Bybit запустила премаркет токена Notcoin
Реклама
Что происходит с расписками О'КЕЙ
О'КЕЙ — крупный российский ритейлер, управляющий сетью из 79 одноименных гипермаркетов и динамично растущей сетью дискаунтеров «ДА!» из 164 торговых точек.
Депозитарные расписки О'КЕЙ не часто попадают на радар инвесторов, но этим летом интерес к ним повышенный. На фоне рекомендации по дивидендам и сильного операционного отчета за II квартал бумаги компании с середины июля удвоились в цене.
15 сентября компания представила финансовый отчет за I полугодие, который спровоцировал еще один всплеск активности. В моменте бумаги прибавляли почти 20% к предыдущему дню.
Результаты I полугодия 2022
По итогам полугодия выручка выросла на 10,3%, показатель EBITDA увеличился на 14,2%, а чистая прибыль утроилась, с 0,2 млрд до 0,6 млрд руб. Рентабельность по EBITDA выросла на 0,3 п.п., до 7,7%.
Ключевым драйвером роста группы стала сеть дискаунтеров «ДА!», которая прибавила в выручке 63,1% г/г. Менеджмент ожидает, что через несколько лет сеть «ДА!» будет составлять половину бизнеса группы.
Однако на текущий момент доля дискаунтеров в выручке небольшая, всего 26% за полугодие. Так что снижение доходов гипермаркетов на 1,1% значительно размывает эти результаты в масштабах группы.
Среди публичных ритейлеров в I полугодии 2022 г. O'KEY показывает один из худших результатов в секторе по росту бизнеса.
Долговая нагрузка компании достаточно высокая. На 30 июня отношение чистых процентных обязательств к EBITDA за 12 месяцев составило 3,7х. За 12 месяцев чистый долг вырос на 6,7%. Это оказывает давление на прибыль, создает определенные риски для устойчивости компании и ограничивает возможности для развития.
Таким образом, бумаги О'КЕЙ — далеко не самый перспективный представитель сектора. Здесь важно учитывать, как рынок оценивает компанию на текущий момент. И здесь, действительно, есть признаки недооценки.
Мультипликаторы и ликвидность
Акционерный капитал О'КЕЙ составляет 269 074 тыс. акций. По цене 32 руб. за ГДР капитализация ритейлера составляет всего 8,6 млрд руб., что дает полную стоимость компании (EV) около 45 млрд руб. Соотношение EV к EBITDA за 12 месяцев составляет 2,74х. Для сравнения, X5 Group торгуется с коэффициентом 3,7х, Лента — 4,2х, а Магнит — 4,8х.
Если консервативно предположить, что справедливый коэффициент для О'КЕЙ должен находиться хотя бы в районе 3,2х, то цена будет уже 60 руб. за расписку, что дает апсайд почти в 2 раза. При таком пространстве для роста бумагу можно назвать привлекательной.
Однако инвесторы в основной массе не спешат скупать бумагу. Скачок котировок на фоне финансового отчета с большой вероятностью имеет спекулятивную природу. Все дело в низкой ликвидности: среднедневной оборот торгов депозитарными расписками O'KEY в 2022 г. составил 15,6 млн руб. Капитализация всего free-float не превышает 1,5 млрд руб. — сопоставимо с дневным оборотом по голубым фишкам. Поэтому малейшие позитивные новости способны спровоцировать несопоставимые по масштабу движения цен.
Почему инвесторы не спешат покупать О'КЕЙ
Первая причина была обозначена выше — стагнирующий сегмент гипермаркетов и большой долг сдерживают рост компании. Сегмент дискаунтеров очень привлекателен сам по себе, но он еще слишком мал, чтобы вытянуть общегрупповой результат на достойный уровень.
Вторая причина — иностранная регистрация бизнеса. Компания зарегистрирована за рубежом и не объявляет никаких планов по переезду в Россию. Более того, компания продолжает платить дивиденды, понимая, что держатели депозитарных расписок в России ничего не получат. Пока не ясно, как компания собирается решать вопрос с переездом и будут ли защищены при этом интересы миноритариев. До этого момента говорить о дивидендах не приходится.
Все это способствует сохранению низких мультипликаторов. И хотя они ниже, чем могли бы быть, рынок не спешит устранять эту неэффективность, поскольку не видит позитивных драйверов на горизонте.
Стоит ли покупать расписки О'КЕЙ и зачем
Депозитарные расписки О'КЕЙ торгуются с низкими мультипликаторами. Однако это оправдывается низкой ликвидностью, скромными темпами роста на уровне группы, иностранной пропиской и высоким долгом. Бумаги недооценены, но они могут еще долго находится в этом состоянии, если не реализуется какой-либо позитивный драйвер.
Таким драйвером может быть редомициляция, результаты сегмента гипермаркетов выше ожиданий или снижение долга. В теории можно предположить вывод на IPO дискаунтеров «ДА!» или продажу гипермаркетов другому игроку, правда, в текущих условиях эти сценарии выглядят малореалистичными.
Что еще можно купить в секторе
Нашими фаворитами остаются лидеры потребительского ритейла — Магнит и X5 Group. Эти компании могут укрепить свои позиции на российском рынке и продолжать демонстрировать устойчивые финансовые показатели. При этом для X5 Group существует специфичный риск, связанный с иностранной пропиской компании, но для тех, кто верит в лучшее, он дает возможность купить по более привлекательным ценам.
• Магнит (Покупать. Цель на год 7300 руб. / +33%)
• X5 Group (Покупать. Цель на год 2200 руб. / +47%)
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter