Акции сектора удобрений торгуются с начала 2015 года немного лучше рынка, что связано с привилегированным положением сельскохозяйственной сферы в условиях общего экономического спада, а также благоприятным влиянием фактора девальвации рубля на финансовое положение экспортеров. Общая неблагоприятная ситуация в 2015 года по soft commodities и большое количество мощностей по производству удобрений в мире препятствуют дальнейшему усилению “химических” акций. Тем не менее в среднесрочном и долгосрочном плане эти бумаги остаются привлекательными.
На графике представлены изменения индексов ММВБ и ММВБ химии и нефтехимии. 31.12.2014г = 100%.
В апреле-мае 2015г. российская экономика показала резкое ускорение падения по сравнению с апрелем-маем 2014г., промышленность снизилась на - 4.5% в апреле, -5.5% в мае, ВВП упал в апреле на -5.8%. Напомним, что в первом квартале 2015г. ВВП снизился на только -2.3%, а промышленность всего на -0.4%. Видимыми причинами замедления выступают вялость сезонного оживления в строительстве, падение реальных доходов населения, сворачивание кредитования и т.д.
Спад деловой активности носит неравномерный характер. Так, химическая промышленность выросла в апреле (г/г) на 3.5% (в первом квартале на +6.7%). В секторе химии улучшилась динамика по выпуску минеральных удобрений - май 2015/май 2014 (+2.7%), апр.2015/апр.2014 (-0.7%) после (-5.3%) в первом квартале. В целом с октября 2014г. по март 2015г. после оглушительного роста в первой половине 2015г. сектор удобрений был очень волатильным и чувствовал себя (статистически) хуже многих других отраслей.
В апреле – производство калийных удобрений (в пересчете на 100% питательных веществ) выросло на +1.3% (г/г), фосфорные удобрения прибавили +1.5%, замедлилось падение по азотным удобрениям (-3.3%). Как отрадное явление зафиксируем сохранение спроса на азотные удобрения со стороны сельского хозяйства РФ, что можно связать со своевременной государственной поддержкой отрасли в кризисный период. Эти меры включают субсидирование процентных ставок и поддержку в договорном установлении скидок к ценам на удобрения. Как следствие, российское потребление азотных удобрений в январе-апреле 2015г. выросло на 14.4% (по всем удобрением +3.9%) . Так, Акрон (N6 среди российских производителей удобрений) нарастил отгрузку на внутренний рынок аммиачной селитры в первом квартале 2015г. на 24% (г/г).
Дополнительный внутренний спрос вызван в т.ч. стремлением аграриев воспользоваться запретом на импорт западного продовольствия в Россию. Отметим также факт восстановления производства хлористого калия (Уралкалий) в России до уровня перед аварией на шахте Соликамске-2 в ноябре 2014г. В апреле Росстат показал по калийным удобрениям прирост (г/г) +1.2%, к марту 2015г. производство выросло на 14.1%.
Потребление в РФ сложных и смешанных удобрений снизилось в январе-апреле на 0.8%, что говорит о тенденции выбирать более дешевый ассортимент. Так, отгрузки сложного удобрения NPK 16-16-16 (азот, фосфор, калий) российским товаропроизводителям снизились в январе-мае на 17.5% (г/г).
Средние цены на удобрения в России на 7 мая выросли (за год) на 13-35%: на аммиачную селитру +23%, карбамид +34%, калий хлористый +13%, азофоску +35%, аммофос +32%. В марте-мае цены несколько снизились, но основной девальвационный всплеск конца 2014-начала 2015гг. в них сохранился.
В январе-апреле 2015г. экспорт азотных удобрений упал (г/г) в стоимостных и физических объемах на 15.8% и 12.5% соответственно, что говорит о неблагоприятной ситуации по ценам. Напротив, динамика экспорта калийных и сложных удобрений говорит об улучшении рыночной конъюнктуры. Экспорт KCl возрос на 29.4% и 26.9% соответственно, а сложных удобрений на 18.1% и 10.1%.
Наиболее значительным ценовым изменением с апреля по июнь стал отскок вверх цен на карбамид, его спот-цена Черное море (Южный) возросла с $251 до $294. Росту карбамид обязан сезонным сокращением экспорта Китая и проведением тендеров на поставку в Индию. В отличие от карбамида аммиачная селитра и карбамидно-аммиачная смесь (UAN, КАС) испытывают с начала года даунтренд. Цены на фосфорные удобрения DAP (TAMPA) выросла с $452.5 до $473 за счет покупателей Пакистана, Бразилии и Аргентины. Ряд производителей в Китае также останавливал производство на регулярный ремонт. Спот цена аммиака (TAMPA) снизилась с $485 до $450. Цены на хлористый калий в 2015г. были стабильны с минимальным приростом за счет заказов Индии и Китая. Однако отмечается недостаточный спрос на калийные удобрения со стороны производителей кукурузы на большинстве рынках. Эта тенденция не слишком удивительна. Цены на кукурузу находятся плод давлением. Мировые цены NPK (16-16-16,азофоска) были стабильны.
На графике - бенчмаркерные цены на фосфорные удобрения DAP
Отчеты компаний Фосагро и Акрон за первый квартал 2015г. были очень успешны. Долларовая EBITDA Акрона выросла за год на 63.9%, а рублевая на 191.2%. У Фосагро рост долларового EBITDA составил 60.6%, а рублевого 186.4%. При этом любопытно, что Фосагро в начале года резко наращивал экспортные поставки фосфорных удобрений, а Акрон, напротив, увеличивал поставки азотных удобрений на внутренний рынок (в физическом измерении на 21%). В результате доля валютной выручки у Фосагро выросла за год с 68.5% до 80.2%, а у Акрона осталась на уровне 80%. Ситуация по Уралкалию в начале 2015 года выглядит более скромно. В первом квартале 2015г. было сокращено производство калия на 7.8%, мировые цены на калий за год изменились мало. Поэтому у компании может заметно снизиться долларовая выручка, а маржинальность по EBITDA возрастет не так заметно как у Фосагро и Акрона.
Финансовые итоги первого квартала
Во втором квартале средний курс рубля снизился по сравнению с началом года более чем на 10%. Поэтому доходы экспортеров снизятся с той оговоркой, что Уралкалий эта тенденция коснется в меньшей степени. Компания с апреля наращивает объемы производства калия. С другой стороны, спрос на удобрения в мире остается стабильным, что подразумевает позитивный взгляд на финансовые результаты компаний сектора даже при рисках снижения мировых цен удобрений во втором полугодии 2015г.
Форс-мажорный фактор. Внеэкономический Иск А.Горбачева по поводу лишения его 24% акций Фосагро будет разбираться в суде Кипра 16 сентября 2015г. У инвесторов появились опасения ареста счетов компании в качестве обеспечительной меры. Напомним, что подобный иск Б.Березовского против Р.Абрамовича в суде Лондона закончился победой ответчика.
Приложение
В течение мая-июня средние аналитические оценки Блумберга финансовых результатов по компаниям сектора понизились, при этом показатели рентабельности Фосагро и Акрона немного возросли в силу большого учета девальвационного эффекта. Оценки по всем показателям Уралкалия подверглись большему пересмотру в сторону снижения.
Основные финансовые показатели
В мае–июне пессимизм вокруг справедливой цены Уралкалия усилился в немалой степени из-за последнего обратного выкупа акций по $3.2 (завершился 22 мая). Справедливые оценки Фосагро и Акрона скорее колебались под влиянием колебаний курса доллара. В данной таблице среднегодовой курс берется на уровне 55 дол/руб.
Динамика исторических P/E и таргеты акций
P/E 2015 исчисляется по текущей цене
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
На графике представлены изменения индексов ММВБ и ММВБ химии и нефтехимии. 31.12.2014г = 100%.
В апреле-мае 2015г. российская экономика показала резкое ускорение падения по сравнению с апрелем-маем 2014г., промышленность снизилась на - 4.5% в апреле, -5.5% в мае, ВВП упал в апреле на -5.8%. Напомним, что в первом квартале 2015г. ВВП снизился на только -2.3%, а промышленность всего на -0.4%. Видимыми причинами замедления выступают вялость сезонного оживления в строительстве, падение реальных доходов населения, сворачивание кредитования и т.д.
Спад деловой активности носит неравномерный характер. Так, химическая промышленность выросла в апреле (г/г) на 3.5% (в первом квартале на +6.7%). В секторе химии улучшилась динамика по выпуску минеральных удобрений - май 2015/май 2014 (+2.7%), апр.2015/апр.2014 (-0.7%) после (-5.3%) в первом квартале. В целом с октября 2014г. по март 2015г. после оглушительного роста в первой половине 2015г. сектор удобрений был очень волатильным и чувствовал себя (статистически) хуже многих других отраслей.
В апреле – производство калийных удобрений (в пересчете на 100% питательных веществ) выросло на +1.3% (г/г), фосфорные удобрения прибавили +1.5%, замедлилось падение по азотным удобрениям (-3.3%). Как отрадное явление зафиксируем сохранение спроса на азотные удобрения со стороны сельского хозяйства РФ, что можно связать со своевременной государственной поддержкой отрасли в кризисный период. Эти меры включают субсидирование процентных ставок и поддержку в договорном установлении скидок к ценам на удобрения. Как следствие, российское потребление азотных удобрений в январе-апреле 2015г. выросло на 14.4% (по всем удобрением +3.9%) . Так, Акрон (N6 среди российских производителей удобрений) нарастил отгрузку на внутренний рынок аммиачной селитры в первом квартале 2015г. на 24% (г/г).
Дополнительный внутренний спрос вызван в т.ч. стремлением аграриев воспользоваться запретом на импорт западного продовольствия в Россию. Отметим также факт восстановления производства хлористого калия (Уралкалий) в России до уровня перед аварией на шахте Соликамске-2 в ноябре 2014г. В апреле Росстат показал по калийным удобрениям прирост (г/г) +1.2%, к марту 2015г. производство выросло на 14.1%.
Потребление в РФ сложных и смешанных удобрений снизилось в январе-апреле на 0.8%, что говорит о тенденции выбирать более дешевый ассортимент. Так, отгрузки сложного удобрения NPK 16-16-16 (азот, фосфор, калий) российским товаропроизводителям снизились в январе-мае на 17.5% (г/г).
Средние цены на удобрения в России на 7 мая выросли (за год) на 13-35%: на аммиачную селитру +23%, карбамид +34%, калий хлористый +13%, азофоску +35%, аммофос +32%. В марте-мае цены несколько снизились, но основной девальвационный всплеск конца 2014-начала 2015гг. в них сохранился.
В январе-апреле 2015г. экспорт азотных удобрений упал (г/г) в стоимостных и физических объемах на 15.8% и 12.5% соответственно, что говорит о неблагоприятной ситуации по ценам. Напротив, динамика экспорта калийных и сложных удобрений говорит об улучшении рыночной конъюнктуры. Экспорт KCl возрос на 29.4% и 26.9% соответственно, а сложных удобрений на 18.1% и 10.1%.
Наиболее значительным ценовым изменением с апреля по июнь стал отскок вверх цен на карбамид, его спот-цена Черное море (Южный) возросла с $251 до $294. Росту карбамид обязан сезонным сокращением экспорта Китая и проведением тендеров на поставку в Индию. В отличие от карбамида аммиачная селитра и карбамидно-аммиачная смесь (UAN, КАС) испытывают с начала года даунтренд. Цены на фосфорные удобрения DAP (TAMPA) выросла с $452.5 до $473 за счет покупателей Пакистана, Бразилии и Аргентины. Ряд производителей в Китае также останавливал производство на регулярный ремонт. Спот цена аммиака (TAMPA) снизилась с $485 до $450. Цены на хлористый калий в 2015г. были стабильны с минимальным приростом за счет заказов Индии и Китая. Однако отмечается недостаточный спрос на калийные удобрения со стороны производителей кукурузы на большинстве рынках. Эта тенденция не слишком удивительна. Цены на кукурузу находятся плод давлением. Мировые цены NPK (16-16-16,азофоска) были стабильны.
На графике - бенчмаркерные цены на фосфорные удобрения DAP
Отчеты компаний Фосагро и Акрон за первый квартал 2015г. были очень успешны. Долларовая EBITDA Акрона выросла за год на 63.9%, а рублевая на 191.2%. У Фосагро рост долларового EBITDA составил 60.6%, а рублевого 186.4%. При этом любопытно, что Фосагро в начале года резко наращивал экспортные поставки фосфорных удобрений, а Акрон, напротив, увеличивал поставки азотных удобрений на внутренний рынок (в физическом измерении на 21%). В результате доля валютной выручки у Фосагро выросла за год с 68.5% до 80.2%, а у Акрона осталась на уровне 80%. Ситуация по Уралкалию в начале 2015 года выглядит более скромно. В первом квартале 2015г. было сокращено производство калия на 7.8%, мировые цены на калий за год изменились мало. Поэтому у компании может заметно снизиться долларовая выручка, а маржинальность по EBITDA возрастет не так заметно как у Фосагро и Акрона.
Финансовые итоги первого квартала
Во втором квартале средний курс рубля снизился по сравнению с началом года более чем на 10%. Поэтому доходы экспортеров снизятся с той оговоркой, что Уралкалий эта тенденция коснется в меньшей степени. Компания с апреля наращивает объемы производства калия. С другой стороны, спрос на удобрения в мире остается стабильным, что подразумевает позитивный взгляд на финансовые результаты компаний сектора даже при рисках снижения мировых цен удобрений во втором полугодии 2015г.
Форс-мажорный фактор. Внеэкономический Иск А.Горбачева по поводу лишения его 24% акций Фосагро будет разбираться в суде Кипра 16 сентября 2015г. У инвесторов появились опасения ареста счетов компании в качестве обеспечительной меры. Напомним, что подобный иск Б.Березовского против Р.Абрамовича в суде Лондона закончился победой ответчика.
Приложение
В течение мая-июня средние аналитические оценки Блумберга финансовых результатов по компаниям сектора понизились, при этом показатели рентабельности Фосагро и Акрона немного возросли в силу большого учета девальвационного эффекта. Оценки по всем показателям Уралкалия подверглись большему пересмотру в сторону снижения.
Основные финансовые показатели
В мае–июне пессимизм вокруг справедливой цены Уралкалия усилился в немалой степени из-за последнего обратного выкупа акций по $3.2 (завершился 22 мая). Справедливые оценки Фосагро и Акрона скорее колебались под влиянием колебаний курса доллара. В данной таблице среднегодовой курс берется на уровне 55 дол/руб.
Динамика исторических P/E и таргеты акций
P/E 2015 исчисляется по текущей цене
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу