27 декабря 2018 БКС Экспресс
Волатильность на валютных рынках в уходящем году была повышенной. Нервозности добавляли развязываемые Трампом торговые войны, что в совокупности с разгоревшимся в середине года валютным кризисом на развивающихся рынках вынудило многие центральные банки мира поднимать процентные ставки.
Россия
Ключевая ставка ЦБ РФ по итогам относительно начала года не изменилась. Два раунда смягчения монетарной политики в начале года были скомпенсированы двумя ужесточениями в сентябре и декабре. По итогу показатель остался на уровне 7,75%. Банк России увидел проинфляционные риски, в том числе от повышения НДС с 2019 г. и ослабления рубля. Регулятор заверил, что дальнейшее решение по ставке будет зависеть от динамики инфляции, а также будут учитываться риски со стороны внешних условий.
ЮАР
Динамика процентной ставки страны в течение года была довольно схожа с ключевой ставкой РФ. Правда, в отличие от российского регулятора, действия Южноафриканского Резервного Банка были менее масштабными: одно снижение на 0,25% в начале года (до 6,5%) и одно повышение на 0,25% в конце – ставка осталась на 6,75%. Страна не так давно вышла из рецессии и, несмотря на рост дифференциала процентных ставок между развитыми и развивающимися странами, ЦБ пока не решается серьезно поднимать ставку, что может оказать давление на восстанавливающийся экономический рост.
Норвегия
Норвежский регулятор в сентябре 2018 г. поднял ставку до 0,75% с 0,5%, заявив, что экономика страны сильна, а существующий баланс рисков на текущий момент предполагает постепенное повышение процентной ставки в ближайшие годы. По словам представителя ЦБ Ойстейна Олсена, с большей вероятностью ключевая ставка еще вырастет в I квартале 2019 г.
Южная Корея
Рост процентной ставки страны составил 0,25% за год, сейчас она находится на уровне 1,75%. Последнее и единственное повышение произошло 30 ноября. На заседании Банка Кореи было заявлено, что экономический рост стабилен, а инфляция находится близи целевых значений.
Чили
На заседании по ДКП в октябре Совет Центрального банка Чили единогласным решением была повышена процентная ставка на 0,25% до 2,75%. Свой вердикт ЦБ обосновал возросшей волатильностью как на мировом, так и на внутреннем рынке. Кроме того, роль сыграли рост ставки ФРС и политическая нестабильность в ЕС. Чили является крупнейшим производителем меди в мире, и торговые войны несут потенциальную угрозу ключевой отрасли страны.
Великобритания
Банк Англии в этом году повысил банковскую ставку на 0,25%. Несмотря на скромные прогнозируемые темпы роста ВВП страны регулятор решился пойти на повышение. Ключевым драйвером этого события стал рост инфляции, в июне достигший 2,4%, превысив целевой показатель в 2% из-за давления со стороны обесценивания фунта стерлингов и повышения цен на энергоносители. Позиция Банка Англии по денежно-кредитной политике учитывает также, что на перспективы экономики может значительно повлиять реакция домашних хозяйств, предприятий и финансовых рынков на Brexit.
Индия
Центральный банк Индии, повысил ставку дважды за этот год. В начале 2018 г. уровень процентная ставка в стране была на уровне 6%. Драйвером для ужесточения монетарной политики выступил более сильный прогноз по росту инфляции на текущий год: 4,8% вместо ожидаемых ранее 4,7%. Напряжения добавила нестабильность на развивающихся рынках и растущая процентная ставка ФРС.
Канада
Канадский регулятор также решился на два повышения в 2018 г. Сегодня процентная ставка составляет 1,75%, что на 0,5% выше, чем на начало года. В обосновании своего решения ЦБ отметил, повышение ставки ФРС и напряженность в отношениях США и Китая. Инфляция на момент принятия последнего раунда повышения достигала 2,2% при таргете в 2%, а темп роста ВВП был близок к ожидаемому. Принимая во внимание вышеперечисленные факторы, банк решился на переход к «нейтральному» уровню ставки.
США
Бурный рост макроэкономических показателей США за последний год обусловил продолжение цикла монетарного ужесточения. Безработица снизилась до рекордных значений, инфляция держится вблизи ориентиров. ФРС в ноябре оценивала общее состояние экономики как «сильный рост». В итоге ключевая ставка в 2018 г. поднималась 4 раза, достигнув диапазона 2,25-2,5%. Последнее решение регулятора было воспринято рынком без энтузиазма. Прогноз по количеству повышений в 2019 г. был уменьшен до двух раз, а прогнозы по ВВП были снижены.
Мексика
Процентная ставка в Мексике по итогам последнего заседания была установлена на уровне 8,25%, что выше на 0,25% чем значение по итогам предыдущего заседания и на 1% выше, чем на начало года. Представители банка выразили обеспокоенность по поводу поднявшейся в последнее время волатильности на финансовых рынках, а также отметили негативное влияние торговых войн крупнейших экономик мира. Принимая во внимание валютный кризис разгоревшийся в некоторых развивающихся экономиках, действия регулятора носят отчасти упреждающий характер.
Чехия
Процентная ставка в Чехии в этом году повышалась 5 раз по 0,25% и к концу года достигла 1,75%. Сильная экономика страны способствовала росту инфляции, а безработица за последний год существенно снизилась. ЦБ в своих прогнозах рассчитывал на крепкую чешскую крону в 2018 г., но проблемы на развивающихся рынках не обошли национальную валюту стороной. Это заставило регулятор идти на более оперативное повышение ставки, чем ранее предполагалось.
Индонезия
Ноябрьское заседание Банка Индонезии ознаменовалось очередным повышением ставки РЕПО до 6% с 4,25% на начало 2018 г. Валютный регулятор осуществил уже 6 раундов ужесточения ДКП за год, в рамках одного из них, показатель был снижен сразу на 0,5%.
По мнению ЦБ Индонезии, данные действия отражают предпринимаемые усилия по сокращению дефицита счета текущих операций и увеличению привлекательности финансовых рынков Индонезии. Подъем ставки был возможен благодаря устойчивому росту национальной экономики и инфляции в пределах ожидаемых значений.
Турция
Одно из самых масштабных изменений в денежно-кредитной политике в 2018 г. претерпела экономика Турции. Начиная с мая ключевая ставка страны была поднята сначала с 8% до 16,5%, а спустя неделю до 17,75%. Турецкие власти обуславливали такое решение борьбой с инфляцией и падением национальной валюты.
Однако ситуация серьезно не улучшилась, падение турецкой лиры продолжилось на фоне слабого платежного баланса и высокой долговой нагрузки страны. В сентябре Банку Турции пришлось пойти на еще одно повышение, которое превысило консенсус-прогноз на 3%, и ставка составила 24%. Отчасти турецкие проблемы и стали причиной волатильности на мировых валютных рынках в 2018 г.
Аргентина
Абсолютный рекордсмен по росту ставки в 2018 г. – Аргентина. Проблемы в экономике страны существуют довольно давно: дефицит бюджета, высокая инфляция и долговая нагрузка, а также низкие темпы роста экономики. Все это вынудило валютный регулятор установить ключевую ставку Банка Аргентины в 28%, это было только начало года. В течение 2018 г. проблемы не находили своего решения, а национальная валюта девальвировала стремительными темпами. В итоге к концу сентября LELIQ (ставка межбанковского кредитования) составляла 65%.
С 1 октября ЦБ Аргентины стал ориентироваться на результаты аукционов межбанковского кредитования, сделав среднее значение LELIQ аналогом процентной ставки страны. В моменте показатель достигал 73,52%. К концу года ситуация немного стабилизировалась, и ставка ушла ниже 60%. Таким образом, прирост ключевого ориентира валютного рынка Аргентины составил почти 32% с начала года.
Бразилия
Бразилия явно выбивается из общей картины. В то время как мировые Центральные Банки повышают ставки, ужесточают валютную политику и борются с инфляцией, Банк Бразилии дважды за год снизил уровень процентной ставки (Selic). На текущий момент она составляет 6,5%, а еще в начале года была 7%. Позиция Банка Бразилии на тот момент поддерживалась восстановлением национальной и ростом мировой экономики, а инфляционный сценарий реализовывался еще более благоприятно, чем рассчитывали.
Стоит отметить, что последний раунд снижения прошел еще в марте, с тех пор показатель не менялся. Во второй половине года ситуация изменилась, на валютные рынки пришла волатильность, что в совокупности с оптимальным, по мнению регулятора, уровнем ставки привело к остановке политики валютного смягчения в стране.
Чего ждать от мировых ЦБ в 2019 году
Позиция ФРС по этому поводу на 2019 г. довольно четко определена: повышение ставки продолжится. На текущий момент запланировано 2 повышения (ранее планировалось 3). В последнее время тон ФРС смягчился, а в заявлениях регулятора стали проскальзывать слова о близости ставки к «нейтральному» уровню, когда дальнейшее изменение не требуется. Однако, пока базовым вариантом остается дальнейшее ужесточение, хотя и более медленными темпами.
На фоне действий американского регулятора мы можем увидеть продолжение тенденции на многих мировых рынках, которые будут пытаться снизить дифференциал процентных ставок, повышая привлекательность своей валюты.
ЦБ РФ в своей позиции по денежно-кредитной политике государства отмечает, что дальнейшее решение будет зависеть от динамики инфляции и экономики, а также будут учитываться риски со стороны внешних условий. То есть можно говорить о том, что в случае реализации инфляционных рисков, а также ухудшения ситуации на валютных рынках развивающихся стран или усиления санкционного давления, Банк России может продолжить курс на ужесточение валютной политики. И наоборот, стабилизация внешнего фона в совокупности со стабильным ростом экономики и ограниченным влиянием повышения НДС на инфляционные ожидания поспособствуют стабилизации ключевой ставки в первой половине следующего года, а в лучшем варианте даже позволит вернуться к смягчению к концу 2019 г.
ЕЦБ не менял ставку в 2018 г. Однако, в реализуемой им политике в следующем году могут произойти существенные сдвиги. Европейский регулятор планирует свернуть программу количественного смягчения (QE) в конце этого года. При этом Банк намерен еще долгое время реинвестировать средства. Как результат, речь идет не о сокращении баланса ЕЦБ, а о приостановке его роста.
Помимо этого ставку планируется оставить на сверхнизких значениях лишь до начала II полугодия 2019 г. По заявлению главы ЕЦБ Марио Драги, в еврозоне сохраняется необходимость в монетарных стимулах для восстановления инфляции. Риски для роста экономики были названы представителем ЦБ «в целом сбалансированными», а в качестве опасных факторов обозначены протекционистские настроения в мире и ситуация на развивающихся рынках.
Непростая ситуация в Евросоюзе, включающая в себя не только экономические проблемы, но и социально-политические, не позволяет с уверенностью говорить о существенном изменении курса регулятора. И хотя на текущий момент это базовый сценарий, в случае дальнейшего развития и реализации рисков (жесткий Brexit, развитие дезинтеграционных настроений, слабость экономики) ЕЦБ не исключает, продолжение мягкой валютной политики.
Россия
Ключевая ставка ЦБ РФ по итогам относительно начала года не изменилась. Два раунда смягчения монетарной политики в начале года были скомпенсированы двумя ужесточениями в сентябре и декабре. По итогу показатель остался на уровне 7,75%. Банк России увидел проинфляционные риски, в том числе от повышения НДС с 2019 г. и ослабления рубля. Регулятор заверил, что дальнейшее решение по ставке будет зависеть от динамики инфляции, а также будут учитываться риски со стороны внешних условий.
ЮАР
Динамика процентной ставки страны в течение года была довольно схожа с ключевой ставкой РФ. Правда, в отличие от российского регулятора, действия Южноафриканского Резервного Банка были менее масштабными: одно снижение на 0,25% в начале года (до 6,5%) и одно повышение на 0,25% в конце – ставка осталась на 6,75%. Страна не так давно вышла из рецессии и, несмотря на рост дифференциала процентных ставок между развитыми и развивающимися странами, ЦБ пока не решается серьезно поднимать ставку, что может оказать давление на восстанавливающийся экономический рост.
Норвегия
Норвежский регулятор в сентябре 2018 г. поднял ставку до 0,75% с 0,5%, заявив, что экономика страны сильна, а существующий баланс рисков на текущий момент предполагает постепенное повышение процентной ставки в ближайшие годы. По словам представителя ЦБ Ойстейна Олсена, с большей вероятностью ключевая ставка еще вырастет в I квартале 2019 г.
Южная Корея
Рост процентной ставки страны составил 0,25% за год, сейчас она находится на уровне 1,75%. Последнее и единственное повышение произошло 30 ноября. На заседании Банка Кореи было заявлено, что экономический рост стабилен, а инфляция находится близи целевых значений.
Чили
На заседании по ДКП в октябре Совет Центрального банка Чили единогласным решением была повышена процентная ставка на 0,25% до 2,75%. Свой вердикт ЦБ обосновал возросшей волатильностью как на мировом, так и на внутреннем рынке. Кроме того, роль сыграли рост ставки ФРС и политическая нестабильность в ЕС. Чили является крупнейшим производителем меди в мире, и торговые войны несут потенциальную угрозу ключевой отрасли страны.
Великобритания
Банк Англии в этом году повысил банковскую ставку на 0,25%. Несмотря на скромные прогнозируемые темпы роста ВВП страны регулятор решился пойти на повышение. Ключевым драйвером этого события стал рост инфляции, в июне достигший 2,4%, превысив целевой показатель в 2% из-за давления со стороны обесценивания фунта стерлингов и повышения цен на энергоносители. Позиция Банка Англии по денежно-кредитной политике учитывает также, что на перспективы экономики может значительно повлиять реакция домашних хозяйств, предприятий и финансовых рынков на Brexit.
Индия
Центральный банк Индии, повысил ставку дважды за этот год. В начале 2018 г. уровень процентная ставка в стране была на уровне 6%. Драйвером для ужесточения монетарной политики выступил более сильный прогноз по росту инфляции на текущий год: 4,8% вместо ожидаемых ранее 4,7%. Напряжения добавила нестабильность на развивающихся рынках и растущая процентная ставка ФРС.
Канада
Канадский регулятор также решился на два повышения в 2018 г. Сегодня процентная ставка составляет 1,75%, что на 0,5% выше, чем на начало года. В обосновании своего решения ЦБ отметил, повышение ставки ФРС и напряженность в отношениях США и Китая. Инфляция на момент принятия последнего раунда повышения достигала 2,2% при таргете в 2%, а темп роста ВВП был близок к ожидаемому. Принимая во внимание вышеперечисленные факторы, банк решился на переход к «нейтральному» уровню ставки.
США
Бурный рост макроэкономических показателей США за последний год обусловил продолжение цикла монетарного ужесточения. Безработица снизилась до рекордных значений, инфляция держится вблизи ориентиров. ФРС в ноябре оценивала общее состояние экономики как «сильный рост». В итоге ключевая ставка в 2018 г. поднималась 4 раза, достигнув диапазона 2,25-2,5%. Последнее решение регулятора было воспринято рынком без энтузиазма. Прогноз по количеству повышений в 2019 г. был уменьшен до двух раз, а прогнозы по ВВП были снижены.
Мексика
Процентная ставка в Мексике по итогам последнего заседания была установлена на уровне 8,25%, что выше на 0,25% чем значение по итогам предыдущего заседания и на 1% выше, чем на начало года. Представители банка выразили обеспокоенность по поводу поднявшейся в последнее время волатильности на финансовых рынках, а также отметили негативное влияние торговых войн крупнейших экономик мира. Принимая во внимание валютный кризис разгоревшийся в некоторых развивающихся экономиках, действия регулятора носят отчасти упреждающий характер.
Чехия
Процентная ставка в Чехии в этом году повышалась 5 раз по 0,25% и к концу года достигла 1,75%. Сильная экономика страны способствовала росту инфляции, а безработица за последний год существенно снизилась. ЦБ в своих прогнозах рассчитывал на крепкую чешскую крону в 2018 г., но проблемы на развивающихся рынках не обошли национальную валюту стороной. Это заставило регулятор идти на более оперативное повышение ставки, чем ранее предполагалось.
Индонезия
Ноябрьское заседание Банка Индонезии ознаменовалось очередным повышением ставки РЕПО до 6% с 4,25% на начало 2018 г. Валютный регулятор осуществил уже 6 раундов ужесточения ДКП за год, в рамках одного из них, показатель был снижен сразу на 0,5%.
По мнению ЦБ Индонезии, данные действия отражают предпринимаемые усилия по сокращению дефицита счета текущих операций и увеличению привлекательности финансовых рынков Индонезии. Подъем ставки был возможен благодаря устойчивому росту национальной экономики и инфляции в пределах ожидаемых значений.
Турция
Одно из самых масштабных изменений в денежно-кредитной политике в 2018 г. претерпела экономика Турции. Начиная с мая ключевая ставка страны была поднята сначала с 8% до 16,5%, а спустя неделю до 17,75%. Турецкие власти обуславливали такое решение борьбой с инфляцией и падением национальной валюты.
Однако ситуация серьезно не улучшилась, падение турецкой лиры продолжилось на фоне слабого платежного баланса и высокой долговой нагрузки страны. В сентябре Банку Турции пришлось пойти на еще одно повышение, которое превысило консенсус-прогноз на 3%, и ставка составила 24%. Отчасти турецкие проблемы и стали причиной волатильности на мировых валютных рынках в 2018 г.
Аргентина
Абсолютный рекордсмен по росту ставки в 2018 г. – Аргентина. Проблемы в экономике страны существуют довольно давно: дефицит бюджета, высокая инфляция и долговая нагрузка, а также низкие темпы роста экономики. Все это вынудило валютный регулятор установить ключевую ставку Банка Аргентины в 28%, это было только начало года. В течение 2018 г. проблемы не находили своего решения, а национальная валюта девальвировала стремительными темпами. В итоге к концу сентября LELIQ (ставка межбанковского кредитования) составляла 65%.
С 1 октября ЦБ Аргентины стал ориентироваться на результаты аукционов межбанковского кредитования, сделав среднее значение LELIQ аналогом процентной ставки страны. В моменте показатель достигал 73,52%. К концу года ситуация немного стабилизировалась, и ставка ушла ниже 60%. Таким образом, прирост ключевого ориентира валютного рынка Аргентины составил почти 32% с начала года.
Бразилия
Бразилия явно выбивается из общей картины. В то время как мировые Центральные Банки повышают ставки, ужесточают валютную политику и борются с инфляцией, Банк Бразилии дважды за год снизил уровень процентной ставки (Selic). На текущий момент она составляет 6,5%, а еще в начале года была 7%. Позиция Банка Бразилии на тот момент поддерживалась восстановлением национальной и ростом мировой экономики, а инфляционный сценарий реализовывался еще более благоприятно, чем рассчитывали.
Стоит отметить, что последний раунд снижения прошел еще в марте, с тех пор показатель не менялся. Во второй половине года ситуация изменилась, на валютные рынки пришла волатильность, что в совокупности с оптимальным, по мнению регулятора, уровнем ставки привело к остановке политики валютного смягчения в стране.
Чего ждать от мировых ЦБ в 2019 году
Позиция ФРС по этому поводу на 2019 г. довольно четко определена: повышение ставки продолжится. На текущий момент запланировано 2 повышения (ранее планировалось 3). В последнее время тон ФРС смягчился, а в заявлениях регулятора стали проскальзывать слова о близости ставки к «нейтральному» уровню, когда дальнейшее изменение не требуется. Однако, пока базовым вариантом остается дальнейшее ужесточение, хотя и более медленными темпами.
На фоне действий американского регулятора мы можем увидеть продолжение тенденции на многих мировых рынках, которые будут пытаться снизить дифференциал процентных ставок, повышая привлекательность своей валюты.
ЦБ РФ в своей позиции по денежно-кредитной политике государства отмечает, что дальнейшее решение будет зависеть от динамики инфляции и экономики, а также будут учитываться риски со стороны внешних условий. То есть можно говорить о том, что в случае реализации инфляционных рисков, а также ухудшения ситуации на валютных рынках развивающихся стран или усиления санкционного давления, Банк России может продолжить курс на ужесточение валютной политики. И наоборот, стабилизация внешнего фона в совокупности со стабильным ростом экономики и ограниченным влиянием повышения НДС на инфляционные ожидания поспособствуют стабилизации ключевой ставки в первой половине следующего года, а в лучшем варианте даже позволит вернуться к смягчению к концу 2019 г.
ЕЦБ не менял ставку в 2018 г. Однако, в реализуемой им политике в следующем году могут произойти существенные сдвиги. Европейский регулятор планирует свернуть программу количественного смягчения (QE) в конце этого года. При этом Банк намерен еще долгое время реинвестировать средства. Как результат, речь идет не о сокращении баланса ЕЦБ, а о приостановке его роста.
Помимо этого ставку планируется оставить на сверхнизких значениях лишь до начала II полугодия 2019 г. По заявлению главы ЕЦБ Марио Драги, в еврозоне сохраняется необходимость в монетарных стимулах для восстановления инфляции. Риски для роста экономики были названы представителем ЦБ «в целом сбалансированными», а в качестве опасных факторов обозначены протекционистские настроения в мире и ситуация на развивающихся рынках.
Непростая ситуация в Евросоюзе, включающая в себя не только экономические проблемы, но и социально-политические, не позволяет с уверенностью говорить о существенном изменении курса регулятора. И хотя на текущий момент это базовый сценарий, в случае дальнейшего развития и реализации рисков (жесткий Brexit, развитие дезинтеграционных настроений, слабость экономики) ЕЦБ не исключает, продолжение мягкой валютной политики.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба