Обновленный прогноз, представленный менеджментом на Дне аналитика, оказался хуже наших ожиданий. Мы считаем, что инвесторам надо быть готовым к тому, что компания откажется на время от дивидендных выплат для того, чтобы реализовать инвестиционные проекты. Мы понижаем целевую цену акции на 20%, до 1,21 руб., сохраняя рекомендацию ПОКУПАТЬ
Стратегический план до 2021 г. – ключевые моменты
Компания существенно снизила свои прогнозы по EBITDA
и чистой прибыли, причем самый худший год будет 2021,
где менеджмент ожидает снижение чистой прибыли до 5
млрд руб. Ухудшение прогнозов связано как с
пересмотром экономических предпосылок (цены РСВ в
19-20 гг. будут расти ниже цен на газ), так и с тем, что
компания вступает в фазу максимальных капитальных
затрат - расходы на строительство ветропарков будут
держать свободный денежный поток компании в
отрицательной зоне до конца 2021 г. Из-за
отрицательного FCF, при P/O ratio в 65%, компании
придется выплачивать дивиденды из заемных средств,
что негативно отразится на долговых метриках. В
наиболее сложном для компании 2021 г., менеджмент
видит Net Debt/EBITDA на уровне 3,6x «c учетом текущей
дивидендной политики».
Совокупные расходы на строительство двух ветропарков
подтверждена на уровне €405 млн.
Компания ожидает, что к 2022г. вклад ВИЭ в EBITDA
достигнет 30%, а финансовые метрики начнут
восстанавливаться.
Продажа Рефтинской ГРЭС
Продажа крупнейшей станции – Рефтинской ГРЭС - не
снята с повестки. На встрече менеджмент подтвердил, что
переговоры с финальным покупателем ведутся. В том
случае, если он откажется, то существует другой
претендент на данный актив. Мы считаем, что продажа
крупнейшего актива поможет снизить долговую нагрузку
компании, увеличить дивидендные выплаты, а также
привлечь инвесторов, заинтересованных в экологически
чистой генерации.
Дивиденды
Как вызовы, перед которыми компании предстоит
встретиться, так и логика презентации указывает на
высокую вероятность временного отказа от дивидендных
выплат в пользу инвестиций. Кроме того, согласно
дивидендной политике, компания не обязана сохранять
текущий к-т выплат на уровне 65% после 2019 г.
Теперь в базовом варианте мы исходим из того, что
дивиденды за 2020 и 2021 г. выплачиваться не будут.
После 2021 г. мы ожидаем плавного повышения к-та
выплат с 50% до текущих 65%.
В качестве краткосрочной компенсации инвесторы могут
довольствоваться фактической дивидендной доходностью
на уровне 13% в 2019 г. и 9,4% - в 2020 г.
Оценка акций и перспективы
Мы отмечаем, что как наша модель, так и прогноз
компании не включают в себя расходы на модернизацию,
которые окажут дополнительное давление на кредитные
метрики. В то же время, несмотря на краткосрочные
вызовы, на среднесрочном горизонте компания выглядит
интересно: с ростом доли «зеленой» генерации и
восстановлением к-та дивидендных выплат акции Энел
России будут предлагать интересную дивидендную
доходность. Продажа Рефтинской ГРЭС должна привести к
росту котировок в моменте.
Мы обновили DCF модель, перейдя на динамический
WACC, более точно учитывающий изменение структуры
капитала, обновили макроэкономические предпосылки и
данные по тарифам. Наша новая цена 1,21 руб.,
рекомендация ПОКУПАТЬ с TSR 29,5%.
Стратегический план до 2021 г. – ключевые моменты
Компания существенно снизила свои прогнозы по EBITDA
и чистой прибыли, причем самый худший год будет 2021,
где менеджмент ожидает снижение чистой прибыли до 5
млрд руб. Ухудшение прогнозов связано как с
пересмотром экономических предпосылок (цены РСВ в
19-20 гг. будут расти ниже цен на газ), так и с тем, что
компания вступает в фазу максимальных капитальных
затрат - расходы на строительство ветропарков будут
держать свободный денежный поток компании в
отрицательной зоне до конца 2021 г. Из-за
отрицательного FCF, при P/O ratio в 65%, компании
придется выплачивать дивиденды из заемных средств,
что негативно отразится на долговых метриках. В
наиболее сложном для компании 2021 г., менеджмент
видит Net Debt/EBITDA на уровне 3,6x «c учетом текущей
дивидендной политики».
Совокупные расходы на строительство двух ветропарков
подтверждена на уровне €405 млн.
Компания ожидает, что к 2022г. вклад ВИЭ в EBITDA
достигнет 30%, а финансовые метрики начнут
восстанавливаться.
Продажа Рефтинской ГРЭС
Продажа крупнейшей станции – Рефтинской ГРЭС - не
снята с повестки. На встрече менеджмент подтвердил, что
переговоры с финальным покупателем ведутся. В том
случае, если он откажется, то существует другой
претендент на данный актив. Мы считаем, что продажа
крупнейшего актива поможет снизить долговую нагрузку
компании, увеличить дивидендные выплаты, а также
привлечь инвесторов, заинтересованных в экологически
чистой генерации.
Дивиденды
Как вызовы, перед которыми компании предстоит
встретиться, так и логика презентации указывает на
высокую вероятность временного отказа от дивидендных
выплат в пользу инвестиций. Кроме того, согласно
дивидендной политике, компания не обязана сохранять
текущий к-т выплат на уровне 65% после 2019 г.
Теперь в базовом варианте мы исходим из того, что
дивиденды за 2020 и 2021 г. выплачиваться не будут.
После 2021 г. мы ожидаем плавного повышения к-та
выплат с 50% до текущих 65%.
В качестве краткосрочной компенсации инвесторы могут
довольствоваться фактической дивидендной доходностью
на уровне 13% в 2019 г. и 9,4% - в 2020 г.
Оценка акций и перспективы
Мы отмечаем, что как наша модель, так и прогноз
компании не включают в себя расходы на модернизацию,
которые окажут дополнительное давление на кредитные
метрики. В то же время, несмотря на краткосрочные
вызовы, на среднесрочном горизонте компания выглядит
интересно: с ростом доли «зеленой» генерации и
восстановлением к-та дивидендных выплат акции Энел
России будут предлагать интересную дивидендную
доходность. Продажа Рефтинской ГРЭС должна привести к
росту котировок в моменте.
Мы обновили DCF модель, перейдя на динамический
WACC, более точно учитывающий изменение структуры
капитала, обновили макроэкономические предпосылки и
данные по тарифам. Наша новая цена 1,21 руб.,
рекомендация ПОКУПАТЬ с TSR 29,5%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба