1 марта 2020 NZT RUSFOND
Рынок радует нас долгожданной коррекцией, средняя коррекция уже совершена, далее статистика распределения предлагает следующую цель в 2580 по индексу (-20%), т.е. коррекция высокой мощности.
Планы покупок рассчитываем соответственно, следим за УДС и ГО. В идеале – ваши аппетиты должны быть такими, чтобы при снижении индекса к 2260 ваш УДС выдержал в т.ч с повышенным обеспечением. Идеальный вариант – если вы уже набрали на текущий момент много – перестать покупать до разворота рынка (2-3 дня мощного роста на объемах + спад новостного фона) и там покупать вдогонку.
По состоянию на вчера из признаков того, что -15% по индексу могут стать разворотом:
подъем обеспечения и большое количество маржинколов – из общения с брокерами
сильно движение в индексе и в бумагах вне индекса
очень большой объем торгов, свыше 9 апреля 2018
Для замеров глубины погружения по аналогии с IMOEX сделали кривую распределения для S&P500. Мы по ней вплотную приблизились к событиям 2014 года с вирусом Эбола. Т.е. по S&P500 коррекция уже дошла до средней силы, причем спуск оказался высокоскоростным:
По состоянию на вчера – S&P 500 ушел к краю распределения вероятностей, так что в эти выходные мониторим новостной фон на предмет того, станет хуже или нет.
Но в целом, ничего страшного пока не происходит, работаем в стандартном режиме, смотрим отчеты, ждем дивидендный сезон, коррекция перед которым будет очень удобна.
Отчеты на неделе, которые, наверное никому в текущий момент не интересны, а зря:
Газпромнефть МСФО 2019 – https://ir.gazprom-neft.ru/fileadmin/user_upload/documents/ad-hoc_releases/ad_hoc_releases_rus/2019/gazpromneft_12m2019_rus.pdf
Итого 400 млрд рублей по году, буквально немного слабее оказался 4й квартал чем хотелось бы.
Основная причина достижения результата в 2019 году – это курсовые разницы, т.е. то, на что компания влияния не имеет. C учетом снижения нефти и общего спада рынка, рост котировок пока что не ждем. Но 50% выплаты начиная со 2 полугодия 2019 будут давать достаточно хороший денежный поток, который впоследствии на восстановлении рынка будет драйвером для переоценки.
ГМК Норникель МСФО 2019 https://www.nornickel.ru/upload/iblock/e41/Norilsk_Nickel_2019FY.pdf
По компании мы на прошлой неделе писали: отчет, смотрящий в прошлый году вряд-ли сильно интересует: ралли в палладии + рост производства никеля и меди в текущем году в итоге могут дать еще более сильные результаты по сравнению с 2019 годом.
Неделя коррекции на рынке немного навредила котировкам палладия
Котировки ГМК, естественно, проследовали за динамикой “ключевого товара 2019”. В этом случае реакция полностью оправдана, так как ГМК за счет роста отпускных цен сумел получить большие денежные потоки и есть соответствующий ожидания на текущий год.
Консолидированная выручка увеличилась на 16% год-к-году, составив 13,6 млрд долл. США, за счет увеличения объемов производства всех ключевых металлов и роста цены на палладий и никель;
Показатель EBITDA увеличился на 27% год-к-году до 7,9 млрд долл. США благодаря росту выручки, а также жесткому контролю за операционными расходами. Рентабельность EBITDA составила 58%. Негативное влияние на EBITDA оказали резервы в размере 190 млн долл. США, начисленные под закрытие отдельных металлургических мощностей на Кольском полуострове;
Показатель EBITDA Быстринского ГОКа, запущенного в сентябре 2019 года в полную промышленную эксплуатацию, составил 349 млн долл. США;
Объем капитальных вложений снизился на 15% до 1,3 млрд долл. США вследствие завершения в 2018 году ряда крупных инвестиционных проектов;
Компания приняла инвестиционные решения о реализации таких стратегических проектов, как расширение Талнахской обогатительной фабрики (ТОФ-3) и развитие «Южного Кластера», а также оптимизировала конфигурацию комплексной экологической программы, приступив к активной фазе их реализации в первом полугодии 2020 года;
Чистый оборотный капитал составил 1,0 млрд долл. США, что соответствуют среднесрочным целевым уровням;
Свободный денежный поток составил 4,9 млрд долл. США, практически не изменившись относительно 2018 года;
Соотношение чистого долга к показателю EBITDA по состоянию на 31 декабря 2019 года снизилось до 0,9x;
Благодаря мероприятиям по оптимизации долгового портфеля денежные выплаты по процентам сократились на 17% год-к-году до 460 млн долл. США;
В ноябре 2019 года Компания провела День инвестора, на котором представила новое стратегическое видение до 2030 года с фокусом на развитие горной добычи на Таймыре, расшивку «узких мест» металлургических активов, а также кардинальное сокращение выбросов диоксида серы на ключевых площадках компании в Заполярном филиале и на Кольском полуострове.
Чуть позже оценим состояние рынка цветных металлов и, если повезет все же с коррекцией по самим акциям ГМК – при сохранении производственных результатов и цен на продукцию – увидим точку захода в акции.
Сбербанк МСФО 2019 https://www.sberbank.com/common/img/uploaded/files/info/ifrs2019/ru_ifrs_presentation_4q19.pdf
Банк сделал хороший результат в 914.8, с которого без учета Денизбанка, т.е. даже при статусе кво – без особого роста можно будет ждать +8% роста по прибыли за 2020 год.
Касательно продолжающейся деятельности – +60,8 млрд с процентных доходов и комиссий, минус 67 млрд с операционных расходов, но из них минус 29 – это изменения IT системы, т.е. оплата разработки программного обеспечения, тестирования запусков. Будет ли в 2020м столько же – вопрос пока без ответа. Но будем консервативно считать, что за 2020 сумма нетто будет ноль – рост с процентных доходов и комиссий уйдет на операционные нужды и разработку.
Еще 3-4 млрд рублей в запасе можно ждать с резервов, при условии, что ставки расти не будут, а большого охлаждения экономики не будет. В итоге – надо просмотреть прочие непроцентные доходы, сделавшие этот год сильнее прошлого.
В прочих непроцентных доходах:
(Расходы за вычетом доходов) / доходы за вычетом расходов от операций с непроизводными финансовыми инструментами, оцениваемыми по справедливой стоимости через прибыль или убыток, за исключением переоценки кредитов, оцениваемых по справедливой стоимости через прибыли / убытки, вызванной изменением в кредитном качестве;
Доходы за вычетом расходов от операций с финансовыми инструментами, оцениваемыми по справедливой стоимости через прочий совокупный доход;
Доходы за вычетом расходов / (расходы за вычетом доходов) по операциям с производными финансовыми инструментами и иностранной валютой, от переоценки счетов в иностранной валюте и драгоценных металлах; (Расходы за вычетом доходов ) / доходы за вычетом расходов от первоначального признания финансовых инструментов и модификации кредитов;
Отрицательная переоценка офисной недвижимости; Обесценение нефинансовых активов; Чистое восстановление / (создание) прочих резервов;
Выручка, полученная от непрофильных видов деятельности; Себестоимость продаж и прочие расходы по непрофильным видам деятельности;
Чистые премии от страховой деятельности и деятельности пенсионного фонда; Чистые выплаты, заявленные убытки, изменение обязательств по договорам страхования и пенсионным договорам и аквизиционные расходы от страховой деятельности и деятельности пенсионного фонда;
Доходы по операционному лизингу оборудования; Расходы по оборудованию, переданному в операционный лизинг; Прочие чистые операционные доходы
Трейдинг существенно улучшился и сыграла валютная переоценка, но это на 2/3 было отыграно спадом в страховании. Может быть в 2020 не будет обесценения офисов и еще меньше создадут прочих резервов. Плюс Сбербанк ждет еще +35 млрд от выручки по непрофильным видам деятельности за вычетом себестоимости +18 млрд – вот это как раз реальный апсайд для текущего года по прибыли.
Итого на 2020 примерная прикидка: 915 млрд – стартовая точка, +0 сумма нетто будет ноль – рост с процентных доходов и комиссий уйдет на операционные нужды и разработку + 4 млрд рублей с кредитных резервов + 18 млрд по непрофильным видам деятельности +4 на обесценении недвижимости = 941 млрд рублей чистой прибыли в 2020 году. Как сработает страховая компания – вообще не предсказать, на то она и страховая, поэтому с нее +0 млрд, тоже самое с трейдинга и валютной переоценки. Итого базовый консервативный рост +11.3% или 20.9 рублей дивидендов на акцию.
ВТБ МСФО https://www.vtb.ru/akcionery-i-investory/finansovaya-informaciya/raskrytie-finansovoj-otchetnosti-po-msfo/
Банк нарисовал таки многократно озвученные ранее 200 млрд прибыли. Помимо сделки по продаже Теле2 (+12,5млрд рублей) мы видим +76% роста в 4м квартале 2019 к прошлому году. Большой прирост комиссионного дохода в 4 квартале, комиссии от инвест департаменте – за организации финансирования крупным клиентам и success fee по управлению активами. А вместо Теле2 теперь пакет Ростелекома, учитываемый по методу ассоциированных компаний – без риска рыночной переоценки.
Касательно рисования – также банк согласовал с аудиторами и единомоментно признал вместо метода амортизированного дохода комиссии по страхованию, слушаем 8ю минуту здесь https://webcasts.eqs.com/vtb20200226/ru
Итого в 201 млрд перетащили с будущих периодов 12.5 млрд + большая часть рывка в комиссиях в 4м квартале – пусть будет 33 млрд. Минимум 45 млрд из 201 это 22% результата. Чтобы их повторить придется снова как-то манипулировать в 2020 году. Ростелеком переоцениваться не будет – туда просто придет по 5 рублей дивидендов на акцию, так что придется думать.
50% прибыли МСФО планируют продолжить платить и в будущем.
Интер рао МСФО https://www.interrao.ru/investors/financial-information/financial-reporting/#377
За год бизнес заработал и накопил еще больше денежных средств. Однако учитывая озвученное ниже, есть понимание, что как минимум частично эти деньги уже в перспективе расписаны по проектам и ждать их раздачи не стоит:
Коррекция рынка вернула акции туда же, откуда они бодро стартовали в рост, отчеты, самом собой на таких коррекциях силы не имеют, даже если там все достаточно хорошо.
Новостной поток на неделе, исключая новости про вирус был слабоват. В очередной раз ВТБ сообщил о планах выплатить 50% от прибыли, о том же самом сообщил и Сбербанк. А вот ТКС помимо коррекции упал еще и на следующих новостях:
НАЛОГОВАЯ СЛУЖБА США ИНИЦИИРОВАЛА СУДЕБНЫЕ СЛУШАНИЯ В ЛОНДОНЕ В ОТНОШЕНИИ ОЛЕГА ТИНЬКОВА, ОНИ ПРОХОДЯТ В ФЕВРАЛЕ-АПРЕЛЕ – ГРУПП – ПРАЙМ
Однако, компания оперативно разместила пояснение, что к группе компаний это не имеет никакого отношения и котировки отыграли половину своего падения обратно.
Инсайдеры на неделе
Новатэк активно пользуется ситуацией и выкупает с рынка акции в больших количествах, есть подозрнеие, что на неделе они тоже выходили с покупками в стакан, посмотрим на раскрытие попозже.
Планы покупок рассчитываем соответственно, следим за УДС и ГО. В идеале – ваши аппетиты должны быть такими, чтобы при снижении индекса к 2260 ваш УДС выдержал в т.ч с повышенным обеспечением. Идеальный вариант – если вы уже набрали на текущий момент много – перестать покупать до разворота рынка (2-3 дня мощного роста на объемах + спад новостного фона) и там покупать вдогонку.
По состоянию на вчера из признаков того, что -15% по индексу могут стать разворотом:
подъем обеспечения и большое количество маржинколов – из общения с брокерами
сильно движение в индексе и в бумагах вне индекса
очень большой объем торгов, свыше 9 апреля 2018
Для замеров глубины погружения по аналогии с IMOEX сделали кривую распределения для S&P500. Мы по ней вплотную приблизились к событиям 2014 года с вирусом Эбола. Т.е. по S&P500 коррекция уже дошла до средней силы, причем спуск оказался высокоскоростным:
По состоянию на вчера – S&P 500 ушел к краю распределения вероятностей, так что в эти выходные мониторим новостной фон на предмет того, станет хуже или нет.
Но в целом, ничего страшного пока не происходит, работаем в стандартном режиме, смотрим отчеты, ждем дивидендный сезон, коррекция перед которым будет очень удобна.
Отчеты на неделе, которые, наверное никому в текущий момент не интересны, а зря:
Газпромнефть МСФО 2019 – https://ir.gazprom-neft.ru/fileadmin/user_upload/documents/ad-hoc_releases/ad_hoc_releases_rus/2019/gazpromneft_12m2019_rus.pdf
Итого 400 млрд рублей по году, буквально немного слабее оказался 4й квартал чем хотелось бы.
Основная причина достижения результата в 2019 году – это курсовые разницы, т.е. то, на что компания влияния не имеет. C учетом снижения нефти и общего спада рынка, рост котировок пока что не ждем. Но 50% выплаты начиная со 2 полугодия 2019 будут давать достаточно хороший денежный поток, который впоследствии на восстановлении рынка будет драйвером для переоценки.
ГМК Норникель МСФО 2019 https://www.nornickel.ru/upload/iblock/e41/Norilsk_Nickel_2019FY.pdf
По компании мы на прошлой неделе писали: отчет, смотрящий в прошлый году вряд-ли сильно интересует: ралли в палладии + рост производства никеля и меди в текущем году в итоге могут дать еще более сильные результаты по сравнению с 2019 годом.
Неделя коррекции на рынке немного навредила котировкам палладия
Котировки ГМК, естественно, проследовали за динамикой “ключевого товара 2019”. В этом случае реакция полностью оправдана, так как ГМК за счет роста отпускных цен сумел получить большие денежные потоки и есть соответствующий ожидания на текущий год.
Консолидированная выручка увеличилась на 16% год-к-году, составив 13,6 млрд долл. США, за счет увеличения объемов производства всех ключевых металлов и роста цены на палладий и никель;
Показатель EBITDA увеличился на 27% год-к-году до 7,9 млрд долл. США благодаря росту выручки, а также жесткому контролю за операционными расходами. Рентабельность EBITDA составила 58%. Негативное влияние на EBITDA оказали резервы в размере 190 млн долл. США, начисленные под закрытие отдельных металлургических мощностей на Кольском полуострове;
Показатель EBITDA Быстринского ГОКа, запущенного в сентябре 2019 года в полную промышленную эксплуатацию, составил 349 млн долл. США;
Объем капитальных вложений снизился на 15% до 1,3 млрд долл. США вследствие завершения в 2018 году ряда крупных инвестиционных проектов;
Компания приняла инвестиционные решения о реализации таких стратегических проектов, как расширение Талнахской обогатительной фабрики (ТОФ-3) и развитие «Южного Кластера», а также оптимизировала конфигурацию комплексной экологической программы, приступив к активной фазе их реализации в первом полугодии 2020 года;
Чистый оборотный капитал составил 1,0 млрд долл. США, что соответствуют среднесрочным целевым уровням;
Свободный денежный поток составил 4,9 млрд долл. США, практически не изменившись относительно 2018 года;
Соотношение чистого долга к показателю EBITDA по состоянию на 31 декабря 2019 года снизилось до 0,9x;
Благодаря мероприятиям по оптимизации долгового портфеля денежные выплаты по процентам сократились на 17% год-к-году до 460 млн долл. США;
В ноябре 2019 года Компания провела День инвестора, на котором представила новое стратегическое видение до 2030 года с фокусом на развитие горной добычи на Таймыре, расшивку «узких мест» металлургических активов, а также кардинальное сокращение выбросов диоксида серы на ключевых площадках компании в Заполярном филиале и на Кольском полуострове.
Чуть позже оценим состояние рынка цветных металлов и, если повезет все же с коррекцией по самим акциям ГМК – при сохранении производственных результатов и цен на продукцию – увидим точку захода в акции.
Сбербанк МСФО 2019 https://www.sberbank.com/common/img/uploaded/files/info/ifrs2019/ru_ifrs_presentation_4q19.pdf
Банк сделал хороший результат в 914.8, с которого без учета Денизбанка, т.е. даже при статусе кво – без особого роста можно будет ждать +8% роста по прибыли за 2020 год.
Касательно продолжающейся деятельности – +60,8 млрд с процентных доходов и комиссий, минус 67 млрд с операционных расходов, но из них минус 29 – это изменения IT системы, т.е. оплата разработки программного обеспечения, тестирования запусков. Будет ли в 2020м столько же – вопрос пока без ответа. Но будем консервативно считать, что за 2020 сумма нетто будет ноль – рост с процентных доходов и комиссий уйдет на операционные нужды и разработку.
Еще 3-4 млрд рублей в запасе можно ждать с резервов, при условии, что ставки расти не будут, а большого охлаждения экономики не будет. В итоге – надо просмотреть прочие непроцентные доходы, сделавшие этот год сильнее прошлого.
В прочих непроцентных доходах:
(Расходы за вычетом доходов) / доходы за вычетом расходов от операций с непроизводными финансовыми инструментами, оцениваемыми по справедливой стоимости через прибыль или убыток, за исключением переоценки кредитов, оцениваемых по справедливой стоимости через прибыли / убытки, вызванной изменением в кредитном качестве;
Доходы за вычетом расходов от операций с финансовыми инструментами, оцениваемыми по справедливой стоимости через прочий совокупный доход;
Доходы за вычетом расходов / (расходы за вычетом доходов) по операциям с производными финансовыми инструментами и иностранной валютой, от переоценки счетов в иностранной валюте и драгоценных металлах; (Расходы за вычетом доходов ) / доходы за вычетом расходов от первоначального признания финансовых инструментов и модификации кредитов;
Отрицательная переоценка офисной недвижимости; Обесценение нефинансовых активов; Чистое восстановление / (создание) прочих резервов;
Выручка, полученная от непрофильных видов деятельности; Себестоимость продаж и прочие расходы по непрофильным видам деятельности;
Чистые премии от страховой деятельности и деятельности пенсионного фонда; Чистые выплаты, заявленные убытки, изменение обязательств по договорам страхования и пенсионным договорам и аквизиционные расходы от страховой деятельности и деятельности пенсионного фонда;
Доходы по операционному лизингу оборудования; Расходы по оборудованию, переданному в операционный лизинг; Прочие чистые операционные доходы
Трейдинг существенно улучшился и сыграла валютная переоценка, но это на 2/3 было отыграно спадом в страховании. Может быть в 2020 не будет обесценения офисов и еще меньше создадут прочих резервов. Плюс Сбербанк ждет еще +35 млрд от выручки по непрофильным видам деятельности за вычетом себестоимости +18 млрд – вот это как раз реальный апсайд для текущего года по прибыли.
Итого на 2020 примерная прикидка: 915 млрд – стартовая точка, +0 сумма нетто будет ноль – рост с процентных доходов и комиссий уйдет на операционные нужды и разработку + 4 млрд рублей с кредитных резервов + 18 млрд по непрофильным видам деятельности +4 на обесценении недвижимости = 941 млрд рублей чистой прибыли в 2020 году. Как сработает страховая компания – вообще не предсказать, на то она и страховая, поэтому с нее +0 млрд, тоже самое с трейдинга и валютной переоценки. Итого базовый консервативный рост +11.3% или 20.9 рублей дивидендов на акцию.
ВТБ МСФО https://www.vtb.ru/akcionery-i-investory/finansovaya-informaciya/raskrytie-finansovoj-otchetnosti-po-msfo/
Банк нарисовал таки многократно озвученные ранее 200 млрд прибыли. Помимо сделки по продаже Теле2 (+12,5млрд рублей) мы видим +76% роста в 4м квартале 2019 к прошлому году. Большой прирост комиссионного дохода в 4 квартале, комиссии от инвест департаменте – за организации финансирования крупным клиентам и success fee по управлению активами. А вместо Теле2 теперь пакет Ростелекома, учитываемый по методу ассоциированных компаний – без риска рыночной переоценки.
Касательно рисования – также банк согласовал с аудиторами и единомоментно признал вместо метода амортизированного дохода комиссии по страхованию, слушаем 8ю минуту здесь https://webcasts.eqs.com/vtb20200226/ru
Итого в 201 млрд перетащили с будущих периодов 12.5 млрд + большая часть рывка в комиссиях в 4м квартале – пусть будет 33 млрд. Минимум 45 млрд из 201 это 22% результата. Чтобы их повторить придется снова как-то манипулировать в 2020 году. Ростелеком переоцениваться не будет – туда просто придет по 5 рублей дивидендов на акцию, так что придется думать.
50% прибыли МСФО планируют продолжить платить и в будущем.
Интер рао МСФО https://www.interrao.ru/investors/financial-information/financial-reporting/#377
За год бизнес заработал и накопил еще больше денежных средств. Однако учитывая озвученное ниже, есть понимание, что как минимум частично эти деньги уже в перспективе расписаны по проектам и ждать их раздачи не стоит:
Москва. 28 февраля. ИНТЕРФАКС – ПАО “Интер РАО” (MOEX: IRAO) оценивает инвестиции в проекты на Кубе в 650-700 млн евро (50+ млрд рублей), сообщил журналистам член правления компании Алексей Маслов.
Планируется капитальный ремонт десяти энергоблоков, по два энергоблока в год в течение 2021-2026 гг., рассказал Маслов о деталях проект.
Ранее “Интер РАО – Экспорт” и кубинская государственная электроэнергетическая компания Energoimport согласовали дорожную карту проекта капитального ремонта десяти энергоблоков по 100 МВт на 3 кубинских ТЭС, согласно которой контракт должен быть подписан в марте 2020 г.
“Интер РАО – Экспорт”, 100%-ное дочернее предприятие “Интер РАО”, занимается экспортом энергетического оборудования. Согласно материалам компании, “дочка” участвует в проектах в Венесуэле, Эквадоре, на Кубе, ведет переговоры по выходу в Ирак, Аргентину и другие страны.
Планируется капитальный ремонт десяти энергоблоков, по два энергоблока в год в течение 2021-2026 гг., рассказал Маслов о деталях проект.
Ранее “Интер РАО – Экспорт” и кубинская государственная электроэнергетическая компания Energoimport согласовали дорожную карту проекта капитального ремонта десяти энергоблоков по 100 МВт на 3 кубинских ТЭС, согласно которой контракт должен быть подписан в марте 2020 г.
“Интер РАО – Экспорт”, 100%-ное дочернее предприятие “Интер РАО”, занимается экспортом энергетического оборудования. Согласно материалам компании, “дочка” участвует в проектах в Венесуэле, Эквадоре, на Кубе, ведет переговоры по выходу в Ирак, Аргентину и другие страны.
Коррекция рынка вернула акции туда же, откуда они бодро стартовали в рост, отчеты, самом собой на таких коррекциях силы не имеют, даже если там все достаточно хорошо.
Новостной поток на неделе, исключая новости про вирус был слабоват. В очередной раз ВТБ сообщил о планах выплатить 50% от прибыли, о том же самом сообщил и Сбербанк. А вот ТКС помимо коррекции упал еще и на следующих новостях:
НАЛОГОВАЯ СЛУЖБА США ИНИЦИИРОВАЛА СУДЕБНЫЕ СЛУШАНИЯ В ЛОНДОНЕ В ОТНОШЕНИИ ОЛЕГА ТИНЬКОВА, ОНИ ПРОХОДЯТ В ФЕВРАЛЕ-АПРЕЛЕ – ГРУПП – ПРАЙМ
Однако, компания оперативно разместила пояснение, что к группе компаний это не имеет никакого отношения и котировки отыграли половину своего падения обратно.
Инсайдеры на неделе
Новатэк активно пользуется ситуацией и выкупает с рынка акции в больших количествах, есть подозрнеие, что на неделе они тоже выходили с покупками в стакан, посмотрим на раскрытие попозже.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба