2 октября 2018 ITI Capital
Комментарии по рынку
Динамика глобальных рынков
Ключевым событием на прошлой неделе было повышение ставки ФРС. Как и ожидалось, ФРС повысил ставку в третий раз в этом году. В целом риторика главы ФРС была более жесткой, чем на прошлом заседании в июне. Реакция рынка была умеренной,так как рост ставок на этот год уже в цене. Трамп недоволен ростом ставок. Объявленные прогнозы по ставкам на будущий год выше ожиданий рынка. Существенное замедление экономики ожидается не раньше 2021. По итогам минувшей недели лучшую динамику показал сегмент развивающихся рынков. Это было связано с ослаблением геополитической напряженности — внимание инвесторов переключилось на предвыборные политические скандалы в США и такой фактор как рост цен на нефть (баррель Brent подорожал на 5%). Хотя пока это не повлекло за собой существенного перераспределения потоков спекулятивного капитала, развивающиеся рынки уже вторую неделю подряд демонстрируют позитивную динамику. Заметнее многих растет российский рынок акций: на минувшей неделе индекс MSCI Russia (который рассчитывается по котировкам в долларах США) вырос на 4,2%, а индекс МосБиржи (рублевый) — на 2%. Чуть лучше российского фондового рынка котируются Украина и Египет (индексы MSCI Ukraine и MSCI Egypt выросли соответственно на 4,9% и 4,3%). Четвертое место, после России, заняла Турция (MSCI Turkey подрос на 3,2%), пятое — Бразилия (MSCI Brazil поднялся на 3,1%). Динамика большинства развитых рынков была заметно хуже: индекс S&P 500 за неделю просел на 0,5%, Euro Stoxx 50 — на 2%.
По итогам минувшей недели лучшую динамику показал сегмент развивающихся рынков. Это было связано с ослаблением геополитической напряженности — внимание инвесторов переключилось на предвыборные политические скандалы в США и такой фактор как рост цен на нефть (баррель Brent подорожал на 5%). Хотя пока это не повлекло за собой существенного перераспределения потоков спекулятивного капитала, развивающиеся рынки уже вторую неделю подряд демонстрируют позитивную динамику. Заметнее многих растет российский рынок акций: на минувшей неделе индекс MSCI Russia (который рассчитывается по котировкам в долларах США) вырос
на 4,2%, а индекс МосБиржи (рублевый) — на 2%.
Чуть лучше российского фондового рынка котируются Украина и Египет (индексы MSCI Ukraine и MSCI Egypt выросли соответственно на 4,9% и 4,3%). Четвертое место, после России, заняла Турция (MSCI Turkey подрос на 3,2%), пятое — Бразилия (MSCI Brazil поднялся на 3,1%). Динамика большинства развитых рынков была заметно хуже: индекс S&P 500 за неделю просел на 0,5%, Euro Stoxx 50 — на 2%.
График недели MSCI Russia потребительский сектор
В последнее время мы наблюдаем явную тенденцию к перераспределению инвестиционных потоков в пользу сегмента развивающихся рынков. При этом лучшую динамику котировок демонстрируют российские компании — с того момента, когда наметился этот разворот, их динамика уже заметно лучше динамики индекса S&P 500. Один из самых перепроданных секторов глобального рынка акций — это российский потребительский сектор, который подешевел на 42%, сильнее потеряли в цене только турецкие девелоперы и банки.
На этом фоне инвесторы активно покупали валюты развивающихся рынков: турецкая лира подорожала на 3,8%, российский рубль — на 1,4%, южноафриканский ранд — на 1%. Евро подешевел относительно доллара США на 1,4% — участников рынка насторожило то, что новое правительство Италии одобрило проект бюджета,
в который заложен дефицит на уровне 2,4% ВВП (это не превышает максимального уровня, предусмотренного для членов ЕС, однако в Брюсселе рассчитывали, что дефицит будет ниже). Кроме того, инвесторов сильно беспокоит рост итальянского госдолга, который превысил 135% ВВП. В результате упали европейские рынки акций и выросла доходность итальянских суверенных облигаций. По нашему мнению, этот фактор может существенно повлиять на курс евро в долгосрочной перспективе, так как новой правительство Италии очевидно настроена увеличивать расходы.
Начало долгожданного разворота в сегменте развивающихся рынков?
Судя по динамике развивающихся рынков на прошлой неделе и повышению спроса на риск, мы видим благоприятный для данного сегмента разворот тренда. Этот разворот особенно благоприятен для перепроданных рынков, которые сильно зависят от нефтегазового экспорта, в частности, для российских акций и облигаций. Кроме того, наблюдаемые изменения должны позитивно повлиять на курс российского рубля.
Потенциал роста долларового индекса MSCI Russia составляет порядка 19% — это очень хороший показатель. Для сравнения, средний потенциал роста развивающихся рынков сейчас составляет чуть более 20% против 10% для развитых на ближайшее 12 месяцев.
На Московской бирже двузначные темпы роста котировок продемонстрировали Иркут (+26%), FESCO (+20,4%), Роснефть (+12%) и Газпром нефть (+11%). Среди номинированных в иностранной валюте еврооблигаций заметнее всего — на 5% — подорожали бонды Московского кредитного банка (бессрочный выпуск, с купоном 8,875%, и МКБ-2027, с купоном 7,5%). Бессрочные еврооблигации Альфа-Банка прибавили в цене 3%, суверенная Россия-2047 подорожала на 2,8%, а длинные выпуски ВЭБа — на 2,5%.
На глобальном рынке еврооблигаций лучше всего по-прежнему котировались номинированные в иностранной валюте выпуски турецких банков: Akbank 28 подорожал на 9,4%, Vakif 27 — на 8,9%, Vakif 25 и Akbank 27— на 8,2%, Garanti 27 — на 5,4%, Isbank — на 2,8%. Мы считаем что рост еще продолжится как в коротких так в длинных выпусках.
Валютный рынок
Рубль продолжил укрепление против доллара на прошлый недели на фоне роста нефти и роста валют развивающихся рынков против доллар США. Основной рост пришелся на турецкую лиру +4%. В четверг вечером рубль протестировал 65,27 рублей за доллар что соответствовало нашему целевому уровню от 23 августа («Укрепление рубля против доллар и евро: до 65 рублей за доллар и 76 рублей за евро»)
Мы ожидаем что динамика рубля сохранится внутри коридора 65,5-66 на этой неделе.
Наши рекомендации
Важно отметить, что после того, как инвесторы в основном отыграли потенциал роста в коротком участке кривой дюрации, они переключились на более длинный сегмент. Это признак того, что спрос на риск повышается и скоро мы увидим рост котировок на рынке акций — в Турции котировки акций традиционно начинают расти после рынка облигаций. Для России характерна обратная закономерность, поэтому следует ожидать подорожания российских еврооблигаций, особенно самых перепроданных выпусков — бондов ВЭБа, Альфа-Банка, Тинькофф Банка и бессрочных обязательств ВТБ, а также долговых бумаг Полюс Золота и компаний нефтегазового сектора.
Мы рекомендуем увеличивать долю инвестиций в перепроданные активы, полный список которых вы можете получить у наших консультантов.
События предстоящей недели
В Великобритании пройдет ежегодный съезд Консервативной партии, который станет серьезным испытанием для возглавляющей кабинет министров Терезы Мэй — в правящей партии усиливаются разногласия по вопросу об условиях выхода страны из Евросоюза. В США выйдут данные по рынку труда за сентябрь (статистика по уровню занятости внесельскохозяйственного сектора), консенсус прогноз рынка, что рост занятости в минувшем месяце, вероятно, замедлился. По предварительным оценкам,
число рабочих мест в сентябре увеличилось на 190 тыс. ед. (в августе — на 201 тыс. ед.), хотя уровень безработицы, предположительно, опустился до 3,8%, т. е. до самого низкого уровня с 1969 года. Кроме того, на предстоящей неделе пройдут выборы в Латвии и Канаде (в провинции Квебек).
Нефть
Brent преодолел отметку $80/барр. в понедельник и превысил $82/барр. к концу недели. Нефтетрейдеры Mercuria Energy и Trafigura считают возможным рост до $90-100/барр в 4К18 — начале 2019 на фоне потенциального изъятия с рынка почти 2 млн б/с нефти в результате восстановления санкций США против Тегерана. А министр энергетики США Рик Перри объявил, что США не планируют использовать нефть из стратегического резерва, что оказало дополнительную поддержку нефтяным ценам.
Акции
На этой неделе мы заменили ГДР X5 Retail в портфеле «Выбор ITI Capital» на бумаги Яндекса, а бумаги Московской биржи в портфеле «Дивидендный» на привилегированные акции Татнефти. Торговая идея по покупке акций Магнита была закрыта с отрицательным результатом в связи с неубедительной стратегией и объявлением о возобновлении переговоров по покупке СИА Групп.
Инвесторы теряют интерес к розничному сектору на фоне сокращения реальных доходов россиян в августе впервые с января на 0,9% в годовом выражении, и мы также не видим позитивных драйверов в этом секторе в ближайшее время, Акции нефтегазовых и металлургических компаний выглядят наиболее предпочтительными в данный момент на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры и выигрыша от обесценения рубля.
Стратегическая среда: 26 сентября свою стратегию представили компании Татнефть, Магнит и платформа ВКонтакте.
Татнефть (привилегированные акции включены в наш дивидендный портфель) планирует достичь к 2030 г. роста добычи до 38,4 млн т (среднегодовой рост +2,2% за 2019-30) и увеличения капитализации компании до 36 млрд долл., что на 28% выше текущего уровня. Наши ключевые выводы: Способность компании реализовать план по увеличению добычи будет главным драйвером для ее стоимости. По мультипликатору EV/EBITDA текущая стоимость компании выглядит переоцененной по сравнению с целевыми показателями, либо менеджмент ожидает более низких мультипликаторов стоимости в будущем по каким-то независимым от деятельности компании причинам. При этом высокие дивиденды поддерживают привлекательность бумаг Татнефти, а основные риски для реализации стратегии связаны с возможным ограничением добычи и стоимостью инвестиционной программы.
Стратегия платформы ВКонтакте (принадлежит Mail.ru) предполагает фокус на следующих задачах: развитие мобильной версии контента и коммерческих сервисов, улучшение своих продуктов с точки зрения удобства пользователей, обучение создателей контента и владельцев бизнеса по использованию всех возможностей платформы, инвестиции в разработку и новые технологии, включая искусственный интеллект. ВКонтакте сохраняет лидерские позиции в РФ по числу активных пользователей и времени, которое пользователи проводят в соцсети, а реализация стратегических инициатив менеджмента имеет хорошие шансы способствовать сохранению лидерства, по нашему
мнению.
Магнит (торговая идея по покупке закрыта) разочаровал инвесторов слишком общей стратегией и сообщением о возобновлении рассмотрения сделки по покупке фармдистрибьютора СИА Групп, против которой ранее выступали миноритарии. В результате бумаги компании на Московской бирже со среды упали на 8,4%. Согласно стратегии компании, целевые показатели к 2023 — 22 800 магазинов, 15% рынка в России и 10% рынка в Москве, однако, объяснения путей их реализации представлено не было. Основной целью стратегии заявлен рост капитализации, а программа мотивации менеджмента основана на росте EBITDA. Компания планирует платить дивиденды дважды в год, но новая дивидендная политика будет рассматриваться на следующем совете директоров.
Наблюдательный совет Московской биржи (акции исключены из дивидендного портфеля) 28 сентября принял решение не рекомендовать выплату дивидендов по итогам 1П18 в связи с необходимостью поддерживать высокий уровень достаточности капитала в условиях возможной волатильности рынка, а также одобрил приобретение 20% доли в уставном капитале KASE за 338 млн руб. (сделку планируется закрыть до конца 2019 г.) Акции Мосбиржи в пятницу упали на 5,6%, что отражает негативное
восприятие рынком неспособности компании сохранить практику выплаты промежуточных дивидендов (впервые выплачены в 2017 г.)
Динамика глобальных рынков
Ключевым событием на прошлой неделе было повышение ставки ФРС. Как и ожидалось, ФРС повысил ставку в третий раз в этом году. В целом риторика главы ФРС была более жесткой, чем на прошлом заседании в июне. Реакция рынка была умеренной,так как рост ставок на этот год уже в цене. Трамп недоволен ростом ставок. Объявленные прогнозы по ставкам на будущий год выше ожиданий рынка. Существенное замедление экономики ожидается не раньше 2021. По итогам минувшей недели лучшую динамику показал сегмент развивающихся рынков. Это было связано с ослаблением геополитической напряженности — внимание инвесторов переключилось на предвыборные политические скандалы в США и такой фактор как рост цен на нефть (баррель Brent подорожал на 5%). Хотя пока это не повлекло за собой существенного перераспределения потоков спекулятивного капитала, развивающиеся рынки уже вторую неделю подряд демонстрируют позитивную динамику. Заметнее многих растет российский рынок акций: на минувшей неделе индекс MSCI Russia (который рассчитывается по котировкам в долларах США) вырос на 4,2%, а индекс МосБиржи (рублевый) — на 2%. Чуть лучше российского фондового рынка котируются Украина и Египет (индексы MSCI Ukraine и MSCI Egypt выросли соответственно на 4,9% и 4,3%). Четвертое место, после России, заняла Турция (MSCI Turkey подрос на 3,2%), пятое — Бразилия (MSCI Brazil поднялся на 3,1%). Динамика большинства развитых рынков была заметно хуже: индекс S&P 500 за неделю просел на 0,5%, Euro Stoxx 50 — на 2%.
По итогам минувшей недели лучшую динамику показал сегмент развивающихся рынков. Это было связано с ослаблением геополитической напряженности — внимание инвесторов переключилось на предвыборные политические скандалы в США и такой фактор как рост цен на нефть (баррель Brent подорожал на 5%). Хотя пока это не повлекло за собой существенного перераспределения потоков спекулятивного капитала, развивающиеся рынки уже вторую неделю подряд демонстрируют позитивную динамику. Заметнее многих растет российский рынок акций: на минувшей неделе индекс MSCI Russia (который рассчитывается по котировкам в долларах США) вырос
на 4,2%, а индекс МосБиржи (рублевый) — на 2%.
Чуть лучше российского фондового рынка котируются Украина и Египет (индексы MSCI Ukraine и MSCI Egypt выросли соответственно на 4,9% и 4,3%). Четвертое место, после России, заняла Турция (MSCI Turkey подрос на 3,2%), пятое — Бразилия (MSCI Brazil поднялся на 3,1%). Динамика большинства развитых рынков была заметно хуже: индекс S&P 500 за неделю просел на 0,5%, Euro Stoxx 50 — на 2%.
График недели MSCI Russia потребительский сектор
В последнее время мы наблюдаем явную тенденцию к перераспределению инвестиционных потоков в пользу сегмента развивающихся рынков. При этом лучшую динамику котировок демонстрируют российские компании — с того момента, когда наметился этот разворот, их динамика уже заметно лучше динамики индекса S&P 500. Один из самых перепроданных секторов глобального рынка акций — это российский потребительский сектор, который подешевел на 42%, сильнее потеряли в цене только турецкие девелоперы и банки.
На этом фоне инвесторы активно покупали валюты развивающихся рынков: турецкая лира подорожала на 3,8%, российский рубль — на 1,4%, южноафриканский ранд — на 1%. Евро подешевел относительно доллара США на 1,4% — участников рынка насторожило то, что новое правительство Италии одобрило проект бюджета,
в который заложен дефицит на уровне 2,4% ВВП (это не превышает максимального уровня, предусмотренного для членов ЕС, однако в Брюсселе рассчитывали, что дефицит будет ниже). Кроме того, инвесторов сильно беспокоит рост итальянского госдолга, который превысил 135% ВВП. В результате упали европейские рынки акций и выросла доходность итальянских суверенных облигаций. По нашему мнению, этот фактор может существенно повлиять на курс евро в долгосрочной перспективе, так как новой правительство Италии очевидно настроена увеличивать расходы.
Начало долгожданного разворота в сегменте развивающихся рынков?
Судя по динамике развивающихся рынков на прошлой неделе и повышению спроса на риск, мы видим благоприятный для данного сегмента разворот тренда. Этот разворот особенно благоприятен для перепроданных рынков, которые сильно зависят от нефтегазового экспорта, в частности, для российских акций и облигаций. Кроме того, наблюдаемые изменения должны позитивно повлиять на курс российского рубля.
Потенциал роста долларового индекса MSCI Russia составляет порядка 19% — это очень хороший показатель. Для сравнения, средний потенциал роста развивающихся рынков сейчас составляет чуть более 20% против 10% для развитых на ближайшее 12 месяцев.
На Московской бирже двузначные темпы роста котировок продемонстрировали Иркут (+26%), FESCO (+20,4%), Роснефть (+12%) и Газпром нефть (+11%). Среди номинированных в иностранной валюте еврооблигаций заметнее всего — на 5% — подорожали бонды Московского кредитного банка (бессрочный выпуск, с купоном 8,875%, и МКБ-2027, с купоном 7,5%). Бессрочные еврооблигации Альфа-Банка прибавили в цене 3%, суверенная Россия-2047 подорожала на 2,8%, а длинные выпуски ВЭБа — на 2,5%.
На глобальном рынке еврооблигаций лучше всего по-прежнему котировались номинированные в иностранной валюте выпуски турецких банков: Akbank 28 подорожал на 9,4%, Vakif 27 — на 8,9%, Vakif 25 и Akbank 27— на 8,2%, Garanti 27 — на 5,4%, Isbank — на 2,8%. Мы считаем что рост еще продолжится как в коротких так в длинных выпусках.
Валютный рынок
Рубль продолжил укрепление против доллара на прошлый недели на фоне роста нефти и роста валют развивающихся рынков против доллар США. Основной рост пришелся на турецкую лиру +4%. В четверг вечером рубль протестировал 65,27 рублей за доллар что соответствовало нашему целевому уровню от 23 августа («Укрепление рубля против доллар и евро: до 65 рублей за доллар и 76 рублей за евро»)
Мы ожидаем что динамика рубля сохранится внутри коридора 65,5-66 на этой неделе.
Наши рекомендации
Важно отметить, что после того, как инвесторы в основном отыграли потенциал роста в коротком участке кривой дюрации, они переключились на более длинный сегмент. Это признак того, что спрос на риск повышается и скоро мы увидим рост котировок на рынке акций — в Турции котировки акций традиционно начинают расти после рынка облигаций. Для России характерна обратная закономерность, поэтому следует ожидать подорожания российских еврооблигаций, особенно самых перепроданных выпусков — бондов ВЭБа, Альфа-Банка, Тинькофф Банка и бессрочных обязательств ВТБ, а также долговых бумаг Полюс Золота и компаний нефтегазового сектора.
Мы рекомендуем увеличивать долю инвестиций в перепроданные активы, полный список которых вы можете получить у наших консультантов.
События предстоящей недели
В Великобритании пройдет ежегодный съезд Консервативной партии, который станет серьезным испытанием для возглавляющей кабинет министров Терезы Мэй — в правящей партии усиливаются разногласия по вопросу об условиях выхода страны из Евросоюза. В США выйдут данные по рынку труда за сентябрь (статистика по уровню занятости внесельскохозяйственного сектора), консенсус прогноз рынка, что рост занятости в минувшем месяце, вероятно, замедлился. По предварительным оценкам,
число рабочих мест в сентябре увеличилось на 190 тыс. ед. (в августе — на 201 тыс. ед.), хотя уровень безработицы, предположительно, опустился до 3,8%, т. е. до самого низкого уровня с 1969 года. Кроме того, на предстоящей неделе пройдут выборы в Латвии и Канаде (в провинции Квебек).
Нефть
Brent преодолел отметку $80/барр. в понедельник и превысил $82/барр. к концу недели. Нефтетрейдеры Mercuria Energy и Trafigura считают возможным рост до $90-100/барр в 4К18 — начале 2019 на фоне потенциального изъятия с рынка почти 2 млн б/с нефти в результате восстановления санкций США против Тегерана. А министр энергетики США Рик Перри объявил, что США не планируют использовать нефть из стратегического резерва, что оказало дополнительную поддержку нефтяным ценам.
Акции
На этой неделе мы заменили ГДР X5 Retail в портфеле «Выбор ITI Capital» на бумаги Яндекса, а бумаги Московской биржи в портфеле «Дивидендный» на привилегированные акции Татнефти. Торговая идея по покупке акций Магнита была закрыта с отрицательным результатом в связи с неубедительной стратегией и объявлением о возобновлении переговоров по покупке СИА Групп.
Инвесторы теряют интерес к розничному сектору на фоне сокращения реальных доходов россиян в августе впервые с января на 0,9% в годовом выражении, и мы также не видим позитивных драйверов в этом секторе в ближайшее время, Акции нефтегазовых и металлургических компаний выглядят наиболее предпочтительными в данный момент на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры и выигрыша от обесценения рубля.
Стратегическая среда: 26 сентября свою стратегию представили компании Татнефть, Магнит и платформа ВКонтакте.
Татнефть (привилегированные акции включены в наш дивидендный портфель) планирует достичь к 2030 г. роста добычи до 38,4 млн т (среднегодовой рост +2,2% за 2019-30) и увеличения капитализации компании до 36 млрд долл., что на 28% выше текущего уровня. Наши ключевые выводы: Способность компании реализовать план по увеличению добычи будет главным драйвером для ее стоимости. По мультипликатору EV/EBITDA текущая стоимость компании выглядит переоцененной по сравнению с целевыми показателями, либо менеджмент ожидает более низких мультипликаторов стоимости в будущем по каким-то независимым от деятельности компании причинам. При этом высокие дивиденды поддерживают привлекательность бумаг Татнефти, а основные риски для реализации стратегии связаны с возможным ограничением добычи и стоимостью инвестиционной программы.
Стратегия платформы ВКонтакте (принадлежит Mail.ru) предполагает фокус на следующих задачах: развитие мобильной версии контента и коммерческих сервисов, улучшение своих продуктов с точки зрения удобства пользователей, обучение создателей контента и владельцев бизнеса по использованию всех возможностей платформы, инвестиции в разработку и новые технологии, включая искусственный интеллект. ВКонтакте сохраняет лидерские позиции в РФ по числу активных пользователей и времени, которое пользователи проводят в соцсети, а реализация стратегических инициатив менеджмента имеет хорошие шансы способствовать сохранению лидерства, по нашему
мнению.
Магнит (торговая идея по покупке закрыта) разочаровал инвесторов слишком общей стратегией и сообщением о возобновлении рассмотрения сделки по покупке фармдистрибьютора СИА Групп, против которой ранее выступали миноритарии. В результате бумаги компании на Московской бирже со среды упали на 8,4%. Согласно стратегии компании, целевые показатели к 2023 — 22 800 магазинов, 15% рынка в России и 10% рынка в Москве, однако, объяснения путей их реализации представлено не было. Основной целью стратегии заявлен рост капитализации, а программа мотивации менеджмента основана на росте EBITDA. Компания планирует платить дивиденды дважды в год, но новая дивидендная политика будет рассматриваться на следующем совете директоров.
Наблюдательный совет Московской биржи (акции исключены из дивидендного портфеля) 28 сентября принял решение не рекомендовать выплату дивидендов по итогам 1П18 в связи с необходимостью поддерживать высокий уровень достаточности капитала в условиях возможной волатильности рынка, а также одобрил приобретение 20% доли в уставном капитале KASE за 338 млн руб. (сделку планируется закрыть до конца 2019 г.) Акции Мосбиржи в пятницу упали на 5,6%, что отражает негативное
восприятие рынком неспособности компании сохранить практику выплаты промежуточных дивидендов (впервые выплачены в 2017 г.)
https://iticapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter /