21 октября 2019 ВТБ Моя Аналитика | ОФЗ
В пятницу ситуация с ликвидностью практически не изменилась. Банки привлекли еще 48 млрд руб. в рамках операций репо с Казначейством, увеличив общий размер обязательств перед ним до 727 млрд руб. По нашим оценкам, объем свободных резервов банков в настоящий момент составляет около 80 млрд руб., тогда как объем средств на корсчетах держится на уровне 2,5 трлн руб. (-173 млрд руб. в пятницу). На наш взгляд, текущий уровень свободных резервов является комфортным для банков, поскольку в пятницу стартует очередной период налоговых выплат. По итогам пятницы средневзвешенная ставка однодневного валютного свопа составила 6,63% (-18 бп).
В интервью CNBC председатель Банка России Эльвира Набиуллина намекнула, что регулятор может ускорить темпы смягчения денежно-кредитной политики на фоне сохранения слабых темпов инфляции. Комментарии Набиуллиной привели к заметной и резкой коррекции на денежном рынке. Наклоны кривых NDF и FRA увеличились: 1x4 FRA снизилась на 23 бп, до 6,75%, тогда как 6x9 FRA опустилась на 13 бп, до 6,43%. 3-месячная ставка Mosprime снизилась на 3 бп, до 7,15%. 3-месячная NDF опустилась на 15 бп, до 6,13%, тогда как 12-месячная ставка завершила день снижением на 4 бп, до 6,01%. Длинные ставки кросс-валютных и процентных свопов опустились по итогам торгов на 2–3 бп. Базис расширился на 2–5 бп по всей длине кривой.
Очередное заседание совета директоров Банка России состоится в эту пятницу. По нашим оценкам, участники денежного рынка дисконтируют достаточно высокую вероятность снижения ключевой ставки на 50 бп с последующим смягчением денежно-кредитной политики в краткосрочной перспективе. В этой связи особое значение, на наш взгляд, приобретает завтрашний аукцион недельных депозитов ЦБ: если в условиях усиления ожиданий относительно снижения ключевой ставки банки решат, а регулятор предоставит им возможность разместить накопленный запас свободных резервов на депозитах, это, как мы считаем, приведет к возникновению дефицита однодневной ликвидности на нынешней неделе.
ОФЗ: ралли продолжается.
В пятницу утром поддержку рынку оказала очередная порция мягких комментариев председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной. В интервью CNBC она отметила, что ЦБ не только готов уже сейчас снижать ставки, но и может действовать более решительно, чем обычно. В связи с этим она подчеркнула, что ЦБ видит устойчивые факторы, которые способствуют снижению инфляции. Она также указала, что проинфляционные факторы конца 2018 г. – начала 2019 г. исчезли. На фоне комментариев Набиуллиной доходности ОФЗ снизились. Дальний отрезок кривой (10+ лет) сместился вниз на 7–9 бп, и доходность 10-летних ОФЗ по итогам дня составила 6,56%, что всего на 8 бп выше исторического минимума, зафиксированного в мае 2013 г. Середина кривой (5–10 лет) сместилась вниз на 8–12 бп, тогда как короткие выпуски опустились в доходности на 7–12 бп. Что касается динамики отдельных выпусков, лучше других смотрелись ОФЗ-26222 (YTM 6,35%, -12 бп в доходности), ОФЗ-26229 (YTM 6,43%, -12 бп) и ОФЗ-26219 (YTM 6,45%, -11 бп). В то же время ОФЗ-26230 (YTM 6,84%) и ОФЗ-26220 (YTM 6,25%) отстали от ралли, опустившись в доходности всего на 7 бп. Оборот торгов на МосБирже составил 36 млрд руб., превысив среднедневной объем за месяц. Облигации развивающихся стран торговались в узких диапазонах, закрывшись с изменениями в пределах ±1 бп к уровню четверга.
На прошлой неделе кривая ОФЗ сместилась вниз на 15–20 бп. Исходя из нашей модели кривой ОФЗ, в нее уже в значительной степени заложены четыре снижения ставки на 25 бп на горизонте 6 месяцев и возможные сигналы о снижении нейтральной ставки со стороны Банка России. Доходность 10-летних ОФЗ уже на 45 бп ниже текущего уровня ключевой ставки и в зоне досягаемости исторического минимума на отметке 6,48%, зафиксированного в мае 2013 г. Вследствие этого мы полагаем, что ни снижение на 25 бп ключевой ставки с комментарием о высокой вероятности дальнейшего снижения ставок, ни снижение ставки на 50 бп на предстоящем в эту пятницу заседании Совета директоров Банка России не вызовут дальнейшего ралли на рынке ОФЗ. Между тем стоит отметить, что за последний месяц 10-летние ОФЗ опередили сопоставимые бумаги развивающихся рынков, снизившись за месяц в доходности на 50 бп. Другие 10-летние выпуски развивающихся стран в целом по итогам месяца практически не изменились в доходности. После недавнего ралли реальная доходность 10-летних ОФЗ составляет 2,75% (при использовании в расчете прогноза Bloomberg по инфляции на 2 года вперед). Это уже ниже, чем у 10-летних выпусков Мексики, Индонезии и ЮАР, и близко к уровню доходность облигаций Бразилии (2,60%).
В интервью CNBC председатель Банка России Эльвира Набиуллина намекнула, что регулятор может ускорить темпы смягчения денежно-кредитной политики на фоне сохранения слабых темпов инфляции. Комментарии Набиуллиной привели к заметной и резкой коррекции на денежном рынке. Наклоны кривых NDF и FRA увеличились: 1x4 FRA снизилась на 23 бп, до 6,75%, тогда как 6x9 FRA опустилась на 13 бп, до 6,43%. 3-месячная ставка Mosprime снизилась на 3 бп, до 7,15%. 3-месячная NDF опустилась на 15 бп, до 6,13%, тогда как 12-месячная ставка завершила день снижением на 4 бп, до 6,01%. Длинные ставки кросс-валютных и процентных свопов опустились по итогам торгов на 2–3 бп. Базис расширился на 2–5 бп по всей длине кривой.
Очередное заседание совета директоров Банка России состоится в эту пятницу. По нашим оценкам, участники денежного рынка дисконтируют достаточно высокую вероятность снижения ключевой ставки на 50 бп с последующим смягчением денежно-кредитной политики в краткосрочной перспективе. В этой связи особое значение, на наш взгляд, приобретает завтрашний аукцион недельных депозитов ЦБ: если в условиях усиления ожиданий относительно снижения ключевой ставки банки решат, а регулятор предоставит им возможность разместить накопленный запас свободных резервов на депозитах, это, как мы считаем, приведет к возникновению дефицита однодневной ликвидности на нынешней неделе.
ОФЗ: ралли продолжается.
В пятницу утром поддержку рынку оказала очередная порция мягких комментариев председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной. В интервью CNBC она отметила, что ЦБ не только готов уже сейчас снижать ставки, но и может действовать более решительно, чем обычно. В связи с этим она подчеркнула, что ЦБ видит устойчивые факторы, которые способствуют снижению инфляции. Она также указала, что проинфляционные факторы конца 2018 г. – начала 2019 г. исчезли. На фоне комментариев Набиуллиной доходности ОФЗ снизились. Дальний отрезок кривой (10+ лет) сместился вниз на 7–9 бп, и доходность 10-летних ОФЗ по итогам дня составила 6,56%, что всего на 8 бп выше исторического минимума, зафиксированного в мае 2013 г. Середина кривой (5–10 лет) сместилась вниз на 8–12 бп, тогда как короткие выпуски опустились в доходности на 7–12 бп. Что касается динамики отдельных выпусков, лучше других смотрелись ОФЗ-26222 (YTM 6,35%, -12 бп в доходности), ОФЗ-26229 (YTM 6,43%, -12 бп) и ОФЗ-26219 (YTM 6,45%, -11 бп). В то же время ОФЗ-26230 (YTM 6,84%) и ОФЗ-26220 (YTM 6,25%) отстали от ралли, опустившись в доходности всего на 7 бп. Оборот торгов на МосБирже составил 36 млрд руб., превысив среднедневной объем за месяц. Облигации развивающихся стран торговались в узких диапазонах, закрывшись с изменениями в пределах ±1 бп к уровню четверга.
На прошлой неделе кривая ОФЗ сместилась вниз на 15–20 бп. Исходя из нашей модели кривой ОФЗ, в нее уже в значительной степени заложены четыре снижения ставки на 25 бп на горизонте 6 месяцев и возможные сигналы о снижении нейтральной ставки со стороны Банка России. Доходность 10-летних ОФЗ уже на 45 бп ниже текущего уровня ключевой ставки и в зоне досягаемости исторического минимума на отметке 6,48%, зафиксированного в мае 2013 г. Вследствие этого мы полагаем, что ни снижение на 25 бп ключевой ставки с комментарием о высокой вероятности дальнейшего снижения ставок, ни снижение ставки на 50 бп на предстоящем в эту пятницу заседании Совета директоров Банка России не вызовут дальнейшего ралли на рынке ОФЗ. Между тем стоит отметить, что за последний месяц 10-летние ОФЗ опередили сопоставимые бумаги развивающихся рынков, снизившись за месяц в доходности на 50 бп. Другие 10-летние выпуски развивающихся стран в целом по итогам месяца практически не изменились в доходности. После недавнего ралли реальная доходность 10-летних ОФЗ составляет 2,75% (при использовании в расчете прогноза Bloomberg по инфляции на 2 года вперед). Это уже ниже, чем у 10-летних выпусков Мексики, Индонезии и ЮАР, и близко к уровню доходность облигаций Бразилии (2,60%).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба