Мы открываем торговую идею «Лонг РУСАЛ» в ожидании роста котировок до 47 руб. за акцию с доходностью 15% на горизонте 3 месяца. Ситуация на крупных алюминиевых заводах в Бахрейне и ОАЭ вызвала логистические проблемы и дефицит предложения, что транслируется в рост цен на алюминий. Мы полагаем, что рынок еще не полностью отразил эту динамику в котировках РУСАЛа.
Главное
• Три причины покупать:
В результате ударов Ирана пострадали два крупных алюминиевых завода, а объем потенциально выбывших мощностей может достигать 4% от мирового предложения.
Конфликт на Ближнем Востоке осложнил логистические сообщения в Ормузском проливе, что влияет и на поставки сырья. Один из алюминиевых заводов ранее остановил три производственные линии.
На этом фоне Европа и США могут ослабить санкции, наложенные на российский алюминий.
• Оценка: по спотовым ценам мультипликатор Р/Е у РУСАЛа на уровне 2,2х против исторических 5х. При этом котировки не отреагировали на повышение спотовой прибыли на фоне роста цен на алюминий.
• Цель: видим потенциал роста акций РУСАЛа на 15% за 3 месяца с целевой ценой 47 руб./акц.
• Катализаторы: дальнейшая остановка производства на фоне конфликта на Ближнем Востоке, потенциальный доступ к премиальным рынкам на фоне недостатка мощностей, последующий рост цен на алюминий, дальнейшее снижение ставки.
• Риски: быстрое окончание конфликта с разблокировкой Ормузского пролива, более медленное снижение ключевой ставки.
РУСАЛ — один из главных бенефициаров геополитической конъюнктуры в секторе
На прошлой неделе в результате ударов Ирана пострадали два алюминиевых завода: Emirates Global Aluminium и Aluminium Bahrein BSC. Оба завода являются крупными, имея максимальные мощности 1,5 млн тонн и 1,6 млн тонн алюминия в год соответственно. По данным СМИ, завод Emirates Global Aluminium был сильно поврежден и на данный момент полностью остановлен. Ранее Aluminium Bahrein BSC также заявлял о приостановке трех производственных линий на фоне перебоев с поставками сырья из-за осложнения логистики в Ормузском проливе.
По нашим оценкам, выбывшие мощности от остановки линий могут достигать 0,3 млн тонн. Таким образом, максимально допустимые выбывшие мощности могут составлять до 4% мирового предложения (3,2 млн тонн).
По информации Bloomberg, на фоне перебоев с поставками алюминия Европа и США обсуждают с РУСАЛом возможность перенаправления части мощностей на западные рынки с большей премией к цене алюминия. По нашей оценке, потенциальный эффект переориентации части мощностей может составить до 1,5% выручки и 4% чистой прибыли.
Кроме того, РУСАЛ выступает бенефициаром удорожания энергоносителей. Доля электроэнергии в себестоимости производства у компании составляет около 30%. При этом компания в большей степени получает электроэнергию от ГЭС, таким образом эффект от удорожания энергоносителей на ней отразиться минимально. В то же время китайские и ближневосточные предприятия работают преимущественно на угольных и газовых электростанциях с долей электроэнергии в себестоимости 40–50%.
Учитывая уровень растущих цен на нефть и корреляцию угольных и газовых цен с нефтяными, конкуренты РУСАЛа могут столкнуться со снижением маржинальности даже на фоне растущих цен на алюминий.
В нашем базовом сценарии конфликт на Ближнем Востоке будет продолжаться до конца II квартала, что будет провоцировать дальнейший рост цен на алюминий. C того момента, когда начался острый конфликт на Ближнем Востоке, цены на алюминий достигли $3 500/т. При повышении цен на алюминий на 10% EBITDA РУСАЛа увеличивается на 24%. По нашему мнению, рынок не до конца отыграл уровень цен на металл, так как с начала кризиса котировки акций компании упали на 1%.
Еще одним драйвером будет дальнейшее cнижение ключевой ставки. По итогам 2025 г. чистый долг РУСАЛа достиг $8 млрд (+26% год к году), при этом в спотовых ценах чистые процентные расходы составляют 13% EBITDA. При снижении ставки компания сможет оптимизировать процентные расходы и нарастить чистую прибыль, что также будет позитивным фактором для акций.
Ждем доходность 15% на горизонте 3 месяца
Поскольку в нашем базовом сценарии конфликт на Ближнем Востоке продолжится до конца II квартала, логистические проблемы и дефицит предложения пока будут сохраняться, что будет транслироваться в рост цен на алюминий. Кроме того, РУСАЛ получает возможность вернуться на премиальные рынки, что позитивно скажется на финансовых результатах, а потенциальное снижение ключевой ставки будет усиливать этот эффект.
В спотовых ценах Р/Е (Цена/Прибыль) торгуется на уровне 2,2х против исторического 5х. Мы полагаем, что рынок еще не полностью отразил динамику цен на алюминий в котировках бумаги. По нашей оценке, в ближайшее время на фоне сохранения высоких цен на алюминий мультипликатор нормализуется, в том числе за счет роста цен на акции. Ожидаем доходность около 15% с целевой ценой в 47 руб./акц. на горизонте 3 месяца.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба