28 января 2008 Архив
Если же Вы англичанин или шотландец, Вы отказываетесь снижать ставку, опасаясь нежелательного ослабления валюты, Вы не способны оказать хоть сколько-нибудь действенную помощь ипотечному рынку, потому что не потрудились создать квазиправительственный орган, способный оказать поддержку в кризисных ситуациях (несмотря на то, что Америка сделала это еще 80 лет назад), Вы никак не можете решить проблему с компанией Northern Rock, хотя у вас были месяцы на это, и уж конечно, Вы ни за что не пойдете на ослабление налоговой политики, поскольку боитесь нарушить свое золотое правило. Недавно мы все смогли убедиться в существовании этих двух таких разных подходов. Так, Банк Англии принял решение не уменьшать ставку, хотя у него была такая возможность. А Федеральная резервная система, напротив, не только снизила ставку на внеочередном заседании, но и четко дала понять, что это не предел. В этом смысле характерны слова Бена Бернанке, управляющего ФРС, который, в частности, сказал, что "в свете недавних изменений в прогнозах относительно рисков замедления темпов роста, вероятно, появится необходимость в дальнейшем ослаблении монетарной политики… Мы готовы пойти на этот решительный шаг для поддержания роста и защиты от рисков снижения".
При этом заметьте, что ФРС уже снизила свою ставку с максимального уровня в 5,25% до 3,5% на текущий момент, а Банк Англии пока смог предложить лишь небольшое послабление с 5,75% до 5,5%. Складывается такое ощущение, что эти два центральных банка живут в параллельных мирах. Неужели кризис в Америке действительно намного серьезнее, чем в Великобритании? Или же один из этих банков совершает колоссальную ошибку? Одно можно сказать с уверенностью: экономические условия по обеим сторонам Атлантического океана действительно разные. Рынок недвижимости США находится в состоянии свободного падения вот уже как два года, а рынок Великобритании только недавно стал ощущать некоторое ослабление спроса. Вполне может быть так, что правильная политика США может стать правильной для Великобритании только через какое-то время; ну, скажем, через год.
А тем временем, Банк Англии будет твердить о том, что изменение обменного курса влечет за собой большие последствия для экономики Соединенного Королевства, чем для США (экономика Великобритании более открытая, что значит, что внутренние цены находятся в сильной зависимости от цен на импорт). К тому же, несколько дней назад, компания Npower объявила о значительном росте цен на электричество и газ, что, несомненно, заставит некоторых членов Комитета по монетарной политике Банка Англии почувствовать приступ головокружения. И все же этих аргументов явно не достаточно. Экономические проблемы Америки могли начаться с рынка недвижимости, однако сейчас пик кризиса переместился в самое сердце финансовой системы. Кризис денежного рынка, разразившийся прошлым летом, в настоящий момент перерос в серьезное ужесточение условий кредитования. Банки и финансовые институты теперь уже не горят желанием предоставлять кредиты на льготных условиях. Заемщикам становится все труднее получить кредит. А вместе с резким ростом уровня безработицы, зафиксированным за прошлый месяц, проблемы начинают распространяться и на другие секторы экономики США.
Большинство из сказанного справедливо также и для экономики Великобритании. Кризис денежного рынка, как никак, событие трансатлантическое. Собственное исследование Банка Англии показало серьезное уменьшение доступности кредита, сравнимое с ситуацией в США. И хотя на данный момент отсутствуют явные признаки ухудшения рынка труда, владельцы магазинов уже зафиксировали не очень хорошую тенденцию на Рождественские каникулы, а финансовые организации только тем и занимаются, что постоянно зализывают свои разрастающиеся не по дням, а по часам раны. Более того, если экономику США ждет рецессия - о чем можно было услышать между строк выступления г-на Бернанке - то Великобритании нужно всерьез призадуматься о подходящем способе укрытия от тлетворного ветра, дующего с запада. Если между экономиками столько общего, почему же Великобритания неохотно соглашается предпринимать хоть какие-то шаги? Одно сокращение ставки уже было, и фунт существенно похудел (хотя, судя по британским покупателям, Пятая Авеню по-прежнему привлекательно дешева), однако кроме этого, мы больше не видим признаков мобилизации ресурсов монетарной политики, как это происходит в США.
Очевидно, ответ кроется в том, что пока на руках у Великобритании нет четких статистических данных, свидетельствующих о скором наступлении рецессии. Примечательно, что изменения в интонации заявлений ФРС, например, появились только после неожиданно резкого и сильного скачка уровня безработицы. Кроме того, существуют и иные факторы институционального характера, которые тоже могут стать причиной столь разных подходов. В первую очередь это касается того, что ФРС разрабатывает политику с учетом "коллективной ответственности кабинета". И хотя теоретически Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы (FOMC) работает по принципу "один человек, один голос", на практике, ситуация до открытых разногласий доходит редко. И в самом деле, с тех пор как Пол Волкер закрепил свой авторитет в FOMC в начале 80-х, мнение председателя Комитета стало доминирующим.
В этом смысле Банк Англии - это совсем другая история. Он старается извлечь зерно истины из разногласий, поэтому всячески способствует тому, чтобы у каждого члена Комитета была возможность высказать свою точку зрения. Подход хорош, но во времена нестабильности он, зачастую, приводит к противоречиям и отсутствию четкого руководства в политике. Во-вторых, несмотря на то, что Бен Бернанке склоняется к наведению порядка в ситуации с инфляцией, он не может пренебречь тем фактом, что ФРС устроена по принципу так называемого "двойного мандата", что значит, что она в ответе не только за стабильность цен, но и за высокий уровень занятости населения. Неудивительно, что это приводит к отсутствию четкой политики и к необходимости принятия решений, основанных на собственных ощущениях, а не общеизвестных фактах. Однако это также предполагает, что Федеральная резервная система способна быстрее реагировать на признаки ослабления в экономике, чем Банк Англии (Банк Англии и Европейский центральный банк, скорее всего, сказали бы, что даже чересчур быстро). В Великобритании благодаря компании Npower у управляющего Банка Англии хотя бы будет чем объяснить в своем следующем послании к премьер-министру, почему инфляция в стране держится на таком высоком уровне, несмотря на разгар рецессионных настроений в экономике.
В-третьих, США не собираются связывать себе руки общепринятыми правилами финансового мира. Возможно, это связано с тем, что во всем мире доллар выполняет роль резервной валюты: он нужен всем, а значит, Америка может позволить себе поступать по своему собственному усмотрению без оглядки на правила. В Великобритании же текущий кабинет министров уже предпринял действия по ограничению объемов кредитования, чем пошатнул незыблемые основы под своими золотыми правилами. Будет обидно, если мы не успеем и оглянуться, как золотое правило превратится в груду никчемного металла. Основное же отличие, как мне кажется, носит философский характер. ФРС готова к решительным и оперативным действиям потому, что до сих пор не избавилась от чувства вины за промахи, допущенные в начале Великой депрессии 30-х годов. А Банк Англии, наоборот, испытывает муки совести за инфляционный произвол 70-х. Будем надеяться, что на этот раз наши центральные банки смогут отыскать верный путь выхода из сложившейся ситуации.
Стивен Кинг, управляющий директор HSBC stephen.king@ hsbcib.com
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба