Фосагро, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений, показала нейтральные финансовые результаты за 2 квартал 2019 года
Выручка Фосагро во 2 квартале увеличилась на 3% г/г до 58,1 млрд рублей благодаря снижению курса рубля в годовом выражении, которое компенсировало падение цен на удобрения. Объем продаж апатитового концентрата и удобрений за год практически не изменился, составив 3 млн тонн. Менеджмент компании подтвердил прогноз по росту производства в 2019 году на 6%. Компания ставит цель увеличивать производство удобрений в натуральном выражении на 5-10% ежегодно.
Рост издержек на приобретение хлорида калия привел к снижению операционной прибыли на 4% г/г до 12,8 млрд рублей. Чистая прибыль во втором квартале выросла в 4 раза г/г до 11,8 млрд рублей за счет прибыли по курсовым разницам в 2,6 млрд рублей против убытка в 8,7 млрд рублей годом ранее. Чистая прибыль, скорректированная на неденежные валютные статьи, сократилась на 21% до 9,2 млрд рублей.
Свободный денежный поток и долг
Рост объемов продаж и снижение курса рубля позволяют Фосагро показывать рекордный свободный денежный поток, несмотря на стагнацию цен на рынке удобрений. За последние 12 месяцев показатель достиг 40 млрд рублей или около 12% от капитализации компании. Фосагро не планирует увеличивать инвестиции в ближайшие годы, что позволяет использовать денежные средства для погашения долга и увеличения дивидендов.
Долговая нагрузка Фосагро находится на среднерыночном уровне: коэффициент Чистый долг/EBITDA за год снизился с 2,1x до 1,3x в основном благодаря росту EBITDA.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, Совет директоров Фосагро стремится к тому, чтобы сумма средств, направляемых на выплату дивидендов, составляла от 30% до 50% консолидированной прибыли компании за год по МСФО, скорректированной на курсовые разницы.
По итогам 2 квартала компания рекомендовала дивиденды в размере около 7 млрд рублей (76% от скорректированной чистой прибыли, 69% от свободного денежного потока) или 54 рубля на акцию. Текущая доходность – 2,1%.
На заседании 24 сентября Фосагро представит новую дивидендную политику, рассмотрев возможность привязки дивидендов к свободному денежному потоку. Мы полагаем, что при текущей долговой нагрузке дивиденды Фосагро составят не менее 70% от свободного денежного потока по итогам 2019 года или порядка 30 млрд рублей. Дивидендная доходность – 9,1% к текущим ценам. С учетом значения индекса стабильности выплат этого достаточно для сохранения места в портфеле по дивидендной стратегии.
Оценки и мультипликаторы
По стоимостным мультипликаторам Фосагро оценивается дороже среднерыночного уровня (P/E 2019 = 8,6; EV/EBIT 2019 = 9,1). Несмотря на высокий показатель рентабельности инвестированного капитала, акции не проходят в портфель по стратегии, рассчитанной на поиск недооцененных и эффективных компаний (Smart Estimate).
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
В DCF-модели мы предполагаем рост выручки и прибыли Фосагро на среднерыночном уровне. Дивиденды достигнут уровня в 30 млрд рублей и сохранятся на нем в ближайшие несколько лет. Ставка дисконтирования находится на относительно низком уровне за счет невысокого показателя Beta. Рейтинг по DCF-модели 17 из 20. Рекомендация «Strong Buy» - держать долю акций в портфеле выше, чем предполагает бенчмарк.
Выручка Фосагро во 2 квартале увеличилась на 3% г/г до 58,1 млрд рублей благодаря снижению курса рубля в годовом выражении, которое компенсировало падение цен на удобрения. Объем продаж апатитового концентрата и удобрений за год практически не изменился, составив 3 млн тонн. Менеджмент компании подтвердил прогноз по росту производства в 2019 году на 6%. Компания ставит цель увеличивать производство удобрений в натуральном выражении на 5-10% ежегодно.
Рост издержек на приобретение хлорида калия привел к снижению операционной прибыли на 4% г/г до 12,8 млрд рублей. Чистая прибыль во втором квартале выросла в 4 раза г/г до 11,8 млрд рублей за счет прибыли по курсовым разницам в 2,6 млрд рублей против убытка в 8,7 млрд рублей годом ранее. Чистая прибыль, скорректированная на неденежные валютные статьи, сократилась на 21% до 9,2 млрд рублей.
Свободный денежный поток и долг
Рост объемов продаж и снижение курса рубля позволяют Фосагро показывать рекордный свободный денежный поток, несмотря на стагнацию цен на рынке удобрений. За последние 12 месяцев показатель достиг 40 млрд рублей или около 12% от капитализации компании. Фосагро не планирует увеличивать инвестиции в ближайшие годы, что позволяет использовать денежные средства для погашения долга и увеличения дивидендов.
Долговая нагрузка Фосагро находится на среднерыночном уровне: коэффициент Чистый долг/EBITDA за год снизился с 2,1x до 1,3x в основном благодаря росту EBITDA.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, Совет директоров Фосагро стремится к тому, чтобы сумма средств, направляемых на выплату дивидендов, составляла от 30% до 50% консолидированной прибыли компании за год по МСФО, скорректированной на курсовые разницы.
По итогам 2 квартала компания рекомендовала дивиденды в размере около 7 млрд рублей (76% от скорректированной чистой прибыли, 69% от свободного денежного потока) или 54 рубля на акцию. Текущая доходность – 2,1%.
На заседании 24 сентября Фосагро представит новую дивидендную политику, рассмотрев возможность привязки дивидендов к свободному денежному потоку. Мы полагаем, что при текущей долговой нагрузке дивиденды Фосагро составят не менее 70% от свободного денежного потока по итогам 2019 года или порядка 30 млрд рублей. Дивидендная доходность – 9,1% к текущим ценам. С учетом значения индекса стабильности выплат этого достаточно для сохранения места в портфеле по дивидендной стратегии.
Оценки и мультипликаторы
По стоимостным мультипликаторам Фосагро оценивается дороже среднерыночного уровня (P/E 2019 = 8,6; EV/EBIT 2019 = 9,1). Несмотря на высокий показатель рентабельности инвестированного капитала, акции не проходят в портфель по стратегии, рассчитанной на поиск недооцененных и эффективных компаний (Smart Estimate).
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
В DCF-модели мы предполагаем рост выручки и прибыли Фосагро на среднерыночном уровне. Дивиденды достигнут уровня в 30 млрд рублей и сохранятся на нем в ближайшие несколько лет. Ставка дисконтирования находится на относительно низком уровне за счет невысокого показателя Beta. Рейтинг по DCF-модели 17 из 20. Рекомендация «Strong Buy» - держать долю акций в портфеле выше, чем предполагает бенчмарк.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба