10 марта 2009 Промсвязьбанк
Кредитный комментарий
ОАО "Салаватнефтеоргсинтез" (СНОС) -один из крупнейших нефтехимических и нефтеперерабатывающих комплексов России, проектной мощностью по первичной переработке нефтяного сырья 11,7 млн. т/год.
Рублевый выпуск облигаций Салаватнефтеоргсинтеза отличается высокой ликвидностью. За последний месяц оборот составил 1 221 млн. руб., совершено 65 сделок. Доходность бумаг в течение месяца колебалась в диапазоне 18%-23%.
Относительно небольшой уровень долга, высокое кредитное качество и вхождение в группу Газпром позволяют с высокой степенью уверенности прогнозировать успешное рефинансирование Салаватнефтеоргсинтезом задолженности в 2009 г.
Факторы инвестиционной привлекательности
• Выручка Салаватнефтеоргсинтеза за 9 мес. 2008 г. выросла на 35% и составила 90,1 млрд. руб. Чистая прибыль за 9 мес. 2008 г. выросла на 187% и составила 7,5 млрд. руб.
• Снижение цен на нефтяное сырье будет способствовать снижению себестоимости и повышению рентабельности СНОСа в IV квартале 2008 г.
• Высокая обеспеченность собственными средствами. Собственный капитал за 9 мес. 2008 г. вырос на 42% и составил 25,8 млрд. руб. Собственный капитал составляет 43% от валюты баланса и в 1.4 раза превышает размер чистого долга.
• В 2008 г. Салаватнефтеоргсинтез проводил модернизацию, что обусловило рост чистого долга в абсолютном выражении до 18,5 млрд. руб. В связи с ростом прибыльности отношение Чистый долг/Прибыль от продаж уменьшилось с 3,0х до 1,0х.
• Рост выручки в 2008 г. опережал тем роста долга, что обусловило снижение доли чистого долга в годовой выручке до 15% (по сравнению с 17% в 2007 г.).
• Диверсифицированный продуктовый портфель, включающий продукцию нефтепереработки и нефтехимии.
• Маневренность в переработке сырья . СНОС способен перерабатывать как нефть, так и газовый конденсат.
• Современные производственные мощности и высокое качество продукции подтверждается высоким выходом светлых нефтепродуктов, на уровне 80%, и значительной долей продаж на экспорт.
• Салаватнефтеоргсинтез - один из ключевых игроков в экономике Башкирии. Предприятие входит в число трех основных налогоплательщиков в региональный бюджет.
• Положительная кредитная история и поддержка со стороны российских госбанков (Газпромбанк, Сбербанк, ВТБ), успешный опыт работы на внешнем рынке капиталов.
Риски
• Рост долговой нагрузки в связи с реализацией инвестиционной программы.
• Снижение спроса на продукцию.
В Совет директоров Салаватнефтеоргсинтеза входят представители Газпрома, СИБУРа, Газпромэнерго, Межрегионгаза, Премьер-министр Башкирии. Контролирующим акционером является Газпром.
Сырье. Основными видами закупаемого сырья являются газовый конденсат, природный газ, этан и нефть. Ключевые поставщики ОАО «Газпром», ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «Сургутнефтегаз», «Шелл Трейдинг Раша Би Ви», ОАО «Газпром нефть», ОАО «ТНК-ВР Холдинг».
Сбыт. В структуре выручки 68% приходится на продажу нефтепродуктов (бензин, дизельное топливо, мазут) и 32% на нефтехимию (полиэтилен высокого давления, пленка полиэтиленовая, ингибитор коррозии, этилен, стирол, полистиролы УПМ, УПС, ПСВСУ, ПСМ, силикагели, катализаторы NaA, NaX, спирт бутиловый, изобутиловый, изооктиловый, карбамид, аммиак).
2/3 продукции предприятия реализуется потребителям в России, 1/3 поставляется на внешний рынок. География экспорта охватывает свыше 20 стран ближнего и дальнего зарубежья, в т.ч. Китай, Сирия, Турция, Тунис, страны Западной и Восточной Европы и др.
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
На прошлой неделе волатильность торгов treasuries сохранилась, при этом котировки казначейских облигаций США за торговую неделю (2-9 марта) практически не изменились - доходность UST’10 осталась на уровне прошлого понедельника и составила 2,86%, доходность UST’30 снизилась на 4 б.п. – до 3,57%. Как и прежде волатильность торгов была обусловлена неопределенностью инвесторов по перспективам американской экономики – с одной стороны, на котировки treasuries оказывает давление превалирующие предложение новых бумаг на предстоящих аукционах, с другой – ввиду экономической нестабильности спрос на UST, как на высоколиквидный защитный инструмент, не иссякает. На этой неделе, если макроэкономическая статистика США не преподнесет сюрпризов, основным событием на рынке госдолга США будет проведение аукционов UST общим объемом $63 млрд. – сегодня будут проданы UST’3 на $34 млрд., 11 марта UST’10 на $18 млрд. и 12 марта UST’30 на $11 млрд. Администрация Обамы хочет привлечь рекордный объем государственного долга для реализации плана по стимулированию экономики, который может привести к дефициту бюджета США в этом финансовом году в $1,75 трлн. Для этого каждый месяц проводятся по 6 аукционов по treasuries разной дюрации. Пока на прошедших аукционах спрос превышал предложение более чем в 2,5 раза, однако у инвесторов есть опасения, что такими темпами рынок насытится первичным предложением. В этом случае поддержать котировки UST может ФРС, выкупая долгосрочные treasuries. Некоторому росту доходностей UST способствовало заявление У. Баффетта, что меры по стимулированию экономики могут привести к росту инфляции до уровней конца 1970-х гг. При этом он отметил, что экономика США «упала с обрыва», но, в конечном счете, в стране произойдет подъем.
Суверенные еврооблигации РФ
За прошедшую неделю спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) закрепился на уровне 700 б.п., завершив неделю значением в 704 б.п. При этом индикативные доходности выпусков Rus'28 и Rus’30 консолидировались на уровнях 10,0% и 9,9% соответственно, закончив неделю небольшим ростом. В целом по развивающимся странам, по данным J.P. Morgan, спрэды государственных евробондов стран ЕМ к UST’10 расширились в среднем на 23 б.п. (индекс EMBI+).
Мы ожидаем, что с учетом стабилизации ЗВР России и ситуации с оттоком капитала из страны, котировки суверенных бондов России должны несколько подрасти. Однако в целом пока нет уверенности, что экономики развивающихся стран начали стабилизироваться, уверенного роста котировок гособлигаций стран ЕМ ждать не приходится.
Корпоративные еврооблигации
В секторе корпоративных еврооблигаций в начале прошлой недели наблюдался всплеск активности инвесторов при ее плавном снижении к пятнице в преддверии праздников. В понедельник ввиду выходного в России объем торгов также был незначительным. Мы ожидаем, что на фоне некоторой стабилизации курса рубля продолжится тенденция выхода инвесторов из перекупленных евробондов 2009 г. в более доходные бумаги 2010 – 2011 гг. Вместе с тем, значительной просадки в бумагах, принимаемых в залог ЦБ, мы не ожидаем.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
• Первая торговая неделя нового месяца в секторе ОФЗ снова характеризовалась крайне низкой активностью инвесторов – число торгуемых бумаг снижалось до 4 ОФЗ при дневных объемах сделок 60 – 80 млрд. руб.
• В пятницу прошло несколько крупных сделок по покупке ОФЗ 25057, в связи с чем дневной объем торгов вырос до 195 млн. руб. Однако все сделки носили точечный характер, вызвав всплеск дневных оборотов.
• Практически единственной стратегией для участников сектора ОФЗ является покупка бумаг 2010 – 2011 гг. с доходностью порядка 12% годовых (ОФЗ 25057, ОФЗ 25061, ОФЗ 46003, ОФЗ 25059) по мере погашения более коротких выпусков (ближайшее погашение 11 марта ОФЗ 27026).
Корпоративные облигации и РиМОВ
• На фоне стабилизации курса национальной валюты и стабильной ситуации с рублевой ликвидностью на прошедшей торговой неделе в секторе корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ торги проходили весьма спокойно – среднедневной оборот торгов держался на уровне последних 2 месяцев. При этом во второй половине недели резко возрос объем сделок РЕПО с бумагами СИБУР Холдинга, превысив 62 млрд. руб. в день. По данным «Ъ», сделки проводит с ЦБ организатор выпуска данных облигаций - Газпромбанк.
• В бумагах I – II эшелонов на прошлой неделе наблюдались положительные тенденции по расширению числа наиболее торгуемых бумаг. Если ранее основной интерес инвесторов концентрировался в ломбардных бумагах финансового сектора, то теперь спрос начал перемещаться в облигации эмитентов реального сектора (СаНОС, Мечел, ФСК, ОГК-6, ОГК-2 и пр.).
• Мы ожидаем, что на этой неделе инвесторы продолжат поиск инвестиционных идей в корпоративном секторе облигаций эмитентов с приемлемым кредитным качеством. Вместе с тем на прошлой неделе не прояснилась ситуация с рефинансирование долгов системообразующих компаний, допустивших дефолты – АК «Сибирь» и Группы «ГАЗ». После ряда заявлений чиновников о неготовности помогать «всем» компаниям, «ценность» Списка системообразующих предприятий для инвесторов сводится к нулю.
• За прошедшую неделю было относительно немного оферт и погашений. Вместе с тем за неделю допустили техдефолты 2 эмитента по облигациям Искрасофт, 2 (300 млн. руб.) и Альянс Русский Текстиль, 2 (1 млрд. руб.). На текущей неделе в рамках оферт и погашений бумаг должно быть исполнено обязательств на 15,1 млрд. руб.
• 5 марта состоялось техническое размещение 4 выпуска облигаций МБРР на 5 млрд. руб. сроком обращения 5 лет. При этом 4 марта в рамках очередного доразмещения 59 выпуска Москвы Москомзайм разместил только 3% облигаций на 292 млн. руб., не предложив инвесторам премии к текущей доходности.
• РЖД 12 марта начнет размещение облигаций серий 10 и 13 общим объемом 30 млрд. руб. При адекватных параметрах прайсинга 13 выпуск бумаг РЖД имеет все шансы уйти в рынок - процентная ставка по облигациям будет корректироваться каждые 6 месяцев на величину изменения процентной ставки по операциям недельного прямого РЕПО ЦБ, проводимого на аукционной основе.
• На этой неделе мы не ожидаем кардинального изменения ситуации – пока ЦБ удается контролировать курс рубля при относительно спокойной ситуации с ликвидностью
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
ОАО "Салаватнефтеоргсинтез" (СНОС) -один из крупнейших нефтехимических и нефтеперерабатывающих комплексов России, проектной мощностью по первичной переработке нефтяного сырья 11,7 млн. т/год.
Рублевый выпуск облигаций Салаватнефтеоргсинтеза отличается высокой ликвидностью. За последний месяц оборот составил 1 221 млн. руб., совершено 65 сделок. Доходность бумаг в течение месяца колебалась в диапазоне 18%-23%.
Относительно небольшой уровень долга, высокое кредитное качество и вхождение в группу Газпром позволяют с высокой степенью уверенности прогнозировать успешное рефинансирование Салаватнефтеоргсинтезом задолженности в 2009 г.
Факторы инвестиционной привлекательности
• Выручка Салаватнефтеоргсинтеза за 9 мес. 2008 г. выросла на 35% и составила 90,1 млрд. руб. Чистая прибыль за 9 мес. 2008 г. выросла на 187% и составила 7,5 млрд. руб.
• Снижение цен на нефтяное сырье будет способствовать снижению себестоимости и повышению рентабельности СНОСа в IV квартале 2008 г.
• Высокая обеспеченность собственными средствами. Собственный капитал за 9 мес. 2008 г. вырос на 42% и составил 25,8 млрд. руб. Собственный капитал составляет 43% от валюты баланса и в 1.4 раза превышает размер чистого долга.
• В 2008 г. Салаватнефтеоргсинтез проводил модернизацию, что обусловило рост чистого долга в абсолютном выражении до 18,5 млрд. руб. В связи с ростом прибыльности отношение Чистый долг/Прибыль от продаж уменьшилось с 3,0х до 1,0х.
• Рост выручки в 2008 г. опережал тем роста долга, что обусловило снижение доли чистого долга в годовой выручке до 15% (по сравнению с 17% в 2007 г.).
• Диверсифицированный продуктовый портфель, включающий продукцию нефтепереработки и нефтехимии.
• Маневренность в переработке сырья . СНОС способен перерабатывать как нефть, так и газовый конденсат.
• Современные производственные мощности и высокое качество продукции подтверждается высоким выходом светлых нефтепродуктов, на уровне 80%, и значительной долей продаж на экспорт.
• Салаватнефтеоргсинтез - один из ключевых игроков в экономике Башкирии. Предприятие входит в число трех основных налогоплательщиков в региональный бюджет.
• Положительная кредитная история и поддержка со стороны российских госбанков (Газпромбанк, Сбербанк, ВТБ), успешный опыт работы на внешнем рынке капиталов.
Риски
• Рост долговой нагрузки в связи с реализацией инвестиционной программы.
• Снижение спроса на продукцию.
В Совет директоров Салаватнефтеоргсинтеза входят представители Газпрома, СИБУРа, Газпромэнерго, Межрегионгаза, Премьер-министр Башкирии. Контролирующим акционером является Газпром.
Сырье. Основными видами закупаемого сырья являются газовый конденсат, природный газ, этан и нефть. Ключевые поставщики ОАО «Газпром», ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «Сургутнефтегаз», «Шелл Трейдинг Раша Би Ви», ОАО «Газпром нефть», ОАО «ТНК-ВР Холдинг».
Сбыт. В структуре выручки 68% приходится на продажу нефтепродуктов (бензин, дизельное топливо, мазут) и 32% на нефтехимию (полиэтилен высокого давления, пленка полиэтиленовая, ингибитор коррозии, этилен, стирол, полистиролы УПМ, УПС, ПСВСУ, ПСМ, силикагели, катализаторы NaA, NaX, спирт бутиловый, изобутиловый, изооктиловый, карбамид, аммиак).
2/3 продукции предприятия реализуется потребителям в России, 1/3 поставляется на внешний рынок. География экспорта охватывает свыше 20 стран ближнего и дальнего зарубежья, в т.ч. Китай, Сирия, Турция, Тунис, страны Западной и Восточной Европы и др.
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
На прошлой неделе волатильность торгов treasuries сохранилась, при этом котировки казначейских облигаций США за торговую неделю (2-9 марта) практически не изменились - доходность UST’10 осталась на уровне прошлого понедельника и составила 2,86%, доходность UST’30 снизилась на 4 б.п. – до 3,57%. Как и прежде волатильность торгов была обусловлена неопределенностью инвесторов по перспективам американской экономики – с одной стороны, на котировки treasuries оказывает давление превалирующие предложение новых бумаг на предстоящих аукционах, с другой – ввиду экономической нестабильности спрос на UST, как на высоколиквидный защитный инструмент, не иссякает. На этой неделе, если макроэкономическая статистика США не преподнесет сюрпризов, основным событием на рынке госдолга США будет проведение аукционов UST общим объемом $63 млрд. – сегодня будут проданы UST’3 на $34 млрд., 11 марта UST’10 на $18 млрд. и 12 марта UST’30 на $11 млрд. Администрация Обамы хочет привлечь рекордный объем государственного долга для реализации плана по стимулированию экономики, который может привести к дефициту бюджета США в этом финансовом году в $1,75 трлн. Для этого каждый месяц проводятся по 6 аукционов по treasuries разной дюрации. Пока на прошедших аукционах спрос превышал предложение более чем в 2,5 раза, однако у инвесторов есть опасения, что такими темпами рынок насытится первичным предложением. В этом случае поддержать котировки UST может ФРС, выкупая долгосрочные treasuries. Некоторому росту доходностей UST способствовало заявление У. Баффетта, что меры по стимулированию экономики могут привести к росту инфляции до уровней конца 1970-х гг. При этом он отметил, что экономика США «упала с обрыва», но, в конечном счете, в стране произойдет подъем.
Суверенные еврооблигации РФ
За прошедшую неделю спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) закрепился на уровне 700 б.п., завершив неделю значением в 704 б.п. При этом индикативные доходности выпусков Rus'28 и Rus’30 консолидировались на уровнях 10,0% и 9,9% соответственно, закончив неделю небольшим ростом. В целом по развивающимся странам, по данным J.P. Morgan, спрэды государственных евробондов стран ЕМ к UST’10 расширились в среднем на 23 б.п. (индекс EMBI+).
Мы ожидаем, что с учетом стабилизации ЗВР России и ситуации с оттоком капитала из страны, котировки суверенных бондов России должны несколько подрасти. Однако в целом пока нет уверенности, что экономики развивающихся стран начали стабилизироваться, уверенного роста котировок гособлигаций стран ЕМ ждать не приходится.
Корпоративные еврооблигации
В секторе корпоративных еврооблигаций в начале прошлой недели наблюдался всплеск активности инвесторов при ее плавном снижении к пятнице в преддверии праздников. В понедельник ввиду выходного в России объем торгов также был незначительным. Мы ожидаем, что на фоне некоторой стабилизации курса рубля продолжится тенденция выхода инвесторов из перекупленных евробондов 2009 г. в более доходные бумаги 2010 – 2011 гг. Вместе с тем, значительной просадки в бумагах, принимаемых в залог ЦБ, мы не ожидаем.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
• Первая торговая неделя нового месяца в секторе ОФЗ снова характеризовалась крайне низкой активностью инвесторов – число торгуемых бумаг снижалось до 4 ОФЗ при дневных объемах сделок 60 – 80 млрд. руб.
• В пятницу прошло несколько крупных сделок по покупке ОФЗ 25057, в связи с чем дневной объем торгов вырос до 195 млн. руб. Однако все сделки носили точечный характер, вызвав всплеск дневных оборотов.
• Практически единственной стратегией для участников сектора ОФЗ является покупка бумаг 2010 – 2011 гг. с доходностью порядка 12% годовых (ОФЗ 25057, ОФЗ 25061, ОФЗ 46003, ОФЗ 25059) по мере погашения более коротких выпусков (ближайшее погашение 11 марта ОФЗ 27026).
Корпоративные облигации и РиМОВ
• На фоне стабилизации курса национальной валюты и стабильной ситуации с рублевой ликвидностью на прошедшей торговой неделе в секторе корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ торги проходили весьма спокойно – среднедневной оборот торгов держался на уровне последних 2 месяцев. При этом во второй половине недели резко возрос объем сделок РЕПО с бумагами СИБУР Холдинга, превысив 62 млрд. руб. в день. По данным «Ъ», сделки проводит с ЦБ организатор выпуска данных облигаций - Газпромбанк.
• В бумагах I – II эшелонов на прошлой неделе наблюдались положительные тенденции по расширению числа наиболее торгуемых бумаг. Если ранее основной интерес инвесторов концентрировался в ломбардных бумагах финансового сектора, то теперь спрос начал перемещаться в облигации эмитентов реального сектора (СаНОС, Мечел, ФСК, ОГК-6, ОГК-2 и пр.).
• Мы ожидаем, что на этой неделе инвесторы продолжат поиск инвестиционных идей в корпоративном секторе облигаций эмитентов с приемлемым кредитным качеством. Вместе с тем на прошлой неделе не прояснилась ситуация с рефинансирование долгов системообразующих компаний, допустивших дефолты – АК «Сибирь» и Группы «ГАЗ». После ряда заявлений чиновников о неготовности помогать «всем» компаниям, «ценность» Списка системообразующих предприятий для инвесторов сводится к нулю.
• За прошедшую неделю было относительно немного оферт и погашений. Вместе с тем за неделю допустили техдефолты 2 эмитента по облигациям Искрасофт, 2 (300 млн. руб.) и Альянс Русский Текстиль, 2 (1 млрд. руб.). На текущей неделе в рамках оферт и погашений бумаг должно быть исполнено обязательств на 15,1 млрд. руб.
• 5 марта состоялось техническое размещение 4 выпуска облигаций МБРР на 5 млрд. руб. сроком обращения 5 лет. При этом 4 марта в рамках очередного доразмещения 59 выпуска Москвы Москомзайм разместил только 3% облигаций на 292 млн. руб., не предложив инвесторам премии к текущей доходности.
• РЖД 12 марта начнет размещение облигаций серий 10 и 13 общим объемом 30 млрд. руб. При адекватных параметрах прайсинга 13 выпуск бумаг РЖД имеет все шансы уйти в рынок - процентная ставка по облигациям будет корректироваться каждые 6 месяцев на величину изменения процентной ставки по операциям недельного прямого РЕПО ЦБ, проводимого на аукционной основе.
• На этой неделе мы не ожидаем кардинального изменения ситуации – пока ЦБ удается контролировать курс рубля при относительно спокойной ситуации с ликвидностью
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу