Ангелика Генкель: «В новом качестве»
Ангелика, как реагирует российский фондовый рынок на весьма насыщенный новостной фон последних дней?
Новую неделю Россия начала
1) с новым премьер-министром В. Зубковым,
2) в новом качестве чемпиона Европы по баскетболу (!), второй командой в рейтинге победителей чемпионата по волейболу, в качестве неудачно сыгравшей футбольной сборной,
3) с новым историческим минимумом курса доллара США по отношению к евро (1,3920 долл./евро),
4) историческим максимумом цен на нефть (корзина ОПЕК — 74,64 долл./барр.), 80,1 долл./барр. WTI,
5) историческим минимумом цены «народных» акций — ВТБ — 0,00427 долл./акцию (-22,4% к цене IPO).
Ситуация вокруг формирования нового правительства развивалась стремительно: 12 сентября, в среду, во второй половине дня, СМи опубликовали заявление М. Фрадкова об отставке с поста премьер-министра, через несколько минут президент В. Путин отставку принял, спустя пару часов назвал кандидатуру нового главы правительства, им стал 66-летний руководитель Росфинмониторинга, соратник В. Путина, Виктор Зубков. И уже в пятницу, 14 сентября, Госдума рекордным числом голосов утвердила кандидатуру нового премьер-министра В. Зубкова на пост премьер-министра, и президент РФ В. Путин незамедлительно подписал Указ о его назначении. Отсутствие времени на обсуждение кандидатуры будущего, а теперь и действующего премьера не дало рынку возможности «сыграть» на этом обстоятельстве.
К сегодняшнему дню у инвесторов сложился более или менее ясный образ будущего премьера. Он получился в целом позитивным. Что же касается собственно путинской комбинации в стратегии передачи власти преемника, то здесь у нас изначально сформировались три идеи. Важных дополнений к ним не появилось, поэтому вкратце изложим ранее сказанное:
1) В. Зубков и есть преемник В. Путина.
2) В. Зубков — временная фигура в правительстве, позволяющая реализовать более сложную комбинацию передачи власти.
3) В. Зубков — инструмент для снятия напряженности в борьбе команд двух публичных преемников — Иванова и Медведева. Которая, возможно, перешла в плоскость открытой конфронтации, или, хуже — «подковерной» борьбы. И то, и другое, не выгодно нынешнему президенту В. Путину. В первом случае активная конкуренция кандидатов интересна непосредственно перед выборами, а не за полгода до них. Непосредственно перед мартовскими выборами борьба может угаснуть и потерять интерес со стороны общества. В случае «подковерной» борьбы под угрозу ставится непосредственно фигура В. Путина.
Все варианты имеют одинаковую вероятность реализации. Скорее всего, в ближайшие дни выделится один наиболее вероятный сценарий.
С точки зрения воздействия смены лидера правительства на инвестиционную привлекательность российских акций, наше мнение не изменилось. Оно складывается из трех составляющих: 1) Любая неопределенность, и эта, в том числе, сегодня будет во вред рынку. Теперь Кремлю придется доказывать инвесторам, что нынешняя смена правительства является позитивной для инвестиционного климата. 2) В силу специфики предыдущей профессиональной деятельности В. Зубкова актуализируется тема отношения государственной и частной собственности. 3) Данное событие символизирует собой то, что политические выборы 2007/2008 стартовали. Актуальность этой темы для инвесторов в российские акции отныне возрастет многократно.
Сегодня и на протяжении ближайших недель общество будет ждать перестановок в новом правительстве и сигналов об изменении/сохранении экономического курса. В частности, возможный уход из правительства Д. Медведева эксперты связывают с трансформацией нацпроектов в госпрограммы. Рынок более интересую изменения, которые коснутся отдельных эмитентов. Первые из них, определенно, затронут госхолдинги — «Газпром», «Роснефть», «Транснефть», ВТБ. На рынке существует предположение, что президент А.Костин займет пост главы Министерства экономического развития и торговли (МЭРТ). По состоянию на 15:00 мск, никаких «сцепленных» с рынком заявлений от правительства не поступало.
Воздержимся от комментариев спортивных новостей, поздравим лишь себя с тем, что сборной России по баскетболу удалось то, что не удалось футбольной сборной — стать чемпионом Европы. Последний раз россияне участвовали в финале континентального первенства в 1993 г. Получив же путевку на Олимпиаду, Россия примет в ней участие в соревнованиях баскетбольных сборных впервые с 2000 г.
Падение курса доллара до исторического минимума интересно с точки зрения решения ФРС США по процентной ставке, которое будет принято на завтрашнем (18 сентября) заседании FOMC. Слабый доллар не выгоден американской экономике. В связи с вчерашней динамикой валютного рынка под вопросом оказалось не только снижение ставки на 0,25 или 0,5 п. п., но и вообще снижение ставки. Скорее всего, ФРС США найдет компромисс в виде 0,25 п.п. – ного снижения. И этот уровень уже заложен в котировки акций.
Предстоящее решение американского Центробанка принципиально волнует всех без исключения участников мировой экономики. На эту тему высказался — в традиционно пессимистичном в текущем году для себя стиле — бывший глава ФРС А. Гринспен. В ходе выступления с лекцией в Берлине, глава ведомства Б. Бернанке определил долгосрочные процентные ставки как растущие на фоне роста спроса на инвестиции и падения спроса на рискованные активы. Заявления Бернанке несколько скорректировали ожидания инвесторов, но никаких намеков на новый уровень ставке Бернанке не сделал. Поэтому инвесторам остается лишь домысливать сложившуюся в экономике ситуацию.
А ситуация, в которой ФРС США будет принимать решение, складывается очень непростая. Кризис на рынке ипотеки subprime далека от урегулирования. На прошлой неделе помощь в дополнительном финансировании была оказана крупнейшей ипотечной компании Countrywide Financial Group. (12 млрд. долл.).
Очередной прогноз Национальной ассоциации риэлторов ухудшился: в 2007 г. ожидается сокращение продаж новых домов не на 6,8, а на 8,6%. Аналитики ассоциации ожидают продолжения кризиса на рынке ипотеки США. Статистика из США на предстоящей неделе поможет скорректировать прогнозы: будут опубликованы данные о ценах производителей и индексе жилищного рынка от NAHB (18 сентября),
индекс потребительских цен и данные на строящихся домах в среду. Результаты третьего квартала финансового года ведущих инвестиционных банков США должно показать, как проблемы на кредитном рынке отразились на их деятельности. Завтра квартальные отчеты опубликуют Lehman Brothers , в среду Morgan Stanley , а в четверг Bear Stearns и Goldman Sachs.
На европейском континенте финансовый сектор также выглядит слабее других. Банк Англии предоставил помощь британскому ипотечному банку Northern Rock столкнувшейся с проблемами резкого подорожания заемных средств. Министр финансов Великобритании А.Дарлинг был вынужден обратиться к вкладчикам пятого по величине в Англии банка. Он заверил, что власти рассматривают все возможные варианты выхода из кризиса. Речь идет о 10 млрд. фунтов (около 201, млрд. долл. США). По оценкам экспертов, за минувшую пятницу и субботу вкладчики Northern Rock забрали из банка от 1,5 до 2,0 млрд. фунтов, или 8% всех депозитов. Акции Northern Rock обвалились на торгах в пятницу на 31%, а сегодня — еще 33 процента, спровоцировав снижение европейских фондовых индексов. Завтра в Европе основное внимание инвесторов будет обращено на данные индексов настроений инвесторов в сентябре ZEW и индекса PMI сектора услуг еврозоны (21 сентября, пятница).
Несмотря на нервозность внешних мировых рынков, ситуация с рублевой ликвидностью остается более или менее уравновешенной. К счастью, Минфину РФ на прошлой неделе без проблем для рынка удалось разместить ОФЗ на сумму около 30 млрд. руб. Ставки на рынке МБК на прошлой неделе не поднимались выше 6% годовых (overnight). Сегодня, несмотря на начало налоговых выплат, ставки колеблются в диапазоне 4,5 — 5,0% годовых. Во второй половине месяца экономические агенты производят выплаты в следующем режиме: 17 сентября (150 млрд. руб.), 20 сентября (149 млрд. руб.), 25 сентября (80 млрд. руб.) и 28 сентября (190 млрд. руб.). Очевидно, что проблемы с ликвидностью при таком раскладе все возникнут. Однако, мы надеемся, что кризиса, подобного августовскому удастся избежать. С поддержкой отечественных банков выступают западные эксперты. Международное агентство Moody’s выступило с заявлением о готовности повысить рейтинги нескольких российских банков в кратко- и среднесрочной перспективе. Основанием для этого послужит благоприятная макроситуация, реформирование банковского сектора, улучшение финансовых показателей банков.
Цены на нефть. Несмотря на неожиданно лояльное решение ОПЕК по отношению к финансовым рынкам об увеличении добычи нефти на 500 тыс. барр./сутки, цена на нефть все же взяла новые высоты. Корзина ОПЕК достигла нового исторического максимума в 74,64 долл./барр., WTI — 80,1 долл./барр., brent и Urals приблизились к рекордным уровням лета прошлого года. Но напомним, что сверхвысокие цены на нефть не являются панацеей для российского рынка. Причина бесперспективности акций российских нефтедобывающих компаний — неэффективная шкала налогообложения. С августа размер пошлины составляет 223,9 долл.т. сырой нефти марки Urals. Сегодня было объявлено о повышении экспортных пошлин на сырую нефть с 1 октября 2007 г. до рекордных уровней. Размер экспортной пошлины на сырую нефть составит с 1 октября 250,3 долл./т., что на 26,4 долл. выше предыдущего уровня. Новый размер пошлины будет рекордным за все время. В прошлом году она достигала размера 237,6 долл./т за тонну. Напомним, что пошлины в России на экспорт нефти пересматриваются раз в два месяца.
И, наконец, «фактор ВТБ». Инвесторы в шутку связывают падение курса акций ВТБ именно с последним слухом, помятуя о том, что г-н Костин давал рынку личные гарантии роста капитализации банка. Реально обесценение акций ВТБ, которое с начала сентября достигло 9%, обусловлено невнятным объяснением эмитента ситуации, возникшей с прекращением кредитования в режиме РЕПО. Инвесторы незамедлительно расценили это обстоятельство как свидетельство проблем с ликвидностью банка. Скорее всего, прекращение кредитования рынка ВТБ связано с предстоящей 21 сентября выплатой по еврооблигациям (1 млрд. долл.). После чего ВТБ начнет кредитовать по схеме РЕПО в прежнем режиме. Однако, инвесторам от этого не легче: с момента «народного» IPO (конец мая 2007 г.) акции ВТБ потеряли 22% стоимости. Акции ВТБ подешевели еще на 4,2%.
Статистически, итоги недели таковы: индекс РТС — +2,4%, ММВБ — +1,3%, РТС-2 — +0,14%. Объемы торгов остаются на невысоком уровне, соответствующем первой неделе сентября, примерно 3,8 млрд. долл. на российских и западных площадках в совокупности.
Изменение индексов развитых фондовых рынков зафиксировано в отрицательной области, до -2,7% по европейским акциям. Emerging markets потеряли на прошлой неделе в среднем 1,3% стоимости. Еженедельный отчет EPFR Global свидетельствует о незначительном притоке средств в фонды России и стран СНГ, по состоянию на 12 сентября (среда), 5,6 млн. долл. Фонды Китая и большого Китая привлекли 421 млн. долл., Бразилия — 130 млн. долл., GEM — 144 млн. долл. Фонды BRIC привлекли 110 млн. долл. С начала года отток средств из фондов РФ и СНГ составляет 317 млн. долл. (по сравнению с почти 900 млн. притоком в 2006 г. (всего)), это примерно 60% от общего оттока средств из фондов BRIC.
Столь важные изменения в политике и экономике не должны остаться без реакции инвесторов. Сейчас рынок замер в ожидании ставки ФРС США, но что будет после? Психологический настрой игроков понятен — они сыграют на повышение в случае снижения ставки на 0,5 п. п. и разочаруются, если ставка будет сохранена на прежнем уровне. Но что изменится глобально для российского фондового рынка? На этот вопрос у нас нет однозначного ответа. Нет оснований запугивать мировой финансовой катастрофой, но и нет права сулить крупные прибыли. Наш прогноз о 2150 пунктах по шкале РТС на конец 2007 г. мы оставляем в силе.
Российский рынок устал от давления внешних событий. Поэтому активизация внутриполитической и экономической жизни, которую сулят рынку ближайшие полгода, наверное, способна дать ему «второе дыхание». Мы также ожидаем увеличения интереса западных инвесторов к развивающемуся рынку страны, готовящейся к выборам президента. При этом мы надеемся, что интерес западных фондов будет выражен в нескольких сотнях миллионов долларов инвестиций непосредственно на открытом рынке акций.
17 сентября 2007
Генкель Ангелика Валерьевна
