Главное
Падение акций продолжается. Предыдущая неделя на рынке завершалась снижением. Индекс МосБиржи выглядел крайне слабо, потеряв 8% за пять сессий. Давление продавцов остается высоким. Сильнее остальных среди ликвидных фишек просели бумаги Лукойла, Яндекса и TCS Group.
Участники рынка в последние дни даже не находили поводов для отскока. Индекс МосБиржи остается в рамках среднесрочного нисходящего канала и пока нет четких признаков его слома. К тому же внешний фон располагает к сползанию вниз. Цены на нефть теряют более 2%.
Для выхода наверх за пределы тренда индексу теперь необходимо пробивать наверх область 2300–2340 п. Пока котировки ниже, техническая картина выглядит слабо. Снизу в качестве более-менее значимых ориентиров можно выделить только уровни 2220 п. и 2120 п.
Курс USD/RUB в пятницу опускался чуть ниже 73, но затем тенденция развернулась. Закрытие недели проходило уже около 75,5. Амплитуда колебания остается высокой.
Область 71–74 по доллару теперь очевидно стала зоной торможения. С одной стороны, при спуске к этим отметкам экспортеры смогут снижать объем продаж валютной выручки, с другой — могут активизироваться спекулятивные покупки в расчете на отскок или дополнительные послабления по валютному контролю со стороны Банка России.
В пятницу опубликовали отдельный материал, предложив следующую тактику по валютной паре USD/RUB: покупка в районе 70–73 с последующей продажей в области 80+ руб.
Одним из основных событий недели станет пятничное заседание Банка России. Среди аналитиков сформировался консенсус: ключевую ставку снизят с 17% до 15%. На мой взгляд, это уже решенное дело, но допускаю и более агрессивное смягчение ДКП.
Возникает вопрос, а зачем тормозить с более сильным снижением ставки. Ее можно опустить к 13–14% или даже ниже на предстоящем заседании. Последние данные уже указывают на то, что потребительская активность граждан резко снизилась в апреле, а значит риски «инфляции спроса» существенно сократились. Поэтому полагаю, что ЦБ РФ может действовать на опережение.
В эту среду мы еще посмотрим на цифры Росстата по инфляции и оценим, был ли спад недельного показателя до 0,2% статистическим шумом или же это уже полноценная тенденции, отражающая резкое затухание активности потребителей.
Нужно понимать, что разница между ставкой 15% и 13% сейчас не такая большая с точки зрения влияния на инфляцию и финансовую стабильность. Существенного оттока из банков при более резком снижении ключевой ставки не будет, и в ЦБ это наверняка понимают. Изначально подъем ставки к 20% в феврале был призван сбить так называемый набег на банки (bank run), когда граждане из-за высокой неопределенности активно снимали наличные средства. Результат достигнут — к текущему моменту почти все средства вернулись обратно в банковскую систему.
К текущему моменту ситуация сильно поменялась. В ответ на резкое снижение ключевой ставки многие, наоборот, в первые дни поспешат открыть вклады на более длинные сроки по пока еще относительно высоким доходностям.
На прошлой неделе мы видели последний отчет инФОМа по инфляционным ожиданиям населения — они рухнули с 18,3% до 12,5% в апреле. И это понятно, ведь цены уже резко выросли, а курс USD/RUB упал со 120 до 75. Полагаю, что сокращение ставки не трансформируется в отток из банков или резкое увеличение потребления граждан в целях наращивания запасов.
К тому же сейчас регулятор может быть даже и не против, чтобы часть средств граждан, которые могли бы поменять свою стратегию из-за снижения ставок, начала уходить в валюту. Это поддержало бы спрос на нее и не допустило бы чрезмерного укрепления рубля, с которым так сложно справиться из-за навеса экспортеров.
Для перестройки экономики нужны низкие ставки. Во II полугодии запасы ряда импортных товаров снизятся. И если их не заместить, то мы все больше будем упираться в «инфляцию предложения». Поэтому дешевый кредит сейчас крайне важен.
Конечно, можно бояться повторного всплеска инфляции из-за более быстрого снижения ставки сейчас. Но не вижу в этом никакой проблемы, ведь если не оказать поддержку экономике низкой ставкой сейчас, то мы получим ту же самую инфляцию из-за ограниченности предложения, но через несколько месяцев.
Другими словами, инфляция будет некоторое время повышенной, но это произойдет при любой ставке. Сейчас же в приоритете — экономический рост и адаптация к новым реалиям. Перестройка экономики необходима в любом случае и видится, что делать это нужно сейчас, не зажимая бизнес дорогим фондированием.
Другой вопрос, что для сглаживания острых углов нужно дополнительно выстраивать инструментарий по управлению потребительской и бизнес-активностью. Необходимо временно внедрять новые механики дифференциации ставок. Снижать их для целей импорта и импортозамещения, но в то же время держать более высокими для кредитования потребления. Это кажется очевидным путем в условиях вынужденной перестройки экономической модели.
Что инвестору с этого? В среднесрочной перспективе мы можем прийти к ситуации временно отрицательных реальных процентных ставок. То есть форвардная инфляция на горизонте года будет выше, чем значение безрисковой ставки по ОФЗ. В этой ситуации пока еще сохраняются относительно высокие доходности по корпоративным облигациям, которые сильно отстали в динамике от ОФЗ в последние недели. Можно инвестировать в них. А затем по мере снижения доходностей и в корпоративных бондах спрос может будет перетекать и в акции.
При этом если в марте казалось, что из-за внешних рисков логично полностью сфокусироваться на акциях экспортеров, которые защищают от девальвации, то сейчас видится более правильным смещение портфельной диверсификации в сторону ориентированных на внутренний рынок компаний. Например, в пропорции 60% экспортеры и 40% внутренние истории.
Среди экспортеров выделяем представителей нефтяного сектора, производителей цветных металлов, угольщиков. Говоря об ориентированных на внутреннее потребление компаниях, можно выделить АФК Систему и ее дочки, топовые банки с фокусом на 2–3 года, продуктовый ритейл, возможно, М.Видео и Яндекс.
Если риски по акциям не связанных с экспортом компаний инвестору кажутся завышенными, то он может заменить их более консервативными долговыми бумагами. В частности, это инфляционные ОФЗ, номинал которых растет вместе с индексом потребительских цен (ИПЦ). На мой взгляд, они в среднесрочной перспективе выглядят интересней ОФЗ-ПК, у которых купон привязан к ставке RUONIA (она обычно близка к ставке ЦБ РФ). Это обусловлено тем, что инфляция на горизонте года будет выше уровня средней ключевой ставки.
Что касается ОФЗ с постоянным купоном, то они уже выглядят перекупленными по всей кривой. В этом плане корпоративные облигации интересней, так как по ним сейчас рекордно высокая премия по доходности (G-спред).
На рынке акций США в конце прошлой неделе также возобновились активные продажи. За четверг–пятницу индекс S&P 500 опустился с 4500 до 4270 п. Это снижение пока все еще укладывается в рамки широкого боковика, сформировавшегося в последние месяцы. Однако риски штурма его нижней границы остаются повышенными. Область нижних экстремумов этого года на 4115–4160 п. выступает ближайшей зоной технической поддержки и в то же время целью текущего нисходящего импульса.
Влияние тенденций по S&P 500 на российский рынок сейчас ограниченное. Корреляция после февраля существенно снизилась. Глобальные потоки/оттоки капитала в развивающиеся рынки сейчас не затрагивают рынок акций РФ. Для нас более важной является динамика цен на commodities.
В США сейчас в фокусе сезон отчетов. Согласно данным FactSet, из 20% отчитавшихся компаний индекса S&P 500 79% эмитентов показывают превышение чистой прибыли над уровнем прогнозов аналитиков Уолл-Стрит. В среднем показатель увеличился в IV квартале на 6,6% г/г. Лучше всех относительно консенсусов показывают себя акции сектора недвижимости и коммуникационной отрасли. Что касается выручки, то она лучше ожиданий у 69% отчитавшихся компаний.
Бумаги в фокусе
• Лукойл (-3,7%). Бумаги по-прежнему среди аутсайдеров. Наблюдались крупные продавцы. С начала апреля акции упали на 32,5%, что существенно хуже индекса МосБиржи и других нефтяных фишек. Просадка в Лукойле выглядит избыточной. Если не брать в расчет февральское падение, то уровень технической перепроданности максимальный с момента обвала в период пандемии в 2020 г.
Одним из поводов для распродаж в последние дни стал уход Вагита Алекперов с поста президента компании. Однако он позже объяснил свое решение персональными санкциями и нежеланием мешать развитию Лукойла. По его словам, он не собирается уезжать из России. Разъяснения основателя компании могут оказать поддержку бумагам сегодня.
• ГМК Норникель (-3,7%). Совет директоров рекомендовал финальные дивиденды за 2022 г. в размере 1166,22 руб. на акцию. Это около 5,6% по текущим котировкам. Сумма оказалась чуть ниже ожиданий. Дальнейшая дивидендная политика остается под вопросом. Вероятно, Норникель перейдет на новую формулу выплат, привязанную к определенному проценту свободного денежного потока (FCF). Подробностей на эту тему до лета, скорее всего, мы не узнаем.
• TCS Group (-8,6%). Бумаги остаются под сильным давлением. Появилась информация о ребрендинге в 2022 г. Кроме того, Олег Тиньков ведет переговоры о продаже доли в группе, рассказали источники РБК. Рынок может начать учитывать навес крупного продавца.
Ожиданий опережающей динамики относительно рынка пока нет, хотя перепроданность располагает к попытке сформировать полноценный технический отскок в ближайшие сессии.
• Самолет (-14%). Столь существенная просадка в прошлую пятницу не является результатом каких-то существенных изменений в бизнесе компании. Причина в экстремальной волатильности. Днем ранее капитализация девелопера выросла без новостей на 25%, так что откат на 14% выглядит понятным.
Отчеты и важные события
• Лента и Русагро опубликуют производственные результаты за I квартал 2022 г.
• Производственные результаты за I квартал представит Полиметалл. Компания также проведет День инвестора.
• ТГК-1 опубликует финансовые результаты по РСБУ за I квартал 2022 г.
• В США продолжается сезон корпоративных отчетов. Сегодня квартальные финансовые результаты представят Coca-Cola, VALE, Activision Blizzard и др.
Внешний фон
Азиатские рынки сегодня торгуются на отрицательной территории. Фьючерсы на индекс S&P 500 падают на 0,6%, нефть Brent в минусе на 2,7% и находится около уровня $103,6.
Котировки
Биржевые индексы
Инд. МосБиржи (IMOEX2) 2232 (-1,71%)
РТС 928 (-3,45%)
S&P 500 4271 (-2,77%)
Валюта
USD/RUB 75,45 (+0,89%)
EUR/RUB 80,15 (-0,07%)
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Падение акций продолжается. Предыдущая неделя на рынке завершалась снижением. Индекс МосБиржи выглядел крайне слабо, потеряв 8% за пять сессий. Давление продавцов остается высоким. Сильнее остальных среди ликвидных фишек просели бумаги Лукойла, Яндекса и TCS Group.
Участники рынка в последние дни даже не находили поводов для отскока. Индекс МосБиржи остается в рамках среднесрочного нисходящего канала и пока нет четких признаков его слома. К тому же внешний фон располагает к сползанию вниз. Цены на нефть теряют более 2%.
Для выхода наверх за пределы тренда индексу теперь необходимо пробивать наверх область 2300–2340 п. Пока котировки ниже, техническая картина выглядит слабо. Снизу в качестве более-менее значимых ориентиров можно выделить только уровни 2220 п. и 2120 п.
Курс USD/RUB в пятницу опускался чуть ниже 73, но затем тенденция развернулась. Закрытие недели проходило уже около 75,5. Амплитуда колебания остается высокой.
Область 71–74 по доллару теперь очевидно стала зоной торможения. С одной стороны, при спуске к этим отметкам экспортеры смогут снижать объем продаж валютной выручки, с другой — могут активизироваться спекулятивные покупки в расчете на отскок или дополнительные послабления по валютному контролю со стороны Банка России.
В пятницу опубликовали отдельный материал, предложив следующую тактику по валютной паре USD/RUB: покупка в районе 70–73 с последующей продажей в области 80+ руб.
Одним из основных событий недели станет пятничное заседание Банка России. Среди аналитиков сформировался консенсус: ключевую ставку снизят с 17% до 15%. На мой взгляд, это уже решенное дело, но допускаю и более агрессивное смягчение ДКП.
Возникает вопрос, а зачем тормозить с более сильным снижением ставки. Ее можно опустить к 13–14% или даже ниже на предстоящем заседании. Последние данные уже указывают на то, что потребительская активность граждан резко снизилась в апреле, а значит риски «инфляции спроса» существенно сократились. Поэтому полагаю, что ЦБ РФ может действовать на опережение.
В эту среду мы еще посмотрим на цифры Росстата по инфляции и оценим, был ли спад недельного показателя до 0,2% статистическим шумом или же это уже полноценная тенденции, отражающая резкое затухание активности потребителей.
Нужно понимать, что разница между ставкой 15% и 13% сейчас не такая большая с точки зрения влияния на инфляцию и финансовую стабильность. Существенного оттока из банков при более резком снижении ключевой ставки не будет, и в ЦБ это наверняка понимают. Изначально подъем ставки к 20% в феврале был призван сбить так называемый набег на банки (bank run), когда граждане из-за высокой неопределенности активно снимали наличные средства. Результат достигнут — к текущему моменту почти все средства вернулись обратно в банковскую систему.
К текущему моменту ситуация сильно поменялась. В ответ на резкое снижение ключевой ставки многие, наоборот, в первые дни поспешат открыть вклады на более длинные сроки по пока еще относительно высоким доходностям.
На прошлой неделе мы видели последний отчет инФОМа по инфляционным ожиданиям населения — они рухнули с 18,3% до 12,5% в апреле. И это понятно, ведь цены уже резко выросли, а курс USD/RUB упал со 120 до 75. Полагаю, что сокращение ставки не трансформируется в отток из банков или резкое увеличение потребления граждан в целях наращивания запасов.
К тому же сейчас регулятор может быть даже и не против, чтобы часть средств граждан, которые могли бы поменять свою стратегию из-за снижения ставок, начала уходить в валюту. Это поддержало бы спрос на нее и не допустило бы чрезмерного укрепления рубля, с которым так сложно справиться из-за навеса экспортеров.
Для перестройки экономики нужны низкие ставки. Во II полугодии запасы ряда импортных товаров снизятся. И если их не заместить, то мы все больше будем упираться в «инфляцию предложения». Поэтому дешевый кредит сейчас крайне важен.
Конечно, можно бояться повторного всплеска инфляции из-за более быстрого снижения ставки сейчас. Но не вижу в этом никакой проблемы, ведь если не оказать поддержку экономике низкой ставкой сейчас, то мы получим ту же самую инфляцию из-за ограниченности предложения, но через несколько месяцев.
Другими словами, инфляция будет некоторое время повышенной, но это произойдет при любой ставке. Сейчас же в приоритете — экономический рост и адаптация к новым реалиям. Перестройка экономики необходима в любом случае и видится, что делать это нужно сейчас, не зажимая бизнес дорогим фондированием.
Другой вопрос, что для сглаживания острых углов нужно дополнительно выстраивать инструментарий по управлению потребительской и бизнес-активностью. Необходимо временно внедрять новые механики дифференциации ставок. Снижать их для целей импорта и импортозамещения, но в то же время держать более высокими для кредитования потребления. Это кажется очевидным путем в условиях вынужденной перестройки экономической модели.
Что инвестору с этого? В среднесрочной перспективе мы можем прийти к ситуации временно отрицательных реальных процентных ставок. То есть форвардная инфляция на горизонте года будет выше, чем значение безрисковой ставки по ОФЗ. В этой ситуации пока еще сохраняются относительно высокие доходности по корпоративным облигациям, которые сильно отстали в динамике от ОФЗ в последние недели. Можно инвестировать в них. А затем по мере снижения доходностей и в корпоративных бондах спрос может будет перетекать и в акции.
При этом если в марте казалось, что из-за внешних рисков логично полностью сфокусироваться на акциях экспортеров, которые защищают от девальвации, то сейчас видится более правильным смещение портфельной диверсификации в сторону ориентированных на внутренний рынок компаний. Например, в пропорции 60% экспортеры и 40% внутренние истории.
Среди экспортеров выделяем представителей нефтяного сектора, производителей цветных металлов, угольщиков. Говоря об ориентированных на внутреннее потребление компаниях, можно выделить АФК Систему и ее дочки, топовые банки с фокусом на 2–3 года, продуктовый ритейл, возможно, М.Видео и Яндекс.
Если риски по акциям не связанных с экспортом компаний инвестору кажутся завышенными, то он может заменить их более консервативными долговыми бумагами. В частности, это инфляционные ОФЗ, номинал которых растет вместе с индексом потребительских цен (ИПЦ). На мой взгляд, они в среднесрочной перспективе выглядят интересней ОФЗ-ПК, у которых купон привязан к ставке RUONIA (она обычно близка к ставке ЦБ РФ). Это обусловлено тем, что инфляция на горизонте года будет выше уровня средней ключевой ставки.
Что касается ОФЗ с постоянным купоном, то они уже выглядят перекупленными по всей кривой. В этом плане корпоративные облигации интересней, так как по ним сейчас рекордно высокая премия по доходности (G-спред).
На рынке акций США в конце прошлой неделе также возобновились активные продажи. За четверг–пятницу индекс S&P 500 опустился с 4500 до 4270 п. Это снижение пока все еще укладывается в рамки широкого боковика, сформировавшегося в последние месяцы. Однако риски штурма его нижней границы остаются повышенными. Область нижних экстремумов этого года на 4115–4160 п. выступает ближайшей зоной технической поддержки и в то же время целью текущего нисходящего импульса.
Влияние тенденций по S&P 500 на российский рынок сейчас ограниченное. Корреляция после февраля существенно снизилась. Глобальные потоки/оттоки капитала в развивающиеся рынки сейчас не затрагивают рынок акций РФ. Для нас более важной является динамика цен на commodities.
В США сейчас в фокусе сезон отчетов. Согласно данным FactSet, из 20% отчитавшихся компаний индекса S&P 500 79% эмитентов показывают превышение чистой прибыли над уровнем прогнозов аналитиков Уолл-Стрит. В среднем показатель увеличился в IV квартале на 6,6% г/г. Лучше всех относительно консенсусов показывают себя акции сектора недвижимости и коммуникационной отрасли. Что касается выручки, то она лучше ожиданий у 69% отчитавшихся компаний.
Бумаги в фокусе
• Лукойл (-3,7%). Бумаги по-прежнему среди аутсайдеров. Наблюдались крупные продавцы. С начала апреля акции упали на 32,5%, что существенно хуже индекса МосБиржи и других нефтяных фишек. Просадка в Лукойле выглядит избыточной. Если не брать в расчет февральское падение, то уровень технической перепроданности максимальный с момента обвала в период пандемии в 2020 г.
Одним из поводов для распродаж в последние дни стал уход Вагита Алекперов с поста президента компании. Однако он позже объяснил свое решение персональными санкциями и нежеланием мешать развитию Лукойла. По его словам, он не собирается уезжать из России. Разъяснения основателя компании могут оказать поддержку бумагам сегодня.
• ГМК Норникель (-3,7%). Совет директоров рекомендовал финальные дивиденды за 2022 г. в размере 1166,22 руб. на акцию. Это около 5,6% по текущим котировкам. Сумма оказалась чуть ниже ожиданий. Дальнейшая дивидендная политика остается под вопросом. Вероятно, Норникель перейдет на новую формулу выплат, привязанную к определенному проценту свободного денежного потока (FCF). Подробностей на эту тему до лета, скорее всего, мы не узнаем.
• TCS Group (-8,6%). Бумаги остаются под сильным давлением. Появилась информация о ребрендинге в 2022 г. Кроме того, Олег Тиньков ведет переговоры о продаже доли в группе, рассказали источники РБК. Рынок может начать учитывать навес крупного продавца.
Ожиданий опережающей динамики относительно рынка пока нет, хотя перепроданность располагает к попытке сформировать полноценный технический отскок в ближайшие сессии.
• Самолет (-14%). Столь существенная просадка в прошлую пятницу не является результатом каких-то существенных изменений в бизнесе компании. Причина в экстремальной волатильности. Днем ранее капитализация девелопера выросла без новостей на 25%, так что откат на 14% выглядит понятным.
Отчеты и важные события
• Лента и Русагро опубликуют производственные результаты за I квартал 2022 г.
• Производственные результаты за I квартал представит Полиметалл. Компания также проведет День инвестора.
• ТГК-1 опубликует финансовые результаты по РСБУ за I квартал 2022 г.
• В США продолжается сезон корпоративных отчетов. Сегодня квартальные финансовые результаты представят Coca-Cola, VALE, Activision Blizzard и др.
Внешний фон
Азиатские рынки сегодня торгуются на отрицательной территории. Фьючерсы на индекс S&P 500 падают на 0,6%, нефть Brent в минусе на 2,7% и находится около уровня $103,6.
Котировки
Биржевые индексы
Инд. МосБиржи (IMOEX2) 2232 (-1,71%)
РТС 928 (-3,45%)
S&P 500 4271 (-2,77%)
Валюта
USD/RUB 75,45 (+0,89%)
EUR/RUB 80,15 (-0,07%)
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter