе, пусть и ценой снижения на время доходов от продажи нефти.
Следствия такого сценария для рубля очевидны: будет слабеть. Особенно, если снижение цен на нефть будет сопровождаться негативным новостным фоном с востока Украины.
3. ГОСБОДНЫ БОЛЬШЕ НЕ «ТИХАЯ ГАВАНЬ»
Рынок госдолга развитых стран вновь оказался в центре внимания. Доходности немецких и французских десятилетних бондов за неделю взлетели более чем на 20 б.п., а 30-ти летние UST вновь торгуются с доходностью выше 3%. Пока это все еще вписывается в нормальное коррекционное движение. Все-таки инфляция в еврозоне начала ускоряться, что не должно оставаться без внимания участников рынка долговых инструментов.
В тоже время, повышенная волатильность на рынке госдолга развитых стран является следствием неопределенности относительно будущего направления денежно-кредитной политики регуляторов. В результате значимость госбондов как «тихой гавани» во время «бури» на рынке также постепенно сходит на нет. В текущей ситуации рост доходностей госбондов происходит во время снижения «аппетита» к риску: рост фондовых рынков замедлился, а с развивающихся рынков акции и рынков сырья наблюдается отток средств. Это означает, что защитных активов в традиционном понимании больше нет.
Впрочем, средства, уходящие из рисковых активов не могут оставаться не проинвестированными. На какое-то время вакантное место будет занято другими инструментами, например, акциями крупных компаний с развитых рынков. Поэтому развитые рынки акций, скорее всего, продолжат расти даже в случае существенного ухудшения ситуации в мировой экономике. Хотя с учетом ухудшения динамики прибылей тех же американских компаний, этот рост рискует перейти в стадию пузыря.
Приятной, но отчасти ожидаемой новостью на российском рынке стала последняя статистика по динамике корпоративной прибыли компаний за первый квартал – показатель вырос на 88,9% год к году. Самый сильный рост пришелся на обрабатывающие производства, но и в других секторах наблюдается явное улучшение показателей. Произошло как раз то, о чего мы и ожидали – девальвация рубля в совокупности со снижением реальных заработных позволила компаниям увеличить рентабельность. Это означает, что в ближайшее время объем инвестиций может начать расти (так как увеличение рентабельности означает повышение как привлекательности инвестиций, так и объем ресурсов, которые компании могут на них направлять), что позволит переломить негативный тренд в экономике РФ уже в текущем году. Несомненно, это делает покупку российских акций, а также рублевых облигаций и евробондов на среднесрочном горизонте привлекательной идеей.
Отдельные отчетности также заслуживают внимания. Например, на днях сильные результаты опубликовали производители минеральных удобрений Акрон и ФосАгро. В обоих случаях EBITDA margin выросла до рекордных за последние несколько лет значений: 41% и 49% соответственно, а долговая нагрузка в метриках NetDebt/EBITDA сократилась ниже 1,5х. На наш взгляд, вертикально интегрированные производители минеральных удобрений в данный момент одна из наиболее привлекательных идей на российском рынке. В отличии от металлургов и нефтяников, цены на удобрения гораздо менее волатильным, а вертикальная интеграция позволяет им быстро менять виды выпускаемой продукции, и продавать те, которые в данный момент наиболее рентабельно в зависимости от конъюнктуры рынка. А низкий долг и стабильно высокие денежные потоки дают возможность платить высокие дивиденды.
2. ЧТО РЕШИТ ОПЕК?
В пятницу состоится очередное заседание ОПЕК и, судя по динамике нефтяных котировок, рынок с опасением ждет его результатов. Самое серьезное беспокойство вызывает то, что цены на нефть начали расти гораздо быстрее ожиданий, а значит удар по «сланцевой добыче» был не таким сильным, как ожидал ОПЕК. Более того, замедление темпа сокращения числа активных буровых установок указывает на то, что ситуация в нефтедобывающей отрасли США начинает стабилизироваться и есть риск, что добыча там в итоге не сократится.
Исходя из этого, добыча ОПЕК может явно или неявно разрешить своим членам увеличить добычу с тем, чтобы продлить период низких цен на нефть. По большому счету, это единственное, что они могут сделать для сохранения своей доли на рынке в долгосрочной перспективе, пусть и ценой снижения на время доходов от продажи нефти.
Следствия такого сценария для рубля очевидны: будет слабеть. Особенно, если снижение цен на нефть будет сопровождаться негативным новостным фоном с востока Украины.
3. ГОСБОДНЫ БОЛЬШЕ НЕ «ТИХАЯ ГАВАНЬ»
Рынок госдолга развитых стран вновь оказался в центре внимания. Доходности немецких и французских десятилетних бондов за неделю взлетели более чем на 20 б.п., а 30-ти летние UST вновь торгуются с доходностью выше 3%. Пока это все еще вписывается в нормальное коррекционное движение. Все-таки инфляция в еврозоне начала ускоряться, что не должно оставаться без внимания участников рынка долговых инструментов.
В тоже время, повышенная волатильность на рынке госдолга развитых стран является следствием неопределенности относительно будущего направления денежно-кредитной политики регуляторов. В результате значимость госбондов как «тихой гавани» во время «бури» на рынке также постепенно сходит на нет. В текущей ситуации рост доходностей госбондов происходит во время снижения «аппетита» к риску: рост фондовых рынков замедлился, а с развивающихся рынков акции и рынков сырья наблюдается отток средств. Это означает, что защитных активов в традиционном понимании больше нет.
Впрочем, средства, уходящие из рисковых активов не могут оставаться не проинвестированными. На какое-то время вакантное место будет занято другими инструментами, например, акциями крупных компаний с развитых рынков. Поэтому развитые рынки акций, скорее всего, продолжат расти даже в случае существенного ухудшения ситуации в мировой экономике. Хотя с учетом ухудшения динамики прибылей тех же американских компаний, этот рост рискует перейти в стадию пузыря.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба