25 мая 2017 ИХ "Финам" Малых Наталия
Инвестиционная идея
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Операционные доходы Мосбиржи составили 43,6 млрд руб. в 2016 г. Рыночная капитализация на бирже 233,6 млрд руб.
На прошлой неделе Мосбиржа сообщила о 28%-ом сокращении чистой прибыли в 1К 2017 на фоне существенного снижения процентных доходов. На наш взгляд, эта новость не меняет большой картины, и мы подтверждаем нашу рекомендацию по акциям Мосбиржи "Покупать", но снижаем целевую цену на 4% до 137,6 руб. Потенциал роста от текущих уровней составляет 34%.
Ухудшение результата по прибыли было связано главным образом с 34%-ым сокращением процентных доходов, которые по природе волатильны. По комиссионным доходам было зафиксировано снижение на 2,6%. Торговые обороты увеличились в 1 кв. на 2,6%.
Рентабельность собственного капитала составила 18,6%.
Реестр акционеров был закрыт 16 мая. Дивиденд в 2016 г. был увеличен на 8% г/г, до 7,68 руб. На дату отсечки дивидендная доходность составила 6,7%.
Биржевая оценка акций Мосбиржи предполагает значительную недооцененность по отношению к биржам в развивающихся странах. Мы полагаем, что ожидания снижения прибыли в этом году уже заложены в цены. Текущий курс предполагает хороший трейд-офф между рисками и доходностью акций. В перспективе года акции Мосбиржи могут принести около 34% прибыли.
Краткое описание эмитента
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода с инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2016 г. операционные доходы Мосбиржи составили 43,6 млрд руб.
Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,279 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,768%), Сбербанк (9,992%), Внешэкономбанк (8,395%), ЕБРР (6,064%) и OppenheimerFunds (5.01%). Free-float обыкновенных акций составляет 57%, и является одним из самых высоких на российском рынке. Рыночная капитализация составляет около 233,6 млрд руб.
Финансовые показатели
На прошлой неделе Мосбиржа выпустила результаты за 1К 2017. Чистая прибыль сократилась на 28% г/г до 4 998 млн руб., что было обусловлено, главным образом, существенным падением процентных доходов. Эта статья сократилась на 34% или 2,29 млрд руб. на фоне снижения клиентских средств и снижения доходности по вложениям. База инвестирования составила 904,3 млрд руб. (-21% г/г), а эффективная процентная ставка опустилась до 2% с 2,3% в 1К 2016. Снижение доходности было связано как с общим снижением ставок в России, так и с увеличением доли средств в евро, ставки по которым практически нулевые.
Торговые обороты в 1К 2017 увеличились на 2,6% г/г до 212,494 трлн руб., но на комиссии Мосбиржа заработала меньше - 4 882 млн руб. (-2,6% г/г). Ухудшение результата произошло на валютной и срочной секциях. Комиссия на валютной секции составила 957 млн руб., что на 25% меньше, чем в прошлом году, на фоне смещения оборотов от спотовых сделок в пользу более дешевых свопов и форвардов, а также снижения волатильности на валютном рынке.
Доходы на срочном рынке сократились на 3,2% до 497 млн руб. на фоне 38%-ого падения торговых оборотов в 1 квартале. В целом операционные доходы сократились на 19,3% до 9 470 млн руб.
Рентабельность собственного капитала уменьшилась до 18,6% с 21,3% в предыдущих 4 кварталах, но все еще с запасом превышает требуемую норму доходности по акциям Мосбиржи, которая, по нашим оценкам, составляет 14,6%.
На наш взгляд, результаты 1К 2017 не меняют долгосрочной картины. Торговые обороты растут, комиссионные доходы стабильны, а падение прибыли было связано с ухудшением по процентным доходам, которые по природе волатильны. Мы ожидаем, что по итогам года снижение чистой прибыли будет более умеренным и составит 10- 15%. Акции отреагировали умеренным снижением на публикацию квартальных результатов, и в целом мы считаем, что ожидания уменьшения прибыли уже отражены в котировках.
Дивиденды
Целевая норма распределения прибыли составляет не менее 55% чистой прибыли по МСФО. По итогам 2016 г. на дивиденды было направлено 17,5 млрд руб. или 7,68 руб. на 1 акцию. На дату закрытия реестра, 16 мая, дивидендная доходность акций составила 6,7%.
Оценка
При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах. По выбранным мультипликаторам акции Мосбиржи смотрятся весьма выигрышно – по всем мультипликаторам наблюдается существенный дисконт. По нашим оценкам, целевая цена с учетом странового дисконта, 25%, составляет 137,6 руб., что транслируется в 34%-ый потенциал роста от текущих уровней. Мы подтверждаем рекомендацию по акциям Мосбиржи "Покупать".
Техническая картина акций
Акции Мосбиржи сформировали расходящийся треугольник, и сейчас котировки консолидируются у нижней границы формации. Падение 15 мая было дивидендным гэпом. После публикации квартальных результатов и даты закрытия рееста акции стабилизировались выше зоны поддержки 100-102 руб. Мы считаем, что покупка на текущих уровнях представляет хороший трейд-офф между рисками и доходностью. Целями будут выступать уровни 119 и 137,5 руб.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter