28 мая 2021 Райффайзенбанк | РусГидро
РусГидро (ВBB-/Вaa3/BBB) вчера опубликовала финансовые результаты за 1 кв. 2021 г. по МСФО, которые выглядят нейтрально с точки зрения кредитного профиля. Несмотря на рост выручки на 5% г./г. до 124 млрд руб., EBITDA снизилась на 5% г./г. до 35 млрд руб. главным образом из-за сокращения выработки более прибыльных гидроэлектростанций (на 20% г./г.) и роста цен на уголь. Согласно данным менеджмента, в 1 кв. 2021 г. удельные расходы на уголь выросли на 23% г./г. Отчасти эти негативные явления были компенсированы ростом цен на электричество (на 11% г./г. в Европейской части России) и мощность, а также дополнительной EBITDA от Зарамагской ГЭС-1 (введенной в феврале 2020 г., дающей более 0,8 млрд руб. в месяц) и новых малых ГЭС. Кроме этого, положительное влияние имели и новые тарифы на Дальнем Востоке, которые в этом году должны добавить 1,9 млрд руб. к совокупной выручке и EBITDA. Тем не менее, на уровне чистой прибыли к падению EBITDA добавилось и снижение (на 51% г./г. до 2,4 млрд руб.) положительного эффекта от переоценки форвардных обязательств перед ВТБ. В результате она упала на 20% г./г. до 20 млрд руб.
Несмотря на это, долговая нагрузка компании снизилась до 0,85x Чистый долг/EBITDA (с 1,01x на конец прошлого кв.) за счет положительного свободного денежного потока, при этом чистый долг упал на 17% (до 100 млрд руб.). Свободный денежный поток компании остался на уровне 1 кв. 2020 г. (18 млрд руб.) из-за временного сохранения инвестиций без изменений г./г. (9,5 млрд руб.) и снижения отрицательного эффекта от оборотного капитала (-1,6 млрд руб. против —3,9 млрд руб. в 1 кв. 2020 г.). В целом по году инвестиции могут вырасти минимум на 50% до 86 млрд руб. даже с учетом ожидаемых переносов части вложений по дальневосточным проектам на следующий год. Тем не менее, даже в этом случае свободный денежный поток в этом году должен быть уже около нуля.
Дивидендные выплаты за 2020 г. компания ожидает на уровне 23 млрд руб. По нашим оценкам, даже с учетом нулевого свободного денежного потока в этом году (при капвложениях ~86 млрд руб. без НДС) после выплаты всех дивидендов долговая нагрузка вырастет к концу текущего года лишь до 1,3x Чистый долг/EBITDA. При этом сама компания в самом консервативном сценарии ожидает долговую нагрузку не выше 2x Чистый долг/EBITDA на конец этого года и не выше 2-2,5x Чистый долг/EBITDA долгосрочно с учетом инвестиций в дальневосточные проекты. Напомним, что ранее на 4 одобренных проекта на Дальнем Востоке предполагались совокупные инвестиции около 180 млрд руб. до 2025 г., однако к данным проектам могут добавиться еще 2 угольные электростанции для энергообеспечения Восточного полигона РЖД. Совокупные инвестиции пока уточняются, но компания ожидает получить гарантируемую доходность возврата инвестиций на все указанные проекты.
Несмотря на это, долговая нагрузка компании снизилась до 0,85x Чистый долг/EBITDA (с 1,01x на конец прошлого кв.) за счет положительного свободного денежного потока, при этом чистый долг упал на 17% (до 100 млрд руб.). Свободный денежный поток компании остался на уровне 1 кв. 2020 г. (18 млрд руб.) из-за временного сохранения инвестиций без изменений г./г. (9,5 млрд руб.) и снижения отрицательного эффекта от оборотного капитала (-1,6 млрд руб. против —3,9 млрд руб. в 1 кв. 2020 г.). В целом по году инвестиции могут вырасти минимум на 50% до 86 млрд руб. даже с учетом ожидаемых переносов части вложений по дальневосточным проектам на следующий год. Тем не менее, даже в этом случае свободный денежный поток в этом году должен быть уже около нуля.
Дивидендные выплаты за 2020 г. компания ожидает на уровне 23 млрд руб. По нашим оценкам, даже с учетом нулевого свободного денежного потока в этом году (при капвложениях ~86 млрд руб. без НДС) после выплаты всех дивидендов долговая нагрузка вырастет к концу текущего года лишь до 1,3x Чистый долг/EBITDA. При этом сама компания в самом консервативном сценарии ожидает долговую нагрузку не выше 2x Чистый долг/EBITDA на конец этого года и не выше 2-2,5x Чистый долг/EBITDA долгосрочно с учетом инвестиций в дальневосточные проекты. Напомним, что ранее на 4 одобренных проекта на Дальнем Востоке предполагались совокупные инвестиции около 180 млрд руб. до 2025 г., однако к данным проектам могут добавиться еще 2 угольные электростанции для энергообеспечения Восточного полигона РЖД. Совокупные инвестиции пока уточняются, но компания ожидает получить гарантируемую доходность возврата инвестиций на все указанные проекты.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба