5 мая 2019 NZT RUSFOND
Первая праздничная короткая неделя закончилась, напишем мини-обзор по самым ключевым отчетам. Остальное – в конце майских праздников.
Индекс продолжает стоять, практически, на месте, двигаясь в пределах 30 пунктов. Ничего интересного не происходит.
Отчитались на неделе:
Газпром, МСФО 2018. http://www.gazprom.ru/f/posts/65/760043/gazprom-ifrs-2018-12m-ru.pdf
Отчет, как и ожидалось, с хорошей прибылью, но полностью растраченными деньгами (“…будет ожидаемо сильный год на росте цен на газ. Но по дивидендам интриги нет, а денежные потоки, скорее всего, снова существенно ушли в капвложения…”).
Компания, хоть и рисует в презентации некий Adjusted FCF, но вот, что-то собрать его из МСФО что-то не выходит:
Раскрытие расчета OCF отнесено к прим 31 в примечаниях к отчетности.
Но даже так мы видим, что CAPEX>OCF. Т.е. свободного денежного потока вообще нет. За дивидендами акционерам Газпром ходит в банк.
Вдобавок, размещение и снятие денег в банках во всех нормальных отчетностях по МСФО обитают в разделе “движения денежных средств от финансовой деятельности”, а не “операционной“. Т.е. апеллировать к движению депозитов странно.
Идем в 31е примечание:
Наверное, “депозиты” – это про увеличение прочих оборотных активов. Более детального раскрытия нет.
Поэтому остаемся при мнении, что все заработанное банально выкачано на стройки, свободного денежного потока нет.
Дивиденды, конечно, растут в абсолютном выражении, но их выплаты ничтожно малы, в сравнении с OCF.
Про эволюцию CAPEX компании. Обращаем внимание на то, что компания в 2018 году планировала вложения ниже того, что вышло на самом деле (вдруг кто пропустил или уже забыл эти обсуждения). Вся линейка плановых вложений выросла в презентации для 2019 года:
А вот капвложения Газпрома с 2006 года по текущий момент в долларах и в рублях. На 2019 год, если верить материалам для инвесторов, CAPEX выйдет даже чуть больше, чем в 2018 году.
Референс инвесторов к потребностям бюджета и их покрытию за счет дивидендов спорен, так как есть НДПИ, который достается государству целиком без протечек в карманы миноритариев.
Остаются драйверы в виде смены менеджеров/уход бенефициаров строек, но это уже не про отчет, а больше из серии хотелок и догадок.
Магнит:
Мы рассмотрели данные 1 квартала, которые только усилили наши подозрения по итогам анализа отчетности за 2018 год. Быстрые пресс-релизы компании, выпускаемые до книжки МСФО успевают создавать нужное для компании впечатление и отвлекают внимание аналитиков. Тем не менее, при изучении таких релизов мы смотрим еще и в прошлый выпуск.
Что смущает – рост выручки, которая прирастает быстрее прошлого года (ТОП-менеджмент очень любит презентовать двузначные цифры прироста показателей, а тут красивые +10.1%).
В 1 квартале 2019 г. чистая розничная выручка составила 310,6 млрд руб. Рост по сравнению c
аналогичным показателем прошлого года составил 8,9% (9,5% с учетом НДС) на фоне роста
торговой площади на 15,2% и роста LFL-продаж на 0,6%.
Т.е. чек и/или траффик должны были упасть. Смотрим дальше пояснения:
Общая выручка за 1 квартал 2019 г. выросла на 10,1% и составила 319,0 млрд руб. за счет: +29,3 млрд рублей или 10.1% к 2018 году.
открытия net 875 новых магазинов (прирост торговой площади на 15,2%);
прироста LFL-продаж на 0,6%;
оптовых продаж в размере 6,6 млрд руб. (прирост на 105,8% год к году), в основном за счет консолидации продаж оптового направления «СИА»;
прочей выручки, в основном за счет дохода от аренды и рекламы, переклассифицированных из соответствующих центров учета затрат. В целях сопоставления данных был сделан ретроспективный пересчет показателей 2018 года.
Из пресс-релиза сложно выделить качественно факторы прироста выручки, но очевидно, что рост раздутый, т.е. он идет в ущерб эффективности.
Поскольку тут книжки МСФО пока что нет, идем чуть назад – в книгу за 2018 год. В отчетности заметны признаки дорисовки финансового результата через выручку.
Выручка растет, оборотный капитал в части активов растет, а денежный поток от опер деятельности не растет.
Из поста-памятки:
https://vk.com/@nztrusfond-vmesto-vystupleniya-na-konferencii-smartlaba-priznaki-manipu
Для сравнения: У Х5 OCF вырос в 2018 +11% – до оборотного капитала и почти +49% с оборотным, выручка же на +18%.
На показатели по оборотному капиталу повлияла покупка СИА. Поэтому для аналитики придется вычищать данные:
С даты приобретения вклад Группы СИА в выручку Группы составил 2 009 308 тыс. руб., в прибыль Группы – до налогообложения 150 723 тыс. руб.
Помимо оборотного капитала – последние 2 года – 2016 и 2017 продажи 4го квартала составляли 26.4% от годовых. В 2018 году рывком подросли до 26.8%.
Это, вроде бы, немного, но в итоге пересчет через этот подход вернет нас на ту же разницу, что и через нормализацию оборотного капитала. В итоге, около 5 млрд выручки могут быть фейковыми для отрисовки план-факта по году. Но на уровне чистой прибыли эти 5 млрд уже дают серьезное отклонение.
В принципе, прогнать такую разницу через аудит реально можно. Как раз сумма в пределах performance materiality для такого проекта, а проверить такой пул данных через первичку физически невозможно.
Ждем данные в виде следующего отчета МСФО с пояснениями для опровержения или подтверждения выводов.
Сбербанк МСФО 1 кв 2019
Банк продолжает рост. После пробуксовки в 4м квартале 2018 снова восстановлен ROE.
Скоро придется внимательно следить за качеством кредитного портфеля. База роста исчерпает себя, а потом постепенно портфели начнут наполнять токсичные ссуды.
Но пока что эмитент – один из интересных для работы с дивгэпами в этом году.
Инсайдеры на неделе https://invest-idei.ru/insider-radar/
В МТС раздали мотивационные пакеты менеджерам. Посмотрим, сольют ли они их в рынок в ближайшее время. Скорее нет, чем да.
https://nztrusfond.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Индекс продолжает стоять, практически, на месте, двигаясь в пределах 30 пунктов. Ничего интересного не происходит.
Отчитались на неделе:
Газпром, МСФО 2018. http://www.gazprom.ru/f/posts/65/760043/gazprom-ifrs-2018-12m-ru.pdf
Отчет, как и ожидалось, с хорошей прибылью, но полностью растраченными деньгами (“…будет ожидаемо сильный год на росте цен на газ. Но по дивидендам интриги нет, а денежные потоки, скорее всего, снова существенно ушли в капвложения…”).
Компания, хоть и рисует в презентации некий Adjusted FCF, но вот, что-то собрать его из МСФО что-то не выходит:
Раскрытие расчета OCF отнесено к прим 31 в примечаниях к отчетности.
Но даже так мы видим, что CAPEX>OCF. Т.е. свободного денежного потока вообще нет. За дивидендами акционерам Газпром ходит в банк.
Вдобавок, размещение и снятие денег в банках во всех нормальных отчетностях по МСФО обитают в разделе “движения денежных средств от финансовой деятельности”, а не “операционной“. Т.е. апеллировать к движению депозитов странно.
Идем в 31е примечание:
Наверное, “депозиты” – это про увеличение прочих оборотных активов. Более детального раскрытия нет.
Поэтому остаемся при мнении, что все заработанное банально выкачано на стройки, свободного денежного потока нет.
Дивиденды, конечно, растут в абсолютном выражении, но их выплаты ничтожно малы, в сравнении с OCF.
Про эволюцию CAPEX компании. Обращаем внимание на то, что компания в 2018 году планировала вложения ниже того, что вышло на самом деле (вдруг кто пропустил или уже забыл эти обсуждения). Вся линейка плановых вложений выросла в презентации для 2019 года:
А вот капвложения Газпрома с 2006 года по текущий момент в долларах и в рублях. На 2019 год, если верить материалам для инвесторов, CAPEX выйдет даже чуть больше, чем в 2018 году.
Референс инвесторов к потребностям бюджета и их покрытию за счет дивидендов спорен, так как есть НДПИ, который достается государству целиком без протечек в карманы миноритариев.
Остаются драйверы в виде смены менеджеров/уход бенефициаров строек, но это уже не про отчет, а больше из серии хотелок и догадок.
Магнит:
Мы рассмотрели данные 1 квартала, которые только усилили наши подозрения по итогам анализа отчетности за 2018 год. Быстрые пресс-релизы компании, выпускаемые до книжки МСФО успевают создавать нужное для компании впечатление и отвлекают внимание аналитиков. Тем не менее, при изучении таких релизов мы смотрим еще и в прошлый выпуск.
Что смущает – рост выручки, которая прирастает быстрее прошлого года (ТОП-менеджмент очень любит презентовать двузначные цифры прироста показателей, а тут красивые +10.1%).
В 1 квартале 2019 г. чистая розничная выручка составила 310,6 млрд руб. Рост по сравнению c
аналогичным показателем прошлого года составил 8,9% (9,5% с учетом НДС) на фоне роста
торговой площади на 15,2% и роста LFL-продаж на 0,6%.
Т.е. чек и/или траффик должны были упасть. Смотрим дальше пояснения:
Общая выручка за 1 квартал 2019 г. выросла на 10,1% и составила 319,0 млрд руб. за счет: +29,3 млрд рублей или 10.1% к 2018 году.
открытия net 875 новых магазинов (прирост торговой площади на 15,2%);
прироста LFL-продаж на 0,6%;
оптовых продаж в размере 6,6 млрд руб. (прирост на 105,8% год к году), в основном за счет консолидации продаж оптового направления «СИА»;
прочей выручки, в основном за счет дохода от аренды и рекламы, переклассифицированных из соответствующих центров учета затрат. В целях сопоставления данных был сделан ретроспективный пересчет показателей 2018 года.
Из пресс-релиза сложно выделить качественно факторы прироста выручки, но очевидно, что рост раздутый, т.е. он идет в ущерб эффективности.
Поскольку тут книжки МСФО пока что нет, идем чуть назад – в книгу за 2018 год. В отчетности заметны признаки дорисовки финансового результата через выручку.
Выручка растет, оборотный капитал в части активов растет, а денежный поток от опер деятельности не растет.
Из поста-памятки:
https://vk.com/@nztrusfond-vmesto-vystupleniya-na-konferencii-smartlaba-priznaki-manipu
Диспропорции в отчетах, например, рост выручки без сопутствующего прироста в денежном потоке от операционной деятельности.
Выручкой легче манипулировать чем денежным потоком, а они должны двигаться синхронно.
Быстрый и необъяснимый подъем в днях оборачиваемости дебиторской задолженности вкупе с растущими инвентарными запасами.
Предполагает отражение просроченных или утраченных товаров в счет выручки будущих периодов вместо списания в убыток.
Выручкой легче манипулировать чем денежным потоком, а они должны двигаться синхронно.
Быстрый и необъяснимый подъем в днях оборачиваемости дебиторской задолженности вкупе с растущими инвентарными запасами.
Предполагает отражение просроченных или утраченных товаров в счет выручки будущих периодов вместо списания в убыток.
Для сравнения: У Х5 OCF вырос в 2018 +11% – до оборотного капитала и почти +49% с оборотным, выручка же на +18%.
На показатели по оборотному капиталу повлияла покупка СИА. Поэтому для аналитики придется вычищать данные:
С даты приобретения вклад Группы СИА в выручку Группы составил 2 009 308 тыс. руб., в прибыль Группы – до налогообложения 150 723 тыс. руб.
Помимо оборотного капитала – последние 2 года – 2016 и 2017 продажи 4го квартала составляли 26.4% от годовых. В 2018 году рывком подросли до 26.8%.
Это, вроде бы, немного, но в итоге пересчет через этот подход вернет нас на ту же разницу, что и через нормализацию оборотного капитала. В итоге, около 5 млрд выручки могут быть фейковыми для отрисовки план-факта по году. Но на уровне чистой прибыли эти 5 млрд уже дают серьезное отклонение.
В принципе, прогнать такую разницу через аудит реально можно. Как раз сумма в пределах performance materiality для такого проекта, а проверить такой пул данных через первичку физически невозможно.
Ждем данные в виде следующего отчета МСФО с пояснениями для опровержения или подтверждения выводов.
Сбербанк МСФО 1 кв 2019
Банк продолжает рост. После пробуксовки в 4м квартале 2018 снова восстановлен ROE.
Скоро придется внимательно следить за качеством кредитного портфеля. База роста исчерпает себя, а потом постепенно портфели начнут наполнять токсичные ссуды.
Но пока что эмитент – один из интересных для работы с дивгэпами в этом году.
Инсайдеры на неделе https://invest-idei.ru/insider-radar/
В МТС раздали мотивационные пакеты менеджерам. Посмотрим, сольют ли они их в рынок в ближайшее время. Скорее нет, чем да.
https://nztrusfond.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter