Инвестиционная идея
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения.
Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по обыкновенным акциям Сбербанка с целевой ценой 268,5 руб. и потенциалом роста 30%. По привилегированным бумагам мы сохраняем таргет 201,4 руб., но понижаем рекомендацию с «покупать» до «держать» на фоне уменьшения потенциала после роста котировок на 10% с последнего обновления до 12%.
По итогам 2018 г. прибыль акционеров достигла 833 млрд руб. за счет роста кредитования, комиссий, снижения резервирования. Рентабельность собственного капитала составила 23%.
Ключевые балансовые показатели сохраняют положительную динамику благодаря умеренному росту экономики, перетоку клиентов в «стабильность». Без учета результатов Денизбанка кредитование за год увеличилось на 16,5% с ростом как в корпоративном сегменте (+13%), так и в розничном (+25%). Резервирование снизилось, кредитное качество повысилось.
Биржевой консенсус предполагает повышение прибыли в этом году на 12%, до 936,5 млрд.руб. Темпы роста в 2019-2020 будут умеренными, чуть выше 10%, но инвестиционный кейс развивается как дивидендная история.
Мы ожидаем, что в апреле госбанк повысит норму выплат до ~40% прибыли и объявит о рекордных дивидендах как минимум 15 руб. на акцию. Доходность по обыкновенным акциям составляет 7,3%, по привилегированным – 8,3%, и превышает прошлогодние значения – 5,6% по SBER и 6,3% по SBER_p. Отметим также, что акции торгуются с лучшей доходностью в отрасли в этом сезоне.
В будущем факторами роста будут выступать экономический рост, консолидация банковской отрасли, а также развитие экосистемы Сбербанка – непрофильных проектов, которые позволят увеличить число небанковских сервисов для бизнеса и населения и сохранить флагманские позиции в отрасли.
Краткое описание эмитента
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех
вкладов населения. В Группу входят 16,5 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и
Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк
также вовлечен в инвестиционный бизнес. Чистая прибыль акционеров достигла в 2018 г. рекордных 833 млрд руб.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48%
и привилегированных 100%.
Финансовые показатели
Прибыль акционеров выросла на 11% до рекордных 832,9 млрд.руб. Отчет по прибыли мы оцениваем в целом
положительно. Чистые доходы от кредитования увеличились на 13,7%, комиссии - на 18%, чистые доходы от
страхования и управления пенсионными средствами выросли почти в 3х раза до 66,3 млрд.руб. Резервирование
снизилось на 38%, стоимость риска в 2018 году составила 1,2%. Чистая процентная маржа снизилась к концу года до
5,4% с 6,1% в 4К2017 в рамках отраслевого тренда. Темпы роста прибыли замедлились к концу года до +1,7% в 4К18,
но это было ожидаемо.
Рентабельность. Операционная эффективность немного снизилась - соотношение опер.расходы/доходы (CIR)
повысилось до 35,3% с 34,7%. Рентабельность собственного капитала уменьшилась до 22,9% с 24%, но остается
достаточно высокой и превышает требуемую норму доходности по акциям, которая, по нашим оценкам, составляет 19%.
Балансовые показатели. Без эффекта деконсолидации Денизбанка приток по депозитам составил 5,1% к/к.
Кредитование сохраняет положительную динамику, +4,7% к/к, с улучшением в корпоративном сегменте на 4,4% и на
5,2% в розничном. При этом рост сопровождается улучшением качества активов. Доля неработающих кредитов
снизилась с 4,1% в 3К18 до 3,8%, их покрытие резервами увеличилось до 189% с 181% в предыдущем квартале. Уровень
достаточности капитала H 1.1 составил к концу года 11,1% (10,7% в 2017) и превышает норматив с учетом надбавок
8,0%.
Прогнозы Сбербанка на 2019 умеренно позитивные – темпы роста корпоративного кредитования на 5,7%, розничного
– свыше 15-18% при стоимости риска ~1,3%, цель по чистой процентной марже >5,5%. Планируется улучшение
операционной рентабельности со снижением CIR на 0,5-1,0% и поддержание ROE выше 20%.
Биржевые прогнозы предполагают дальнейший рост прибыли, норм выплат и дивидендов при сохранении высокой
рентабельности собственного капитала. Темпы роста прибыли в 2019-2020 гг. ожидаются умеренные, чуть выше 10%,
но это компенсируется повышением нормы выплат и высокой дивидендной доходностью. В будущем мы видим
возможности для органического роста за счет:
непрофильной деятельности в рамках расширения экосистемы Сбербанка, которая включает в себя проекты в
сфере мобильной связи, здоровья, кибербезопасности, небанковские услуги для бизнеса и населения и др.,
которые в перспективе позволят сохранить и увеличить клиентскую базу за счет новых сервисов
увеличения доходов от страхования, управления активами
расширения экономики, которое по прогнозам Reuters составит 1,4% в 2019 и 1,5% в 2020 году
увеличения доли на рынке банковских услуг на фоне консолидации отрасли и перетока клиентов в стабильность.
Ключевыми рисками остаются ослабление экономики и санкционная риторика, которые приведут к списаниям по
ценным бумагам, снижению спроса на кредитование и повышению резервирования, и в итоге окажут неблагоприятный
эффект на прибыль и дивиденды.
Дивиденды
В конце 2017 Сбербанк принял новую дивидендную политику, которая предусматривает постепенное повышение нормы
выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020 при условии выполнения условий достаточности капитала. В прошлом году банк
выплатил 36% прибыли, в этом сезоне с учетом достаточно высокого уровня достаточности капитала мы ожидаем
повышение показателя как минимум до 40%. Дивиденд, таким образом, составит 15 руб. с доходностью 7,3% по
обыкновенным акциям и 8,3% по привилегированным. Отметим также, что акции Сбербанка торгуются с лучшей
доходностью в отрасли в этом сезоне при средней доходности 6,3%.
Оценка
Рост бизнеса, ожидания дальнейшего прогресса по прибыли и дивидендам позволяют нам сохранить рекомендацию
«покупать» по обыкновенным акциям Сбербанка с целевой ценой 268,5 руб. Потенциал бумаг в перспективе 12 мес. мы
оцениваем в 30%. По мультипликатору P/E акции торгуются на уровне аналогов – примерно по 5,0-5,5х годовых прибылей,
но с учетом лидерских позиций в отрасли, положительной динамики прибыли, кредитования, а также высокого качество
активов акции должны торговаться с премией к аналогам. Вместе с тем, по дивидендному критерию акции Сбербанка
существенно недооценены. Во-первых, дивидендный оценочный коэффициент P/D предполагает дисконт к компаниям-
аналогам, во-вторых, на текущий момент бумаги торгуются с дивидендной доходностью по DPS 2018 и DPS 2019П заметно
превышающей прошлогодний уровень – 7,3% DY2018П и 9,2% DY2019П в сравнении с 5,6% DY2017.
По привилегированным акциям Сбербанка, которые торгуются с дисконтом в среднем 25% по отношению к
обыкновенным акциям, мы сохраняем таргет 201,4 руб., но понижаем рекомендацию с «покупать» до «держать», исходя из
уменьшения потенциала роста до 12% после повышения котировок на 10% с последнего обновления.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
Техническая картина
На недельном графике обыкновенных акций Сбербанка сохраняется долгосрочный растущий тренд. Сейчас акции
консолидируются в районе локальной поддержки 204, от которой акции могут показать рост до 254. Уровни поддержки 204
и 183.
По привилегированным акциям Сбербанка схожая техническая картина. Есть предпосылки для восстановления до 203 руб.
Уровни поддержки 177 и 161.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter