31 октября 2017 The Wall Street Journal
Заработать, делая ставки на ястребиный или голубиный настрой нового главы Федрезерва, было бы непросто, даже если бы мы уже точно знали имя кандидата.
На этой неделе президент Трамп, наконец-то, прекратит держать интригу и все же огласит имя своего кандидата на должность следующего руководителя Федрезерва США, причем похоже, что для Джанет Йеллен весь этот затянувшийся процесс служит недвусмысленным уведомлением об увольнении. Главным претендентом на пост главы одного из важнейших Центробанков мира считается Джером Пауэлл, действующий член совета управляющих ФРС – и он не является экономистом. Инвесторам, отслеживавшим этот процесс и пытающимся разобраться, какой же политический курс это потенциально сулит Федрезерву на следующие 4 года, сначала пришлось иметь дело со списком из имен пяти ключевых кандидатов. Впрочем, как показывает история, заработать, делая ставки на ястребиный или голубиный настрой нового главы Федрезерва, бывает непросто, даже когда мы уже точно знаем имя будущего руководителя ЦБ.
На данный момент шансы Пауэлла на получение этой должности оцениваются, согласно данным PredictIt, как 80% против 8% у Йеллен и 7% у Тейлора. В самом хвосте этой гонки плетутся бывший сотрудник ФРС Кевин Уорш, действующий президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари и экономический советник Трампа Гэри Кон. Допустим, мы уже знаем будущий выбор президента. В этом случае наиболее логичным способом получения прибыли являются ставки на дальнейшую динамику казначейских облигаций США и доллара, а также, возможно, чувствительного к инфляции золота. Ярчайшим примером таких ставок может послужить август 1979 года, когда в разгар инфляционных 1970-х гг. президент Джимми Картер назначил главой ФРС агрессивного ястреба Пола Волкера.
Инвесторы ожидали, что для борьбы с инфляцией Волкер приступит к незамедлительному ужесточению монетарной политики, повышая краткосрочные процентные ставки, и они оказались правы. Однако при этом многие полагали, что крестовый поход нового главы ЦБ против инфляции обусловит снижение доходности долгосрочных облигаций и цен на золото, а также укрепление доллара. На протяжении примерно двух недель им удавалось заработать на этом, но затем все рухнуло. Действительно, Волкер, пытаясь противостоять разгулу инфляции, поднял краткосрочные процентные ставки до 22%, что стало максимальным уровнем за всю историю США, и тем самым спровоцировал двойную рецессию в экономике. Тем временем, вопреки ожиданиям инвесторов, доходность облигаций также резко выросла (показатель доходности по 10-летним бумагам почти достиг в 1981 году отметки 16%), а на рынке золота, вместо прогнозируемого снижения цен, образовался пузырь.
В день номинации Волкера золото торговалось в районе $304, после чего цены упали к $282 на ожиданиях ястребиной политики нового главы ЦБ. Всего 5 месяцев спустя желтый металл почти утроил свои показатели, достигнув значения $835, доллар ослаб, а все прежние торги на теме Волкера безнадежно канули в Лету. Эта ситуация с Волкером служит иллюстрацией того, как инвесторы верно угадали политический курс новоизбранного руководителя ФРС, открыв соответствующие позиции, однако их ставки на то, как новая политика отразится на ценах на активы, оказались ошибочными – по крайней мере, в перспективе на ближайшие несколько лет.
Совсем другая история произошла после избрания Алана Гринспена в 1987 году. Консерваторы приветствовали его приход, полагая, что он придерживается того же ястребиного настроя, что и Волкер. Его основным отличием от своего предшественника было стремление Гринспена к финансовому дерегулированию – сейчас эту идею поддерживает и Пауэлл. И Гринспен действительно оправдал эти ожидания, на первом же заседании продемонстрировав ястребиный настрой и выразив обеспокоенность ситуацией с инфляцией. Однако это продолжалось лишь два месяца – до «черного понедельника» и краха фондового рынка в октябре 1987 года. Глава ФРС заявил, что Центробанк готов «выступить в роли поставщика ликвидности», создав тем самым прецедент - тот самый одиозный «пут Гринспена», означающий, что в моменты кризиса ЦБ будет вмешиваться для оказания поддержки рынкам.
Повторное применение этой практики после российского дефолта и хаоса на Уолл-стрит в 1998 г. стало последней каплей, спровоцировавшей пузырь дот-комов. Кроме того, многие считают, что Гринспен слишком медленно и слишком предсказуемо повышал ставки в 2000-х, способствуя чрезмерному принятию рисков, что в конечном итоге завершилось кризисом 2008 года. Одним из видных критиков докризисной политики ФРС является Тейлор, чье одноименное правило предполагает, что в период 2000-х гг. ставки должны были находиться на более высоких уровнях. Рынок с ним согласен: цены на золото начали расти, а доллар – снижаться с 2002 года, когда Федрезерв впервые с 1970-х гг. установил ставки на значительно более низких уровнях, чем следовало из «правила Тейлора».
Возможно, инвесторы ошиблись в оценке степени приверженности Гринспена к жесткой политике, не говоря уже об идеях Айн Рэнд, но они оказались правы в вопросе поддержки, которую он оказал рынкам. К моменту его ухода с поста главы ЦБ в 2006 г., размер финансового сектора США вырос на 653% по сравнению с 1987 г., когда Гринспен вступил в должность, согласно данным Thomson Reuters Datastream. Впрочем, дерегулирование и легкие деньги посеяли семена кризиса, который мало кто предвидел – в 2008 году, когда рухнула банковская система, сам Гринспен признался, что находится в состоянии шока и не может поверить в происходящее.
Про Пауэлла, если он будет номинирован на пост главы ФРС, можно с относительной уверенностью сказать лишь следующее: он будет более дружественно настроен к Уолл-стрит по сравнению с Йеллен, и он займет такой же, как и она, голубиный настрой в вопросе монетарной политики. В краткосрочной перспективе ослабление административного давления окажет небольшую поддержку акциям банковского сектора, однако в ближайшее время банки все равно наверняка не вернутся к докризисным практикам использования большого кредитного плеча. Тем временем подтверждение преемственности в монетарной политике и сохранение прежнего осторожного подхода Йеллен к повышению ставок поможет избежать рыночных потрясений, при этом риски формирования пузыря на переоцененном рынке акций будут оставаться бесконтрольными.
Таким образом, учитывая предыдущий - не слишком удачный - опыт инвесторов при попытках прогнозирования результатов деятельности новых руководителей ФРС, возможно, наиболее разумным решением в данном случае может стать выжидательный настрой и подход «поживем - увидим».
http://www.wsj.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
На этой неделе президент Трамп, наконец-то, прекратит держать интригу и все же огласит имя своего кандидата на должность следующего руководителя Федрезерва США, причем похоже, что для Джанет Йеллен весь этот затянувшийся процесс служит недвусмысленным уведомлением об увольнении. Главным претендентом на пост главы одного из важнейших Центробанков мира считается Джером Пауэлл, действующий член совета управляющих ФРС – и он не является экономистом. Инвесторам, отслеживавшим этот процесс и пытающимся разобраться, какой же политический курс это потенциально сулит Федрезерву на следующие 4 года, сначала пришлось иметь дело со списком из имен пяти ключевых кандидатов. Впрочем, как показывает история, заработать, делая ставки на ястребиный или голубиный настрой нового главы Федрезерва, бывает непросто, даже когда мы уже точно знаем имя будущего руководителя ЦБ.
На данный момент шансы Пауэлла на получение этой должности оцениваются, согласно данным PredictIt, как 80% против 8% у Йеллен и 7% у Тейлора. В самом хвосте этой гонки плетутся бывший сотрудник ФРС Кевин Уорш, действующий президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари и экономический советник Трампа Гэри Кон. Допустим, мы уже знаем будущий выбор президента. В этом случае наиболее логичным способом получения прибыли являются ставки на дальнейшую динамику казначейских облигаций США и доллара, а также, возможно, чувствительного к инфляции золота. Ярчайшим примером таких ставок может послужить август 1979 года, когда в разгар инфляционных 1970-х гг. президент Джимми Картер назначил главой ФРС агрессивного ястреба Пола Волкера.
Инвесторы ожидали, что для борьбы с инфляцией Волкер приступит к незамедлительному ужесточению монетарной политики, повышая краткосрочные процентные ставки, и они оказались правы. Однако при этом многие полагали, что крестовый поход нового главы ЦБ против инфляции обусловит снижение доходности долгосрочных облигаций и цен на золото, а также укрепление доллара. На протяжении примерно двух недель им удавалось заработать на этом, но затем все рухнуло. Действительно, Волкер, пытаясь противостоять разгулу инфляции, поднял краткосрочные процентные ставки до 22%, что стало максимальным уровнем за всю историю США, и тем самым спровоцировал двойную рецессию в экономике. Тем временем, вопреки ожиданиям инвесторов, доходность облигаций также резко выросла (показатель доходности по 10-летним бумагам почти достиг в 1981 году отметки 16%), а на рынке золота, вместо прогнозируемого снижения цен, образовался пузырь.
В день номинации Волкера золото торговалось в районе $304, после чего цены упали к $282 на ожиданиях ястребиной политики нового главы ЦБ. Всего 5 месяцев спустя желтый металл почти утроил свои показатели, достигнув значения $835, доллар ослаб, а все прежние торги на теме Волкера безнадежно канули в Лету. Эта ситуация с Волкером служит иллюстрацией того, как инвесторы верно угадали политический курс новоизбранного руководителя ФРС, открыв соответствующие позиции, однако их ставки на то, как новая политика отразится на ценах на активы, оказались ошибочными – по крайней мере, в перспективе на ближайшие несколько лет.
Совсем другая история произошла после избрания Алана Гринспена в 1987 году. Консерваторы приветствовали его приход, полагая, что он придерживается того же ястребиного настроя, что и Волкер. Его основным отличием от своего предшественника было стремление Гринспена к финансовому дерегулированию – сейчас эту идею поддерживает и Пауэлл. И Гринспен действительно оправдал эти ожидания, на первом же заседании продемонстрировав ястребиный настрой и выразив обеспокоенность ситуацией с инфляцией. Однако это продолжалось лишь два месяца – до «черного понедельника» и краха фондового рынка в октябре 1987 года. Глава ФРС заявил, что Центробанк готов «выступить в роли поставщика ликвидности», создав тем самым прецедент - тот самый одиозный «пут Гринспена», означающий, что в моменты кризиса ЦБ будет вмешиваться для оказания поддержки рынкам.
Повторное применение этой практики после российского дефолта и хаоса на Уолл-стрит в 1998 г. стало последней каплей, спровоцировавшей пузырь дот-комов. Кроме того, многие считают, что Гринспен слишком медленно и слишком предсказуемо повышал ставки в 2000-х, способствуя чрезмерному принятию рисков, что в конечном итоге завершилось кризисом 2008 года. Одним из видных критиков докризисной политики ФРС является Тейлор, чье одноименное правило предполагает, что в период 2000-х гг. ставки должны были находиться на более высоких уровнях. Рынок с ним согласен: цены на золото начали расти, а доллар – снижаться с 2002 года, когда Федрезерв впервые с 1970-х гг. установил ставки на значительно более низких уровнях, чем следовало из «правила Тейлора».
Возможно, инвесторы ошиблись в оценке степени приверженности Гринспена к жесткой политике, не говоря уже об идеях Айн Рэнд, но они оказались правы в вопросе поддержки, которую он оказал рынкам. К моменту его ухода с поста главы ЦБ в 2006 г., размер финансового сектора США вырос на 653% по сравнению с 1987 г., когда Гринспен вступил в должность, согласно данным Thomson Reuters Datastream. Впрочем, дерегулирование и легкие деньги посеяли семена кризиса, который мало кто предвидел – в 2008 году, когда рухнула банковская система, сам Гринспен признался, что находится в состоянии шока и не может поверить в происходящее.
Про Пауэлла, если он будет номинирован на пост главы ФРС, можно с относительной уверенностью сказать лишь следующее: он будет более дружественно настроен к Уолл-стрит по сравнению с Йеллен, и он займет такой же, как и она, голубиный настрой в вопросе монетарной политики. В краткосрочной перспективе ослабление административного давления окажет небольшую поддержку акциям банковского сектора, однако в ближайшее время банки все равно наверняка не вернутся к докризисным практикам использования большого кредитного плеча. Тем временем подтверждение преемственности в монетарной политике и сохранение прежнего осторожного подхода Йеллен к повышению ставок поможет избежать рыночных потрясений, при этом риски формирования пузыря на переоцененном рынке акций будут оставаться бесконтрольными.
Таким образом, учитывая предыдущий - не слишком удачный - опыт инвесторов при попытках прогнозирования результатов деятельности новых руководителей ФРС, возможно, наиболее разумным решением в данном случае может стать выжидательный настрой и подход «поживем - увидим».
http://www.wsj.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу