15 сентября 2022 БКС Экспресс | Sands China
Аналитики BCS Global Markets подтвердили рекомендацию «покупать» по акциям оператора казино Sands China. Рассмотрим ключевые показатели.
Главное
• EBITDA за II квартал 2022 г. лучше ожиданий, «покупать»
• EBITDA компании за II квартал 2022 г. превзошла наши оценки и ожидания рынка
• На результатах сказывается пандемия COVID-19
o Торговые центры оказывают поддержку, масс-маркет восстанавливается
• Менеджмент уверен в сохранении концессии в Макао
• Бизнес в Сингапуре – фокус на реновацию Marina Bay Sands
Описание компании
Sands China Ltd – дочерняя структура Las Vegas Sands Corporation (NYSE: LVS).
Компания владеет одной из шести концессий на игорный бизнес, выданной
правительством специального административного района Макао. Sands China
– оператор игорно-гостиничных комплексов Sands Macao, Sands Cotai Central,
Plaza, Parisian Macao и Venetian Macao. Общий номерной фонд превышает
12 000 номеров – крупнейший в Макао. Акции компании были включены
в индекс Hang Seng в 2011 г.
Инвестиционное заключение
Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» акциям Sands China (HKEX: 1928) и целевую цену HKD 25,8 c потенциалом роста на 49% с текущих уровней. EBITDA за 2К22 превзошла наши оценки и ожидания рынка. Мы полагаем, что результаты компании получили поддержку за счет розничного бизнеса (торговые центры) и постепенного восстановления игорного масс-маркета.
Компания считает, что на восстановление потока посетителей из Китая уйдет время. Менеджмент позитивно оценивает новый закон об азартных играх в Макао и сохраняет уверенность в продлении концессии. Sands China полагает, что бизнес Marina Bay Sands (Сингапур) может не выйти на допандемические уровни пока не вернутся посетители из Китая. По мнению менеджмента, динамика в Сингапуре может стать опережающим индикатором спроса на азиатском игорном рынке.
В деталях
Анализ прибыли и роста
Sands China опубликовала отчетность за II квартал 2022 г. Чистая выручка упала на 56% г/г и 32% к/к до $374 млн, скорректированная EBITDA (недвижимости) упала к/к и г/г до -$110 млн. Фактический результат оказался лучше консенсуса Bloomberg (-$131 млн) и наших оценок (-$121 млн). Во II квартале 2022 г. валовая выручка составила $433 млн, где $268 млн – валовая выручка игорного бизнеса и $165 млн – других сегментов.
На наш взгляд, на результаты Sands China повлияло ухудшение конъюнктуры рынка на фоне вспышек COVID-19 в материковом Китае и Макао, что частично было компенсировано сильной динамикой бизнеса розничной торговли и устойчивостью премиального сегмента масс-маркета, который восстановился до 16% от II квартала 2019 г. (тогда как совокупная игорная выручка восстановилась до 13% от II квартала 2019 г., а этот же показатель по отрасли – до 12% от II квартала 2019 г.).
Менеджмент провел телеконференцию по итогам II квартала 2022 г. Ниже приведены основные тезисы.
Деятельность в Макао и предоставление концессии. Во II квартале 2022 г. на бизнес компании в Макао негативно повлияла вспышка COVID-19 в материковом Китае: казино были закрыты 11-23 июля, возобновив работу на 50%. Компания считает, что на восстановление потока посетителей из Китая уйдет время, и ожидает большей ясности по поводу открытия границы с Гонконгом.
После получения от материнской компании Las Vegas Sands дополнительной ссуды на $1 млрд валовый долг Sands China составил $7,8 млрд, а баланс денежных средств – $1,8 млрд. При совокупной ликвидности в размере$2,8 млрд компания, по нашим оценкам, может функционировать 16 месяцев с операционными расходами в $4,2 млн в день (75% от ежедневных расходов 2019 г.) при нулевой выручке. Менеджмент позитивно оценивает новый закон об азартных играх в Макао (вступил в силу в июне) и сохраняет уверенность в удержании концессии (по оценкам, процесс завершится к концу 2022 г.).
Восстановление бизнеса в сингапурской Marina Bay Sands. Сингапур 26 апреля снял большинство пандемических ограничений. Объем воздушных перелетов в аэропортах страны восстановился почти до 50% от уровня 2019 г. Однако менеджмент Sands China считает, что Marina Bay Sands может не выйти на допандемические уровни пока не вернутся посетители из Китая. Во II квартале 2022 г. игровая активность достигла максимума с начала пандемии, а совокупная выручка игорного масс-маркета, в игровых автоматах и премиального сегмента восстановилась до 95%, 111% и 75% от уровней II квартала 2019 г. соответственно. Скорректированная EBITDA за II квартал 2022 г. достигла $319 млн ($121 млн в I квартале 2022 г.).
LVS Group заложила в инвестпрограмму $1 млрд на реновацию отеля Marina Bay Sands в 2022 г. и 2023 г., еще $3,3 млрд будет направлено на расширение объекта, проект будет реализован к 2026 г. Менеджмент полагает, что динамика в Сингапуре может стать опережающим индикатором спроса на азиатском игорном рынке, а прогнозируемость динамики в Макао вырастет после снятия ограничений в материковом Китае.
Оценка и риски
Мы оставляем прогнозы чистой выручки и скорректированной EBITDA на 2022 г. и 2023 г. без изменений ввиду сохранения текущей динамики. Бумага торгуется с мультипликатором 9.2x EV/скорр. EBITDA 2023e. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» и целевую цену HKD 25,80 (13x EV/скорр. EBITDA 2023е), что предполагает потенциал роста с текущих уровней на 49%.
Риски: Возобновление пандемии COVID-19; неблагоприятные изменения в регулировании; истечение концессий на игорный бизнес в 2022 г.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• EBITDA за II квартал 2022 г. лучше ожиданий, «покупать»
• EBITDA компании за II квартал 2022 г. превзошла наши оценки и ожидания рынка
• На результатах сказывается пандемия COVID-19
o Торговые центры оказывают поддержку, масс-маркет восстанавливается
• Менеджмент уверен в сохранении концессии в Макао
• Бизнес в Сингапуре – фокус на реновацию Marina Bay Sands
Описание компании
Sands China Ltd – дочерняя структура Las Vegas Sands Corporation (NYSE: LVS).
Компания владеет одной из шести концессий на игорный бизнес, выданной
правительством специального административного района Макао. Sands China
– оператор игорно-гостиничных комплексов Sands Macao, Sands Cotai Central,
Plaza, Parisian Macao и Venetian Macao. Общий номерной фонд превышает
12 000 номеров – крупнейший в Макао. Акции компании были включены
в индекс Hang Seng в 2011 г.
Инвестиционное заключение
Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» акциям Sands China (HKEX: 1928) и целевую цену HKD 25,8 c потенциалом роста на 49% с текущих уровней. EBITDA за 2К22 превзошла наши оценки и ожидания рынка. Мы полагаем, что результаты компании получили поддержку за счет розничного бизнеса (торговые центры) и постепенного восстановления игорного масс-маркета.
Компания считает, что на восстановление потока посетителей из Китая уйдет время. Менеджмент позитивно оценивает новый закон об азартных играх в Макао и сохраняет уверенность в продлении концессии. Sands China полагает, что бизнес Marina Bay Sands (Сингапур) может не выйти на допандемические уровни пока не вернутся посетители из Китая. По мнению менеджмента, динамика в Сингапуре может стать опережающим индикатором спроса на азиатском игорном рынке.
В деталях
Анализ прибыли и роста
Sands China опубликовала отчетность за II квартал 2022 г. Чистая выручка упала на 56% г/г и 32% к/к до $374 млн, скорректированная EBITDA (недвижимости) упала к/к и г/г до -$110 млн. Фактический результат оказался лучше консенсуса Bloomberg (-$131 млн) и наших оценок (-$121 млн). Во II квартале 2022 г. валовая выручка составила $433 млн, где $268 млн – валовая выручка игорного бизнеса и $165 млн – других сегментов.
На наш взгляд, на результаты Sands China повлияло ухудшение конъюнктуры рынка на фоне вспышек COVID-19 в материковом Китае и Макао, что частично было компенсировано сильной динамикой бизнеса розничной торговли и устойчивостью премиального сегмента масс-маркета, который восстановился до 16% от II квартала 2019 г. (тогда как совокупная игорная выручка восстановилась до 13% от II квартала 2019 г., а этот же показатель по отрасли – до 12% от II квартала 2019 г.).
Менеджмент провел телеконференцию по итогам II квартала 2022 г. Ниже приведены основные тезисы.
Деятельность в Макао и предоставление концессии. Во II квартале 2022 г. на бизнес компании в Макао негативно повлияла вспышка COVID-19 в материковом Китае: казино были закрыты 11-23 июля, возобновив работу на 50%. Компания считает, что на восстановление потока посетителей из Китая уйдет время, и ожидает большей ясности по поводу открытия границы с Гонконгом.
После получения от материнской компании Las Vegas Sands дополнительной ссуды на $1 млрд валовый долг Sands China составил $7,8 млрд, а баланс денежных средств – $1,8 млрд. При совокупной ликвидности в размере$2,8 млрд компания, по нашим оценкам, может функционировать 16 месяцев с операционными расходами в $4,2 млн в день (75% от ежедневных расходов 2019 г.) при нулевой выручке. Менеджмент позитивно оценивает новый закон об азартных играх в Макао (вступил в силу в июне) и сохраняет уверенность в удержании концессии (по оценкам, процесс завершится к концу 2022 г.).
Восстановление бизнеса в сингапурской Marina Bay Sands. Сингапур 26 апреля снял большинство пандемических ограничений. Объем воздушных перелетов в аэропортах страны восстановился почти до 50% от уровня 2019 г. Однако менеджмент Sands China считает, что Marina Bay Sands может не выйти на допандемические уровни пока не вернутся посетители из Китая. Во II квартале 2022 г. игровая активность достигла максимума с начала пандемии, а совокупная выручка игорного масс-маркета, в игровых автоматах и премиального сегмента восстановилась до 95%, 111% и 75% от уровней II квартала 2019 г. соответственно. Скорректированная EBITDA за II квартал 2022 г. достигла $319 млн ($121 млн в I квартале 2022 г.).
LVS Group заложила в инвестпрограмму $1 млрд на реновацию отеля Marina Bay Sands в 2022 г. и 2023 г., еще $3,3 млрд будет направлено на расширение объекта, проект будет реализован к 2026 г. Менеджмент полагает, что динамика в Сингапуре может стать опережающим индикатором спроса на азиатском игорном рынке, а прогнозируемость динамики в Макао вырастет после снятия ограничений в материковом Китае.
Оценка и риски
Мы оставляем прогнозы чистой выручки и скорректированной EBITDA на 2022 г. и 2023 г. без изменений ввиду сохранения текущей динамики. Бумага торгуется с мультипликатором 9.2x EV/скорр. EBITDA 2023e. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» и целевую цену HKD 25,80 (13x EV/скорр. EBITDA 2023е), что предполагает потенциал роста с текущих уровней на 49%.
Риски: Возобновление пандемии COVID-19; неблагоприятные изменения в регулировании; истечение концессий на игорный бизнес в 2022 г.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter