12 февраля 2009 Райффайзенбанк
ЭКОНОМИКА
Падение импорта: надежды и реальность
Вчера ФТС опубликовала данные по импорту из стран дальнего зарубежья за январь. Объемы импорта в прошлом месяце неожиданно сильно упали: на 35.6% по сравнению с январем 2008 года. Значительное падение показали все категории импорта, кроме текстильных изделий, но наиболее сильно сократился импорт товаров в категории машины и оборудования (-47%), в том числе транспортные средства - на 61%. На данные ФТС резко отреагировал валютный рынок: стоимость бивалютной корзины снизилась более чем на рубль и сейчас торгуется у 39.20 руб.
Столь серьезное падение импорта, если оно окажется устойчивым, может полностью изменить ситуацию на валютном рынке. По нашим оценкам, при 35%-м снижении импорта сальдо текущего счета в 2009 году составит около $70 млрд. - на уровне 2007 года. Такой сильный текущий счет сможет компенсировать выплаты по корпоративному внешнему долгу, и сделать позиции рубля в среднесрочной перспективе значительно более твердыми.
Однако у нас пока нет уверенности в том, что в 2009 году объемы импорта снизятся на 35% - такое сильное падение импорта фактически соответствует реакции на девальвацию 1998 года. Мы считаем, что эластичность спроса на импорт с того времени действительно увеличилась, но все же не настолько, чтобы 25% ослабление рубля вызвало такое серьезное снижение потребления импортных товаров.
По нашему мнению, январское падение импорта в большой степени характеризует реакцию импортеров, а не потребителей. Столкнувшись с серьезной курсовой неопределенностью, а также ограниченным доступом к кредитованию, они решили сократить свои товарные запасы. Потребители же еще не могли отреагировать на снижение курса рубля - хотя бы потому, что резкого повышения цен на импортные товары в январе в большинстве случаев еще не наблюдалось.
Согласно данным ФТС, в январе импорт мяса упал почти на 50%. При этом в России импортное мясо составляет как минимум 35% от совокупного потребления. Поэтому, если предположить, что столь серьезное падение импорта окажется устойчивым, то возможны два варианта: либо отечественные производители должны резко увеличить объемы выпуска, либо потребление мяса должно снизиться на 12-17%. По нашему мнению, первое невозможно по причине ограниченных мощностей, второе же фактически означает катастрофическое падение всего российского потребления и, как следствие, ВВП, так как прежде чем отказаться от мяса, домохозяйства сократят покупки по широкому спектру товаров.
Приведенный пример показывает, что падение импорта по ряду категорий товаров скорее всего не будет устойчивым и в течение следующих месяцев стоит ожидать определенного восстановления объемов. Наиболее важный вопрос - насколько сильно сократится импорт товаров в категории «машины, оборудования и транспортные средства», которые составляют около 50% всего импорта. Здесь существует значительная неопределенность, так как эти товары не являются предметами первой необходимости и потребитель может безболезненно отложить их покупку, т.е. временно отказаться от замены телевизора, холодильника, автомобиля. Однако пока нет никаких данных, которые подтверждали бы 50%-ное сокращение продаж бытовой техники и даже автомобилей. После того, как из-за ослабления рубля начнутся меняться ценники на этих товарах, покупки импортной техники безусловно должны снизиться, но, по нашим оценкам, не на 50%, а на 25-35%.
Таким образом, мы считаем, что в ближайшие месяцы произойдет частичное восстановление объемов импорта и темпы падения год к году составят не 35%, а 15%-25%. Это соответствует сальдо текущего счета в этом году при курсе 41 руб. за корзину на уровне $20-30 млрд. В то же время, если наши предположения неверны и падение в 35% является устойчивым, то тогда произошедшее в последние дни укрепление рубля является достаточно оправданным. Не стоит также забывать, что в первом квартале сальдо текущего счета является традиционно сильным: предложение валюты от торговых операций в течение года может существенно снизиться и позиции рубля во втором и третьем квартале будут не столь крепкими.
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Падение импорта: надежды и реальность
Вчера ФТС опубликовала данные по импорту из стран дальнего зарубежья за январь. Объемы импорта в прошлом месяце неожиданно сильно упали: на 35.6% по сравнению с январем 2008 года. Значительное падение показали все категории импорта, кроме текстильных изделий, но наиболее сильно сократился импорт товаров в категории машины и оборудования (-47%), в том числе транспортные средства - на 61%. На данные ФТС резко отреагировал валютный рынок: стоимость бивалютной корзины снизилась более чем на рубль и сейчас торгуется у 39.20 руб.
Столь серьезное падение импорта, если оно окажется устойчивым, может полностью изменить ситуацию на валютном рынке. По нашим оценкам, при 35%-м снижении импорта сальдо текущего счета в 2009 году составит около $70 млрд. - на уровне 2007 года. Такой сильный текущий счет сможет компенсировать выплаты по корпоративному внешнему долгу, и сделать позиции рубля в среднесрочной перспективе значительно более твердыми.
Однако у нас пока нет уверенности в том, что в 2009 году объемы импорта снизятся на 35% - такое сильное падение импорта фактически соответствует реакции на девальвацию 1998 года. Мы считаем, что эластичность спроса на импорт с того времени действительно увеличилась, но все же не настолько, чтобы 25% ослабление рубля вызвало такое серьезное снижение потребления импортных товаров.
По нашему мнению, январское падение импорта в большой степени характеризует реакцию импортеров, а не потребителей. Столкнувшись с серьезной курсовой неопределенностью, а также ограниченным доступом к кредитованию, они решили сократить свои товарные запасы. Потребители же еще не могли отреагировать на снижение курса рубля - хотя бы потому, что резкого повышения цен на импортные товары в январе в большинстве случаев еще не наблюдалось.
Согласно данным ФТС, в январе импорт мяса упал почти на 50%. При этом в России импортное мясо составляет как минимум 35% от совокупного потребления. Поэтому, если предположить, что столь серьезное падение импорта окажется устойчивым, то возможны два варианта: либо отечественные производители должны резко увеличить объемы выпуска, либо потребление мяса должно снизиться на 12-17%. По нашему мнению, первое невозможно по причине ограниченных мощностей, второе же фактически означает катастрофическое падение всего российского потребления и, как следствие, ВВП, так как прежде чем отказаться от мяса, домохозяйства сократят покупки по широкому спектру товаров.
Приведенный пример показывает, что падение импорта по ряду категорий товаров скорее всего не будет устойчивым и в течение следующих месяцев стоит ожидать определенного восстановления объемов. Наиболее важный вопрос - насколько сильно сократится импорт товаров в категории «машины, оборудования и транспортные средства», которые составляют около 50% всего импорта. Здесь существует значительная неопределенность, так как эти товары не являются предметами первой необходимости и потребитель может безболезненно отложить их покупку, т.е. временно отказаться от замены телевизора, холодильника, автомобиля. Однако пока нет никаких данных, которые подтверждали бы 50%-ное сокращение продаж бытовой техники и даже автомобилей. После того, как из-за ослабления рубля начнутся меняться ценники на этих товарах, покупки импортной техники безусловно должны снизиться, но, по нашим оценкам, не на 50%, а на 25-35%.
Таким образом, мы считаем, что в ближайшие месяцы произойдет частичное восстановление объемов импорта и темпы падения год к году составят не 35%, а 15%-25%. Это соответствует сальдо текущего счета в этом году при курсе 41 руб. за корзину на уровне $20-30 млрд. В то же время, если наши предположения неверны и падение в 35% является устойчивым, то тогда произошедшее в последние дни укрепление рубля является достаточно оправданным. Не стоит также забывать, что в первом квартале сальдо текущего счета является традиционно сильным: предложение валюты от торговых операций в течение года может существенно снизиться и позиции рубля во втором и третьем квартале будут не столь крепкими.
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter