10 марта 2009 Альфа-Капитал
Новый прогноз X5 Retail Group (FIVE) не принес неожиданностей. Руководство компании ожидает, что в 2008 году рентабельность EBITDA составит 9%, что на 30 б.п. ниже нашего прогноза. Компания по-прежнему ожидает роста продаж в 2009 году на 25% в рублевом выражении, однако теперь она не дает прогнозов относительно сопоставимых показателей. Мы снижаем наш прогноз EBITDA 2008 г. на 3% до $805 млн, но оставляем без изменения прогноз на 2009-2010 гг. Мы сохраняем нашу рекомендацию ПО РЫНКУ по Х5.
X5 представила новый прогноз. Компания прогнозирует валовую рентабельность в 2008 г. в диапазоне 25.5%-25.9% /наш прогноз 25.9%/. Руководство компании ожидает, что рентабельность EBITDA составит примерно 9%, что немного ниже нашего прогноза в 9.3%. Мы считаем это умеренно негативным, учитывая, что новый прогноз предполагает снижение pro forma базовой /без учета расходов по опционной программе/ рентабельности EBITDA в 4Кв08 на 140 б.п. год-к-году, в то время как мы прогнозировали снижение лишь на 40 б.п. На основании пересмотренного плана мы снижаем наш прогноз EBITDA 2008 г. pro forma на 3% до $805 млн.
Прежний прогноз роста сопоставимых продаж на 15% теперь выглядит оптимистичным. X5 подтвердила, что ожидает роста рублевой выручки pro forma более чем на 25% в 2009 г., что соответствует нашим прогнозам. Однако отказ компании от представления прогнозов относительно сопоставимых продаж указывает на то, что тренды пока не стабилизировались. После того как глава компании недавно сообщил о том, что Х5 отмечает значительное замедление роста среднего чека в связи с сокращением потребительских расходов, прежняя цель компании – рост сопоставимых продаж на 15% – представляется нам оптимистичной. Поэтому мы ожидаем, что рост будет больше зависеть от расширения, т.е. открытия новых магазинов в 2008 и 2009 гг.
Списание гудвила за 4Кв08. Компания ожидает отразить на балансе за 4Кв08 списание 74-93% гудвила на $2.5 млрд. Учитывая, что обесценение носит бухгалтерский характер, мы считаем, что инвесторам не следует обращать на него внимания. Важно, что инвесторы, скорее всего, продолжат оценивать ROIC компании в соответствии с полной денежной стоимостью слияния Пятерочки и Перекрестка, а также всех остальных слияний и поглощений, проведенных компанией.
Прогнозировать чистую прибыль за 2008 год сложно; прогнозы на 2009-10 без изменения. В связи с неопределенностью относительно размера списания, его последствий с точки зрения налогообложения и масштаба вероятных налоговых льгот от переоценки отложенных налоговых активов и обязательств компании в свете сокращения ставки корпоративного налога в России, прогнозировать чистую прибыль за 2008 представляется крайне затруднительным. Мы повышаем наш прогноз базовой прибыли на акцию 2008 г. на 3% до $1.03, чтобы учесть ожидаемые налоговые льготы, но допускаем, что наша оценка может быть слишком консервативной. На данный момент мы оставляем наши прогнозы на 2009 и 2010 гг. без изменений
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
X5 представила новый прогноз. Компания прогнозирует валовую рентабельность в 2008 г. в диапазоне 25.5%-25.9% /наш прогноз 25.9%/. Руководство компании ожидает, что рентабельность EBITDA составит примерно 9%, что немного ниже нашего прогноза в 9.3%. Мы считаем это умеренно негативным, учитывая, что новый прогноз предполагает снижение pro forma базовой /без учета расходов по опционной программе/ рентабельности EBITDA в 4Кв08 на 140 б.п. год-к-году, в то время как мы прогнозировали снижение лишь на 40 б.п. На основании пересмотренного плана мы снижаем наш прогноз EBITDA 2008 г. pro forma на 3% до $805 млн.
Прежний прогноз роста сопоставимых продаж на 15% теперь выглядит оптимистичным. X5 подтвердила, что ожидает роста рублевой выручки pro forma более чем на 25% в 2009 г., что соответствует нашим прогнозам. Однако отказ компании от представления прогнозов относительно сопоставимых продаж указывает на то, что тренды пока не стабилизировались. После того как глава компании недавно сообщил о том, что Х5 отмечает значительное замедление роста среднего чека в связи с сокращением потребительских расходов, прежняя цель компании – рост сопоставимых продаж на 15% – представляется нам оптимистичной. Поэтому мы ожидаем, что рост будет больше зависеть от расширения, т.е. открытия новых магазинов в 2008 и 2009 гг.
Списание гудвила за 4Кв08. Компания ожидает отразить на балансе за 4Кв08 списание 74-93% гудвила на $2.5 млрд. Учитывая, что обесценение носит бухгалтерский характер, мы считаем, что инвесторам не следует обращать на него внимания. Важно, что инвесторы, скорее всего, продолжат оценивать ROIC компании в соответствии с полной денежной стоимостью слияния Пятерочки и Перекрестка, а также всех остальных слияний и поглощений, проведенных компанией.
Прогнозировать чистую прибыль за 2008 год сложно; прогнозы на 2009-10 без изменения. В связи с неопределенностью относительно размера списания, его последствий с точки зрения налогообложения и масштаба вероятных налоговых льгот от переоценки отложенных налоговых активов и обязательств компании в свете сокращения ставки корпоративного налога в России, прогнозировать чистую прибыль за 2008 представляется крайне затруднительным. Мы повышаем наш прогноз базовой прибыли на акцию 2008 г. на 3% до $1.03, чтобы учесть ожидаемые налоговые льготы, но допускаем, что наша оценка может быть слишком консервативной. На данный момент мы оставляем наши прогнозы на 2009 и 2010 гг. без изменений
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу