Судьба сектора скоро прояснится. В апреле премьер-министр РФ Владимир Путин, как ожидается, проведет заседание, посвященное развитию электроэнергетики. Мы полагаем, что правительство постарается сохранить схему либерализации отрасли неизменным и постарается разработать относительно “справедливую” модель рынка мощности. Хорошей новостью для сектора стало бы решение о сокращении или отсрочке капиталовложений.
Потребление электроэнергии сократится в 2009 году, но восстановится в 2010. Мы ожидаем сокращения совокупного потребления электроэнергии в 2009 году на 6,7%. При этом выработка тепловых станций уменьшится в среднем на 9,5%, а у РусГидро, наоборот, возрастет на 4,0%. В 2010 году объемы выработки, как мы ожидаем, восстановятся приблизительно до уровней 2008 года. Погодные условия, конечно, тоже будут оказывать ощутимое влияние.
В 2009 году цены на электроэнергию должны упасть. Из консервативных соображений мы предположили, что в 2009 году цены на электроэнергию в рублях опустятся на 8% в ценовой зоне Европы и Урала и на 4% в Сибири, а в 2010–2011 годах темпы их роста превысят темпы роста цен на топливо на 2–5 п. п. В долларовом выражении цены на электроэнергию в 2009–2011 годах по оценкам понизятся на 37–49%. Размер же совокупной компенсации от реализации электроэнергии и мощности на открытом рынке, как мы теперь ожидаем, достигнет "стоимости вхождения" только в 2012.
Целевые цены, полученные методом ДПДС, соответствуют рекомендации ПОКУПАТЬ, а РусГидро выглядит недооцененной еще и по прогнозным коэффициентам на 2009 год. Наши пересмотренные целевые цены освещаемых в настоящем обзоре генерирующих компаний свидетельствуют о наличии у них потенциала роста на 118–454%. Сравнение отечественных генерирующих предприятий с зарубежными аналогами на основе финансовых коэффициентов не дает полной картины: у российских компаний эти коэффициенты будут ниже, поскольку из деятельность регулируется в соответствии с принципом экономически обоснованных издержек. Средний уровень коэффициента "стоимость предприятия / EBITDA 2009о" и всех ОГК и Мосэнерго – 9,4 – не очень далек от своего аналога для аналогичных компаний, работающих на других развивающихся рынках, – 7,3. В 2010 году средний уровень этого показателя по прогнозам составит 6,0.
Нам по-прежнему нравится РусГидро. В отличие от тепловой генерации, РусГидро сейчас выглядит на 53% дешевле аналогов с других развивающихся рынков по коэффициенту "стоимость предприятия / EBITDA 2009о" и на 29% – по "коэффициенту цена / прибыль 2009о". Мы считаем этот дисконт чрезмерным для компании, которая больше других выиграет от либерализации внутренних цен на газ и акции которой включены в индексы MSCI".
Акции генерирующих компаний - оценка | ||||||
---|---|---|---|---|---|---|
Новая ТР, $ / акция | Прежняя ТР, $ / акция | Измен | Рыночн. цена. $ /акция | Потенциал роста | Рекомендация | |
ОГК-1 | 0.0234 | 0.0617 | -62% | 0.0078 | 200% | ПОКУПАТЬ |
ОГК-2 | 0.0204 | 0.0699 | -71% | 0.0077 | 163% | ПОКУПАТЬ |
ОГК-3 | 0.052 | 0.067 | -23% | 0.0093 | 454% | ПОКУПАТЬ |
ОГК-4 | 0.038 | 0.069 | -45% | 0.0116 | 225% | ПОКУПАТЬ |
ОГК-5 | 0.062 | 0.100 | -38% | 0.0206 | 203% | ПОКУПАТЬ |
ОГК-6 | 0.029 | 0.064 | -54% | 0.0080 | 270% | ПОКУПАТЬ |
Мосэнерго | 0.053 | 0.114 | -54% | 0.0242 | 1 18% | ПОКУПАТЬ |
РусГидро | 0.041 | 0.062 | -34% | 0.0164 | 149% | ПОКУПАТЬ |
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу