Сегодня стало известно, что Норникель и Русал рассматривают возможность слияния компаний. Об этом глава и основной акционер Норникеля Владимир Потанин сказал в опубликованном сегодня утром интервью РБК.
Основные тезисы, касающиеся возможного слияния, озвученные Потаниным:
▫️ Прежнее соглашение акционеров себя изжило
▫️ Готов рассмотреть предложение Русала об объединении и уже направил письмо с согласием начать обсуждение
▫️ Слияние было бы полезно для диверсификации базы акционеров
▫️ Дивидендов в том объеме, к которому инвесторы привыкли за последнее время, конечно же не будет ни в 2022-м, ни предположительно в 2023 г., поскольку приоритеты - поддержание непрерывности производства, обеспечение обязательств перед работниками, государством и партнерами.
▫️ Мы всегда отрицательно относились к такого рода слияниям, поскольку не видели и не видим по-прежнему каких-либо производственных синергий. Но сейчас появились другие факторы: «зеленая» повестка, необходимость диверсифицировать акционерный состав, создавая санкционную устойчивость, получение господдержки
📉 На данный момент сложно что-то говорить о предполагаемом слиянии, так как переговоры, вероятно, еще даже не начались. Но, как видно по реакции рынка, где акции Норникеля сегодня теряют 3,3%, а бумаги Русала растут на 6,9%, ценность слияния для акционеров Норникеля вызывает большие сомнения.
Кроме диверсификации базы акционеров, которая в случае слияния может быть распределена среди Интерроса, EN+ и Sual Partners плюс миноритарии (порядка 36%) и может позволить уйти от санкционного давления, и, возможно, некоторого улучшения рейтинга ESG, синергии в таком объединении не видит даже сам Потанин.
Но, возможно, для Потанина и Интерроса целью является смягчение санкционных рисков и решение вопроса с дивидендной политикой. Напомним, что и до 24 февраля Интеррос настаивал на изменении дивидендной формулы от привязки к прибыли на привязку к свободному денежному потоку. Однако возможное слияние с Русалом сильно меняет расклад в случае такого изменения.
Напомним, что сам Русал не платит дивидендов и характеризуется относительно высокой долговой нагрузкой (на конец 2021 г. чистый долг Русала составлял $ 4749 млн) и Норникель в случае слияния должен будет принять долговую нагрузку Русала, а также объединенная компания будет не только финансировать свою масштабную инвестпрограмму, но и программу Русала, что также снижает потенциальный свободный денежный поток. Поэтому в каком размере объединенная компания будет платить дивиденды – становиться еще более неопределенным вопросом, чем было ранее, когда участники рынка обсуждали возможное новое акционерное соглашение между акционерами Норникеля.
Да, вопрос привязки к свободному денежному потоку не нов, но новые условия формирования этого свободного денежного потока в случае слияния с менее эффективным и более капиталоемким Русалом – обстоятельства, которые не были отражены в цене акций Норникеля.
Среди потенциальных преимуществ – возможность господдержки, но в ближайшее время реализация этого преимущества также не представляется актуальной, учитывая, что государство сейчас несет повышенные расходы.
Безусловно, многое в случае сделки будет зависеть от коэффициентов, по которым будет происходить слияние. Но уже сейчас вопрос негативного влияния на акционерную стоимость, по крайней мере, для Норникеля (GMKN RX) становится актуальным.
Для Русала (RUAL RX) возможная сделка выглядит более привлекательно, по предварительной и очень приблизительной информации.
Основные тезисы, касающиеся возможного слияния, озвученные Потаниным:
▫️ Прежнее соглашение акционеров себя изжило
▫️ Готов рассмотреть предложение Русала об объединении и уже направил письмо с согласием начать обсуждение
▫️ Слияние было бы полезно для диверсификации базы акционеров
▫️ Дивидендов в том объеме, к которому инвесторы привыкли за последнее время, конечно же не будет ни в 2022-м, ни предположительно в 2023 г., поскольку приоритеты - поддержание непрерывности производства, обеспечение обязательств перед работниками, государством и партнерами.
▫️ Мы всегда отрицательно относились к такого рода слияниям, поскольку не видели и не видим по-прежнему каких-либо производственных синергий. Но сейчас появились другие факторы: «зеленая» повестка, необходимость диверсифицировать акционерный состав, создавая санкционную устойчивость, получение господдержки
📉 На данный момент сложно что-то говорить о предполагаемом слиянии, так как переговоры, вероятно, еще даже не начались. Но, как видно по реакции рынка, где акции Норникеля сегодня теряют 3,3%, а бумаги Русала растут на 6,9%, ценность слияния для акционеров Норникеля вызывает большие сомнения.
Кроме диверсификации базы акционеров, которая в случае слияния может быть распределена среди Интерроса, EN+ и Sual Partners плюс миноритарии (порядка 36%) и может позволить уйти от санкционного давления, и, возможно, некоторого улучшения рейтинга ESG, синергии в таком объединении не видит даже сам Потанин.
Но, возможно, для Потанина и Интерроса целью является смягчение санкционных рисков и решение вопроса с дивидендной политикой. Напомним, что и до 24 февраля Интеррос настаивал на изменении дивидендной формулы от привязки к прибыли на привязку к свободному денежному потоку. Однако возможное слияние с Русалом сильно меняет расклад в случае такого изменения.
Напомним, что сам Русал не платит дивидендов и характеризуется относительно высокой долговой нагрузкой (на конец 2021 г. чистый долг Русала составлял $ 4749 млн) и Норникель в случае слияния должен будет принять долговую нагрузку Русала, а также объединенная компания будет не только финансировать свою масштабную инвестпрограмму, но и программу Русала, что также снижает потенциальный свободный денежный поток. Поэтому в каком размере объединенная компания будет платить дивиденды – становиться еще более неопределенным вопросом, чем было ранее, когда участники рынка обсуждали возможное новое акционерное соглашение между акционерами Норникеля.
Да, вопрос привязки к свободному денежному потоку не нов, но новые условия формирования этого свободного денежного потока в случае слияния с менее эффективным и более капиталоемким Русалом – обстоятельства, которые не были отражены в цене акций Норникеля.
Среди потенциальных преимуществ – возможность господдержки, но в ближайшее время реализация этого преимущества также не представляется актуальной, учитывая, что государство сейчас несет повышенные расходы.
Безусловно, многое в случае сделки будет зависеть от коэффициентов, по которым будет происходить слияние. Но уже сейчас вопрос негативного влияния на акционерную стоимость, по крайней мере, для Норникеля (GMKN RX) становится актуальным.
Для Русала (RUAL RX) возможная сделка выглядит более привлекательно, по предварительной и очень приблизительной информации.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба