8 апреля 2020 ВТБ Моя Аналитика | ОФЗ
Банк России все больше полагается на однодневные операции. Вчера регулятор разделил депозитный лимит между недельным и однодневным аукционами – 1,05 трлн руб. и 1,2 трлн руб. соответственно. Банки предложили к размещению 1,26 трлн руб. на недельном и 0,61 трлн руб. – на однодневном аукционе тонкой настройки. Мы вновь наблюдаем ситуацию, когда регулятор одновременно проводит операции репо и депо. Кроме того, ЦБ предложил к размещению три выпуска КОБР, однако состоялся только один аукцион, спрос на котором был незначительным – 6 млрд руб. из предложенных 301 млрд руб. На 14-дневном аукционе депозитов Казначейства спрос превысил предложение, составив 73 млрд руб. при лимите 20 млрд руб. Аналогично спрос на однодневное репо с Казначейством составил 200 млрд руб. при лимите в 50 млрд руб. На фоне этого Казначейство увеличило лимит по операциям репо на сегодня до 150 млрд руб.
Вчера ставка RUSFAR составила 5,85% (-5 бп), ставка однодневного свопа снизилась на 8 бп, до 5,48%, RUONIA, как мы полагаем, приблизилась к отметке 5,8%. Сегодня стартует очередной период усреднения. По нашим оценкам, для выполнения требований усреднения остатки средств на корсчетах банков должны составлять 2,56 трлн руб. против 2,50 трлн руб. в завершившемся вчера периоде. Вполне вероятно, что в свете неравномерного распределения ликвидности в системе и неопределенности относительно сроков самоизоляции населения, банки, как и в марте, начнут накапливать свободные резервы уже в начале периода усреднения. Таким образом, мы полагаем, что однодневные ставки не опустятся более чем на 15–20 бп ниже ключевой ставки.
Движения в кривых ставок вчера были незначительными. Годовая и 5-летняя ставки процентных свопов практически не изменились, составив 6,44% и 6,73%; ставки 3x12 и 9x12 FRA повысились на 4 бп, до 6,22% и 6,23% соответственно, тогда как 12-месячная ставка NDF и 5-летняя ставка кросс-валютных свопов немного снизились – до 5,26% и 4,96% соответственно. Стоит отметить, что спред между годовым и 5-летним базисом расширился примерно до 90 бп, что является максимальным значением с августа прошлого года. Мы считаем этот спред слишком широким, учитывая тот факт, что продажи иностранной валюты Банком России на открытом рынке стабилизируют ситуацию с валютной ликвидностью даже в случае резкого снижения цен на нефть (подробнее в нашем материале). Таким образом, мы рекомендуем покупать 5-летний базис и продавать годовой базис (мы призываем к тому, чтобы позиция в обоих инструментах была одинаковой по объему, с целью обезопасить себя от колебаний спреда LIBOR-OIS). Целевой уровень спреда мы устанавливаем на отметке 70 бп, что примерно на 20 бп ниже текущих значений. С 2016 г. самый длинный отрезок времени, когда базис 1y-5y перманентно оставался выше 70 бп, составляет 35 торговых дней (с 29 июля до 13 сентября 2019 г.), а доля дней, когда спред был выше этой отметки, достигает лишь 14%.
ОФЗ: Минфин возвращается на первичный рынок; к размещению предложены три ОФЗ разных типов
Для участников рынка локального долга центральной новостью вчера стало объявление Минфина о том, что в эту среду, впервые с февраля, состоится аукцион ОФЗ. Инвесторам будет предложен набор из нового флоутера с погашением в сентябре 2030 г. (ОФЗ-29013) в объеме доступных для размещения остатков (450 млрд руб.), выпуска с фиксированным купоном ОФЗ-25084 (YTM 6,37%) на сумму 20 млрд руб. и линкера ОФЗ-52002 (YTM 2,94%) на 10,8 млрд руб. По нашим оценкам, в настоящий момент флоутеры нового формата ОФЗ-24020 и ОФЗ-24021 торгуются с z-спредами к RUONIA в -25 бп и -16 бп соответственно. Напомним, что на дебютном аукционе в январе ОФЗ-24021 был размещен с премией по доходности к вторичному рынку (с точки зрения z-спреда) примерно в 7 бп по отношению к ОФЗ-24020. Учитывая данный фактор, а также более волатильную, чем в январе, ситуацию с рублевой ликвидностью, нам кажется обоснованным z-спред нового флоутера в -10 бп или еще ближе к нулю. По нашим расчетам, z-спред в -10 бп к ставке RUONIA соответствовал бы цене бумаги в 100,7 пп. Что касается ОФЗ-ПД, импульс спросу на сегодняшнем аукционе, как мы считаем, может придать сегодняшняя выплата купонов по бумагам аналогичного типа на общую сумму 22,5 млрд руб.
Помимо объявления параметра аукционов, Минфин также сообщил, что объявит план заимствований на 2к20 после аукционов. Между тем реакция рынка на пресс-релиз Минфина со стороны рынка была сдержанной, за исключением линкеров. До него дальний сегмент кривой торговался с доходностью на 1–4 бп ниже относительно уровня закрытия предыдущего дня, что было связано с продолжающимся улучшением глобального аппетита к риску. Короткие облигации торговались с доходностью на 3–8 бп ниже уровня понедельника. После публикации пресс-релиза длинные бумаги остались на тех же позициях, в то время как короткие выпуски к закрытию сессии снизились в доходности на 4–11 бп к уровню предыдущего дня. ОФЗ-26228 и ОФЗ-26230 опустились в доходности на 2 бп, до 6,73% и 6,90% соответственно. Лучший результат среди выпусков с фиксированным купоном показали ОФЗ-26211 (YTM 6,24%), опустившийся в доходности на 11 бп, и ОФЗ-26215 (YTM 6,33%), доходность которого снизилась на 10 бп. Линкеры отстали от рынка: реальная доходность ОФЗ-52001 (YTM 3,05%) и ОФЗ-52002 (YTM 2,94%) за день повысилась на 10–15 бп. В результате показатель 8-летней вмененной инфляции сместился к отметке 3,62% против 3,74% днем ранее. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже остался небольшим: 17 млрд руб. или 0,4x среднедневного показателя за последний месяц. Локальные рынки долга других развивающихся стран вчера выросли в цене. В частности, 10-летние облигации Индонезии, Мексики и Венгрии снизились в доходности на 8–13 бп, а доходности 10-летних бенчмарков ЮАР и Турции упали на 30 бп.
Национальный расчетный депозитарий вчера сообщил, что нерезиденты не изменили существенно своих позиций на рынке ОФЗ в понедельник. Если точнее, был зарегистрирован небольшой отток в 2,5 млрд руб., но мы полагаем, что он скорее отражает техническую ребалансировку портфелей отдельных участников рынка.
Вчера ставка RUSFAR составила 5,85% (-5 бп), ставка однодневного свопа снизилась на 8 бп, до 5,48%, RUONIA, как мы полагаем, приблизилась к отметке 5,8%. Сегодня стартует очередной период усреднения. По нашим оценкам, для выполнения требований усреднения остатки средств на корсчетах банков должны составлять 2,56 трлн руб. против 2,50 трлн руб. в завершившемся вчера периоде. Вполне вероятно, что в свете неравномерного распределения ликвидности в системе и неопределенности относительно сроков самоизоляции населения, банки, как и в марте, начнут накапливать свободные резервы уже в начале периода усреднения. Таким образом, мы полагаем, что однодневные ставки не опустятся более чем на 15–20 бп ниже ключевой ставки.
Движения в кривых ставок вчера были незначительными. Годовая и 5-летняя ставки процентных свопов практически не изменились, составив 6,44% и 6,73%; ставки 3x12 и 9x12 FRA повысились на 4 бп, до 6,22% и 6,23% соответственно, тогда как 12-месячная ставка NDF и 5-летняя ставка кросс-валютных свопов немного снизились – до 5,26% и 4,96% соответственно. Стоит отметить, что спред между годовым и 5-летним базисом расширился примерно до 90 бп, что является максимальным значением с августа прошлого года. Мы считаем этот спред слишком широким, учитывая тот факт, что продажи иностранной валюты Банком России на открытом рынке стабилизируют ситуацию с валютной ликвидностью даже в случае резкого снижения цен на нефть (подробнее в нашем материале). Таким образом, мы рекомендуем покупать 5-летний базис и продавать годовой базис (мы призываем к тому, чтобы позиция в обоих инструментах была одинаковой по объему, с целью обезопасить себя от колебаний спреда LIBOR-OIS). Целевой уровень спреда мы устанавливаем на отметке 70 бп, что примерно на 20 бп ниже текущих значений. С 2016 г. самый длинный отрезок времени, когда базис 1y-5y перманентно оставался выше 70 бп, составляет 35 торговых дней (с 29 июля до 13 сентября 2019 г.), а доля дней, когда спред был выше этой отметки, достигает лишь 14%.
ОФЗ: Минфин возвращается на первичный рынок; к размещению предложены три ОФЗ разных типов
Для участников рынка локального долга центральной новостью вчера стало объявление Минфина о том, что в эту среду, впервые с февраля, состоится аукцион ОФЗ. Инвесторам будет предложен набор из нового флоутера с погашением в сентябре 2030 г. (ОФЗ-29013) в объеме доступных для размещения остатков (450 млрд руб.), выпуска с фиксированным купоном ОФЗ-25084 (YTM 6,37%) на сумму 20 млрд руб. и линкера ОФЗ-52002 (YTM 2,94%) на 10,8 млрд руб. По нашим оценкам, в настоящий момент флоутеры нового формата ОФЗ-24020 и ОФЗ-24021 торгуются с z-спредами к RUONIA в -25 бп и -16 бп соответственно. Напомним, что на дебютном аукционе в январе ОФЗ-24021 был размещен с премией по доходности к вторичному рынку (с точки зрения z-спреда) примерно в 7 бп по отношению к ОФЗ-24020. Учитывая данный фактор, а также более волатильную, чем в январе, ситуацию с рублевой ликвидностью, нам кажется обоснованным z-спред нового флоутера в -10 бп или еще ближе к нулю. По нашим расчетам, z-спред в -10 бп к ставке RUONIA соответствовал бы цене бумаги в 100,7 пп. Что касается ОФЗ-ПД, импульс спросу на сегодняшнем аукционе, как мы считаем, может придать сегодняшняя выплата купонов по бумагам аналогичного типа на общую сумму 22,5 млрд руб.
Помимо объявления параметра аукционов, Минфин также сообщил, что объявит план заимствований на 2к20 после аукционов. Между тем реакция рынка на пресс-релиз Минфина со стороны рынка была сдержанной, за исключением линкеров. До него дальний сегмент кривой торговался с доходностью на 1–4 бп ниже относительно уровня закрытия предыдущего дня, что было связано с продолжающимся улучшением глобального аппетита к риску. Короткие облигации торговались с доходностью на 3–8 бп ниже уровня понедельника. После публикации пресс-релиза длинные бумаги остались на тех же позициях, в то время как короткие выпуски к закрытию сессии снизились в доходности на 4–11 бп к уровню предыдущего дня. ОФЗ-26228 и ОФЗ-26230 опустились в доходности на 2 бп, до 6,73% и 6,90% соответственно. Лучший результат среди выпусков с фиксированным купоном показали ОФЗ-26211 (YTM 6,24%), опустившийся в доходности на 11 бп, и ОФЗ-26215 (YTM 6,33%), доходность которого снизилась на 10 бп. Линкеры отстали от рынка: реальная доходность ОФЗ-52001 (YTM 3,05%) и ОФЗ-52002 (YTM 2,94%) за день повысилась на 10–15 бп. В результате показатель 8-летней вмененной инфляции сместился к отметке 3,62% против 3,74% днем ранее. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже остался небольшим: 17 млрд руб. или 0,4x среднедневного показателя за последний месяц. Локальные рынки долга других развивающихся стран вчера выросли в цене. В частности, 10-летние облигации Индонезии, Мексики и Венгрии снизились в доходности на 8–13 бп, а доходности 10-летних бенчмарков ЮАР и Турции упали на 30 бп.
Национальный расчетный депозитарий вчера сообщил, что нерезиденты не изменили существенно своих позиций на рынке ОФЗ в понедельник. Если точнее, был зарегистрирован небольшой отток в 2,5 млрд руб., но мы полагаем, что он скорее отражает техническую ребалансировку портфелей отдельных участников рынка.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба