6 февраля 2009 Архив
Бен Бернанке был избран председателем ФРС, благодаря своей репутации борца с дефляцией/депрессией. Считается, что для решения текущих финансовых проблем он использует «нетрадиционные» инструменты. До недавнего времени его денежно-кредитная политика ничем не отличалась от политики других центральных банков, принявших доктрины Мильтона Фридмана и Джона Мэйнарда Кейнса. Однако 2009 год покажет, насколько он нетрадиционен в своих подходах.
Мы думаем, что Бернанке будет склонять остальные Центробанки в сторону ультра-экспансивной денежно-кредитной политики. Мы говорим не только о простом снижении процентных ставок — в попытке остановить дефляцию центральные банки будут вынуждены просто превращать все классы активов в деньги. Другими словами, печатные станки заработают с бешеной скоростью. Отчаянные банкиры и власти, стремясь избежать дефляционных давлений, могут прибегнуть к следующим методам:
Государственные ценные бумаги с фиксированной доходностью будут пользоваться спросом (превращаться в деньги) по двум причинам: а) во-первых, чтобы помочь правительству финансировать операции по оздоровлению экономики, чтобы было видно, что политики «что-то делают» для решения проблемы. б) во-вторых, чтобы снизить длинный конец кривой доходности, а, следовательно, затраты на финансирование на слабых фондовых рынках. Как в Европе, так и в США государственные финансы в плачевном состоянии, однако в Еврозоне действуют правовые и политические требования для участников Европейского Валютного Союза, которые препятствуют превращению государственных долговых обязательств в деньги. Эти требования могут быть быстро пересмотрены в пользу государственных расходов и «стимулирования», но США особенно будут подвержены превращению государственного долга в деньги. Мы думаем, что чтобы вернуть к жизни на глазах слабеющую экономику, администрация Обамы понизит налоги и покроет невероятно большой бюджет дефицита свеженапечатанными банкнотами.
Когда станет очевидно, что коммерческая банковская система не намерена предоставлять потребителям и корпорациям кредиты, предоставленные им центральными банками (таким образом, план 1-B проваливается), то центральные банки и правительства опосредованно увеличат свою роль коммерческого кредитора вместо коммерческих банков. Этому будет сопутствовать увеличение регулирования и субсидирования, чтобы стимулировать кредитование банков и «разморозить» долговые рынки.
Если спрэды ипотечных облигаций и корпоративных облигаций продолжат расширяться, и те или другие провалятся или окажутся недостаточными, то центральные банки и правительства просто начнут превращать ипотечные и корпоративные облигации в деньги, чтобы снизить ставки и «оздоровить» экономику.
Стандарты бухгалтерского учета будут пересмотрены, чтобы остановить продажи, начатые из-за переоценки по рынку. Модели смогут оценивать проблемные и неликвидные активы (CDO, CLO, MBS и LBO и т.д.). Проблема в том, что финансовая система рушится с такой скоростью и с такой безжалостной силой, что обеспечение таких активов продолжит обесцениваться. Другими словами, «липовые» стандарты бухгалтерского учета не спасут держателей таких проблемных активов от риска невыполнения обязательств их партнерами и неблагоприятных рыночных условий.
Избранный президент Барак Обама очень много говорит об «изменениях». Нет сомнений в том, что грядут перемены. В годовом прогнозе на 2008 г. мы ожидали разворота тенденции широко распространенной культуры кредитного финансирования. Долг стал таким большим, что расходы на его обслуживание вытесняют потребление, необходимое для поддержания инвестиций. Именно поэтому вся финансовая пирамида сейчас рушится. Безусловно, мы уже видим первые из изменений, — время перемен все-таки пришло. Ни один инвестор больше не может прийти в свой банк за очередным кредитом по низким ставкам. Ни один банк больше не может выдавать бесконечное количество средств без какого-либо кредитного риска. Ни одна компания больше не выпускает корпоративные долговые обязательства по ЛИБОР + 100 б.п.
Культурные изменения находят свое отражение в том, как воспринимаются экономические вопросы. Акционерный капитал будет увеличиваться, а внутренний рост компаний начнет преобладать над ростом, стимулируемым кредитным финансированием. Дивидендная доходность станет новым и важным индикатором силы движения акций. Культура будет строиться не по принципу «мы не платим дивиденды, потому что слишком сильно верим в свою компанию», а по принципу «мы действительно платим дивиденды, потому что у нас есть движение денежных средств, поддерживающее компанию».
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Мы думаем, что Бернанке будет склонять остальные Центробанки в сторону ультра-экспансивной денежно-кредитной политики. Мы говорим не только о простом снижении процентных ставок — в попытке остановить дефляцию центральные банки будут вынуждены просто превращать все классы активов в деньги. Другими словами, печатные станки заработают с бешеной скоростью. Отчаянные банкиры и власти, стремясь избежать дефляционных давлений, могут прибегнуть к следующим методам:
Государственные ценные бумаги с фиксированной доходностью будут пользоваться спросом (превращаться в деньги) по двум причинам: а) во-первых, чтобы помочь правительству финансировать операции по оздоровлению экономики, чтобы было видно, что политики «что-то делают» для решения проблемы. б) во-вторых, чтобы снизить длинный конец кривой доходности, а, следовательно, затраты на финансирование на слабых фондовых рынках. Как в Европе, так и в США государственные финансы в плачевном состоянии, однако в Еврозоне действуют правовые и политические требования для участников Европейского Валютного Союза, которые препятствуют превращению государственных долговых обязательств в деньги. Эти требования могут быть быстро пересмотрены в пользу государственных расходов и «стимулирования», но США особенно будут подвержены превращению государственного долга в деньги. Мы думаем, что чтобы вернуть к жизни на глазах слабеющую экономику, администрация Обамы понизит налоги и покроет невероятно большой бюджет дефицита свеженапечатанными банкнотами.
Когда станет очевидно, что коммерческая банковская система не намерена предоставлять потребителям и корпорациям кредиты, предоставленные им центральными банками (таким образом, план 1-B проваливается), то центральные банки и правительства опосредованно увеличат свою роль коммерческого кредитора вместо коммерческих банков. Этому будет сопутствовать увеличение регулирования и субсидирования, чтобы стимулировать кредитование банков и «разморозить» долговые рынки.
Если спрэды ипотечных облигаций и корпоративных облигаций продолжат расширяться, и те или другие провалятся или окажутся недостаточными, то центральные банки и правительства просто начнут превращать ипотечные и корпоративные облигации в деньги, чтобы снизить ставки и «оздоровить» экономику.
Стандарты бухгалтерского учета будут пересмотрены, чтобы остановить продажи, начатые из-за переоценки по рынку. Модели смогут оценивать проблемные и неликвидные активы (CDO, CLO, MBS и LBO и т.д.). Проблема в том, что финансовая система рушится с такой скоростью и с такой безжалостной силой, что обеспечение таких активов продолжит обесцениваться. Другими словами, «липовые» стандарты бухгалтерского учета не спасут держателей таких проблемных активов от риска невыполнения обязательств их партнерами и неблагоприятных рыночных условий.
Избранный президент Барак Обама очень много говорит об «изменениях». Нет сомнений в том, что грядут перемены. В годовом прогнозе на 2008 г. мы ожидали разворота тенденции широко распространенной культуры кредитного финансирования. Долг стал таким большим, что расходы на его обслуживание вытесняют потребление, необходимое для поддержания инвестиций. Именно поэтому вся финансовая пирамида сейчас рушится. Безусловно, мы уже видим первые из изменений, — время перемен все-таки пришло. Ни один инвестор больше не может прийти в свой банк за очередным кредитом по низким ставкам. Ни один банк больше не может выдавать бесконечное количество средств без какого-либо кредитного риска. Ни одна компания больше не выпускает корпоративные долговые обязательства по ЛИБОР + 100 б.п.
Культурные изменения находят свое отражение в том, как воспринимаются экономические вопросы. Акционерный капитал будет увеличиваться, а внутренний рост компаний начнет преобладать над ростом, стимулируемым кредитным финансированием. Дивидендная доходность станет новым и важным индикатором силы движения акций. Культура будет строиться не по принципу «мы не платим дивиденды, потому что слишком сильно верим в свою компанию», а по принципу «мы действительно платим дивиденды, потому что у нас есть движение денежных средств, поддерживающее компанию».
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу