Группа X5 вчера вечером представила свои финансовые результаты за 4К 2021 г. Ожидалось, что отчетность будет опубликована 22 марта, но возникла задержка с завершением аудита и группа приняла решение раскрыть неаудированные цифры раньше. Результаты оказались немного слабее того, что мы ожидали, но все основные цели на 2021 г. были достигнуты. Рост выручки составил более 10% г/г, а рентабельность EBITDA осталась на уровне прошлого года. Наблюдательный совет X5 рекомендовал не выплачивать финальные дивиденды за 2021 г., которые могли составить около 30 млрд руб. За 9М 2021 г. компания ранее уже выплатила 20 млрд руб. Такое решение было принято на фоне сложных рыночных условий и необходимости направлять все ресурсы на поддержание текущей деятельности. Подобные действия, на наш взгляд, могут предпринять и другие игроки отрасли. Пока мы не видим сообщений о проблемах в работе магазинов крупнейших сетей, за исключением ажиотажного спроса на некоторые товарные позиции.
Выручка группы по итогам квартала увеличилась на 14,9% г/г, до 607,5 млрд руб. Такой результат был достигнут благодаря увеличению чистой розничной выручки на 14,7% г/г при ускорении роста сопоставимых продаж и дальнейшем расширении торговой площади. Компания раскрыла динамику продаж в своих операционных результатах, которые были представлены ранее.
Валовая маржа выросла в 4К на 43 б.п. г/г до 24,3%. Относительно предыдущих кварталов произошло ожидаемое снижение валовой маржи на фоне сезонных факторов. Если сравнивать с предыдущим годом, на наш взгляд, основное улучшение произошло благодаря снижению активности промо и более высокой коммерческой марже. Логистические расходы и товарные потери, вероятнее всего, остались на уровне сопоставимого периода 2020 г. В наших расчетах мы закладывали валовую маржу 4К в 24,5% из-за чего ожидаемая рентабельность EBITDA у нас также была выше фактического значения.
SG&A в процентах от выручки, как мы и полагали, остались на уровне 4К 2020 г. даже несмотря на заметный рост затрат на персонал. Ритейлеры сообщали о дефиците кадров и конкуренции с другими направлениями, в особенности онлайн-торговлей, что вынуждало сети с опережением индексировать зарплаты. Рентабельность EBITDA выросла на 44 б.п. г/г и составила 6,6%. В основном рост был связан с улучшением валовой маржи. В нашем прошлом комментарии, мы отмечали, что ожидаем показатель на уровне 6,8%. В пресс-релизе менеджмент группы сообщил, что рентабельность EBITDA в 4К и за 2021 г. в целом ожидается как минимум на уровне 2020 г. и данное условие было выполнено. За 2021 г. рентабельность EBITDA составила 7,3%, что эквивалентно показателю предшествующего года. Чистая прибыль по итогам 4К выросла сразу на 244% г/г, чему поспособствовали улучшение общей маржинальности бизнеса, стабильный уровень финансовых расходов и меньшая налоговая нагрузка.
Наблюдательный совет X5 рекомендовал не выплачивать финальные дивиденды за 2021 г. на фоне сложных рыночных условий и высокой неопределенности. Мы ожидали, что выплаты составят не менее 30 млрд руб. и совокупный объем дивидендов за 2021 г. будет как минимум равен показателю за 2020 г. Схожее решение в отношении финальных дивидендов, вероятно, будут обсуждать и другие ритейлеры, вроде Магнита. Мы не готовы прогнозировать каким будет итог подобных обсуждений и считаем, что он может заметно отличаться в зависимости от компании. Ранее Fix Price представил рекомендацию по финальным дивидендам, пусть и несколько ниже по объему, чем мы прогнозировали.
В целом X5 пока не сообщали о каких-либо проблемах в операционном бизнесе. Финансовое состояние компании остается устойчивым. Соотношение чистый долг к EBITDA за год не изменилось и составило 1,67х, а объем денежных средств на балансе достиг 26 млрд руб.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter