23 января 2009 Райффайзенбанк
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
Остановка у 41 руб.
Вчера ЦБ объявил о прекращении расширения валютного коридора - по крайнем мере на несколько месяцев верхняя граница поддержки бивалютной корзины устанавливается на уровне 41 руб. В настоящее время на фоне серьезного дефицита ликвидности корзина колеблется у 37 рублей. По нашим оценкам, в первом квартале 2009 года на валютном рынке может возникнуть превышение предложения валюты над спросом. Однако в более долгосрочной перспективе, при отсутствии серьезного роста нефтяных цен, давление на рубль возобновится и стоимость бивалютной корзины опять упрется в верхнюю границу поддержки ЦБ.
В первом квартале сальдо текущего счета является традиционно сильным в связи с сезонным падением импорта товаров и услуг, а также сальдо инвестиционных доходов. По нашим прогнозам, при стоимости корзины в диапазоне 37-38 рублей и нефти на уровне $40 за баррель текущий счет в первом квартале будет в значительном плюсе: около $10-15 млрд.
Серьезным источником оттока валюты остаются выплаты по внешнему долгу, в первом квартале по ним также произойдет небольшой сезонный спад, но их объем будет составлять десятки миллиардов долларов. Однако существует большая вероятность, что эти выплаты не приведут к значительному росту рыночного спроса на валюту. Во-первых, компаниям помогает рефинансировать долги ВЭБ, во-вторых, многие корпорации за последние несколько месяцев накопили значительный объем валютной ликвидности, которую можно использовать на предстоящие выплаты.
В подобных условиях баланса спроса и предложения на валютном рынке, в ближайшие несколько месяцев Банк России может чувствовать себя достаточно спокойно на зафиксированных им уровнях поддержки бивалютной корзины. Другим участникам рынка, накопившим значительные длинные позиции по валюте, наоборот, приходится серьезно задуматься. В ситуации, когда существует почти стопроцентная вероятность, что в ближайшие 2-3 месяца корзина выше 41 руб. не уйдет, а средняя цена однодневного свопа находится на уровне 5 копеек, «тянуть» позицию дальше может оказаться просто невыгодно. Три-четыре рубля возможной прибыли на курсовой разнице съест стоимость фондирования.
Однако мы не верим, что ЦБ столь долгое время будет зажимать рублевую ликвидность, ведь это неминуемо скажется на ставках кредитования реального сектора. Мы ожидаем, что в течение месяца краткосрочные ставки денежного рынка вернутся на уровень 9-12%. В этом случае покупка валюты на уровне 37-38 руб. по корзине вновь может показаться привлекательной.
По нашему мнению, наибольшая неопределенность на валютном рынке касается поведения банковских клиентов и прежде всего населения, которое месяц от месяца наращивало объемы конвертации валюты. Мы считаем, что вчерашнее заявление Банка России не сможет значительно приостановить покупки валюты населением, поведение которого инерционно. Однако, для удовлетворения спроса населения банки могут и не выходить на рынок, используя собственные запасы валюты. В то же время, корпоративные клиенты, которым необходимы рубли для осуществления текущей деятельности, в отличие от населения могут начать продавать валюту.
В связи со всеми перечисленными факторами мы считаем, что в ближайшие 2-3 месяца не существует предпосылок для возникновения серьезного давления на рубль, но ожидаем повышения корзины с текущих уровней. Относительно более длительной перспективы ситуация выглядит сложнее: корзина на уровне 41 руб. обеспечивает положительный текущий счет в 2009 году (около $20 млрд.), но его явно недостаточно, чтобы обеспечить выплаты по внешнему долгу. Поэтому в перспективе 1 года существует высокая вероятность возобновления оттока валюты.
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Остановка у 41 руб.
Вчера ЦБ объявил о прекращении расширения валютного коридора - по крайнем мере на несколько месяцев верхняя граница поддержки бивалютной корзины устанавливается на уровне 41 руб. В настоящее время на фоне серьезного дефицита ликвидности корзина колеблется у 37 рублей. По нашим оценкам, в первом квартале 2009 года на валютном рынке может возникнуть превышение предложения валюты над спросом. Однако в более долгосрочной перспективе, при отсутствии серьезного роста нефтяных цен, давление на рубль возобновится и стоимость бивалютной корзины опять упрется в верхнюю границу поддержки ЦБ.
В первом квартале сальдо текущего счета является традиционно сильным в связи с сезонным падением импорта товаров и услуг, а также сальдо инвестиционных доходов. По нашим прогнозам, при стоимости корзины в диапазоне 37-38 рублей и нефти на уровне $40 за баррель текущий счет в первом квартале будет в значительном плюсе: около $10-15 млрд.
Серьезным источником оттока валюты остаются выплаты по внешнему долгу, в первом квартале по ним также произойдет небольшой сезонный спад, но их объем будет составлять десятки миллиардов долларов. Однако существует большая вероятность, что эти выплаты не приведут к значительному росту рыночного спроса на валюту. Во-первых, компаниям помогает рефинансировать долги ВЭБ, во-вторых, многие корпорации за последние несколько месяцев накопили значительный объем валютной ликвидности, которую можно использовать на предстоящие выплаты.
В подобных условиях баланса спроса и предложения на валютном рынке, в ближайшие несколько месяцев Банк России может чувствовать себя достаточно спокойно на зафиксированных им уровнях поддержки бивалютной корзины. Другим участникам рынка, накопившим значительные длинные позиции по валюте, наоборот, приходится серьезно задуматься. В ситуации, когда существует почти стопроцентная вероятность, что в ближайшие 2-3 месяца корзина выше 41 руб. не уйдет, а средняя цена однодневного свопа находится на уровне 5 копеек, «тянуть» позицию дальше может оказаться просто невыгодно. Три-четыре рубля возможной прибыли на курсовой разнице съест стоимость фондирования.
Однако мы не верим, что ЦБ столь долгое время будет зажимать рублевую ликвидность, ведь это неминуемо скажется на ставках кредитования реального сектора. Мы ожидаем, что в течение месяца краткосрочные ставки денежного рынка вернутся на уровень 9-12%. В этом случае покупка валюты на уровне 37-38 руб. по корзине вновь может показаться привлекательной.
По нашему мнению, наибольшая неопределенность на валютном рынке касается поведения банковских клиентов и прежде всего населения, которое месяц от месяца наращивало объемы конвертации валюты. Мы считаем, что вчерашнее заявление Банка России не сможет значительно приостановить покупки валюты населением, поведение которого инерционно. Однако, для удовлетворения спроса населения банки могут и не выходить на рынок, используя собственные запасы валюты. В то же время, корпоративные клиенты, которым необходимы рубли для осуществления текущей деятельности, в отличие от населения могут начать продавать валюту.
В связи со всеми перечисленными факторами мы считаем, что в ближайшие 2-3 месяца не существует предпосылок для возникновения серьезного давления на рубль, но ожидаем повышения корзины с текущих уровней. Относительно более длительной перспективы ситуация выглядит сложнее: корзина на уровне 41 руб. обеспечивает положительный текущий счет в 2009 году (около $20 млрд.), но его явно недостаточно, чтобы обеспечить выплаты по внешнему долгу. Поэтому в перспективе 1 года существует высокая вероятность возобновления оттока валюты.
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу