27 июля 2020 NZT RUSFOND
ЦБ РФ все же не стал брать паузу, а старается догонять мировой тренд на обесценение денег. Теперь рубли еще дешевле, а индекс Мосбиржи на сегодня – один из немногих, кто закрылся в зеленой зоне. Тем не менее, каждое последующее снижение с одной стороны уже не будет давать такой большой экономии на процентах по кредитам, т.е. эффект для экономики предприятий и домохозяйств будет менее заметен. Но для рынка – по прежнему стимул, так как инструменты с фиксированной ставкой становятся все менее полезными для роста капитала в моменте.
Возможно, что запас хода вниз еще есть, но тем, кто имеет длинные облигации в портфелях, по-хорошему надо идти в короткие с погашением менее 12 мес или во флоутер.
https://www.cbr.ru/press/pr/?file=24072020_133000Key.htm
Отчеты компаний на неделе:
На неделе отчитались ТОП3 мировых нефтесервиса. Причем отчеты оказались лучше инерционных ожиданий рыночного консенсуса, что подтверждает фундаментальную прочность компаний:
Halliburton (NYSE: $HAL #HAL) получила чистый убыток в размере -$1,7 млрд, или -$1,91 на разводненную акцию (за первый квартал 2020 г. -$1,0 млрд долл. США, или -$1,16 за разводненную акцию). Большая часть убытка это бумажные списания активов: чистая прибыль за второй квартал 2020 года, исключая обесценение и прочие расходы, составила $46 млн, или $0,05 на одну разводненную акцию. (за первый квартал 2020 г. $270 млн или $0,31 на разводненную акцию)
Общая выручка $3,2 млрд, -37% к 1 кв 2020. Без обесценения и прочих расходов скорректированный операционный доход составил $236 млн $, – 53% к 1 кв 2020.
Бизнес просел за счет сильного спада в США -57% к 1 кв 2020, международные операции -17% к 1 кв 2020.
Неденежные списания в текущем году ожидаемы везде, редкий менеджмент не воспользуется таким шансом зачистить балансы от чрезмерно оптимистичных покупок и оценок предыдущих лет бурного роста на нефтяном цикле. С нашей точки зрения результат позитивный, особенно учитывая наличие свободного денежного потока по итогам квартала, что доказывает финансовую прочности текущей бизнес модели Halliburton. Мы продолжаем позитивно смотреть на результат работы компании и считаем, что текущее производственное дно будет пройдено успешно, а впоследствии бизнес покажет качественный рост по всем показателям на фоне роста нефтяных котировок.
Продолжаем держать бумагу долгосрочно, пока все результаты идут по плану, что прекрасно.
Baker Hughes NYSE: BKR
Здесь ситуация существенно легче, чем у HAL. Доля операций компании в США ниже, соответственно, средневзвешенный удар по выручке слабее.
Baker Hughes упоминали в своем конференц-звонке “в течение всего 2020 года мы продолжаем ожидать, что бурение в США и расходы на завершение строительства скважин снизятся более чем на 50% по сравнению с 2019 годом, в остальном мире сократятся на 15-20% по сравнению с 2019 годом»
Schlumberger (NYSE:SLB): отчет за второй квартал Non-GAAP EPS of -$0.05 и GAAP EPS of -$2.47
Сам бизнес считает, это был самый сложный квартал за последние десятилетия. Выручка Schlumberger во втором квартале $5.36 млрд (-35.2% к 2019), спад в Северной Америке – 58% к прошлому году. Международный доход -24%, в Латинской Америке и Африке наибольшее снижение доходов из-за ограничений, связанных с COVID-19, и снижения глубоководной активности. В проектах Asset Performance Solutions (APS) в Эквадоре произошел перерыв в производстве, вызванный крупным оползнем, который привел к разрыву магистрального трубопровода. Доходы на Ближнем Востоке, в России, Европе и Азии оказались более устойчивыми, так как эти регионы в совокупности снизились на 10% к 1 кварталу.
Свободный денежный поток, как мы и ожидали оказался положительным $465 млн и кратно выше консенсуса $89.5 млн. Это очень позитивный факт, с учетом такого спада в выручке, компания сохраняет крепкий баланс и ликвидность:
А вот факт, который является стратегически важным для топовых игроков в отрасли в целом, они не стали заваливать цены на работы, а наоборот взяли курс на укрепление маржинальности продаж путем оптимизации расходной части. В будущем, мы считаем, что баланс продавец-покупатель в отношениях нефтесервисов и нефтедобытчиков перейдет на сторону сервисов из-за эффекта бутылочного горлышка и негласного синхронного поведения топовых игроков рынка. Спроса будет больше, а предложение они не станут дисконтировать:
Напомним, что Shlumberger в 2020 планирует экономить на дивидендах $2.1 млрд, на капитальных затратах и улучшениях активов $1.1 млрд, на операционных затратах $1.5 млрд и еще $0.2 млрд на R&D. Итого $4.9 млрд сохраненных денег, что должно компенсировать ту часть выручки, которая выпадает из-за спада в отрасли.
https://investorcenter.slb.com/static-files/36030253-ec0b-443a-959a-f87a474fc404
Наш среднесрочный и долгосрочный взгляд на акции Schlumberger остается позитивным и предполагает существенную переоценку в будущем.
В авиации США – Southwest Airlines Co и Alaska Air Group
Southwest Airlines Co. (NYSE: LUV) (the “Company”) today reported its second quarter 2020 results:
Second quarter net loss of $915 million and $1.63 net loss per diluted share
Excluding special items1, net loss of $1.5 billion and $2.67 net loss per diluted share
Second quarter operating revenues of $1.0 billion, down 82.9 percent year-over-year
Ended second quarter with liquidity of $15.5 billion, well in excess of debt outstanding
Одна из сильнейших авиакомпаний в этом кризисе. Отсутствие большого кредита, запас денежных средств, полеты только в США, все вместе сильно укрепило позиции компании.
Плюс компания вернула 5 лизинговых самолетов и пока не берет Боинги МАХ, хотя и договорилась взять не более 48 единиц до конца 2021 года.
Alaska Air Group (NYSE: ALK)
Чистый убыток за второй квартал 2020 года по GAAP составил $214 млн или $1,73 на одну разводненную акцию по сравнению с чистой прибылью в размере $262 млн или $2,11 доллара США на одну разводненную акцию во втором квартале 2019 года.
Чистый убыток за второй квартал 2020 года, за исключением учтенных компенсаций по программе заработной платы, специальных статей и корректировок учета хеджирования топлива, составил $439 млн , или $3,54 на разводненную акцию, по сравнению с чистым доходом в размере $270 млн долл. США или $2,17 на разводненную долю во втором квартале 2019 года.
Отношение долга к капитализации, включая краткосрочные займы, связанные с COVID-19, составило 51%.
Обновления ликвидности:
Снижение денежного потока с $400 млн в месяц в марте до $120 млн в июне, – 70%. Дополнительное финансирование $164 млн во втором квартале, обеспеченное семью самолетами.
На 30 июня 2020 года деньги и эквиваленты на сумму $2,8 млрд. Получил финансирование на сумму около $1,2 млрд путем выпуска сертификатов расширенного оборудования (EETC), обеспеченных 42 самолетами Boeing и 19 Embraer, 2 июля 2020 года и на 22 июля 2020 года деньги и эквиваленты на сумму $3,8 млрд.
Получил $992 млн в рамках Программы поддержки расчета заработной платы (PSP) Закона о коронавирусной помощи, помощи и экономической безопасности (CARES) в апреле 2020 года.
Достигнуто соглашение о предоставлении McGee $30 млн в качестве поддержки для PSP Act CARES, $15 млн из которых было получено в июне 2020 года.
Подписано необязательное письмо о намерениях с США. Казначейство получит до $1,1 млрд дополнительных кредитов по закону CARES.
Компания особо отметила на звонке https://edge.media-server.com/mmc/p/kms3dox7 на 17 мин -30 тот факт, что при принятии решения о сохранении ликвидности была задача сохранять текущую структуру акционерного капитала от размытия.
Операционные обновления:
Вернули в эксплуатацию 43 основных самолета и все самолеты Horizon Air и SkyWest Airlines. По состоянию на 22 июля 2020 года 89 магистральных воздушных судов временно оставлены на стоянке.
В июле 2020 года были упразднены 300 руководящих должностей, начаты заблаговременные программы для работников на переднем крае и предложены пилотные отпуска, когда мы работаем над уменьшением недобровольных отпусков.
Получил сертификат FAA для перевозки грузов в пассажирском салоне на пяти пассажирских самолетах Boeing 737-900 и начал обслуживать груз до Уналаклита, Аляска.
Объявлено о расширении на круглогодичное обслуживание самолетов King Salmon и Dillingham, Аляска, которые будут выполнять самолеты Horizon E175, а также начало еженедельного обслуживания самолетов Boeing 737 в Cold Bay, Аляска.
Объявлено о 12 новых маршрутах для полетов по различным направлениям из международного аэропорта Лос-Анджелеса.
Менеджмент видит обновленный бизнес меньшим по размеру на 35% в 2021 году, если брать за основу сравнение с 2019 годом. Т.е. это изменение по всем фронтам, включая и расстановку менеджмента.
Немного напишем про Tesla TSLA
Бизнес вызывает много противоречивых суждений у участников рынка. В первую очередь такой бизнес опасен тем, что он может рисовать отчетности для успокоения инвесторов.
Менеджмент, в т.ч. сам Маск на звонках очень уверен в блестящем будущем компании. Часть дискуссии, особенно в Q&A лучше всего характеризуется фразой “как космические корабли бороздят просторы Большого театра”. Но стоит помнить, что автомобилестроение – зрелая отрасль и много чистой прибыли не приносит, даже несмотря на все технологии. Собственно, об этом ниже:
Сейчас пошел 4й подряд квартал прибыльности работы компании и есть о чем поговорить в плане соответствия денежного потока от операций и гросс маржи по GAAP.
По комментариям самой компании на этот год влияние оказала календаризация поступления денежных траншей по отгрузкам готовой продукции и субсидиям, в 2019 году динамика соответствия денежного потока от операций и гросс маржи по GAAP была с нормальной корреляцией и не вызывала вопросов.
А вот текущая гросс маржа в %, выросшая с 18.8% до 21% – вызывает вопросы. Это может быть и снижение резервов по ретробонусам и скидкам, отложенное признание части расходов, напрямую влияющих на маржу, изменение учета стандартной себестоимости продукции в сторону снижения стандартных костов и переноса адсорбции заводских накладных расходов в строки PL ниже гросс маржи частично.
У традиционных производственных бизнесов (к которым Тесла и относится) на кризисных фазах рынка маржа не растет, т.е. эти цифры подвергаем сомнению.
В целом, подача материала от Маска на наш взгляд носит успокоительно-отвлекающий характер. Можно прочесть транскрипт звонка (https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2020/07/23/tesla-tsla-q2-2020-earnings-call-transcript.aspx ), чтобы сделать свои выводы.
С другой стороны – текущие котировки = результат того, что обещания роста и развития бизнеса и вывод на прибыльность пока сбываются. Акции этим смотрим только спекулятивно в силу вышеописанных причин.
Российские металлурги – НЛМК и Северсталь
Бизнесы понемногу растрачивают прочность баланса путем раздачи дивидендов на спаде бизнеса в негативной фазе цикла. Все что видим в отчетности, совпало с тем, что ждали после операционных отчетов.
Комментариев руководства здесь достаточно:
Ключевые результаты 6 мес. 2020 г.
Выручка сократилась на 18% г/г до $4,6 млрд в связи со снижением цен на металлопродукцию и увеличением доли полуфабрикатов в продажах на 4 п.п. г/г до 42%.
Показатель EBITDA уменьшился на 18% г/г до $1,2 млрд со снижением выручки. Рентабельность EBITDA составила 25% (без изменений г/г).
Свободный денежный поток сократился на 32% г/г до $635 млн со снижением показателя EBITDA и ростом инвестиций в рамках Стратегии 2022, активный этап реализации инвестиционной программы начался во 2 кв. 2019 г.
Чистая прибыль снизилась на 54% г/г до $366 млн на фоне снижения выручки и признания обесценения стоимости инвестиций в NBH.
Комментарий вице-президента по финансам Группы НЛМК Шамиля Курмашова:
Инсайдеры на неделе
Ничего нового или необычного не было раскрыто:
Возможно, что запас хода вниз еще есть, но тем, кто имеет длинные облигации в портфелях, по-хорошему надо идти в короткие с погашением менее 12 мес или во флоутер.
https://www.cbr.ru/press/pr/?file=24072020_133000Key.htm
Совет директоров Банка России 24 июля 2020 года принял решение снизить ключевую ставку на 25 б.п., до 4,25% годовых. Дезинфляционные факторы продолжают оказывать значительное влияние на инфляцию. После снижения в мае—июне инфляционные ожидания населения и бизнеса в целом стабилизировались. Хотя смягчение ограничительных мер способствует оживлению экономической активности, восстановление мировой и российской экономики будет постепенным. В этих условиях сохраняется риск отклонения инфляции вниз от 4% в 2021 году. Реализованное с апреля существенное смягчение денежно-кредитной политики направлено на ограничение этого риска и стабилизацию инфляции вблизи 4% на прогнозном горизонте. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 3,7–4,2% в 2020 году, 3,5–4,0% в 2021 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Банк России будет принимать решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.
При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Банк России будет принимать решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.
Отчеты компаний на неделе:
На неделе отчитались ТОП3 мировых нефтесервиса. Причем отчеты оказались лучше инерционных ожиданий рыночного консенсуса, что подтверждает фундаментальную прочность компаний:
Halliburton (NYSE: $HAL #HAL) получила чистый убыток в размере -$1,7 млрд, или -$1,91 на разводненную акцию (за первый квартал 2020 г. -$1,0 млрд долл. США, или -$1,16 за разводненную акцию). Большая часть убытка это бумажные списания активов: чистая прибыль за второй квартал 2020 года, исключая обесценение и прочие расходы, составила $46 млн, или $0,05 на одну разводненную акцию. (за первый квартал 2020 г. $270 млн или $0,31 на разводненную акцию)
Общая выручка $3,2 млрд, -37% к 1 кв 2020. Без обесценения и прочих расходов скорректированный операционный доход составил $236 млн $, – 53% к 1 кв 2020.
«Результаты Halliburton во втором квартале на жестком рынке показывают, что мы можем быстро и агрессивно работать, чтобы обеспечить стабильные финансовые результаты и свободный денежный поток, несмотря на серьезное падение мировой активности. Наши результаты демонстрируют значительный и устойчивый возврат к силе нашего бизнеса для получения положительного дохода и свободного денежного потока », – прокомментировал Джефф Миллер, председатель, президент и исполнительный директор.
«Общий доход компании составил $3,2 млрд, а скорректированный операционный доход – 236 млн. Несмотря на препятствия на рынке, показатели рентабельности наших отделов заканчивания, добычи и бурения и оценки, а также положительный свободный денежный поток в размере $456 млн., полученный в этом квартале, показывают скорость и эффективность наших агрессивных действий в отношении затрат.
«У нас отличный международный бизнес, эффективная стратегия улучшения обслуживания в Северной Америке, дисциплинированный подход к распределению капитала и преданная и конкурентоспособная команда. Наше постоянное внедрение передовых цифровых технологий будет способствовать повышению эффективности и снижению затрат для наших клиентов и Halliburton. Halliburton наметил принципиально иной курс. Стратегические действия, которые мы предпринимаем, еще больше повысят нашу прибыль и способность генерировать свободный денежный поток по мере того, как мы включаемся и выигрываем возможное восстановление », – заключил Миллер.
«Общий доход компании составил $3,2 млрд, а скорректированный операционный доход – 236 млн. Несмотря на препятствия на рынке, показатели рентабельности наших отделов заканчивания, добычи и бурения и оценки, а также положительный свободный денежный поток в размере $456 млн., полученный в этом квартале, показывают скорость и эффективность наших агрессивных действий в отношении затрат.
«У нас отличный международный бизнес, эффективная стратегия улучшения обслуживания в Северной Америке, дисциплинированный подход к распределению капитала и преданная и конкурентоспособная команда. Наше постоянное внедрение передовых цифровых технологий будет способствовать повышению эффективности и снижению затрат для наших клиентов и Halliburton. Halliburton наметил принципиально иной курс. Стратегические действия, которые мы предпринимаем, еще больше повысят нашу прибыль и способность генерировать свободный денежный поток по мере того, как мы включаемся и выигрываем возможное восстановление », – заключил Миллер.
Бизнес просел за счет сильного спада в США -57% к 1 кв 2020, международные операции -17% к 1 кв 2020.
Неденежные списания в текущем году ожидаемы везде, редкий менеджмент не воспользуется таким шансом зачистить балансы от чрезмерно оптимистичных покупок и оценок предыдущих лет бурного роста на нефтяном цикле. С нашей точки зрения результат позитивный, особенно учитывая наличие свободного денежного потока по итогам квартала, что доказывает финансовую прочности текущей бизнес модели Halliburton. Мы продолжаем позитивно смотреть на результат работы компании и считаем, что текущее производственное дно будет пройдено успешно, а впоследствии бизнес покажет качественный рост по всем показателям на фоне роста нефтяных котировок.
Продолжаем держать бумагу долгосрочно, пока все результаты идут по плану, что прекрасно.
Baker Hughes NYSE: BKR
Здесь ситуация существенно легче, чем у HAL. Доля операций компании в США ниже, соответственно, средневзвешенный удар по выручке слабее.
Baker Hughes упоминали в своем конференц-звонке “в течение всего 2020 года мы продолжаем ожидать, что бурение в США и расходы на завершение строительства скважин снизятся более чем на 50% по сравнению с 2019 годом, в остальном мире сократятся на 15-20% по сравнению с 2019 годом»
В течение остальной части года мы ожидаем дальнейшего снижения капитальных затрат с уровней второго квартала, но также ожидаем, что денежный поток от оборотного капитала будет умеренным по сравнению с сильными уровнями в первой половине.
Переходя к балансу, как я обсуждал в нашем последнем отчете о доходах, наша цель в этом спаде – оставаться дисциплинированными в распределении капитала. Мы продолжаем концентрироваться на сохранении ликвидности и денежных средств, а также на защите рейтинга инвестиционного уровня, сохраняя при этом нашу текущую выплату дивидендов.
В течение второго квартала мы предприняли дальнейшие шаги по укреплению нашего баланса, выпустив 10-летних старших облигаций на $500 млн в начале мая, а также привлекли коммерческие бумаги с коротким сроком действия, чтобы обеспечить достаточную ликвидность под рукой.
Наши положительные свободные денежные потоки и дополнительные меры по ликвидности привели к тому, что на конец квартала было получено более 4 миллиардов долларов наличными. Мы продолжаем рассматривать нашу финансовую устойчивость и ликвидность как ключевой фактор дифференциации.
Переходя к балансу, как я обсуждал в нашем последнем отчете о доходах, наша цель в этом спаде – оставаться дисциплинированными в распределении капитала. Мы продолжаем концентрироваться на сохранении ликвидности и денежных средств, а также на защите рейтинга инвестиционного уровня, сохраняя при этом нашу текущую выплату дивидендов.
В течение второго квартала мы предприняли дальнейшие шаги по укреплению нашего баланса, выпустив 10-летних старших облигаций на $500 млн в начале мая, а также привлекли коммерческие бумаги с коротким сроком действия, чтобы обеспечить достаточную ликвидность под рукой.
Наши положительные свободные денежные потоки и дополнительные меры по ликвидности привели к тому, что на конец квартала было получено более 4 миллиардов долларов наличными. Мы продолжаем рассматривать нашу финансовую устойчивость и ликвидность как ключевой фактор дифференциации.
Schlumberger (NYSE:SLB): отчет за второй квартал Non-GAAP EPS of -$0.05 и GAAP EPS of -$2.47
Сам бизнес считает, это был самый сложный квартал за последние десятилетия. Выручка Schlumberger во втором квартале $5.36 млрд (-35.2% к 2019), спад в Северной Америке – 58% к прошлому году. Международный доход -24%, в Латинской Америке и Африке наибольшее снижение доходов из-за ограничений, связанных с COVID-19, и снижения глубоководной активности. В проектах Asset Performance Solutions (APS) в Эквадоре произошел перерыв в производстве, вызванный крупным оползнем, который привел к разрыву магистрального трубопровода. Доходы на Ближнем Востоке, в России, Европе и Азии оказались более устойчивыми, так как эти регионы в совокупности снизились на 10% к 1 кварталу.
Свободный денежный поток, как мы и ожидали оказался положительным $465 млн и кратно выше консенсуса $89.5 млн. Это очень позитивный факт, с учетом такого спада в выручке, компания сохраняет крепкий баланс и ликвидность:
«наш денежный поток от операционной деятельности составил 803 млн долларов, и мы получили свободный денежный поток в размере 465 млн долларов, несмотря на значительные выходные выплаты в течение квартала (по сокращению сотрудников). Мы по-прежнему придерживаемся оппортунистического подхода к доступу на финансовые рынки, систематически рефинансируем и рассчитываем сроки погашения будущих долгов, а также принимаем активные меры для улучшения нашей позиции по ликвидности.»
А вот факт, который является стратегически важным для топовых игроков в отрасли в целом, они не стали заваливать цены на работы, а наоборот взяли курс на укрепление маржинальности продаж путем оптимизации расходной части. В будущем, мы считаем, что баланс продавец-покупатель в отношениях нефтесервисов и нефтедобытчиков перейдет на сторону сервисов из-за эффекта бутылочного горлышка и негласного синхронного поведения топовых игроков рынка. Спроса будет больше, а предложение они не станут дисконтировать:
«Несмотря на серьезное падение международных доходов и значительный эффект от прекращения производства APS в Эквадоре, международная маржа была чрезвычайно устойчивой, так как она была практически плоской по сравнению с предыдущим кварталом. Три из четырех бизнес-сегментов и более половины из 13 международных GeoMarkets либо расширяли, либо поддерживали свою международную маржу на последовательной основе. Это было связано с нашими быстрыми и решительными действиями по снижению эксплуатационных расходов, реструктуризации и рационализации нашей базы активов. Мы навсегда снимаем структурные расходы в размере $1,5 млрд в год, реорганизуя Schlumberger в более гибкую и отзывчивую компанию, которая лучше согласуется с рабочими процессами наших клиентов. Мы объединяем наши 17 продуктовых линеек в четыре подразделения, структурируем нашу географическую организацию по пяти ключевым направлениям деятельности и оптимизируем нашу структуру управления. Кроме того, был достигнут значительный прогресс в улучшении результатов ранее неэффективных бизнес-подразделений, возросло внедрение цифровых технологий.»
Напомним, что Shlumberger в 2020 планирует экономить на дивидендах $2.1 млрд, на капитальных затратах и улучшениях активов $1.1 млрд, на операционных затратах $1.5 млрд и еще $0.2 млрд на R&D. Итого $4.9 млрд сохраненных денег, что должно компенсировать ту часть выручки, которая выпадает из-за спада в отрасли.
https://investorcenter.slb.com/static-files/36030253-ec0b-443a-959a-f87a474fc404
Наш среднесрочный и долгосрочный взгляд на акции Schlumberger остается позитивным и предполагает существенную переоценку в будущем.
В авиации США – Southwest Airlines Co и Alaska Air Group
Southwest Airlines Co. (NYSE: LUV) (the “Company”) today reported its second quarter 2020 results:
Second quarter net loss of $915 million and $1.63 net loss per diluted share
Excluding special items1, net loss of $1.5 billion and $2.67 net loss per diluted share
Second quarter operating revenues of $1.0 billion, down 82.9 percent year-over-year
Ended second quarter with liquidity of $15.5 billion, well in excess of debt outstanding
Одна из сильнейших авиакомпаний в этом кризисе. Отсутствие большого кредита, запас денежных средств, полеты только в США, все вместе сильно укрепило позиции компании.
У нас сильная ликвидность с денежными средствами и краткосрочными инвестициями в размере 14,5 млрд долларов США по состоянию на 30 июня 2020 года; мы единственные имеем кредитный рейтинг инвестиционного уровня в авиа отрасли США, выданный всеми тремя агентствами; неизрасходованные активы в размере $12 млрд, в том числе $10 млрд на самолеты.
Мы остаемся аккуратными в управлении нашим денежным потоком. С марта мы сократили ежегодные расходы на 2020 год более чем на 7 миллиардов долларов по сравнению с первоначальными планами.
Средний основной денежный поток снизился почти вдвое во втором квартале 2020 года, с примерно $900 млн в апреле, или $30 млн в день, до примерно $500 млн в июне, или $16 млн в день, в результате чего средний базовый денежный поток во втором квартале 2020 года составил $23 млн . млн. в день, в основном за счет усиления тенденций доходов. Наш средний базовый приток денежных средств в июле 2020 года в настоящее время оценивается примерно в $18 млн в день, что выше уровня июня в результате ослабления тенденций в области доходов.
В связи с изменением тенденций мы переоцениваем наши планы по мощности на август и сентябрь 2020 года, чтобы улучшить среднесуточную прибыль от основной деятельности в третьем квартале 2020 года, которая в настоящее время оценивается в соответствии со вторым кварталом 2020 года и составляет $23 млн. на человека в день. Мы сосредоточены на том, чтобы вернуться к безубыточному денежному потоку, и мы продолжим изучать возможности для повышения эффективности затрат.
Мы остаемся аккуратными в управлении нашим денежным потоком. С марта мы сократили ежегодные расходы на 2020 год более чем на 7 миллиардов долларов по сравнению с первоначальными планами.
Средний основной денежный поток снизился почти вдвое во втором квартале 2020 года, с примерно $900 млн в апреле, или $30 млн в день, до примерно $500 млн в июне, или $16 млн в день, в результате чего средний базовый денежный поток во втором квартале 2020 года составил $23 млн . млн. в день, в основном за счет усиления тенденций доходов. Наш средний базовый приток денежных средств в июле 2020 года в настоящее время оценивается примерно в $18 млн в день, что выше уровня июня в результате ослабления тенденций в области доходов.
В связи с изменением тенденций мы переоцениваем наши планы по мощности на август и сентябрь 2020 года, чтобы улучшить среднесуточную прибыль от основной деятельности в третьем квартале 2020 года, которая в настоящее время оценивается в соответствии со вторым кварталом 2020 года и составляет $23 млн. на человека в день. Мы сосредоточены на том, чтобы вернуться к безубыточному денежному потоку, и мы продолжим изучать возможности для повышения эффективности затрат.
Плюс компания вернула 5 лизинговых самолетов и пока не берет Боинги МАХ, хотя и договорилась взять не более 48 единиц до конца 2021 года.
Alaska Air Group (NYSE: ALK)
Чистый убыток за второй квартал 2020 года по GAAP составил $214 млн или $1,73 на одну разводненную акцию по сравнению с чистой прибылью в размере $262 млн или $2,11 доллара США на одну разводненную акцию во втором квартале 2019 года.
Чистый убыток за второй квартал 2020 года, за исключением учтенных компенсаций по программе заработной платы, специальных статей и корректировок учета хеджирования топлива, составил $439 млн , или $3,54 на разводненную акцию, по сравнению с чистым доходом в размере $270 млн долл. США или $2,17 на разводненную долю во втором квартале 2019 года.
Отношение долга к капитализации, включая краткосрочные займы, связанные с COVID-19, составило 51%.
Обновления ликвидности:
Снижение денежного потока с $400 млн в месяц в марте до $120 млн в июне, – 70%. Дополнительное финансирование $164 млн во втором квартале, обеспеченное семью самолетами.
На 30 июня 2020 года деньги и эквиваленты на сумму $2,8 млрд. Получил финансирование на сумму около $1,2 млрд путем выпуска сертификатов расширенного оборудования (EETC), обеспеченных 42 самолетами Boeing и 19 Embraer, 2 июля 2020 года и на 22 июля 2020 года деньги и эквиваленты на сумму $3,8 млрд.
Получил $992 млн в рамках Программы поддержки расчета заработной платы (PSP) Закона о коронавирусной помощи, помощи и экономической безопасности (CARES) в апреле 2020 года.
Достигнуто соглашение о предоставлении McGee $30 млн в качестве поддержки для PSP Act CARES, $15 млн из которых было получено в июне 2020 года.
Подписано необязательное письмо о намерениях с США. Казначейство получит до $1,1 млрд дополнительных кредитов по закону CARES.
Компания особо отметила на звонке https://edge.media-server.com/mmc/p/kms3dox7 на 17 мин -30 тот факт, что при принятии решения о сохранении ликвидности была задача сохранять текущую структуру акционерного капитала от размытия.
Операционные обновления:
Вернули в эксплуатацию 43 основных самолета и все самолеты Horizon Air и SkyWest Airlines. По состоянию на 22 июля 2020 года 89 магистральных воздушных судов временно оставлены на стоянке.
В июле 2020 года были упразднены 300 руководящих должностей, начаты заблаговременные программы для работников на переднем крае и предложены пилотные отпуска, когда мы работаем над уменьшением недобровольных отпусков.
Получил сертификат FAA для перевозки грузов в пассажирском салоне на пяти пассажирских самолетах Boeing 737-900 и начал обслуживать груз до Уналаклита, Аляска.
Объявлено о расширении на круглогодичное обслуживание самолетов King Salmon и Dillingham, Аляска, которые будут выполнять самолеты Horizon E175, а также начало еженедельного обслуживания самолетов Boeing 737 в Cold Bay, Аляска.
Объявлено о 12 новых маршрутах для полетов по различным направлениям из международного аэропорта Лос-Анджелеса.
Менеджмент видит обновленный бизнес меньшим по размеру на 35% в 2021 году, если брать за основу сравнение с 2019 годом. Т.е. это изменение по всем фронтам, включая и расстановку менеджмента.
Немного напишем про Tesla TSLA
Бизнес вызывает много противоречивых суждений у участников рынка. В первую очередь такой бизнес опасен тем, что он может рисовать отчетности для успокоения инвесторов.
Менеджмент, в т.ч. сам Маск на звонках очень уверен в блестящем будущем компании. Часть дискуссии, особенно в Q&A лучше всего характеризуется фразой “как космические корабли бороздят просторы Большого театра”. Но стоит помнить, что автомобилестроение – зрелая отрасль и много чистой прибыли не приносит, даже несмотря на все технологии. Собственно, об этом ниже:
Сейчас пошел 4й подряд квартал прибыльности работы компании и есть о чем поговорить в плане соответствия денежного потока от операций и гросс маржи по GAAP.
По комментариям самой компании на этот год влияние оказала календаризация поступления денежных траншей по отгрузкам готовой продукции и субсидиям, в 2019 году динамика соответствия денежного потока от операций и гросс маржи по GAAP была с нормальной корреляцией и не вызывала вопросов.
А вот текущая гросс маржа в %, выросшая с 18.8% до 21% – вызывает вопросы. Это может быть и снижение резервов по ретробонусам и скидкам, отложенное признание части расходов, напрямую влияющих на маржу, изменение учета стандартной себестоимости продукции в сторону снижения стандартных костов и переноса адсорбции заводских накладных расходов в строки PL ниже гросс маржи частично.
У традиционных производственных бизнесов (к которым Тесла и относится) на кризисных фазах рынка маржа не растет, т.е. эти цифры подвергаем сомнению.
Наша операционная прибыль улучшилась во втором квартале, несмотря на сложные обстоятельства. Положительное влияние включало более низкие эксплуатационные расходы из-за временного сокращение расходов на оплату труда работников, последовательного увеличения регулируемых кредитных поступлений и отсроченного признания $48 млн в связи с выпуском новой версии Full Self Driving (FSD).
Эти положительные вклады в прибыльность были компенсированы значительными расходами связанные с остановкой завода, а также с последовательным увеличением неденежных расходов SBC, в основном относящихся к 101 млн. долл. США по сравнению с 2018 годом. В то время как ASP снижались последовательно, улучшения в стоимости продукции и производства, обусловленные моделью Y и китайской моделью 3, и улучшенный доход от продажи программного обеспечения и подключения положительно повлиял на нашу прибыльность.
Эти положительные вклады в прибыльность были компенсированы значительными расходами связанные с остановкой завода, а также с последовательным увеличением неденежных расходов SBC, в основном относящихся к 101 млн. долл. США по сравнению с 2018 годом. В то время как ASP снижались последовательно, улучшения в стоимости продукции и производства, обусловленные моделью Y и китайской моделью 3, и улучшенный доход от продажи программного обеспечения и подключения положительно повлиял на нашу прибыльность.
В целом, подача материала от Маска на наш взгляд носит успокоительно-отвлекающий характер. Можно прочесть транскрипт звонка (https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2020/07/23/tesla-tsla-q2-2020-earnings-call-transcript.aspx ), чтобы сделать свои выводы.
С другой стороны – текущие котировки = результат того, что обещания роста и развития бизнеса и вывод на прибыльность пока сбываются. Акции этим смотрим только спекулятивно в силу вышеописанных причин.
Российские металлурги – НЛМК и Северсталь
Бизнесы понемногу растрачивают прочность баланса путем раздачи дивидендов на спаде бизнеса в негативной фазе цикла. Все что видим в отчетности, совпало с тем, что ждали после операционных отчетов.
Комментариев руководства здесь достаточно:
Ключевые результаты 6 мес. 2020 г.
Выручка сократилась на 18% г/г до $4,6 млрд в связи со снижением цен на металлопродукцию и увеличением доли полуфабрикатов в продажах на 4 п.п. г/г до 42%.
Показатель EBITDA уменьшился на 18% г/г до $1,2 млрд со снижением выручки. Рентабельность EBITDA составила 25% (без изменений г/г).
Свободный денежный поток сократился на 32% г/г до $635 млн со снижением показателя EBITDA и ростом инвестиций в рамках Стратегии 2022, активный этап реализации инвестиционной программы начался во 2 кв. 2019 г.
Чистая прибыль снизилась на 54% г/г до $366 млн на фоне снижения выручки и признания обесценения стоимости инвестиций в NBH.
Комментарий вице-президента по финансам Группы НЛМК Шамиля Курмашова:
«Во 2 кв. 2020 г. пандемия коронавируса оказала негативное влияние на общую деловую активность, что привело к существенному ослаблению спроса на сталь на наших традиционных рынках сбыта и снижению цен на металлопродукцию.
Для поддержания высокой загрузки мощностей флагманской Липецкой площадки, мы изменили региональную структуру продаж (в частности, нарастили поставки на рынок Азии в апреле и мае), а также диверсифицировали продуктовый портфель. В конце апреля компания уже активно работала с экспортной книгой заказов на июнь.
В апреле мы были вынуждены сократить производство в сегменте Сортовой прокат РФ из-за запрета на строительные работы в ключевых регионах и нехватки лома на фоне карантинных ограничений в России. Несмотря на это, продажи дивизиона выросли кв/кв благодаря увеличению экспорта сортовой заготовки и эффекту отложенного спроса в конце 2-го квартала.
Слаженная работа всех подразделений компании, внедрение инициатив по оптимизации затрат и новые проекты операционной эффективности позволили нам сохранить высокие финансовые результаты в прошедшем квартале. Несмотря на то, что выручка Группы НЛМК снизилась на 12% кв/кв до $2,2 млрд, показатель EBITDA уменьшился только на 2% кв/кв до $582 млн. Рентабельность продаж по EBITDA составила 27%.
Показатель «Чистый долг/EBITDA» составил 0,79х, общий долг сократился на 3% кв/кв до $3,4 млрд.
В соответствии с дивидендной политикой, менеджмент рекомендовал Совету директоров НЛМК по итогам 2 кв. 2020 г. выплатить $400 млн в виде дивидендов».
Для поддержания высокой загрузки мощностей флагманской Липецкой площадки, мы изменили региональную структуру продаж (в частности, нарастили поставки на рынок Азии в апреле и мае), а также диверсифицировали продуктовый портфель. В конце апреля компания уже активно работала с экспортной книгой заказов на июнь.
В апреле мы были вынуждены сократить производство в сегменте Сортовой прокат РФ из-за запрета на строительные работы в ключевых регионах и нехватки лома на фоне карантинных ограничений в России. Несмотря на это, продажи дивизиона выросли кв/кв благодаря увеличению экспорта сортовой заготовки и эффекту отложенного спроса в конце 2-го квартала.
Слаженная работа всех подразделений компании, внедрение инициатив по оптимизации затрат и новые проекты операционной эффективности позволили нам сохранить высокие финансовые результаты в прошедшем квартале. Несмотря на то, что выручка Группы НЛМК снизилась на 12% кв/кв до $2,2 млрд, показатель EBITDA уменьшился только на 2% кв/кв до $582 млн. Рентабельность продаж по EBITDA составила 27%.
Показатель «Чистый долг/EBITDA» составил 0,79х, общий долг сократился на 3% кв/кв до $3,4 млрд.
В соответствии с дивидендной политикой, менеджмент рекомендовал Совету директоров НЛМК по итогам 2 кв. 2020 г. выплатить $400 млн в виде дивидендов».
Инсайдеры на неделе
Ничего нового или необычного не было раскрыто:
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба