Активируйте JavaScript для полноценного использования elitetrader.ru Проверьте настройки браузера.
Александр Котиков и Игорь Васильев, Российские генерирующие компании: 2009 год – момент истины. Изменение рекомендаций » Элитный трейдер
Элитный трейдер
Искать автора

Александр Котиков и Игорь Васильев, Российские генерирующие компании: 2009 год – момент истины. Изменение рекомендаций

Мы понизили целевую цену всех российских генерирующих компаний в свете ожидаемого в 2009–2011 годах снижения цен на электроэнергию в долларовом выражении и сокращения выработки последней, прогнозируемого на 2009 год
3 марта 2009 Sberbank CIB
Мы понизили целевую цену всех российских генерирующих компаний в свете ожидаемого в 2009–2011 годах снижения цен на электроэнергию в долларовом выражении и сокращения выработки последней, прогнозируемого на 2009 год. Согласно нашим моделям, все генерирующие компании, кроме РусГидро и ОГК-6, покажут снижение EBITDA в 2009 году, хотя в 2010 положение, как мы полагаем, улучшится. Государство может прояснить свою позицию в отношении будущего отрасли уже в ближайший месяц. Хорошей новостью стало бы решение о сокращении или отсрочке капиталовложений. РусГидро – по-прежнему наиболее привлекательный, на наш взгляд, эмитент в секторе, благодаря самой высокой ликвидности, хотя при текущих ценах интересными представляются все генерирующие компании.

Судьба сектора скоро прояснится. В апреле премьер-министр РФ Владимир Путин, как ожидается, проведет заседание, посвященное развитию электроэнергетики. Мы полагаем, что правительство постарается сохранить схему либерализации отрасли неизменным и постарается разработать относительно “справедливую” модель рынка мощности. Хорошей новостью для сектора стало бы решение о сокращении или отсрочке капиталовложений.

Потребление электроэнергии сократится в 2009 году, но восстановится в 2010. Мы ожидаем сокращения совокупного потребления электроэнергии в 2009 году на 6,7%. При этом выработка тепловых станций уменьшится в среднем на 9,5%, а у РусГидро, наоборот, возрастет на 4,0%. В 2010 году объемы выработки, как мы ожидаем, восстановятся приблизительно до уровней 2008 года. Погодные условия, конечно, тоже будут оказывать ощутимое влияние.

В 2009 году цены на электроэнергию должны упасть. Из консервативных соображений мы предположили, что в 2009 году цены на электроэнергию в рублях опустятся на 8% в ценовой зоне Европы и Урала и на 4% в Сибири, а в 2010–2011 годах темпы их роста превысят темпы роста цен на топливо на 2–5 п. п. В долларовом выражении цены на электроэнергию в 2009–2011 годах по оценкам понизятся на 37–49%. Размер же совокупной компенсации от реализации электроэнергии и мощности на открытом рынке, как мы теперь ожидаем, достигнет "стоимости вхождения" только в 2012.

Целевые цены, полученные методом ДПДС, соответствуют рекомендации ПОКУПАТЬ, а РусГидро выглядит недооцененной еще и по прогнозным коэффициентам на 2009 год. Наши пересмотренные целевые цены освещаемых в настоящем обзоре генерирующих компаний свидетельствуют о наличии у них потенциала роста на 118–454%. Сравнение отечественных генерирующих предприятий с зарубежными аналогами на основе финансовых коэффициентов не дает полной картины: у российских компаний эти коэффициенты будут ниже, поскольку из деятельность регулируется в соответствии с принципом экономически обоснованных издержек. Средний уровень коэффициента "стоимость предприятия / EBITDA 2009о" и всех ОГК и Мосэнерго – 9,4 – не очень далек от своего аналога для аналогичных компаний, работающих на других развивающихся рынках, – 7,3. В 2010 году средний уровень этого показателя по прогнозам составит 6,0.

Нам по-прежнему нравится РусГидро. В отличие от тепловой генерации, РусГидро сейчас выглядит на 53% дешевле аналогов с других развивающихся рынков по коэффициенту "стоимость предприятия / EBITDA 2009о" и на 29% – по "коэффициенту цена / прибыль 2009о". Мы считаем этот дисконт чрезмерным для компании, которая больше других выиграет от либерализации внутренних цен на газ и акции которой включены в индексы MSCI".

Акции генерирующих компаний - оценка
Новая ТР, $ / акция Прежняя ТР, $ / акция Измен Рыночн. цена. $ /акция Потенциал роста Рекомендация
ОГК-1 0.0234 0.0617 -62% 0.0078 200% ПОКУПАТЬ
ОГК-2 0.0204 0.0699 -71% 0.0077 163% ПОКУПАТЬ
ОГК-3 0.052 0.067 -23% 0.0093 454% ПОКУПАТЬ
ОГК-4 0.038 0.069 -45% 0.0116 225% ПОКУПАТЬ
ОГК-5 0.062 0.100 -38% 0.0206 203% ПОКУПАТЬ
ОГК-6 0.029 0.064 -54% 0.0080 270% ПОКУПАТЬ
Мосэнерго 0.053 0.114 -54% 0.0242 1 18% ПОКУПАТЬ
РусГидро 0.041 0.062 -34% 0.0164 149% ПОКУПАТЬ

http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу