20 октября 2021 Мои Инвестиции
· До конца года остается чуть больше двух месяцев, и с точки зрения денежно-кредитной политики, уже не так важно, какой окажется инфляция по его итогам. На наш взгляд, основная дискуссия на заседании Совета директоров Банка России 22 октября развернется вокруг другого вопроса: где находится уровень ключевой ставки, достаточный, чтобы обеспечить замедление инфляции в 2022 г. до 4–4,5%, но не настолько высокий, чтобы спровоцировать ее падение ниже цели по инфляции, как это произошло в 2019 году?
· С уверенностью ответить на этот вопрос не так просто по многим причинам: вызванные пандемией проблемы могут продолжить подталкивать глобальную инфляцию вверх; неблагоприятные погодные условия в России могут сохраниться; из-за разницы в ценах на энергоносители внутренние цены производителей могут приблизиться к экспортному паритету, особенно с учетом того, что экономика производства энергоемкой продукции приближает производителей такой продукции к экспортерам природного газа; а завязанное на сырьевой цикл бюджетное правило приводит к тому, что внутренние цены чутко реагируют на ценовые шоки на глобальных сырьевых рынках.
· Мы полагаем, что в следующую пятницу регулятор будет выбирать между повышением ключевой ставки (6,75% в данный момент) на +50 б.п. – чтобы не обмануть рыночные ожидания и несколько ускорить цикл ужесточения – и на +25 б.п., что, возможно, в большей степени соответствовало бы снижению инфляционных ожиданий, текущим постковидным тенденциям экономического роста и более выраженной проинфляционной роли факторов предложения – на что указывают двузначное падение продаж новых автомобилей (-22,6% г/г в сентябре) и 10%-е снижение выпуска сельхозпродукции.
· На наш взгляд, аргументов в пользу второго, более осторожного решения все же чуть больше; к тому же такой шаг больше соответствует принципу плавности. Исходя из этого, мы полагаем, что в следующую пятницу Банк России повысит ключевую ставку на +25 б.п., до 7%, за чем может последовать еще одно повышение в декабре.
· Согласно нашему прогнозу, ключевая ставка достигнет максимума в 7,25–7,5% в 1к22, после чего в 3к22 начнет снижаться и к концу 2022 года опустится до 6,25–6,50%, а к концу 2023 года достигнет нейтрального уровня в 5,5%.
Таблица 1. Ключевые макроэкономические индикаторы: июльский прогноз Банка России и наши ожидания в отношении новых прогнозов регулятора
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба