25 сентября 2016 Financial Times
Как слабый фунт повлияет на британскую экономику?
Экономисты волнуются за то, как девальвация фунта отразится на объемах импорта. Пока со времен Брекзита фунт подешевел на 15% с учетом торгово-взвешенных факторов, что привлекло в Великобританию дополнительный поток туристов и благотворно повлияло на динамику акций FTSE 100 - три четверти компаний индекса получают львиную долю выручки заграницей. Экспортеры, а также бизнес в меньшей степени подверженный неопределенности вокруг дальнейшей судьбы Великобритании вздохнули свободнее. В результате макростатистика улучшиалсь, а фунт, соответственно, стабилизировался. "Падение курса фунта - это важный предохранительный клапан, защитивший экономику и финансовые рынки от коллапса", - уверен Алан Уайд, глава отдела ценных бумаг с фиксированной доходностью в Barings.
Сторонники Брекзита вспоминают, как выход из европейского механизма обменного курса в 1992 году сделал валюту более конкурентоспособной и помог сбалансировать баланс, что, в конечном счете, способствовало неожиданному расцвету британской экономики. Но насколько продолжительным будет этот позитивный эффект? И смогут ли они компенсировать негативные последствия резкой девальвации? Экономистов сильно беспокоит, что нефть и другие сырьевые активы, оцениваемые в долларах, стали для британцев значительно дороже, при этом следствием удорожания импорта станет рост инфляции, особенно если производители начнут перекладывать бремя увеличения затрат на потребителей. На фоне снижения покупательской способности высокой задолженности в частном секторе и низком уровне сбережений, рост инфляции может подорвать доверие к экономике и заставить бизнес сокращать инвестиции, особенно если в ходе переговоров по Брекзиту возникнуть осложнения и разногласия.
Рынки захотят знать, что со всем этим будет делать Банк Англии, и насколько долго он будет игнорировать инфляцию, продолжая придерживаться стимулирующей монетарной политики.
Какую роль во всем этом будут играть рынки, когда в процессе переговоров возникнут осложнения?
Центр европейских реформ насчитал, что британскому правительству придется провести шесть взаимосвязанных переговоров: юридический выход из ЕС, дальнейшие торговые взаимоотношения и промежуточное соглашения между ЕС и Великобританией, присоединение к Всемирной торговой организации, торговые соглашения с 53 странами вместо текущих договоренностей с ЕС, а также взаимодействие по вопросам европейской безопасности и обороны.
Инвесторам нужно осмыслить свою роль в этом процессе, поскольку стороны займут позиции и проведут границы уже в следующем году. Опыт Греции - с чередой крайних сроков, договоренностей и программ помощи - показывает, чтобы вынудить стороны добиться соглашения по спорным вопросам, потребуется паника на рынке.
Поэтому нынешнее спокойствие - это лишь результат недостатка информации. "Как только британские политики решат, что у них есть нечто более существенное, нежели чистый лист бумаги, рынок начнет реагировать", - уверен Джордж Магнус, старший экономист UBS. Выступая перед инвесторами, он часто слышит один и тот же вопрос: "И что мы должны делать? Продолжать жить, словно ничего не произошло, пока не поступит дополнительная информация"?
Когда баланс текущего счета Великобритания выйдет на повестку дня?
Великобритания давно и много занимает у всего мира, однако до недавнего времени никто не уделял этому факту. Но Брекзит все изменил. В первом квартале дефицит достиг 32.6 млрд ф.ст., это 7% от ВВП Великобритании. Очень высокий показатель по меркам развитых экономик. Его нужно финансировать за счет поступлений, поэтому если иностранные инвесторы, напуганные Брекзитом, перекроют Великобритании приток капитала, необходимый для уплаты внешнего долга, будет совсем не весело.
В рамках текущего счета торговый баланс находится в красной зоне, но при этом дефицит не увеличивается, зато инвестиционный доход - сокращается. Выплаты иностранным инвесторам растут, а британские внешние инвестиции - сокращаются.
Принято считать, что слабый фунт поможет незначительно стабилизировать дефицит торгового баланса и улучшит инвестиционный компонент, поскольку вырастет доход британских инвесторов от иностранных вложений. Однако тут все снова упирается в доверие. Потеряет ли Великобритания кредит доверия из-за Брекзита? Высокий дефицит текущего счета не представляет серьезной угрозы, пока рынки спокойно закрывают на него глаза. Однако Брекзит - это мощное потрясение, которое может заставить их переосмыслить свое отношение к дефициту, особенно если инвесторы начнут нервничать, а нисходящая динамика фунта будет быстро набирать скорость.
Как реакция фискальных властей может изменить угол зрения?
Более пяти лет на рынке доминировала одна теория: ответственность за стимулирование спроса несет исключительно центральный банк, а правительства при этом снижают расходы - делая государственный долг более безопасным и дорогим. Осенний отчет министерства финансов будет опубликован 23 ноября, предполагается, что Филип Хаммонд, канцлер казначейства, воспользуется случаем, чтобы перевернуть эти застарелые представления, и начнет наконец тратить деньги.
Фискальный стимул, если он работает как надо, приведет к обвалу цен на облигации. Доходность при этом вырастет, а вместе с ней и инфляция, соответственно, инвесторы захотят получать более весомую компенсацию за то, что они дают правительству попользоваться своими деньгами. Масштабы и скорость падения будут зависеть от реакции центральных банков.
"Банк Англии будет отставать от кривой доходности", - считает Тревор Гритам, глава отдела по торговле широким спектром активов в Royal London. Таким образом, с одной стороны, переход на корпоративные облигации и акции позволит инвесторам зарабатывать на росте, но с другой стороны, падение на рынке гос. облигаций также вряд ли будет обвальным или катастрофическим. "В конечном счете, мы можем добиться более удачного сочетания стимулирующих политик чем до Брекзита", - добавил он.
Когда банки начнут принимать решения о том, оставаться ли им в Лондоне и вообще как жить дальше?
От так называемой системы паспортизации выигрывают в первую очередь финансовые институты, биржи и рыночная инфраструктура, поскольку она позволяет им работать на всей территории Евросоюза, имея юридический адрес всего в одной стране. Пока еще ни одна организация не приняла четких решений о переезде, который сам по себе займет от трех до пяти лет. Паспорт выдается в соответствии с определенной директивой, соответствующей конкретному виду финансовой деятельности.
"Нужно продолжать работать и обслуживать клиентов", - отмечает Джон Ливер, партнер в подразделении EY по финансовым услугам. "Однако сложно сказать, будут ли какие-то преимущества у того, кто первым решится на переезд. Никто не хочет оказаться в изоляции в другом городе. Экосистема играет важную роль". Если не удастся найти надежную замену паспорту, финансовой индустрии будет нанесен серьезный ущерб.
Многим трудно найти город с адекватными офисными помещениями и транспортной доступностью. Еще одна проблема - это лавина заявлений и нормативных документов, которая захлестнет регулирующие органы, совершенно не подготовленные к этому. Некоторые считают, что Великобритания может пережить "жесткий Брекзит", в рамка которого страна выйдет из единого рынка и потеряет "паспорта". Рейтинговое агентство Moody's советует не впадать в панику раньше времени, полагая, что британские финансовые компании спокойно перенесут переезд, если правила британских рынков будут признаны "эквивалентными" новым европейским стандартам.
Но такой оптимизм разделяют далеко не все, поскольку еще никто не проходил процедуру подтверждение "эквивалентности" в рамках Mifid II и не известно, как это будет выглядеть. "Думаю, они переоценивают преимущества так называемой эквивалентности и недооценивают риски, связанные с жестким Брекзитом, в результате которого Великобритания окажется за бортом, а ЕС замкнется на себе", - поясняет Шон Таффи, глава отдела регулирования в Brown Brothers Harriman.
Но пытаться определить точку зрения "Сити" или "рынков" - задача практически невыполнимая. В конечном счете, сторонники выхода отмечают, что прописанные в Лондоне финансовые компании ведут бизнес - от страхования до трейдинга, управления рисками и налоговых услуг - и для остальных стран мира, а не только для ЕС.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Экономисты волнуются за то, как девальвация фунта отразится на объемах импорта. Пока со времен Брекзита фунт подешевел на 15% с учетом торгово-взвешенных факторов, что привлекло в Великобританию дополнительный поток туристов и благотворно повлияло на динамику акций FTSE 100 - три четверти компаний индекса получают львиную долю выручки заграницей. Экспортеры, а также бизнес в меньшей степени подверженный неопределенности вокруг дальнейшей судьбы Великобритании вздохнули свободнее. В результате макростатистика улучшиалсь, а фунт, соответственно, стабилизировался. "Падение курса фунта - это важный предохранительный клапан, защитивший экономику и финансовые рынки от коллапса", - уверен Алан Уайд, глава отдела ценных бумаг с фиксированной доходностью в Barings.
Сторонники Брекзита вспоминают, как выход из европейского механизма обменного курса в 1992 году сделал валюту более конкурентоспособной и помог сбалансировать баланс, что, в конечном счете, способствовало неожиданному расцвету британской экономики. Но насколько продолжительным будет этот позитивный эффект? И смогут ли они компенсировать негативные последствия резкой девальвации? Экономистов сильно беспокоит, что нефть и другие сырьевые активы, оцениваемые в долларах, стали для британцев значительно дороже, при этом следствием удорожания импорта станет рост инфляции, особенно если производители начнут перекладывать бремя увеличения затрат на потребителей. На фоне снижения покупательской способности высокой задолженности в частном секторе и низком уровне сбережений, рост инфляции может подорвать доверие к экономике и заставить бизнес сокращать инвестиции, особенно если в ходе переговоров по Брекзиту возникнуть осложнения и разногласия.
Рынки захотят знать, что со всем этим будет делать Банк Англии, и насколько долго он будет игнорировать инфляцию, продолжая придерживаться стимулирующей монетарной политики.
Какую роль во всем этом будут играть рынки, когда в процессе переговоров возникнут осложнения?
Центр европейских реформ насчитал, что британскому правительству придется провести шесть взаимосвязанных переговоров: юридический выход из ЕС, дальнейшие торговые взаимоотношения и промежуточное соглашения между ЕС и Великобританией, присоединение к Всемирной торговой организации, торговые соглашения с 53 странами вместо текущих договоренностей с ЕС, а также взаимодействие по вопросам европейской безопасности и обороны.
Инвесторам нужно осмыслить свою роль в этом процессе, поскольку стороны займут позиции и проведут границы уже в следующем году. Опыт Греции - с чередой крайних сроков, договоренностей и программ помощи - показывает, чтобы вынудить стороны добиться соглашения по спорным вопросам, потребуется паника на рынке.
Поэтому нынешнее спокойствие - это лишь результат недостатка информации. "Как только британские политики решат, что у них есть нечто более существенное, нежели чистый лист бумаги, рынок начнет реагировать", - уверен Джордж Магнус, старший экономист UBS. Выступая перед инвесторами, он часто слышит один и тот же вопрос: "И что мы должны делать? Продолжать жить, словно ничего не произошло, пока не поступит дополнительная информация"?
Когда баланс текущего счета Великобритания выйдет на повестку дня?
Великобритания давно и много занимает у всего мира, однако до недавнего времени никто не уделял этому факту. Но Брекзит все изменил. В первом квартале дефицит достиг 32.6 млрд ф.ст., это 7% от ВВП Великобритании. Очень высокий показатель по меркам развитых экономик. Его нужно финансировать за счет поступлений, поэтому если иностранные инвесторы, напуганные Брекзитом, перекроют Великобритании приток капитала, необходимый для уплаты внешнего долга, будет совсем не весело.
В рамках текущего счета торговый баланс находится в красной зоне, но при этом дефицит не увеличивается, зато инвестиционный доход - сокращается. Выплаты иностранным инвесторам растут, а британские внешние инвестиции - сокращаются.
Принято считать, что слабый фунт поможет незначительно стабилизировать дефицит торгового баланса и улучшит инвестиционный компонент, поскольку вырастет доход британских инвесторов от иностранных вложений. Однако тут все снова упирается в доверие. Потеряет ли Великобритания кредит доверия из-за Брекзита? Высокий дефицит текущего счета не представляет серьезной угрозы, пока рынки спокойно закрывают на него глаза. Однако Брекзит - это мощное потрясение, которое может заставить их переосмыслить свое отношение к дефициту, особенно если инвесторы начнут нервничать, а нисходящая динамика фунта будет быстро набирать скорость.
Как реакция фискальных властей может изменить угол зрения?
Более пяти лет на рынке доминировала одна теория: ответственность за стимулирование спроса несет исключительно центральный банк, а правительства при этом снижают расходы - делая государственный долг более безопасным и дорогим. Осенний отчет министерства финансов будет опубликован 23 ноября, предполагается, что Филип Хаммонд, канцлер казначейства, воспользуется случаем, чтобы перевернуть эти застарелые представления, и начнет наконец тратить деньги.
Фискальный стимул, если он работает как надо, приведет к обвалу цен на облигации. Доходность при этом вырастет, а вместе с ней и инфляция, соответственно, инвесторы захотят получать более весомую компенсацию за то, что они дают правительству попользоваться своими деньгами. Масштабы и скорость падения будут зависеть от реакции центральных банков.
"Банк Англии будет отставать от кривой доходности", - считает Тревор Гритам, глава отдела по торговле широким спектром активов в Royal London. Таким образом, с одной стороны, переход на корпоративные облигации и акции позволит инвесторам зарабатывать на росте, но с другой стороны, падение на рынке гос. облигаций также вряд ли будет обвальным или катастрофическим. "В конечном счете, мы можем добиться более удачного сочетания стимулирующих политик чем до Брекзита", - добавил он.
Когда банки начнут принимать решения о том, оставаться ли им в Лондоне и вообще как жить дальше?
От так называемой системы паспортизации выигрывают в первую очередь финансовые институты, биржи и рыночная инфраструктура, поскольку она позволяет им работать на всей территории Евросоюза, имея юридический адрес всего в одной стране. Пока еще ни одна организация не приняла четких решений о переезде, который сам по себе займет от трех до пяти лет. Паспорт выдается в соответствии с определенной директивой, соответствующей конкретному виду финансовой деятельности.
"Нужно продолжать работать и обслуживать клиентов", - отмечает Джон Ливер, партнер в подразделении EY по финансовым услугам. "Однако сложно сказать, будут ли какие-то преимущества у того, кто первым решится на переезд. Никто не хочет оказаться в изоляции в другом городе. Экосистема играет важную роль". Если не удастся найти надежную замену паспорту, финансовой индустрии будет нанесен серьезный ущерб.
Многим трудно найти город с адекватными офисными помещениями и транспортной доступностью. Еще одна проблема - это лавина заявлений и нормативных документов, которая захлестнет регулирующие органы, совершенно не подготовленные к этому. Некоторые считают, что Великобритания может пережить "жесткий Брекзит", в рамка которого страна выйдет из единого рынка и потеряет "паспорта". Рейтинговое агентство Moody's советует не впадать в панику раньше времени, полагая, что британские финансовые компании спокойно перенесут переезд, если правила британских рынков будут признаны "эквивалентными" новым европейским стандартам.
Но такой оптимизм разделяют далеко не все, поскольку еще никто не проходил процедуру подтверждение "эквивалентности" в рамках Mifid II и не известно, как это будет выглядеть. "Думаю, они переоценивают преимущества так называемой эквивалентности и недооценивают риски, связанные с жестким Брекзитом, в результате которого Великобритания окажется за бортом, а ЕС замкнется на себе", - поясняет Шон Таффи, глава отдела регулирования в Brown Brothers Harriman.
Но пытаться определить точку зрения "Сити" или "рынков" - задача практически невыполнимая. В конечном счете, сторонники выхода отмечают, что прописанные в Лондоне финансовые компании ведут бизнес - от страхования до трейдинга, управления рисками и налоговых услуг - и для остальных стран мира, а не только для ЕС.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу