9 октября 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Банк России вновь тратит резервы на поддержку рубля
В условиях продолжающегося глобального кризиса ликвидности ситуация на российском денежном рынке в среду оставалась напряженной. Ставки денежного рынка держались на уровне 7-8% даже для банков первого круга. Объем заимствований банков через инструмент однодневного прямого РЕПО по итогам двух аукционов составил почти 190 млрд руб. Ставки NDF также продолжили рост, по итогам дня годовая ставка достигла 8.90-9.00%. Банк России вновь предпринял усилия, чтобы не допустить ослабления курса рубля к бивалютной корзине, потратив с этой целью, по оценкам дилеров, около USD4 млрд. Очевидно, что в условиях фактической остановки рынка межбанковского кредитования, основной спрос на доллары предъявляют финансовые институты, являющиеся филиалами иностранных банков. Курс рубля к бивалютной корзине не изменился и составил 30.40.
Продажи рублевых облигаций продолжаются
Принципиального изменения ситуации на рынке рублевых облигаций не произошло. Низкие котировки на покупку долговых инструментов выставляются в незначительных объемах. Продажи облигаций преобладают. Вновь значительной переоценке подвергся выпуск ГидроОГК-1, котировки которого снизились до 71.0 (доходность 24.30%). Котировки обязательств ВымпелКом-1 опустились до 90.0 (доходность 18.85%). Инвестиционная активность в сегменте государственных облигаций остается на минимальном уровне. Решение Министерства финансов временно отказаться от проведения аукционов ОФЗ не оказало поддержки рынку.
Закрыть позиции в третьем эшелоне можно только через оферты
Закрыть длинные позиции в большинстве выпусков третьего эшелона, не входящих в Ломбардный список Банка России, практически невозможно из-за отсутствия котировок на покупку. Единственным способом сделать это в ближайшие месяцы будет предъявление выпусков к оферте и погашению. До конца года погашения или оферты (что в текущих условиях практически равноценно) предстоит исполнить более чем ста эмитентам. Потенциальный объем погашений составит около 220 млрд руб. (октябрь – около 60 млрд руб., ноябрь – 80 млрд руб., декабрь – 85 млрд руб.). Из общего объема оферт и погашений около 150 млрд руб. предстоит погасить компаниям и банкам второго и третьего эшелонов.
Стратегия внешнего рынка
Согласованное снижение ставок
В среду ожидания одновременного снижения ставок несколькими ведущими центрального банка оправдались. Сразу шесть центральных банков скоординировано снизили ключевые ставки на 0.5 п. п. – ФРС США (до 1.5%), ЕЦБ, Банк Англии (до 3.75%), шведский Riksbank (до 4.25%), Национальный банк Швейцарии (2.5%) и Банк Канады (2.5%). Единственным банком, который не понизил ставку, стал Банк Японии, однако в официальном сообщении он выразил поддержку действиям регуляторов и надежду на то, что принятые меры помогут сохранить стабильность как финансовой системы, так и экономик соответствующих стран.
Народный банк Китая второй раз за последние три недели снизил ключевую ставку на 0.27 п. п. (до 6.93%), а также понизил требования по обязательному резервированию. Китай пока не испытывает серьезного воздействия кризиса, охватившего банковский сектор США и Европы. Правительство КНР больше опасается того, как кредитный кризис на Западе отразится на экономическом росте страны в долгосрочной перспективе.
Cегодня утром к согласованному снижению ставок мировыми центральными банками присоединились несколько азиатских банков. В частности, регуляторы Южной Кореи и Тайваня снизили ставку на 0.25 п. п. до 5% и 3.25% соответственно, а Банк Гонконга понизил ставку на 0.5 п. п. до 2%.
Реакция рынка
Решение об одновременном понижении ставок, на наш взгляд, является положительным сигналом, указывающим на стремление денежных властей всего мира предпринять все от них зависящее для смягчения финансового кризиса. Вместе с тем, оптимистичные настроения на рынках сохранялись непродолжительное время. После краткосрочного роста понижательная динамика фондовых индексов Европы и США возобновилась. По итогам торговой сессии индекс S&P 500 снизился на 1.13%, немецкий DAX упал на 5.88%. Азиатские фондовые индексы сегодня утром открылись неуверенным ростом.
Доходности КО США продемонстрировали высокую волатильность в течение дня. Снижение доходностей после объявления решения по ставкам сменилось ростом в связи с планами Казначейства США осуществить продажу КО США с разными сроками погашения на общую сумму USD66 млрд. Рост доходностей казначейских обязательств составил 10-15 б. п., при этом спрэд между десяти- и двухлетними выпусками расширился до 207 б. п.
Ставки денежного рынка остаются на рекордных уровнях
Решение о снижении ставок почти никак не отразилось на ситуации на денежном рынке. Уровень доверия в мировой банковской системе остается очень низким. Однодневная ставка LIBOR повысилась в среду до 5.38% (+145 б. п. к предыдущему дню). Аналогичная стоимость заимствований в евро осталась на уровне 4.35%. TED-спрэд (разница между трехмесячной ставкой LIBOR и доходностью аналогичных казначейских векселей) превысил по итогам дня 400 б. п., что является максимальным уровнем с 1984 г. Вполне вероятно, что уже на следующем заседании Комитета по операциям на открытых рынках ключевая ставка ФРС США будет вновь снижена.
Великобритания предложила свой «план Полсона»
Власти Великобритании представили свой план поддержки финансовой системы, общая сумма которого составит GBP500 млрд. План состоит из трех частей:
• Рекапитализация. Правительство страны намерено потратить GBP50 млрд на выкуп привилегированных акций нескольких ведущих финансовых институтов, испытывающих сейчас серьезные трудности с ликвидностью, при этом GBP25 млрд будет выделено сразу, а оставшиеся GBP25 млрд будут предоставлены, если возникнет такая необходимость. Восемь крупнейших английских банков (Royal Bank of Scotland, HBOS, Abbey, Barclays, HSBC Holdings, Lloyds TSB Group, Nationwide Building Society и Standard Chartered Bank) могут рассчитывать на эту помощь; более мелкие банки, в том числе с иностранным капиталом, также могут участвовать в этой программе поддержки.
• Ликвидность. Банк Англии предоставит банковской системе кредитную линию на GBP200 млрд и расширит список бумаг, принимаемых в качестве залога. Кроме этого, он откроет линию прямого кредитования под залог государственных ценных бумаг – так называемое дисконтное окно.
• Долговые обязательства. Правительство предоставит гарантии на сумму GBP250 млрд для рефинансирования долгов финансовых институтов. Сейчас это стало особенно актуально, так как в ближайшие несколько месяцев банкам предстоят значительные выплаты по долгам, в частности, Royal Bank of Scotland должен будет выплатить около GBP11.5 млрд в течение шести следующих месяцев, а Barclays – около GBP16 млрд.
СНГ: расширение CDS продолжается
Вчерашний день ознаменовался повсеместным расширением спрэдов как на суверенный риск, так и на корпоративный. Динамику хуже рынка продемонстрировали Украина и Казахстан, прибавив 120 б. п. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 снизились более чем на 1 п. п., закрывшись на уровне 97.75.
Кредитные комментарии
Налоговые органы сняли арест с акций РуссНефти
Сегодня газеты «Коммерсант» и «Ведомости» сообщили, что Федеральная налоговая служба (ФНС) отозвала последний из семи исков, поданных в связи с продажей акций РуссНефти бывшим контрольным акционером компании М. Гуцериевым. Ранее ФНС наложила арест на акции и потребовала их взыскания в пользу государства на основании того, что согласно Гражданскому кодексу (статья 169) сделки, цель которых противна основам правопорядка и нравственности, автоматически признаются недействительными (по мнению ФНС, г-н Гуцериев и его аффилированные компании продавали акции по цене существенно ниже их справедливой стоимости).
Высший арбитражный суд некоторое время назад постановил, что практическое применение данной стати выходит за рамки полномочий ФНС, и рекомендовал арбитражным судам налагать налоговые взыскания на сделки нерыночного характера, вместо того чтобы требовать обращения взыскания на предмет таких сделок. Этот спор также рассматривается Конституционным судом, и ФНС, по всей видимости, не слишком стремится следовать предписанию Высшего арбитражного суда во всех аналогичных случаях (например, в деле по продаже активов башкирского ТЭКа). С нашей точки зрения, действия ФНС еще раз подтверждают, что сделка по покупке РуссНефти холдингом Базовый элемент, вероятно, получила необходимое политическое одобрение. БазЭл намерен направить запросы в Федеральную антимонопольную службу и правительственную комиссию по иностранным инвестициям в стратегические активы после освобождения акций из-под ареста.
Для финансирования оферты объемом 7 млрд руб. в декабре этого года за счет операционных потоков РуссНефти, по нашему мнению, пришлось бы следовать чрезвычайно консервативной политике накопления денежных ресурсов (отказавшись от капиталовложений, выплаты налоговых платежей и погашений кредитов) в течение 4-6 месяцев. В июле председатель совета директоров РуссНефти А. Корсик признал, что для исполнения этой оферты компании потребуется рефинансирование.
Экономика
МВФ: рост мировой экономики замедлится, но в развивающихся странах останется высоким
МВФ опубликовал вчера «Обзор мировой экономики» (World Economic Outlook), в котором прогнозируется замедление роста мировой экономики с 5.0% в 2007 г. до 3.9% в 2008 г. и 3.0% в 2009 г. Согласно документу, несмотря на глобальное снижение темпов роста экономики, развивающиеся страны и страны с переходной экономикой остаются локомотивами экономического роста. МВФ прогнозирует, что реальные темпы роста в этих странах составят 5.5% в 2008 г. и 5.0% в 2009 г., в то время как реальный рост ВВП стран с развитой экономикой снизится до 1.8% в 2008 г. и 1.2% в 2009 г. Китай и Индия сохранят лидерство среди крупнейших экономик по темпам роста. На третьем месте окажется Россия, за ней – Бразилия (см. табл. ниже). Среди стран СНГ самый высокий рост покажут Армения (8.0% в 2009 г.), Азербайджан (16.4%), Беларусь (8.0%), Туркменистан (10.3%) и Узбекистан (7.5%).
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Банк России вновь тратит резервы на поддержку рубля
В условиях продолжающегося глобального кризиса ликвидности ситуация на российском денежном рынке в среду оставалась напряженной. Ставки денежного рынка держались на уровне 7-8% даже для банков первого круга. Объем заимствований банков через инструмент однодневного прямого РЕПО по итогам двух аукционов составил почти 190 млрд руб. Ставки NDF также продолжили рост, по итогам дня годовая ставка достигла 8.90-9.00%. Банк России вновь предпринял усилия, чтобы не допустить ослабления курса рубля к бивалютной корзине, потратив с этой целью, по оценкам дилеров, около USD4 млрд. Очевидно, что в условиях фактической остановки рынка межбанковского кредитования, основной спрос на доллары предъявляют финансовые институты, являющиеся филиалами иностранных банков. Курс рубля к бивалютной корзине не изменился и составил 30.40.
Продажи рублевых облигаций продолжаются
Принципиального изменения ситуации на рынке рублевых облигаций не произошло. Низкие котировки на покупку долговых инструментов выставляются в незначительных объемах. Продажи облигаций преобладают. Вновь значительной переоценке подвергся выпуск ГидроОГК-1, котировки которого снизились до 71.0 (доходность 24.30%). Котировки обязательств ВымпелКом-1 опустились до 90.0 (доходность 18.85%). Инвестиционная активность в сегменте государственных облигаций остается на минимальном уровне. Решение Министерства финансов временно отказаться от проведения аукционов ОФЗ не оказало поддержки рынку.
Закрыть позиции в третьем эшелоне можно только через оферты
Закрыть длинные позиции в большинстве выпусков третьего эшелона, не входящих в Ломбардный список Банка России, практически невозможно из-за отсутствия котировок на покупку. Единственным способом сделать это в ближайшие месяцы будет предъявление выпусков к оферте и погашению. До конца года погашения или оферты (что в текущих условиях практически равноценно) предстоит исполнить более чем ста эмитентам. Потенциальный объем погашений составит около 220 млрд руб. (октябрь – около 60 млрд руб., ноябрь – 80 млрд руб., декабрь – 85 млрд руб.). Из общего объема оферт и погашений около 150 млрд руб. предстоит погасить компаниям и банкам второго и третьего эшелонов.
Стратегия внешнего рынка
Согласованное снижение ставок
В среду ожидания одновременного снижения ставок несколькими ведущими центрального банка оправдались. Сразу шесть центральных банков скоординировано снизили ключевые ставки на 0.5 п. п. – ФРС США (до 1.5%), ЕЦБ, Банк Англии (до 3.75%), шведский Riksbank (до 4.25%), Национальный банк Швейцарии (2.5%) и Банк Канады (2.5%). Единственным банком, который не понизил ставку, стал Банк Японии, однако в официальном сообщении он выразил поддержку действиям регуляторов и надежду на то, что принятые меры помогут сохранить стабильность как финансовой системы, так и экономик соответствующих стран.
Народный банк Китая второй раз за последние три недели снизил ключевую ставку на 0.27 п. п. (до 6.93%), а также понизил требования по обязательному резервированию. Китай пока не испытывает серьезного воздействия кризиса, охватившего банковский сектор США и Европы. Правительство КНР больше опасается того, как кредитный кризис на Западе отразится на экономическом росте страны в долгосрочной перспективе.
Cегодня утром к согласованному снижению ставок мировыми центральными банками присоединились несколько азиатских банков. В частности, регуляторы Южной Кореи и Тайваня снизили ставку на 0.25 п. п. до 5% и 3.25% соответственно, а Банк Гонконга понизил ставку на 0.5 п. п. до 2%.
Реакция рынка
Решение об одновременном понижении ставок, на наш взгляд, является положительным сигналом, указывающим на стремление денежных властей всего мира предпринять все от них зависящее для смягчения финансового кризиса. Вместе с тем, оптимистичные настроения на рынках сохранялись непродолжительное время. После краткосрочного роста понижательная динамика фондовых индексов Европы и США возобновилась. По итогам торговой сессии индекс S&P 500 снизился на 1.13%, немецкий DAX упал на 5.88%. Азиатские фондовые индексы сегодня утром открылись неуверенным ростом.
Доходности КО США продемонстрировали высокую волатильность в течение дня. Снижение доходностей после объявления решения по ставкам сменилось ростом в связи с планами Казначейства США осуществить продажу КО США с разными сроками погашения на общую сумму USD66 млрд. Рост доходностей казначейских обязательств составил 10-15 б. п., при этом спрэд между десяти- и двухлетними выпусками расширился до 207 б. п.
Ставки денежного рынка остаются на рекордных уровнях
Решение о снижении ставок почти никак не отразилось на ситуации на денежном рынке. Уровень доверия в мировой банковской системе остается очень низким. Однодневная ставка LIBOR повысилась в среду до 5.38% (+145 б. п. к предыдущему дню). Аналогичная стоимость заимствований в евро осталась на уровне 4.35%. TED-спрэд (разница между трехмесячной ставкой LIBOR и доходностью аналогичных казначейских векселей) превысил по итогам дня 400 б. п., что является максимальным уровнем с 1984 г. Вполне вероятно, что уже на следующем заседании Комитета по операциям на открытых рынках ключевая ставка ФРС США будет вновь снижена.
Великобритания предложила свой «план Полсона»
Власти Великобритании представили свой план поддержки финансовой системы, общая сумма которого составит GBP500 млрд. План состоит из трех частей:
• Рекапитализация. Правительство страны намерено потратить GBP50 млрд на выкуп привилегированных акций нескольких ведущих финансовых институтов, испытывающих сейчас серьезные трудности с ликвидностью, при этом GBP25 млрд будет выделено сразу, а оставшиеся GBP25 млрд будут предоставлены, если возникнет такая необходимость. Восемь крупнейших английских банков (Royal Bank of Scotland, HBOS, Abbey, Barclays, HSBC Holdings, Lloyds TSB Group, Nationwide Building Society и Standard Chartered Bank) могут рассчитывать на эту помощь; более мелкие банки, в том числе с иностранным капиталом, также могут участвовать в этой программе поддержки.
• Ликвидность. Банк Англии предоставит банковской системе кредитную линию на GBP200 млрд и расширит список бумаг, принимаемых в качестве залога. Кроме этого, он откроет линию прямого кредитования под залог государственных ценных бумаг – так называемое дисконтное окно.
• Долговые обязательства. Правительство предоставит гарантии на сумму GBP250 млрд для рефинансирования долгов финансовых институтов. Сейчас это стало особенно актуально, так как в ближайшие несколько месяцев банкам предстоят значительные выплаты по долгам, в частности, Royal Bank of Scotland должен будет выплатить около GBP11.5 млрд в течение шести следующих месяцев, а Barclays – около GBP16 млрд.
СНГ: расширение CDS продолжается
Вчерашний день ознаменовался повсеместным расширением спрэдов как на суверенный риск, так и на корпоративный. Динамику хуже рынка продемонстрировали Украина и Казахстан, прибавив 120 б. п. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 снизились более чем на 1 п. п., закрывшись на уровне 97.75.
Кредитные комментарии
Налоговые органы сняли арест с акций РуссНефти
Сегодня газеты «Коммерсант» и «Ведомости» сообщили, что Федеральная налоговая служба (ФНС) отозвала последний из семи исков, поданных в связи с продажей акций РуссНефти бывшим контрольным акционером компании М. Гуцериевым. Ранее ФНС наложила арест на акции и потребовала их взыскания в пользу государства на основании того, что согласно Гражданскому кодексу (статья 169) сделки, цель которых противна основам правопорядка и нравственности, автоматически признаются недействительными (по мнению ФНС, г-н Гуцериев и его аффилированные компании продавали акции по цене существенно ниже их справедливой стоимости).
Высший арбитражный суд некоторое время назад постановил, что практическое применение данной стати выходит за рамки полномочий ФНС, и рекомендовал арбитражным судам налагать налоговые взыскания на сделки нерыночного характера, вместо того чтобы требовать обращения взыскания на предмет таких сделок. Этот спор также рассматривается Конституционным судом, и ФНС, по всей видимости, не слишком стремится следовать предписанию Высшего арбитражного суда во всех аналогичных случаях (например, в деле по продаже активов башкирского ТЭКа). С нашей точки зрения, действия ФНС еще раз подтверждают, что сделка по покупке РуссНефти холдингом Базовый элемент, вероятно, получила необходимое политическое одобрение. БазЭл намерен направить запросы в Федеральную антимонопольную службу и правительственную комиссию по иностранным инвестициям в стратегические активы после освобождения акций из-под ареста.
Для финансирования оферты объемом 7 млрд руб. в декабре этого года за счет операционных потоков РуссНефти, по нашему мнению, пришлось бы следовать чрезвычайно консервативной политике накопления денежных ресурсов (отказавшись от капиталовложений, выплаты налоговых платежей и погашений кредитов) в течение 4-6 месяцев. В июле председатель совета директоров РуссНефти А. Корсик признал, что для исполнения этой оферты компании потребуется рефинансирование.
Экономика
МВФ: рост мировой экономики замедлится, но в развивающихся странах останется высоким
МВФ опубликовал вчера «Обзор мировой экономики» (World Economic Outlook), в котором прогнозируется замедление роста мировой экономики с 5.0% в 2007 г. до 3.9% в 2008 г. и 3.0% в 2009 г. Согласно документу, несмотря на глобальное снижение темпов роста экономики, развивающиеся страны и страны с переходной экономикой остаются локомотивами экономического роста. МВФ прогнозирует, что реальные темпы роста в этих странах составят 5.5% в 2008 г. и 5.0% в 2009 г., в то время как реальный рост ВВП стран с развитой экономикой снизится до 1.8% в 2008 г. и 1.2% в 2009 г. Китай и Индия сохранят лидерство среди крупнейших экономик по темпам роста. На третьем месте окажется Россия, за ней – Бразилия (см. табл. ниже). Среди стран СНГ самый высокий рост покажут Армения (8.0% в 2009 г.), Азербайджан (16.4%), Беларусь (8.0%), Туркменистан (10.3%) и Узбекистан (7.5%).
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter