17 февраля 2021 Мои Инвестиции | ОФЗ
На недельном депозитном аукционе Банк России установил лимит в 2,39 трлн руб., что немного меньше, чем мы ожидали (2,5–2,7 трлн руб.), и ровно на 1 трлн руб. меньше, чем на прошлой неделе. Однако предложение банков превысило лимит, составив 2,78 трлн руб. Суммарный спрос на три выпуска КОБР оказался ниже 100 млрд руб., как мы и предполагали. При этом банки почти полностью выкупили весь объем облигаций с погашением в мае (спрос составил 38,7 млрд руб., что всего на 0,2 млрд руб. меньше предложенного объема), мартовских бумаг было продано на 6,3 млрд руб. (из предложенных 300 млрд руб.), а аукцион апрельских облигаций был признан несостоявшимся. После сегодняшних расчетов по операциям Банка России (репо, депозиты и аукционы КОБР) индикатор ликвидности ЦБ, по нашим оценкам, составит около 2,3 трлн руб. Таким образом профицит рублевой ликвидности в банковской системе достигнет рекордно высокого уровня с начала октября прошлого года.
Ставка RUONIA вчера опустилась, по нашим оценкам, ниже 3,90% против 3,94% в понедельник. Средняя стоимость однодневного долларового свопа снизилась на 3 бп, до 3,86%. Что касается баланса корсчетов, то, по нашим оценкам, после расчетов по операциям ЦБ он сместится с 3,7 трлн руб. по состоянию на вчерашнее утро ближе к уровню, необходимому для выполнения требований усреднения (2,6–2,7 трлн руб.). Это окажет повышательное давление на ставки овернайт. В результате ставка RUONIA, как мы ожидаем, до конца недели приблизится к 4,10%, а стоимость однодневного долларового свопа составит около 4%. Поскольку на следующей неделе наступает срок уплаты ключевых налогов, при этом понедельник и вторник будут выходными в связи с государственным праздником, тенденция к росту однодневных ставок сохранится, как мы полагаем, вплоть до дня налоговых выплат 25 февраля.
Более длинные ставки денежного рынка вчера продолжили активный подъем, импульсом к которому послужило пятничное решение Банка России. Наклон кривой FRA еще больше увеличился за счет того, что 9x12 FRA повысилась на 14 бп, до 5,50%, а 3x6 FRA – на 5 бп, до 5,12%. В настоящий момент кривая FRA закладывает вероятность того, что ключевая ставка ЦБ будет повышена на одном из ближайших двух заседаний, а до декабря произойдет суммарно три повышения. Напомним, что, согласно нашему базовому сценарию, в этом году ключевая ставка повышаться не будет. Мы считаем, что оценки, заложенные в кривых, все дальше отходят от фундаментально обоснованных уровней, и по-прежнему ожидаем уменьшения наклона кривых FRA и IRS. На данный момент спред между 10-летней и годовой ставками процентного свопа (вчера они повысились на 11 бп и 8 бп, до 6,74% и 5,29% соответственно) составляет 145 бп против рассчитанной нами цели в 100 бп. Кривая NDF/XCCY вчера также сместилась вверх, рост ставок составил до 15 бп. В терминах OIS годовая ставка NDF поднялась на 13 бп (до 4,54%), а 5-летняя ставка кросс-валютного свопа – на 15 бп (до 4,94%).
ОФЗ: рынок вновь просел перед аукционами; рекомендуем принять участие в аукционе 14-летнего ОФЗ-26233.
Кривая ОФЗ вчера открылась на уровнях предыдущего дня при низкой активности. За первые три часа торгов суммарный оборот в секции ОФЗ на МосБирже достиг всего 1,5 млрд руб. Ситуация резко изменилась после объявления параметров предстоящего первичного аукциона, на котором Минфин решил третью неделю подряд предложить к размещению два выпуска облигаций с фиксированным купоном в объеме доступных остатков. На этот раз инвесторам будут предложены 7-летний ОФЗ-26236 и 14-летний ОФЗ-26233. За оставшуюся часть дня большинство бумаг выросло в доходности на 6–10 бп; дополнительное давление на них оказало дальнейшее увеличение наклона кривой казначейских облигаций США. Наиболее слабый результат показали ОФЗ-26212 и ОФЗ-26236 с погашением в январе и мае 2028 г. соответственно (YTM 6,44%/6,62%), прибавившие в доходности по 14 бп, и 6-летний ОФЗ-26232 (YTM 6,38%), доходность которого повысилась на 12 бп. Итоговый оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил 30 млрд руб., в 1,5 раза превысив среднедневной показатель за последний месяц. Наибольший объем сделок в 7,2 млрд руб. пришелся на 18-летний ОФЗ-26230 (YTM 7,09%). Локальные рынки долга других развивающихся стран также закрылись в отрицательной зоне. В том числе 10-летние облигации восточноевропейских стран повысились в доходности на 1–9 бп, Бразилии и Мексики – на 9–10 бп, ЮАР – на 9 бп, а турецкий 10-летний бенчмарк вырос в доходности на 14 бп.
В последнем выпуске Навигатора ОФЗ мы говорили о том, что рост доходностей еще на 15–20 бп относительно уровней пятницы может сделать ОФЗ интересными для покупки. Ровно на столько кривая скорректировалась вверх в понедельник–вторник, в том числе 14-летний ОФЗ-26233 закрылся на отметке 7,08% (против 6,94% в пятницу). Текущий спред 10-летних ОФЗ относительно ключевой ставки Банка России составляет 255 бп, что является максимальным значением с момента пика в декабре 2014 г. В последние недели длинные ОФЗ заметно отстали от сопоставимых бумаг других развивающихся стран: для сравнения, с начала года доходность 10-летних ОФЗ повысилась на 75 бп, в то время как доходность 10-летнего бенчмарка ЮАР снизилась на 11 бп, облигации Мексики выросли в доходности на 17 бп, Колумбии и Польши – на 19 бп, Чехии и Венгрии – на 30 бп. Доходности длинных UST с начала года повысились на 38–43 бп. По мнению наших экономистов, в этом году Банк России не будет повышать ключевую ставку, а инфляция будет ниже, чем прогнозирует ЦБ. С учетом такой привлекательной оценки ОФЗ мы рекомендуем инвесторам принять участие в сегодняшнем аукционе 14-летнего ОФЗ-26233. По нашим расчетам, суммарный спрос на аукционах двух выпусков ОФЗ-ПД сегодня превысит показатель прошлой недели, составивший 120 млрд руб. Это позволит Минфину ограничить премию по доходности уровнем в 5 бп, выше которого она как правило не поднималась на аукционах в 2020 г. Если предположить, что до начала аукциона ОФЗ будут торговаться без изменений, в качестве уровня для покупки мы бы ориентировались на доходность в 7,13%, соответствующую премии в 5 бп к уровню закрытия вторника.
Согласно оценкам Банка России, в январе 2021 г. позиции нерезидентов в ОФЗ увеличились на 16 млрд руб., при этом их доля рынка практически не изменилась по сравнению с предыдущим месяцем, составив 22,7%. Приток нерезов в ОФЗ с фиксированным купоном составил 4 млрд руб., а доля нерезидентов в этом сегменте осталась на прежнем уровне в 36,5%. На первичном рынке нерезиденты и российские дочерние подразделения зарубежных банков выступили основными покупателями, абсорбировав 41% предложения новых бумаг (против 21% в декабре 2020 г.). Доля российских системно значимых банков в общем объеме первичного размещения снизилась с 43% до 33%. Доля участия небанковских организаций не изменилась по сравнению с декабрем, составив 19%.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Ставка RUONIA вчера опустилась, по нашим оценкам, ниже 3,90% против 3,94% в понедельник. Средняя стоимость однодневного долларового свопа снизилась на 3 бп, до 3,86%. Что касается баланса корсчетов, то, по нашим оценкам, после расчетов по операциям ЦБ он сместится с 3,7 трлн руб. по состоянию на вчерашнее утро ближе к уровню, необходимому для выполнения требований усреднения (2,6–2,7 трлн руб.). Это окажет повышательное давление на ставки овернайт. В результате ставка RUONIA, как мы ожидаем, до конца недели приблизится к 4,10%, а стоимость однодневного долларового свопа составит около 4%. Поскольку на следующей неделе наступает срок уплаты ключевых налогов, при этом понедельник и вторник будут выходными в связи с государственным праздником, тенденция к росту однодневных ставок сохранится, как мы полагаем, вплоть до дня налоговых выплат 25 февраля.
Более длинные ставки денежного рынка вчера продолжили активный подъем, импульсом к которому послужило пятничное решение Банка России. Наклон кривой FRA еще больше увеличился за счет того, что 9x12 FRA повысилась на 14 бп, до 5,50%, а 3x6 FRA – на 5 бп, до 5,12%. В настоящий момент кривая FRA закладывает вероятность того, что ключевая ставка ЦБ будет повышена на одном из ближайших двух заседаний, а до декабря произойдет суммарно три повышения. Напомним, что, согласно нашему базовому сценарию, в этом году ключевая ставка повышаться не будет. Мы считаем, что оценки, заложенные в кривых, все дальше отходят от фундаментально обоснованных уровней, и по-прежнему ожидаем уменьшения наклона кривых FRA и IRS. На данный момент спред между 10-летней и годовой ставками процентного свопа (вчера они повысились на 11 бп и 8 бп, до 6,74% и 5,29% соответственно) составляет 145 бп против рассчитанной нами цели в 100 бп. Кривая NDF/XCCY вчера также сместилась вверх, рост ставок составил до 15 бп. В терминах OIS годовая ставка NDF поднялась на 13 бп (до 4,54%), а 5-летняя ставка кросс-валютного свопа – на 15 бп (до 4,94%).
ОФЗ: рынок вновь просел перед аукционами; рекомендуем принять участие в аукционе 14-летнего ОФЗ-26233.
Кривая ОФЗ вчера открылась на уровнях предыдущего дня при низкой активности. За первые три часа торгов суммарный оборот в секции ОФЗ на МосБирже достиг всего 1,5 млрд руб. Ситуация резко изменилась после объявления параметров предстоящего первичного аукциона, на котором Минфин решил третью неделю подряд предложить к размещению два выпуска облигаций с фиксированным купоном в объеме доступных остатков. На этот раз инвесторам будут предложены 7-летний ОФЗ-26236 и 14-летний ОФЗ-26233. За оставшуюся часть дня большинство бумаг выросло в доходности на 6–10 бп; дополнительное давление на них оказало дальнейшее увеличение наклона кривой казначейских облигаций США. Наиболее слабый результат показали ОФЗ-26212 и ОФЗ-26236 с погашением в январе и мае 2028 г. соответственно (YTM 6,44%/6,62%), прибавившие в доходности по 14 бп, и 6-летний ОФЗ-26232 (YTM 6,38%), доходность которого повысилась на 12 бп. Итоговый оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил 30 млрд руб., в 1,5 раза превысив среднедневной показатель за последний месяц. Наибольший объем сделок в 7,2 млрд руб. пришелся на 18-летний ОФЗ-26230 (YTM 7,09%). Локальные рынки долга других развивающихся стран также закрылись в отрицательной зоне. В том числе 10-летние облигации восточноевропейских стран повысились в доходности на 1–9 бп, Бразилии и Мексики – на 9–10 бп, ЮАР – на 9 бп, а турецкий 10-летний бенчмарк вырос в доходности на 14 бп.
В последнем выпуске Навигатора ОФЗ мы говорили о том, что рост доходностей еще на 15–20 бп относительно уровней пятницы может сделать ОФЗ интересными для покупки. Ровно на столько кривая скорректировалась вверх в понедельник–вторник, в том числе 14-летний ОФЗ-26233 закрылся на отметке 7,08% (против 6,94% в пятницу). Текущий спред 10-летних ОФЗ относительно ключевой ставки Банка России составляет 255 бп, что является максимальным значением с момента пика в декабре 2014 г. В последние недели длинные ОФЗ заметно отстали от сопоставимых бумаг других развивающихся стран: для сравнения, с начала года доходность 10-летних ОФЗ повысилась на 75 бп, в то время как доходность 10-летнего бенчмарка ЮАР снизилась на 11 бп, облигации Мексики выросли в доходности на 17 бп, Колумбии и Польши – на 19 бп, Чехии и Венгрии – на 30 бп. Доходности длинных UST с начала года повысились на 38–43 бп. По мнению наших экономистов, в этом году Банк России не будет повышать ключевую ставку, а инфляция будет ниже, чем прогнозирует ЦБ. С учетом такой привлекательной оценки ОФЗ мы рекомендуем инвесторам принять участие в сегодняшнем аукционе 14-летнего ОФЗ-26233. По нашим расчетам, суммарный спрос на аукционах двух выпусков ОФЗ-ПД сегодня превысит показатель прошлой недели, составивший 120 млрд руб. Это позволит Минфину ограничить премию по доходности уровнем в 5 бп, выше которого она как правило не поднималась на аукционах в 2020 г. Если предположить, что до начала аукциона ОФЗ будут торговаться без изменений, в качестве уровня для покупки мы бы ориентировались на доходность в 7,13%, соответствующую премии в 5 бп к уровню закрытия вторника.
Согласно оценкам Банка России, в январе 2021 г. позиции нерезидентов в ОФЗ увеличились на 16 млрд руб., при этом их доля рынка практически не изменилась по сравнению с предыдущим месяцем, составив 22,7%. Приток нерезов в ОФЗ с фиксированным купоном составил 4 млрд руб., а доля нерезидентов в этом сегменте осталась на прежнем уровне в 36,5%. На первичном рынке нерезиденты и российские дочерние подразделения зарубежных банков выступили основными покупателями, абсорбировав 41% предложения новых бумаг (против 21% в декабре 2020 г.). Доля российских системно значимых банков в общем объеме первичного размещения снизилась с 43% до 33%. Доля участия небанковских организаций не изменилась по сравнению с декабрем, составив 19%.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter