Спад в мировой экономике продолжается. Текущий кризис оказался гораздо серьезнее и масштабнее, чем кто-либо мог предположить. Из США и Западной Европы рецессия смещается уже в Восточную Европу и Азию. Ухудшается экономическая ситуация и в России. О том, как дальше будет развиваться кризис в РФ и как будет складываться ситуация на российском фондовом рынке, в эксклюзивном интервью Quote.ru рассказал, соруководитель аналитического департамента Deutsche Bank в России Ярослав Лисоволик.
Вопрос: Какими вы видите перспективы российской экономики на фоне общемирового спада? На какой стадии кризиса сегодня находится Россия и как дальше будет развиваться ситуация?
Я.Лисоволик: Если говорить о перспективах российской экономики, я думаю, что к середине текущего года "дно" кризиса, наверное, будет достигнуто. А в III или в IV квартале 2009г. российская экономика уже начнет преодолевать спад.
В то же время делать выводы о том, что пик кризиса достигнут, пока рано. В течение ближайших месяцев в России продолжится рост безработицы, что в результате приведет к дальнейшему падению реальных доходов населения и спаду в потребительском секторе. Это создаст дополнительное давление на экономику помимо того, которое мы пока испытываем в связи с проблемами в области инвестиций. Тем не менее, как я уже говорил, во второй половине года мы надеемся увидеть некоторую стабилизацию в инвестиционной сфере. Кроме того, к концу года мы, возможно, сможем наблюдать и некоторые положительные тенденции, связанные с потреблением.
Вопрос: Чем это будет вызвано?
Я.Лисоволик: Стабилизация экономической ситуации в России, по моему мнению, будет объясняться тем, что пакет антикризисных мер все же начнет давать результаты. В частности положительный эффект должна будет обеспечить его бюджетная составляющая, касающаяся социальных расходов. Это в какой-то степени поддержит российского потребителя. Помимо того, мы надеемся, что на ситуации в потребительском секторе будет позитивно сказываться некоторая стабилизация экономического роста, связанная с импортозамещением.
Вопрос: Как будет складываться ситуация на валютном рынке? Следует ли ждать дальнейшей девальвации рубля, или текущий курс российской валюты выглядит вполне устойчивым?
Я.Лисоволик: На мой взгляд, при текущем уровне цен на нефть курс рубля выглядит вполне справедливым. Более того, я думаю, что существует даже некоторый потенциал для его укрепления в течение этого года, в случае, конечно, если цены на нефть останутся примерно на этих уровнях или несколько возрастут.
В то же время полностью исключать вероятность дальнейшего ослабления рубля нельзя. При существенном падении цен на нефть, скажем, до отметки примерно 30 долл. за баррель или ниже мы не исключаем возможности нового раунда девальвации. Однако на данный момент наш базовый сценарий предполагает, что цены на нефть все же удержатся примерно на текущих уровнях в течение большей части этого года. Соответственно, до конца этого года мы ожидаем и некоторого укрепления рубля по отношению к доллару, примерно до уровня 34,2 рубля за доллар. Возможно и укрепление курса рубля по отношению к бивалютной корзине. Опять-таки это предполагает стабилизацию цен на нефть и некоторый рост экономики во второй половине года.
Вопрос: Какой прогноз по ценам на нефть сегодня заложен в вашем базовом сценарии?
Я.Лисоволик: Например, согласно нашему базовому сценарию, средний уровень цен на нефть марки Brent составляет 45 долл. за баррель. Соответственно, этот уровень цен на нефть или некоторое его превышение, с нашей точки зрения, может способствовать, во-первых, некоторому укреплению рубля, а, во-вторых, росту фондового рынка.
Вопрос: Что можно сказать по поводу инфляции? Станет ли она одним из основных рисков для российской экономики в этом году?
Я.Лисоволик: Инфляция, безусловно, будет оставаться одним из ключевых рисков для экономики России, в том числе и тогда, когда ситуация начнет стабилизироваться. Пока падение экономики и, как следствие, снижение реальной заработной платы населения являются одними из основных факторов, которые сдерживают рост цен. Когда же начнется восстановление экономики, мы будем наблюдать обратную реакцию. Эти факторы смягчатся, и угроза инфляции относительно других макроэкономических проблем станет более явственной и существенной.
Вопрос инфляции очень важен для российской экономики и в силу того, что сейчас усиливается проблема конкурентоспособности наших производителей по отношению к зарубежным. Ведь номинальный курс рубля здесь не единственный фактор. Чем выше инфляция, тем в большей степени с точки зрения конкурентоспособности проигрывают наши производители по сравнению со своими зарубежными коллегами.
Таким образом, если говорить об инфляции, можно сказать, что сейчас на нее влияет ряд противоречивых факторов. Как я уже сказал, с одной стороны, спад экономики приводит к некоторому снижению цен. В этом же направлении действуют факторы оттока капитала и падения темпов роста денежной массы. Объем денежной массы еще полтора-два года назад рос почти на 50%, с недавних пор его рост составляет менее 10%. Это также способствует некоторому замедлению инфляционных процессов. Но, с другой стороны, есть, конечно, мощнейший фактор, который говорит в пользу роста инфляции. Это -обесценение рубля.
И все же если мы не увидим дальнейшего обесценения рубля, влияние девальвации здесь будет ограниченным. Относительно высокое инфляционное давление будет сохраняться в основном в течение первых нескольких месяцев 2009г., а затем оно будет несколько ослабевать. Исходя из этих соображений, в целом за год мы прогнозируем рост инфляции на 11–12%, то есть ниже, чем в 2008г.
Вопрос: Вы говорили, что при текущих ценах на нефть или их повышении можно ждать роста и на российском фондовом рынке. Как вы оцениваете ситуацию на российском рынке акций? Как скоро инвесторы могут вернуться на отечественные площадки?
Я.Лисоволик: Спад в российской экономике продолжается, и в некоторых сегментах, наверное, будет еще усиливаться. Что касается внешних факторов, здесь опасения вызывает не только положение дел в США и Европе, но и большие проблемы в Китае и других азиатских странах, где наблюдается резкое падение экспорта. В случае если ситуация в мировой экономике начнет ухудшаться, это негативно скажется на динамике цен на нефть, на сырье в целом, и, соответственно, на динамике российского фондового рынка, который до сих пор очень чутко реагирует на движение нефтяных котировок.
В то же время следует отметить и отдельные позитивные тенденции на рынке. В течение нескольких последних недель наметилось некоторое снижение взаимозависимости российского фондового рынка и зарубежных площадок. Когда наблюдалось масштабное падение за рубежом, иногда российский рынок показывал существенный рост. В какой-то мере это дает повод для оптимизма относительно возможностей автономного роста российского фондового рынка в отрыве от событий на глобальном фондовом рынке, скажем, во II или III квартале 2009г. Конечно, это будет зависеть от целого ряда факторов, в том числе и от ситуации на сырьевых рынках. Но, в принципе, учитывая низкую стоимость российских активов на данный момент и то, что в течение следующего квартала-двух цены на нефть могут продолжить оставаться стабильными, говорить о перспективах для роста российского рынка акций во II или III квартале можно.
Вопрос: Выбор какой стратегии вы бы порекомендовали инвесторам?
Я.Лисоволик: С точки зрения фондового рынка инвестировать нужно в первую очередь в наиболее ликвидные российские акции. При условии сохранения более или менее стабильных цен на энергоносители здесь лучше выбирать компании топливно-энергетического сектора, такие как "Газпром" или "Роснефть". Эти предприятия получили существенный положительный заряд от девальвации и при текущих ценах на нефть могут показать достаточно хорошие финансовые результаты. Что касается второго эшелона, к этим акциям пока следует относиться очень осторожно, поскольку если на российском рынке и идет восстановительный рост, он происходит за счет наиболее ликвидных акций.
Вопрос: Какими вы видите перспективы российской экономики на фоне общемирового спада? На какой стадии кризиса сегодня находится Россия и как дальше будет развиваться ситуация?
Я.Лисоволик: Если говорить о перспективах российской экономики, я думаю, что к середине текущего года "дно" кризиса, наверное, будет достигнуто. А в III или в IV квартале 2009г. российская экономика уже начнет преодолевать спад.
В то же время делать выводы о том, что пик кризиса достигнут, пока рано. В течение ближайших месяцев в России продолжится рост безработицы, что в результате приведет к дальнейшему падению реальных доходов населения и спаду в потребительском секторе. Это создаст дополнительное давление на экономику помимо того, которое мы пока испытываем в связи с проблемами в области инвестиций. Тем не менее, как я уже говорил, во второй половине года мы надеемся увидеть некоторую стабилизацию в инвестиционной сфере. Кроме того, к концу года мы, возможно, сможем наблюдать и некоторые положительные тенденции, связанные с потреблением.
Вопрос: Чем это будет вызвано?
Я.Лисоволик: Стабилизация экономической ситуации в России, по моему мнению, будет объясняться тем, что пакет антикризисных мер все же начнет давать результаты. В частности положительный эффект должна будет обеспечить его бюджетная составляющая, касающаяся социальных расходов. Это в какой-то степени поддержит российского потребителя. Помимо того, мы надеемся, что на ситуации в потребительском секторе будет позитивно сказываться некоторая стабилизация экономического роста, связанная с импортозамещением.
Вопрос: Как будет складываться ситуация на валютном рынке? Следует ли ждать дальнейшей девальвации рубля, или текущий курс российской валюты выглядит вполне устойчивым?
Я.Лисоволик: На мой взгляд, при текущем уровне цен на нефть курс рубля выглядит вполне справедливым. Более того, я думаю, что существует даже некоторый потенциал для его укрепления в течение этого года, в случае, конечно, если цены на нефть останутся примерно на этих уровнях или несколько возрастут.
В то же время полностью исключать вероятность дальнейшего ослабления рубля нельзя. При существенном падении цен на нефть, скажем, до отметки примерно 30 долл. за баррель или ниже мы не исключаем возможности нового раунда девальвации. Однако на данный момент наш базовый сценарий предполагает, что цены на нефть все же удержатся примерно на текущих уровнях в течение большей части этого года. Соответственно, до конца этого года мы ожидаем и некоторого укрепления рубля по отношению к доллару, примерно до уровня 34,2 рубля за доллар. Возможно и укрепление курса рубля по отношению к бивалютной корзине. Опять-таки это предполагает стабилизацию цен на нефть и некоторый рост экономики во второй половине года.
Вопрос: Какой прогноз по ценам на нефть сегодня заложен в вашем базовом сценарии?
Я.Лисоволик: Например, согласно нашему базовому сценарию, средний уровень цен на нефть марки Brent составляет 45 долл. за баррель. Соответственно, этот уровень цен на нефть или некоторое его превышение, с нашей точки зрения, может способствовать, во-первых, некоторому укреплению рубля, а, во-вторых, росту фондового рынка.
Вопрос: Что можно сказать по поводу инфляции? Станет ли она одним из основных рисков для российской экономики в этом году?
Я.Лисоволик: Инфляция, безусловно, будет оставаться одним из ключевых рисков для экономики России, в том числе и тогда, когда ситуация начнет стабилизироваться. Пока падение экономики и, как следствие, снижение реальной заработной платы населения являются одними из основных факторов, которые сдерживают рост цен. Когда же начнется восстановление экономики, мы будем наблюдать обратную реакцию. Эти факторы смягчатся, и угроза инфляции относительно других макроэкономических проблем станет более явственной и существенной.
Вопрос инфляции очень важен для российской экономики и в силу того, что сейчас усиливается проблема конкурентоспособности наших производителей по отношению к зарубежным. Ведь номинальный курс рубля здесь не единственный фактор. Чем выше инфляция, тем в большей степени с точки зрения конкурентоспособности проигрывают наши производители по сравнению со своими зарубежными коллегами.
Таким образом, если говорить об инфляции, можно сказать, что сейчас на нее влияет ряд противоречивых факторов. Как я уже сказал, с одной стороны, спад экономики приводит к некоторому снижению цен. В этом же направлении действуют факторы оттока капитала и падения темпов роста денежной массы. Объем денежной массы еще полтора-два года назад рос почти на 50%, с недавних пор его рост составляет менее 10%. Это также способствует некоторому замедлению инфляционных процессов. Но, с другой стороны, есть, конечно, мощнейший фактор, который говорит в пользу роста инфляции. Это -обесценение рубля.
И все же если мы не увидим дальнейшего обесценения рубля, влияние девальвации здесь будет ограниченным. Относительно высокое инфляционное давление будет сохраняться в основном в течение первых нескольких месяцев 2009г., а затем оно будет несколько ослабевать. Исходя из этих соображений, в целом за год мы прогнозируем рост инфляции на 11–12%, то есть ниже, чем в 2008г.
Вопрос: Вы говорили, что при текущих ценах на нефть или их повышении можно ждать роста и на российском фондовом рынке. Как вы оцениваете ситуацию на российском рынке акций? Как скоро инвесторы могут вернуться на отечественные площадки?
Я.Лисоволик: Спад в российской экономике продолжается, и в некоторых сегментах, наверное, будет еще усиливаться. Что касается внешних факторов, здесь опасения вызывает не только положение дел в США и Европе, но и большие проблемы в Китае и других азиатских странах, где наблюдается резкое падение экспорта. В случае если ситуация в мировой экономике начнет ухудшаться, это негативно скажется на динамике цен на нефть, на сырье в целом, и, соответственно, на динамике российского фондового рынка, который до сих пор очень чутко реагирует на движение нефтяных котировок.
В то же время следует отметить и отдельные позитивные тенденции на рынке. В течение нескольких последних недель наметилось некоторое снижение взаимозависимости российского фондового рынка и зарубежных площадок. Когда наблюдалось масштабное падение за рубежом, иногда российский рынок показывал существенный рост. В какой-то мере это дает повод для оптимизма относительно возможностей автономного роста российского фондового рынка в отрыве от событий на глобальном фондовом рынке, скажем, во II или III квартале 2009г. Конечно, это будет зависеть от целого ряда факторов, в том числе и от ситуации на сырьевых рынках. Но, в принципе, учитывая низкую стоимость российских активов на данный момент и то, что в течение следующего квартала-двух цены на нефть могут продолжить оставаться стабильными, говорить о перспективах для роста российского рынка акций во II или III квартале можно.
Вопрос: Выбор какой стратегии вы бы порекомендовали инвесторам?
Я.Лисоволик: С точки зрения фондового рынка инвестировать нужно в первую очередь в наиболее ликвидные российские акции. При условии сохранения более или менее стабильных цен на энергоносители здесь лучше выбирать компании топливно-энергетического сектора, такие как "Газпром" или "Роснефть". Эти предприятия получили существенный положительный заряд от девальвации и при текущих ценах на нефть могут показать достаточно хорошие финансовые результаты. Что касается второго эшелона, к этим акциям пока следует относиться очень осторожно, поскольку если на российском рынке и идет восстановительный рост, он происходит за счет наиболее ликвидных акций.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба