13 декабря 2019 Sberbank CIB
Одна из основных структурных особенностей этой части рынка — ограниченное предложение новых бумаг, поскольку российские госбанки не имеют возможности для привлечения внешнего долга в силу наложенных на них ограничений. На наш взгляд, помимо трех вышеупомянутых эмитентов из числа частных банков, в дальнейшем этот список могут пополнить не более двух новых заемщиков. При этом объем размещения нового долга будет ограниченным, а объем погашения банковских бумаг в целом в ближайшие годы превысит объем размещений, что продолжит оказывать техническую поддержку ценам обращающихся бумаг.
Кроме того, на фоне развития локального финансового рынка и снижения ставок по банковским депозитам наблюдается спрос на еврооблигации в твердой валюте со стороны российских инвесторов. Как и на других рынках, сегмент банковских субординированных бумаг в основном привлекает частных инвесторов, которые участвовали в недавних банковских размещениях. В ряде сценариев при негативном развитии событий (за исключением катастрофических сценариев) достаточная поддержка со стороны локальных инвесторов снижает волатильность цен этих еврооблигаций.
С учетом того, что эти технические факторы и в следующем году продолжат влиять на бумаги, выпущенные российскими банками, мы считаем, что некоторые субординированные бумаги российских банков выглядят привлекательно.
— Мы считаем относительно привлекательными бессрочные и недавно размещенные субординированные еврооблигации Альфа-Банка. За последние два года бессрочные бумаги Альфа-Банка торговались с минимальной премией к доходности аналогичных еврооблигаций ВТБ, но с осени спред между ними расширился. Кроме того, субординированные еврооблигации Альфа-Банка с погашением в 2030 году (капитал 2-го уровня) выглядят привлекательно относительно выпусков ВТБ и других квазисуверенных банков. Мы добавили эти бумаги в список наших рекоммендаций.
— По нашему мнению, субординированные бумаги Совкомбанка имеют некоторый потенциал дальнейшего сужения спредов относительно бумаг квазисуверенных банков.
— Нам по-прежнему нравятся бессрочные еврооблигации Газпромбанка с учетом высокого купонного дохода (9,835%), хотя потенциал роста цены бумаг ограничен, т. к. по этому инструменту предусмотрены колл-опционы через каждые шесть месяцев.
— Субординированные еврооблигации ВТБ (капитал 2-го уровня) показали хорошую динамику в последние месяцы и приблизились к нашему справедливому уровню. При этом бессрочные еврооблигации ВТБ уже выглядят дороже остальных бумаг на российском рынке.
— Субординированные еврооблигации Россельхозбанка в последние два месяца отставали от рынка, что мы связываем с относительно низкой ликвидностью этого выпуска.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба