28 февраля 2022 ITI Capital Луцко Искандер
Последние самые важные меры против России, которые одобрили западные союзники
1) ЕС запретил операции, связанные с управлением золотовалютных резервов (ЗВР) и активов ЦБ России. По данным на конец июня 2021 г., структура ЗВР была следующей: государственные ценные бумаги иностранных эмитентов (38%), депозиты в иностранных банках (24%), золото (22%), прочие ценные бумаги (16%) в валюте. Вероятно, с тех пор ЦБ незначительно увеличил долю золота и юаня в ЗВР.
Текущий запрет коснется активов в евро, т.е. 32,3% ЗВР, по состоянию на 30 июня 2021 г., или $188 млрд, т.е. в доступе ЦБ останется более $450 млрд. Если же запрету присоединятся другие страны, в частности США, Англия, Япония и Китай, то запрет коснется 75% ЗВР, или $468 млрд, которые могут находиться под управлением западных банков, включая валюту Китая. Вне управления находятся 25%, это специальные права заимствования (СДР), которые можно поменять на любую другую валюту, а именно $24 млрд и золото на $132 млрд (200 тонн золота России были направлены в хранилище Англии полгода назад).
Доля юаня в резервах значительно выросла, до рекордных 13,1%, или $76 млрд, по состоянию на 30 июня 2021 г. Т.е. при худшим сценарии санкции не коснутся 38% резервов, или $240 млрд, при условии, что Китай примет ограничительные меры. В случае наложения санкций доступный объем резервов составит $240 млрд, что соответствует уровню июня 2006 г.!
Но если деньги понадобятся сейчас, то реально продать лишь юани на $76 млрд, и то сразу выручить такой объём средств не удастся. Следовательно, ЦБ на выходных объявил о покупке золота для ЗВР.
Распределение активов ЦБ России
2) Под объявленные санкции уже попало 80% активов российской банковской системы. Попавшие под ограничительные меры банки подлежат отключению от SWIFT, а валютные транзакции за пределами России (ВТБ, Сбербанк, Газпромбанк, ВЭБ, Промсвязьбанк, Открытие, Совкомбанк, Новикомбанк и возможно несколько других) подлежат полной блокировке. На текущий момент почти все активы финансовой системы России, или около 80%, попали под секторальные санкции. Всего на НОСТРО счетах банковской системы находятся $26,5 млрд в валюте по состоянию на январь 2022 г., из них большая часть «заморожена».
Все ключевые страны одобрили полное отключение России от SWIFT в случае дальнейший эскалации конфликта, а именно взятия Киева и незаконной оккупации Украины в отсутствие дипломатических переговоров. Следовательно, процесс согласования закончен, осталось «нажать кнопку».
Структура краткосрочной валютной ликвидности России, $ млрд
3) Угрозы экспорту России пока нет. Следовательно, все банки, которые не находятся под санкциями, смогут использовать SWIFT, и Россия сможет продолжить осуществлять экспортные и импортные операции, поскольку Запад очень боится скачка цен на глобальное сырье, в частности нефть, газ и металлы. Сегодня с утра алюминий стоил дороже $3500/т, газ в Европе подорожал на 40%, до $1450 тыс. куб. м, нефть вернулась к $100/барр. Почему это так важно для России?
Экспорт России в 2021 г. составил $493,3 млрд (+ 45,7% г/г), по данным Федеральной таможенной службы (ФТС). На долю стран дальнего зарубежья приходилось 86,9%, на СНГ – 13,1%.
Основа российского экспорта – топливно-энергетические товары, удельный вес которых в товарной структуре экспорта составил 54,3%, доля металлов превышает 10%, химической промышленности – 8%, продовольствия – 7,3%. В товарной структуре экспорта в страны дальнего зарубежья доля этих товаров составила 58,5% (в 2020 г. – 53,9%), в СНГ – 26,4% (24,7%). Импорт России в 2021 г. составил $296,1 млрд (+26,5%). На долю стран дальнего зарубежья приходилось 89,3% импорта, на страны СНГ – 10,7%. В товарной структуре импорта наибольший удельный вес приходился на машины и оборудование – 49,2%
4) Уход крупнейших иностранных инвесторов из России. BP первой объявила о продаже 20% акций в Роснефти (суммарный убыток BP от вынужденной продажи может превысить $20 млрд), Норвежских суверенный Фонд (активами под управлением которого составляют $1,4 трлн) избавится от инвестиций в Россию объемом $2,6 млрд. Это по сути последний из крупных игроков, который покинет российский фондовый рынок после массового бегства в 2013-2014 гг. Следовательно, можно утверждать, что «длинных» иностранных денег в России больше нет, останутся лишь спекулянты. Также ждем оттока средств нерезидентов и сокращения их доли на рынке ОФЗ с 18% в январе. Норвежская Equinor прекращает инвестиции в Россию и выходит из совместных предприятий. Компания является партнером Роснефти по Севкомнефтегазу и Ангаранефти.
5) Закрытие авиасообщения с западными странами. Практически все ключевые западные страны закрыли свое воздушное пространство для российских самолетов. Такое решение уже приняли Великобритания, Германия, Франция Италия, Чехия, Польша и остальная Европа, включая Кипр, власти Китая и Японии рассматривают этот вопрос. Большинство стран уже сняло ограничения из-за коронавируса, другие – продолжают снимать, готовясь к первому за два года летнему сезону без ограничительных мер. Россияне не смогут выехать в другие страны из-за геополитики.
6) Расширение НАТО может ускориться. Большинство стран продолжает оказывать военную и финансовую помощь Украине, что позволяет стране давать отпор российским вооруженным силам. Россия перевела силы сдерживания в особый режим несения боевого дежурства. В этих условиях вступить в НАТО может Финляндия. Канцлер ФРГ Олаф Шольц заявил, что Германия вложит €100 млрд ($113 млрд) в специальный фонд для модернизации вооруженных сил страны и увеличит ежегодный объем расходов на оборону до более чем 2% ВВП. Многие страны анонсировали увеличение своего военного бюджета.
Что будет с рублем в случае негативного развития событий?
Последствия для рубля зависят от спроса и предложения валюты. Любые меры поддержки рубля приведут к временному удержанию курса рубля к доллару и будут во многом зависеть от доступности ЗВР при дальнейшей «заморозке» активов. В случае полной заморозки активов в распоряжении ЦБ останутся только юани, т.е. >13% международных резервов. Продажа золота, на которое приходится 22% резервов, потребует времени и может обвалить цены на металл. Прогнозировать курс рубля к доллару в этих условиях нет смысла, так как валюта быстро иссякнет в результате интервенций, и рынок это понимает, в отличие от конца 2014 г. Курс доллара сегодня открылся выше ₽95/$ благодаря интервенциям ЦБ России и продажам валюты экспортерами. В отсутствие интервенций рубль уходит «в свободное плавание» на постоянные >₽100/$.
Основные доступные инструменты поддержки курса рубля к доллару:
1) Валютная выручка экспортёров. Основной объём продаж валюты придётся на экспортёров, которые в конце 2014 г. продали более $40 млрд. С октября 2014 г. по февраль 2015 г. ЦБ провёл интервенции на >$44 млрд в дополнение к повышению ставки в два раза, до 17%.
Экспортёры будут вынуждены использовать рекордный объем наличных средств, который предназначался для выплаты дивидендов за прошлый год в этом году. Такие меры уже принимались в 2014-2015 гг.
2) Ограничение на вывод капитала. Сегодня ЦБ объявил о мерах, которые в последний раз были вынуждены использовать Украина и Белоруссия во время обвала местных валют, т.е. об обязательной продаже 80% валютной выручки от внешнеторговых операций. Это крайне эффективная мера поддержки курса. ЦБ запретил брокерам продавать ценные бумаги, если соответствующие поручения им дали иностранные компании или физические лица.
3) Валютные монетарные механизмы ЦБ — это валютное РЕПО и валютные своп-линии, которые эффективно были использованы в начале 2015 г. Они увеличили предложение валюты и помогли удовлетворить спрос.
Валютные своп-линии уже работают. Центробанк России дал банкам послабление в отношении соблюдения размеров открытых валютных позиций. Оно будет действовать с 18 февраля по 1 июля 2022 г.
4) Ключевая ставка пробила потолок. В случае «заморозки» активов ЦБ придется повышать рублёвую ставку, но эта мера не окажет ощутимой поддержки курсу, так как требуется синергия с валютным предложением на рынке. ЦБ сегодня принял решение повысить ключевую ставку до 20%, исторического максимума! Детали решения будут известны 28 февраля 2022 г. в 16:00 мск.
5) Дедолларизация. Власти объявили дедолларизацию (доля доллара во внешних расчетах сейчас составляет 19%), чтобы ограничить обращение валюты и принять другие меры, чтобы искусственно снизить спрос на валюту. Со временем рубль может лишиться статуса свободно конвертируемой валюты, ЦБ может зафиксировать курс, как это сделали некоторые нефтедобывающие страны, в частности Саудовская Аравия (реал) и ОАЭ (дирхам).
https://iticapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
1) ЕС запретил операции, связанные с управлением золотовалютных резервов (ЗВР) и активов ЦБ России. По данным на конец июня 2021 г., структура ЗВР была следующей: государственные ценные бумаги иностранных эмитентов (38%), депозиты в иностранных банках (24%), золото (22%), прочие ценные бумаги (16%) в валюте. Вероятно, с тех пор ЦБ незначительно увеличил долю золота и юаня в ЗВР.
Текущий запрет коснется активов в евро, т.е. 32,3% ЗВР, по состоянию на 30 июня 2021 г., или $188 млрд, т.е. в доступе ЦБ останется более $450 млрд. Если же запрету присоединятся другие страны, в частности США, Англия, Япония и Китай, то запрет коснется 75% ЗВР, или $468 млрд, которые могут находиться под управлением западных банков, включая валюту Китая. Вне управления находятся 25%, это специальные права заимствования (СДР), которые можно поменять на любую другую валюту, а именно $24 млрд и золото на $132 млрд (200 тонн золота России были направлены в хранилище Англии полгода назад).
Доля юаня в резервах значительно выросла, до рекордных 13,1%, или $76 млрд, по состоянию на 30 июня 2021 г. Т.е. при худшим сценарии санкции не коснутся 38% резервов, или $240 млрд, при условии, что Китай примет ограничительные меры. В случае наложения санкций доступный объем резервов составит $240 млрд, что соответствует уровню июня 2006 г.!
Но если деньги понадобятся сейчас, то реально продать лишь юани на $76 млрд, и то сразу выручить такой объём средств не удастся. Следовательно, ЦБ на выходных объявил о покупке золота для ЗВР.
Распределение активов ЦБ России
2) Под объявленные санкции уже попало 80% активов российской банковской системы. Попавшие под ограничительные меры банки подлежат отключению от SWIFT, а валютные транзакции за пределами России (ВТБ, Сбербанк, Газпромбанк, ВЭБ, Промсвязьбанк, Открытие, Совкомбанк, Новикомбанк и возможно несколько других) подлежат полной блокировке. На текущий момент почти все активы финансовой системы России, или около 80%, попали под секторальные санкции. Всего на НОСТРО счетах банковской системы находятся $26,5 млрд в валюте по состоянию на январь 2022 г., из них большая часть «заморожена».
Все ключевые страны одобрили полное отключение России от SWIFT в случае дальнейший эскалации конфликта, а именно взятия Киева и незаконной оккупации Украины в отсутствие дипломатических переговоров. Следовательно, процесс согласования закончен, осталось «нажать кнопку».
Структура краткосрочной валютной ликвидности России, $ млрд
3) Угрозы экспорту России пока нет. Следовательно, все банки, которые не находятся под санкциями, смогут использовать SWIFT, и Россия сможет продолжить осуществлять экспортные и импортные операции, поскольку Запад очень боится скачка цен на глобальное сырье, в частности нефть, газ и металлы. Сегодня с утра алюминий стоил дороже $3500/т, газ в Европе подорожал на 40%, до $1450 тыс. куб. м, нефть вернулась к $100/барр. Почему это так важно для России?
Экспорт России в 2021 г. составил $493,3 млрд (+ 45,7% г/г), по данным Федеральной таможенной службы (ФТС). На долю стран дальнего зарубежья приходилось 86,9%, на СНГ – 13,1%.
Основа российского экспорта – топливно-энергетические товары, удельный вес которых в товарной структуре экспорта составил 54,3%, доля металлов превышает 10%, химической промышленности – 8%, продовольствия – 7,3%. В товарной структуре экспорта в страны дальнего зарубежья доля этих товаров составила 58,5% (в 2020 г. – 53,9%), в СНГ – 26,4% (24,7%). Импорт России в 2021 г. составил $296,1 млрд (+26,5%). На долю стран дальнего зарубежья приходилось 89,3% импорта, на страны СНГ – 10,7%. В товарной структуре импорта наибольший удельный вес приходился на машины и оборудование – 49,2%
4) Уход крупнейших иностранных инвесторов из России. BP первой объявила о продаже 20% акций в Роснефти (суммарный убыток BP от вынужденной продажи может превысить $20 млрд), Норвежских суверенный Фонд (активами под управлением которого составляют $1,4 трлн) избавится от инвестиций в Россию объемом $2,6 млрд. Это по сути последний из крупных игроков, который покинет российский фондовый рынок после массового бегства в 2013-2014 гг. Следовательно, можно утверждать, что «длинных» иностранных денег в России больше нет, останутся лишь спекулянты. Также ждем оттока средств нерезидентов и сокращения их доли на рынке ОФЗ с 18% в январе. Норвежская Equinor прекращает инвестиции в Россию и выходит из совместных предприятий. Компания является партнером Роснефти по Севкомнефтегазу и Ангаранефти.
5) Закрытие авиасообщения с западными странами. Практически все ключевые западные страны закрыли свое воздушное пространство для российских самолетов. Такое решение уже приняли Великобритания, Германия, Франция Италия, Чехия, Польша и остальная Европа, включая Кипр, власти Китая и Японии рассматривают этот вопрос. Большинство стран уже сняло ограничения из-за коронавируса, другие – продолжают снимать, готовясь к первому за два года летнему сезону без ограничительных мер. Россияне не смогут выехать в другие страны из-за геополитики.
6) Расширение НАТО может ускориться. Большинство стран продолжает оказывать военную и финансовую помощь Украине, что позволяет стране давать отпор российским вооруженным силам. Россия перевела силы сдерживания в особый режим несения боевого дежурства. В этих условиях вступить в НАТО может Финляндия. Канцлер ФРГ Олаф Шольц заявил, что Германия вложит €100 млрд ($113 млрд) в специальный фонд для модернизации вооруженных сил страны и увеличит ежегодный объем расходов на оборону до более чем 2% ВВП. Многие страны анонсировали увеличение своего военного бюджета.
Что будет с рублем в случае негативного развития событий?
Последствия для рубля зависят от спроса и предложения валюты. Любые меры поддержки рубля приведут к временному удержанию курса рубля к доллару и будут во многом зависеть от доступности ЗВР при дальнейшей «заморозке» активов. В случае полной заморозки активов в распоряжении ЦБ останутся только юани, т.е. >13% международных резервов. Продажа золота, на которое приходится 22% резервов, потребует времени и может обвалить цены на металл. Прогнозировать курс рубля к доллару в этих условиях нет смысла, так как валюта быстро иссякнет в результате интервенций, и рынок это понимает, в отличие от конца 2014 г. Курс доллара сегодня открылся выше ₽95/$ благодаря интервенциям ЦБ России и продажам валюты экспортерами. В отсутствие интервенций рубль уходит «в свободное плавание» на постоянные >₽100/$.
Основные доступные инструменты поддержки курса рубля к доллару:
1) Валютная выручка экспортёров. Основной объём продаж валюты придётся на экспортёров, которые в конце 2014 г. продали более $40 млрд. С октября 2014 г. по февраль 2015 г. ЦБ провёл интервенции на >$44 млрд в дополнение к повышению ставки в два раза, до 17%.
Экспортёры будут вынуждены использовать рекордный объем наличных средств, который предназначался для выплаты дивидендов за прошлый год в этом году. Такие меры уже принимались в 2014-2015 гг.
2) Ограничение на вывод капитала. Сегодня ЦБ объявил о мерах, которые в последний раз были вынуждены использовать Украина и Белоруссия во время обвала местных валют, т.е. об обязательной продаже 80% валютной выручки от внешнеторговых операций. Это крайне эффективная мера поддержки курса. ЦБ запретил брокерам продавать ценные бумаги, если соответствующие поручения им дали иностранные компании или физические лица.
3) Валютные монетарные механизмы ЦБ — это валютное РЕПО и валютные своп-линии, которые эффективно были использованы в начале 2015 г. Они увеличили предложение валюты и помогли удовлетворить спрос.
Валютные своп-линии уже работают. Центробанк России дал банкам послабление в отношении соблюдения размеров открытых валютных позиций. Оно будет действовать с 18 февраля по 1 июля 2022 г.
4) Ключевая ставка пробила потолок. В случае «заморозки» активов ЦБ придется повышать рублёвую ставку, но эта мера не окажет ощутимой поддержки курсу, так как требуется синергия с валютным предложением на рынке. ЦБ сегодня принял решение повысить ключевую ставку до 20%, исторического максимума! Детали решения будут известны 28 февраля 2022 г. в 16:00 мск.
5) Дедолларизация. Власти объявили дедолларизацию (доля доллара во внешних расчетах сейчас составляет 19%), чтобы ограничить обращение валюты и принять другие меры, чтобы искусственно снизить спрос на валюту. Со временем рубль может лишиться статуса свободно конвертируемой валюты, ЦБ может зафиксировать курс, как это сделали некоторые нефтедобывающие страны, в частности Саудовская Аравия (реал) и ОАЭ (дирхам).
https://iticapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу